談美國次貸危機對中國經濟的啟示

摘要：美國次貸危機引發了全球金融市場的震蕩，是今年中國宏觀調控面臨的一大挑戰。本文深入分析美國次貸危機對中國經濟的影響及對其未來發展的啟示。

關鍵詞：次貸危機；投資風險；經濟增長

美國次貸危機引發了全球金融市場的震蕩，是今年中國宏觀調控面臨的一大挑戰。對美、歐金融和經濟都產生了很大的沖擊，那么美國次貸危機對中國的金融機構和經濟發展會有什么影響?給我們中國經濟發展帶來什么啟示呢?

一、美國次貸危機的分析及對全球的影響

1 對美國次貸危機的背景透析

次級債危機是指銀行因針對信用記錄較差的客戶發放房貸而引起的危機。次級抵押貸款是指一些貸款機構向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。次級抵押貸款是相對于標準抵押貸款來說的，次級抵押貸款對貸款者的信用記錄和還款能力要求不高，在前幾年火熱的美國房市刺激下，那些因信用紀錄不好或償還能力較弱而被銀行拒絕提供優質抵押貸款的人，往往通過申請次級抵押貸款購買住房，雖然貸款利率比一般抵押貸款高得多，但是通過投資房產而給投資者帶來的收益遠遠高于貸款所承擔的成本。因此，美國存在著大規模的次級抵押貸款就不言而喻了。但由于近一年來，美國房市迅速降溫，那些原本依賴于次級抵押貸款投資房產的投資者，不僅無法繼續享受房價上漲帶來的收益，甚至出現了嚴重的還貸困難，這不僅造成了大量的發放次級抵押貸款公司的停業，而且也給一些購買次級債的對沖基金帶來了巨大損失。這些利空事件的不斷出現最終釀成了由花旗美林的虧損為導火索的美國次級債危機即次貸危機。

美林和花旗本身都是上市公司，經營虧損對于股價自然是有影響的，其股價下跌也是必然的。而他們股價的下跌同時也會影響美國的股市故次級債危機對美國經濟的打擊無疑是沉重的。美聯儲為救市已經降息75個基點，有消息稱可能還會有第二次的降息，歷史上這種連續大幅度的降息是很少見的，這說明美國經濟的確是出現了很嚴重的問題。

2 對全球經濟的影響

從去年開始美國次級抵押貸款市場危機影響愈演愈烈呈現擴大態勢，使歐洲及亞洲金融市場出現較大波動。直接導致了歐美證券市場的暴跌，并迅速波及全球其它多個市場，頗有引發一場全球性金融危機的勢頭。2009年1月21、22日，全球股市發生罕見股災。21日，歐洲三大股指跌幅均超過5％，創“9·11”以來最大跌幅。22日，日本股市收盤跌5.65％，香港恒指大跌8.65％，印度股市下跌10％后一度暫停交易，中國A股滬指收盤暴跌354點，933只個股跌停。23日，索羅斯在《金融日報》撰文指出：全球正面臨著二戰以來最嚴重的金融危機。截至目前，美國次級債危機至少已經波及了歐、美、日、韓以及中國香港。

二、美國次級債危機對中國的影響及啟示

1 對中國經濟的影響

次貸危機從去年夏天開始，到目前為止還沒有真正見底，所以不可小視。對我們中國的影響有：

第一，對金融機構的直接影響。中國的金融機構在次債方面也是有一些投資的，據美國財政部近日公布的一項研究指出，截止到2007年6月底，中國機構購入美國按揭證券1075億美元，其中相當部分是次貸業務。我國少數商業銀行如中行、工行因為次貸危機也蒙受了一些損失，據悉購買了美國次級貸款債券的中國商業銀行的經營業績就已經受到影響。另有消息稱中國銀行受79.5億美元次級債相關債券投資巨額沖減的拖累已公布其2007年凈利潤大幅下降甚至虧損。因此，這次危機提醒我們，國內企業在進入境外高風險行業時必須慎之又慎。

第二，間接的影響。股市有聯動效應，全球的股價有攀比效應，美國股市下挫對歐洲，亞洲市場都會有重大影響。另外，美國經濟帶動全球經濟也會產生一些變化，包括在國際貿易方面產生的變化，這些對中國經濟會有進一步的影響，這個影響究竟有多大還有待觀察。另外，這個影響有可能是一輪一輪的，美國的經濟可能第一輪會影響到其他國家，比如說歐洲等方面，歐洲又間接的對中國經濟有影響。所以對此要有充分的估計。

