金融危機下的人民幣匯率問題

奧運會過后，隨著美國金融動蕩引發的全球性金融風暴，人民幣升值速度放緩，2008年11月底到12月初，人民幣兌美元匯率連續4天下跌，尤其是12月1日，繼人民幣對美元匯率中間價大幅回落156個基點后，即期市場詢價系統人民幣對美元匯率大跌近500個基點，創下自2005年匯改以來最大單日跌幅。人民幣匯率的連續貶值，不能說明人民幣已經進入下行通道。但至少傳遞這樣一個信息，在全球經濟危機的背景下，人民幣不應該再持續升值，人民幣持續升值會給我國帶來負面影響。

2005年7月21日，人民幣匯率制度進行重大改革，開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。從此，人民幣匯率走出了“小慢步”升值的行情，屢創新高。如下圖。

從上圖我們可看到，自匯率改革以后人民幣升值速度非常迅速。人民幣兌美元已累計升值16.15％(6.80-8.11)。而人民幣的快速升值給我國經濟帶來不小的沖擊。

一、人民幣升值對我國外匯儲備產生不利影響

外匯儲備表現為國際收支均衡的結果，其實質是一國國內經濟與國際經濟聯系的均衡產物。2008年我國的外匯儲備又有巨幅增長，如下表。

我國外匯儲備在短期內迅速增長，其中一個重要原因就是對人民幣升值的預期導致大量外資的涌入。從外匯管理局公布的國際收支報告來看，2008年6月末，國家外匯儲備達到18088億美元，比上年末增加2806億美元，較上年同期多增143億美元。其中，貨物貿易、直接投資和收益項目順差對外匯儲備增加的貢獻率分別為47％、15％和14％。2008年一開年，隨著國際經濟形勢惡化，出于避險要求，FDI(ForeignDirect Investment對外直接投資)流入陡然加速。1月我國FDI金額為112億美元，同比增長高達109.78％。而2007年上半年我國實際使用外資金額318.89億美元，同比增長僅12.17％。FDI流入是外匯儲備短期激增的重要來源。FDI被認為是熱錢流入我國的渠道之一，而“熱錢”的流入，都是基于人民幣升值預期的投機行為。

而另一方面，人民幣的升值將降低我國國際儲備的實際價值，這不利于我國調節國際收支和增強國際清償能力，影響我國金融安全與穩定。到2008年6月我國外匯儲備達1.9萬億美元，按美元升值之初的8.1：1到6，8：1，升值已達16％。這就意味著我們的外匯儲備，在短短的時間就縮水16％，直接損失1500多億美元，這對我們國家來說是一筆不小的損失。

二、人民幣升值不利于引進外資

我國是世界上引進境外直接投資最多的發展中國家。我國吸引外資的因素是多方面的：穩定的政治環境、經濟的持續高速發展、廉價的勞動力和原材料成本、巨大的消費市場。人民幣升值會影響我國引進外資，這一點從外國在華直接投資數額就可以看出來。根據聯合國貿發會議統計，2006年全球跨國直接投資額為12304億美元，同比增長34.3％。而我國國際收支平衡表顯示，2006年外國來華凈投資流入781億美元，較上年下降1％，吸引外資排名也從2005年的第三位降為第四位。可見人民幣升值短期內影響了新增資本的流向，很多投資者會去尋求成本更為低廉的國家和地區進行投資。

三、人民幣升值不利于出口貿易

改革開放至2005年匯率改革以來，除1994年和2005年小幅升值以外，人民幣匯率調整基本以貶值為主或頂住壓力保持匯率穩定，人民幣匯率的穩定對促進我國出口貿易的發展起到了積極的作用。1994年的匯率并軌、國家對外貿的出口補貼、低廉的勞動力價格促使我國出口貿易逐年走強。尤其在2003年，在全球貿易低迷的形式下，我國貿易出口卻達到4387.7億美元，同比增長34.6％。從世界上第32位貿易大國迅速崛起為第三位貿易大國。

而隨著匯率改革，人民幣對美元的持續升值，以及幅度逐漸加大勢必會提高我國出口商品的外幣價格，直接削弱我國出口的價格競爭優勢，影響我國在美元貶值期間轉移效應和相對比較優勢的發揮，加大我國開拓國際市場的難度。尤其是紡織品行業，由于我國紡織服裝業長期以來對出口依存度較高，而且主要以低廉的價格占領國外市場。因此，人民幣升值會導致收入下降。有關數據顯示，棉紡織、毛紡織、服裝的出口依存度分別為20％、27％、60％。通過計算，人民幣每升值1％，棉紡織、毛紡織、服裝的行業利潤分別下降3.19％、2.27％、6.19％。另外出口比重大的企業在國際市場價格保持不變的情況下，出口利潤的下降將嚴重影響出口商的積極性，從而必然會影響中國產品的出口，以及其在國際市場上的競爭能力。2008年上半年，我國出口增長放緩，進口上升較快，對外貿易順差由過去幾年的快速增長轉為有所下降。按國際收支統計口徑，貨物貿易出口6700億美元，進口5375億美元，分別較上年同期增長22％和31％；順差1325億美元，下降2％。這當中除了世界經濟增長明顯放緩，國際經濟環境不確定因素對我國貿易出口帶來影響以外，人民幣累計近20％的升值，也是不可忽視的因素。

