如何應(yīng)對國際貨幣體系演變

對中國來說，美元地位的衰落與國際貨幣體系演變的不確定性，既是挑戰(zhàn)，也是機(jī)遇，需要采取合理的措施，最大程度地利用機(jī)會，減少風(fēng)險

當(dāng)前的金融危機(jī)，很可能成為終結(jié)美元統(tǒng)治全球經(jīng)濟(jì)時代的開端。盡管美元在未來很多年仍將是全球最重要的貨幣之一，美元重現(xiàn)過去輝煌的可能性也已不大。底線是國際貨幣體系即將發(fā)生變化。

這些變化對中國意義重大。首先，美元是中國最重要的外幣，通常是匯率政策的關(guān)鍵參照點。如果美元開始長期衰落之旅，中國需要另尋他策。

其次，中國經(jīng)濟(jì)相當(dāng)開放。確保國際金融體系朝著正確的方向順利發(fā)展，符合中國的利益。

再次，中國的巨額外匯儲備已成為“燙手的山芋”。由于大部分儲備投資于美元資產(chǎn)，美元匯率的任何波動都將對中國外匯儲備的價值與購買力產(chǎn)生顯著影響。

最后，中國正在進(jìn)行資本賬戶自由化與人民幣國際化。國際貨幣體系的演變會影響這一進(jìn)程。

以上種種，就是中國非常關(guān)注國際貨幣體系未來演變的原因。

表面看來，美元面臨的困難源于金融危機(jī)。實際上，深層矛盾在于“特里芬難題”。一方面，全球化及其帶來的國際經(jīng)濟(jì)交易增長推高了對美元的需求，使美國經(jīng)常賬戶赤字增加;另一方面，經(jīng)常賬戶赤字增加削弱了投資者對美元的信心。更一般的結(jié)論是，全球貨幣體系如以某個國家的貨幣作為儲備貨幣，必將難以持續(xù)。

分析表明，未來國際貨幣體系的演變，可能有三種情形，在一定程度上，也可理解為國際貨幣體系演變的三個階段:近期美元繼續(xù)擔(dān)當(dāng)全球主要貨幣;中期形成多元化的國際貨幣體系;長期創(chuàng)立超主權(quán)的全球貨幣。

理解第一種情形需要澄清全球貨幣(或者國際貨幣)與儲備貨幣的不同。全球貨幣通常包括三種功能(價值儲藏工具、交易媒介、記賬單位)，而儲備貨幣主要強(qiáng)調(diào)其價值儲藏功能。

目前關(guān)于美元衰落的討論，主要針對其價值儲藏功能。但是，美元作為計價貨幣和支付手段的國際地位，在相當(dāng)長一段時間也不可能發(fā)生根本性的變化。其重要理由是，短期內(nèi)看不到何種貨幣可以替代美元發(fā)揮全球貨幣的功能。

就價值儲藏功能而言，美元與歐元、英鎊或日元等其他儲備貨幣相比，短期內(nèi)并無多少劣勢。盡管此次金融危機(jī)之初，美國經(jīng)濟(jì)被顯著削弱，但歐元區(qū)、英國及日本經(jīng)濟(jì)的疲軟程度，有過之無不及。在可以預(yù)見的未來，主要工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體之間的經(jīng)濟(jì)相對業(yè)績大概難以改變。在全球體系中，中國、印度等新興市場國家地位上升，但短期內(nèi)這些經(jīng)濟(jì)體的貨幣無法替代美元的全球貨幣或儲備貨幣功能。

中期看，次貸危機(jī)已經(jīng)凸顯出的“特里芬難題”，預(yù)示著美元主導(dǎo)的國際貨幣體系在長期內(nèi)不可持續(xù)。未來十年內(nèi)，一個多元化的全球貨幣體系或?qū)⑿纬伞１M管其中美元仍將扮演重要角色，其相對重要性將會減退。

在一定程度上，全球貨幣或者儲備貨幣多元化進(jìn)程已經(jīng)展開。其起點可能與20世紀(jì)90年代末歐元正式啟動巧合。國際貨幣基金組織有統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，美元資產(chǎn)在發(fā)展中國家外匯儲備中的比重，已由1999年初的超過70%，下降到2009年初的約60%。

目前看來，歐元、英鎊與日元有望發(fā)揮更大的作用。隨著時間的推移，根據(jù)全球體系演變與各國改革的情況，其他重要貨幣也有機(jī)會走到國際貨幣體系的前臺。

蒙代爾于2002年提出的“穩(wěn)定性三島”(美元、歐元、日元三個貨幣區(qū))是多元化貨幣體系的一個特例，可以是創(chuàng)立全球貨幣之前，國際貨幣體系演進(jìn)的中間形態(tài)。由于日元還是全球貨幣體系中的一個小角色，如果以其代表亞洲，則亞洲在國際貨幣體系中的地位被嚴(yán)重低估。

很多有戰(zhàn)略性眼光的專家、學(xué)者，已經(jīng)開始考慮是否需要建亞元。亞洲創(chuàng)立某種單一貨幣具有明顯的收益。隨著區(qū)域內(nèi)部經(jīng)濟(jì)交易日益重要，單一貨幣將消除匯率的不確定性，降低交易成本，并且促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融一體化。

