政策好壞看細節

如果有德國那般周密的政策，許多人未必愿意買房

最近重讀英國歷史學家兼投資人愛德華·錢思樂在1998年寫的名著《貪婪時代》，聯系今日中國之情形，頗有感慨。錢思樂提及上世紀80年代下半期，向來以“日本制造”自傲的日本企業大規模介入金融市場，隨著股市大漲，企業的金融操作獲利也直線上升。金融體系由此出現一種危險的循環:企業金融操作創造獲利，導致股價上漲，進一步增加金融操作的獲利。

到上世紀80年代結束，大部分在東京證券交易所上市的企業參與了金融操作。國際知名的大型企業，如豐田和日產汽車公司，以及松下和夏普等電子產品公司，都是金融操作的超級大戶，它們申報的企業盈余半數以上來自金融操作。到1985年3月底為止的一年內，企業金融操作獲利總金額為2400億日元(約合20億美元)，兩年后更增長到9520億日元(約合70億美元)。

錢思樂進一步指出:“很少有人注意到，這期間企業實業部分收入其實是逐漸下降的?！?/p>

這可打破了我過去的迷思，我一直以為日本的實業經濟是被股市與房市的泡沫崩潰拖垮的，現在看來問題沒那么簡單。

在金融泡沫狂潮中，要讓企業忽略金融與實業利潤的不對稱性，避免大肆投機，看來是不可能的。當年，個別企業的投機活動甚至成為主業。一家名為漢華(Hanwa)的鋼鐵公司被喻為“東方守護神”，上世紀80年代末期籌到4兆日元(約合300億美元)資金，供其金融操作，獲利超過本業盈余20倍。

那么，當時日本企業籌措的新資金，是否全都投入到投機活動中去了呢?

沒有，有相當部分資金也投入到“全球歷史上最大的產能投資風潮”中。上世紀80年代下半期，日本的金融投資金額達到3.5萬億美元，相當于日本國內生產總值的三分之二。當時，日元走強，導致經濟增長率減緩及資本報酬率下降，因而，日本期盼這股爆炸性的資本投資潮能幫助其度過經濟困境。

錢思樂下面的一段分析更值得我們注意?！安糠秩耸恐赋?，大藏省故意讓日本陷入泡沫經濟，才能順勢在關鍵時刻提供廉價資本給日本產業界。經濟泡沫期間的資本支出造成一個假象，在經濟奇跡已經‘老態龍鐘’之后，外界仍然誤以為它還是一條活龍，將龐大的資源不當地分配到不具生產力的投資上。大藏省的官員本想把投機當成政策工具，結果卻打開了‘潘多拉盒子’?！?/p>

這與今天的中國何其相似。上周的一個晚上，我躺在床上讀到上述文字，驚覺這不是我近一年來在本專欄中反復說的“中國故事”的日本版嗎?

寫到這里，我想請教一下某些經濟學者尤其是所謂的投行經濟學家，十幾年來，他們不斷鼓吹中國不必擔心走日本泡沫之路，甚至應該走這條路。一個主要理由是，當前中國與泡沫崩潰時日本的人均收入有10倍差距，即使到時中國泡沫崩潰了，國家和人民也很富裕啦。

我的問題是，為什么中國就一定如日本那么“幸運”?歷史上很多國家就是由于“集體瘋狂”，未富先衰啊。也就是說，錯誤的政策把國家給搞垮了。我這兒隨手舉一個例子吧。請問，1945年，世界上第三大的證券市場在哪兒?

——埃及開羅。

我建議“泡沫論者”去那兒看看。2004年春節，我因天氣關系，在開羅滯留近一個星期。于是，我從一個走馬觀花的游客，變成了在城市深處探秘的記者。我發現，開羅仍處于30年前上海的水平。

我更想請教“泡沫論者”，為什么我們非要走日本泡沫之路，卻不走德國的理性發展之路?當時，日本和德國不是并駕齊驅嗎?直至在英美都出現房產崩潰的今天，德國卻沒有什么房產泡沫。我讀到一位臺灣作者寫的書。她在德國大學當研究員，有一份不算微薄的薪水，想貸款置業，卻未獲銀行通過，因為她得證明在未來還貸的10年、15年或20年期間持續有固定收入——那就是得有持久的工作合約才行。最后，還是她不在學院工作的老公搞定了這事。這在中國可能嗎?

那會不會讓人無家可歸?不，德國的法律保障房客的權益，房東不能隨意調整房租，不準逼房客走人，所以，德國人也就愿意成為租戶了。

真的，不要小看這么一條有利于租戶的法律，它可比用物業稅來懲罰所謂的房產投機者強得多。在中國，租戶不怕房東上漲房租，最怕房東趕走他們。面對快速上漲的房價，房東完全有理由損失一個月的租費，撕毀合同，趕走房客，把房子賣掉。租戶朝不保夕，還不趕快買房?如果有德國那般政策，許多人未必愿意買房。

泡沫會不會膨脹與崩潰，往往在國家政策的細節中。■

作者為《科學與財富(Value)》(www.valuegood.com)主編