四、人民幣升值對產業結構有不利影響

產業結構是指國民經濟各產業部門之間以及各產業部門內部的構成。決定和影響一個國家產業結構的因素一般有以下幾方面：需求結構、資源供給結構、科學技術因素。而人民幣的升值在需求結構方面，資源供給方面都會對產業結構帶來影響。人民幣升值將導致進口商品的國內銷售價格下降，受經濟利益驅使，國內一部分需求將由進口替代品轉向進口品，一部分生產要素將退出進口替代品行業，受其影響，進口替代品行業將出現生產萎縮。此外，受人民幣升值的影響，我國出口產品的國際競爭力下降，出口需求增長趨緩，出口品及相關行業生產萎縮。在開放的經濟條件下，市場規律作用使得人民幣升值導致部分資源從高效率的進口替代品和出口品部門退出，將使我國的產業結構升級受阻，經濟增長也將面臨新的考驗。

人民幣升值、所得稅并軌推動產業結構調整的同時對家電業、計算機產業、半導體產業、通信設備業和信息服務業均有影響。2006年電子信息產業因匯兌損失導致利潤減少約220億人民幣，利潤增幅為18.9％，比全國工業低6.4個百分點；投資增幅25個百分點，比全國工業低了9.6個百分點，其中主要原因就是由于人民幣升值導致部分外資加工貿易企業將產能轉移到周邊國家，本土產業鏈配套企業將面臨嚴峻挑戰。

從以上分析中我們可以看出，人民幣持續升值并不可取，對各方面沖擊太大。要控制住人民幣的升值速度，必須采取相應的對策，緩解人民幣升值的壓力。

(一)控制外匯儲備規模，合理利用外匯儲備

前面我們分析過人民幣升值壓力很大程度上來源于高額的外匯儲備，而人民幣的升值預期又加速了海外資本的涌入，進而提高外匯儲備額度。這種相互作用，形成了一個惡性循環。所以我們應當創造最佳外匯儲備經濟效益，利用外匯儲備建立和完善我國重要戰略資源的期貨儲備體制，鼓勵優秀的企業向海外投資，購買國內緊缺產品，提高外匯儲備的運營效率，放松對居民用匯的限制，真正實現從藏匯于國到藏匯于民的轉變，緩解人民幣升值壓力；合理選擇外匯儲備的貨幣結構和資產結構，調整過多的美元儲備，增加歐元、日元等幣種在我國外匯儲備中的比重，防范人民幣升值的風險。

(二)調整產業結構和貿易結構緩解人民幣升值壓力

美國、日本等西方國家一直認為人民幣應該升值的依據在于我國貿易的持續順差和外匯儲備的連年劇增。但實際上，我國的貿易順差，多數是靠勞動密集型的加工商品取得的，而真正新產品開發、高新技術產品的出口卻很少。而勞動密集型商品外國需求彈性較小，而且面臨周邊國家的激烈競爭。所以我們應該扶植高、新、尖的技術產業出口，對相應外貿產品給予出口退稅的補貼，而對勞動密集型產品則減少其退稅額度。另一方面，在貿易結構上，我國和亞洲國家的貿易處于逆差，和歐洲國家基本持平，同美國有一定的順差。因此，我們要積極協調與主要貿易國的關系，主動減少對美貿易順差，努力開拓亞洲、歐洲市場，擴大對亞、歐的貿易順差。

(三)綜合運用財政政策、貨幣政策抑制人民幣過快升值

財政政策方面，配合產業結構的改革，繼續適當降低出口退稅稅率，擴大征收出口稅的商品范圍。據有關專家測算，人均出口退稅率每下調一個百分點，中國出口增速將下降49個百分點。我國較高的出口退稅率一方面使社會資源更多的集中到出口部門，另一方面又強化了我國勞動力成本比較優勢，容易形成傾銷事實。在當前人民幣升值壓力持續存在的情況下，應考慮進一步減少出口退稅的幅度并縮小其范圍，同時擴大征收出口稅的商品范圍，對部分產品進一步提高出口稅稅率。比如原煤、粗鋼等資源性產品納入征收進口稅商品的范圍。

貨幣政策方面，中央銀行可以適度降低存款利率。金融危機發生以來，各國央行不約而同地降息，以擴張的經濟政策，刺激經濟發展。中國人民銀行自去年9月份以后，也連續4次降息，其中11月26日降息幅度高達108個基點。但就目前情況，利率還有下降空間，如果人民幣利率降到美聯儲利率以下的某一水平，使美元的收益率大于人民幣，人民幣的升值壓力相應就會減少。同時，中國人民銀行也可發行一定數額的中央銀行票據回籠一部分發行在外的貨幣，通過將中央財政在中央銀行的債務證券化回籠一部分發行在外的貨幣，以及采取將央行現有的一部分外匯儲備資產證券化等措施，對沖由外匯儲備繼續增加給貨幣政策造成的壓力。另外，還可通過完善QDII，使我國在資本項目未完全開放的情況下，允許某些合格的國內投資者投資境外資本市場，這樣，不僅可減緩國內外匯儲備快速增長的壓力，而且可為我國有序開放資本市場積累經驗。

(作者單位：哈爾濱德強商務學院)