第三，從政策層面來看，美國通過降低利率來應對可能出現的經濟衰退，美國降低利率以后，對中國的利率或者中國的貨幣政策是會有影響的。同時，當今的全球經濟，相互影響比以前大多了。過去在一定前提條件下，利率政策都是相對獨立的，但是現在各國利率的相互依賴性比以前增大，對我們來講也是需要觀察的挑戰。具體而言有以下幾點：

(1)對我國經濟增長的影響

美國次級債券危機使美國經濟減速，會在一定程度上影響中國經濟的增長，尤其是在對外貿易方面，美國對中國產品的需求不像以前那樣旺盛。給中國的出口帶來了很大的影響，中國是出口導向型經濟，出口拉動了經濟增長，而其中對美國的出口占了很大比重。

(2)對我國經濟宏觀調控的影響

美聯儲通過降息來刺激美國經濟發展，給中國的貨幣政策運用、宏觀調控帶來很大困難。中國基于防止人民幣過快升值的壓力不能提高利率，美國降息使中國對利率這種貨幣工具的運用沒有很大的回旋余地，中國政府可能會用再提高準備金率來遏制流動性過剩。而美元加快貶值、美聯儲貨幣政策穩中趨松，在國內貨幣政策將進一步緊縮的背景下，人民幣對美元可能面臨更大的升值壓力。

總之，在全球化深化的局面下，有很多影響是超出我們以往的經驗和以往的分析套路的，所以我們需要給予密切關注。

2 對中國經濟的啟示

啟示一：注意投資風險

商業銀行要加強風險控制，以前我們的商業銀行只注重防范信貸風險，以后還要注意投資風險，投資包括國內金融資產和國外金融資產。中國擁有龐大的外匯儲備，必然會成為次貸業務極力促銷的對象，而次貸因為高回報吸引投資，當然也是具有高風險的。日前，央行、匯金公司高層人士批評國內此時購買美國次貸證券，等于是用中國的外匯儲備替美國人買單，為美國人承擔風險。但是事情都是具有兩面性的，美國經濟減速雖然對中國出口帶來影響，但同時也存在著一些機會。國際投資資本可能撤離經濟減速的美國選擇中國等其他經濟增長更好的國家地區，這對于我國的出口結構調整和產業結構調整都是有幫助的。而美聯儲降息使更多的錢涌向中國，在理論上也可能會推動中國股市的上漲。

啟示二：加強基礎信息提高監管的精確性

美國對銀行體系內部的基礎信息研究得非常精確，僅美聯儲就有3000人的基礎信息研究隊伍，基于此，美聯儲每次進行利率調整，都可以較為準確的算出房貸市場的違約率。目前中國對個人住房抵押貸款的信用風險還沒有分層次。為此應當在銀行體系內加快做好低端的、基礎性的工作，對貸款的風險、信用狀況、違約概率等方面的最初信息要做得非常精確，國內監管部門也要更加注意這種信息監管的精確性。只有完全掌握了這些信息，才能發現問題的根源做到對癥下藥。具體而言就是做到兩點：

(1)貸款注重還款能力；

(2)房地產貸款證券化；

窗啟示三：貨幣政策要瞻前顧后

從簡單金融衍生品到高級衍生品再到貨幣政策操作，次貸危機給我們上了一堂生動的實踐課。次貸危機起源于美聯儲的加息政策。在截至2006年6月的兩年時間里，美聯儲連續17次加息，利率大幅攀升加重了購房者的還貸負擔。同時美國住房市場開始大幅降溫。很多貸款購房人無法按期償還借款，次貸危機開始顯現并愈演愈烈。17次加息力度很強，主要歸因于美聯儲對形勢的判斷，希望通過這種方式擠出經濟中的泡沫，以避免出現更大的問題。當前中國住房市場也存在不確定因素，為了抑制這種因素，有必要動用利率等貨幣政策工具。然而在供不應求的情況下，加息給開發商增加的成本可以很順暢的通過提高房價轉嫁到普通購房者身上，而購房者增加的利息負擔也要自己承擔，這有可能會導致違約率提高。在這種情況下，貨幣政策操作也需要顧及到經濟的方方面面。