然而，亞洲創(chuàng)立單一貨幣也面臨許多障礙，包括區(qū)內(nèi)各國經(jīng)濟(jì)規(guī)模、發(fā)展階段及經(jīng)濟(jì)周期有較大差異。因此，亞洲的匯率協(xié)調(diào)與貨幣一體化，也可能圍繞某種可能出現(xiàn)的主導(dǎo)貨幣展開。日元、人民幣乃至印度盧比都有可能扮演這個角色，成為亞洲在多元化國際貨幣體系中的代言人。

從長期看，多元化的國際貨幣體系無法根除“特里芬難題”。聯(lián)合國金融改革專家組認(rèn)為，主權(quán)國家貨幣作為全球儲備貨幣存在很多問題，包括:

——不穩(wěn)定:隨著儲備貨幣積累增加，對其保值的信心很可能衰減;

——各國自保帶來通貨緊縮傾向:由于很多發(fā)展中國家有較大經(jīng)常項目順差，因此希望積累外匯，抵御風(fēng)險，這對全球總需求不利;

——不平等:目前體系使發(fā)展中國家將資源轉(zhuǎn)移到發(fā)行儲備貨幣的工業(yè)國。

一個解決辦法是創(chuàng)造一個超主權(quán)的貨幣。這是60年前凱恩斯的建議。2009年初，人民銀行行長周小川再次提出這個話題。在G20舉行倫敦峰會之前，周小川發(fā)表了“關(guān)于改革國際貨幣體系的思考”，提出將國際貨幣基金組織創(chuàng)設(shè)的特別提款權(quán)(SDR)，發(fā)展成一個國際貨幣。

相比之下，聯(lián)合國金融改革專家組提出的一個建議更加令人關(guān)注，即短期如何解決缺乏可信的儲備貨幣問題。其手段是發(fā)行“國際貨幣券”，目的可以理解為部分替代美元的儲備功能。

對中國來說，美元地位的衰落與國際貨幣體系演變的不確定性，既是挑戰(zhàn)，也是機(jī)遇。中國需要采取合理的措施，最大程度地利用機(jī)會減少風(fēng)險。具體地看，有三個方面的策略值得特別重視，這包括外匯儲備多元化、人民幣國際化和促進(jìn)對外投資。這些策略對于幫助中國應(yīng)對國際貨幣體系的變遷，具有重要意義。事實上，這些措施在不同程度上已在推行。

美元長期貶值的趨勢，而美元又可能占到中國的外匯儲備60%以上，因此外匯儲備如何保值尤其是保購買力是一個嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。減少美元資產(chǎn)的比重，實行外匯儲備多元化是必然的選擇。問題是，短期內(nèi)顯著調(diào)整外匯儲備的比重結(jié)構(gòu)，可能引起美元匯率大跌，主要貨幣之間匯率劇烈波動，由此帶來國際金融不穩(wěn)定，反而損害中國的利益。

穩(wěn)健的做法首先是，在外匯儲備增量部分，減持美元資產(chǎn)的份額。此外，根據(jù)國際金融市場狀況，相機(jī)逐步調(diào)整存量部分的幣種和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。另外，在美元資產(chǎn)內(nèi)，也可以逐步將國債調(diào)整為與幣值、通脹更為緊密關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)。

人民幣國際化既可以看做中國改革的必由之路，也可以看做中國主動應(yīng)對美元衰落的策略。不過短期內(nèi)，似乎區(qū)域化是比較可行的做法，起碼亞洲對人民幣的接受程度比較高，而且中國對亞洲國家有貿(mào)易逆差，人民幣容易走出去。這方面的工作最近已經(jīng)開始加速，包括近期啟動的人民幣貿(mào)易結(jié)算試點、中國政府將在香港發(fā)行人民幣國債的做法，這些都是人民幣國際化的重要步驟。

當(dāng)然，人民幣國際化，繞不開資本項目的開放，包括允許資本的流入、流出，讓中國的機(jī)構(gòu)到國際市場發(fā)行以人民幣計價的證券產(chǎn)品，也讓外國投資者到中國發(fā)行或投資人民幣資產(chǎn)，實現(xiàn)人民幣真正的可自由兌換，讓人民幣成為國際經(jīng)濟(jì)交易的一個重要中介。

最后，促進(jìn)對外投資是化解外匯儲備壓力和中國企業(yè)國際化的必要步驟。直接投資地域多元化，不但有利于應(yīng)對國際貨幣體系演變給全球經(jīng)濟(jì)帶來的不確定性，也有助于增加中國經(jīng)濟(jì)的國際影響力。不過要有效地推進(jìn)對外投資，中國也還有許多功課要做，包括人民幣匯率改革、增強(qiáng)對外投資決策的透明度以及進(jìn)一步改善國有企業(yè)體制，降低國際社會對中國投資的誤解和抵制。

真正積極、穩(wěn)妥地運用以上三策，將令中國在國際貨幣體系的演變中，立于主動之境。■

作者為北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授，《財經(jīng)》特約經(jīng)濟(jì)學(xué)家