當前信貸投放分析及全年新增預測

自2009年一月份開始，我國金融機構信貸增長就頻頻出人意料、扣人心弦。第一季度新增人民幣貸款4.58萬億元，離《政府工作報告》中提到的全年新增貸款5萬億目標，僅僅一步之遙。到4月末，新增人民幣貸款輕松躍過5萬億元，達到5.17萬億元。在多數人預期5月份單月新增貸款可能會回落到4000億元以內時，實際卻達到了6645億元，讓多數預言家大跌眼鏡。這不禁讓人發問，如此“天量信貸”背后有何原因?全年信貸要增加到多少?

前五個月信貸增長的基本情況

根據央行的統計，2009年1～5月份人民幣各項貸款(以下如果沒有特別說明，均指人民幣統計口徑，非本外幣統計口徑)增加5.84萬億元，同比多增3.72萬億元，增長175.5%。 2009年前五個月，居民戶貸款增加7571億元，占全部新增貸款的13%，同比多增3739億元。從各月與去年同期相比，除一月份同比少增141億元，其余各月均為多增，分別多增339億元、1619億元、739億元和1183億元。居民戶貸款呈現出一定的增長勢頭。

2009年前五個月，非金融性公司及其他部門貸款(主要是對企業貸款)增加4.83萬億元，其中，短期貸款增加9140億元，中長期貸款增加2.40萬億元，票據融資增加1.69萬億元。各月新增貸款分別為1.5萬億元、1.03萬億元、1.63萬億元、4446億元和4769億元。對非金融性公司及其他部門的貸款自3月創出歷史新高后，4月和5月出現大幅回落。 “天量信貸”分析

信貸快速增長的合理面

一是經濟規模不同了。去年信貸的經濟基礎是2007年，今年信貸的經濟基礎則是2008年。2007年我國的經濟總量是25萬億元，2008年已經達到了30萬億元，名義增長率為20%，這也必然會反映在信貸需求上，在一定程度上增加對信貸的需求。

二是最近幾年形成的商業銀行“早播種早收獲”的貸款投放思想和投放規律。2003年至2007年，我國一季度信貸增長占全年的35%左右，高時達到40%;上半年信貸增長占到65%左右，2007年則高達70%。受世界經濟衰退和國內經濟下滑的影響，2009年年初主要金融機構大都預期本年的經營會比較困難，所以，在國家出臺四萬億元投資刺激計劃后，為了保證完成目標和任務，大部分銀行積極搶占市場，提前增加了信貸投放。

三是信貸規模由嚴厲控制到放開，部分新增貸款由銀行表外轉表內，直接增加了今年的信貸增長。2007年下半年開始實施較為嚴厲的信貸規模管制后，一些企業在銀行以及信托公司的幫助下，轉向發行信托計劃等銀行表外方式融資。2008年第一季度人民幣新增貸款比2007年同期減少6.35%。而此前兩年同期分別增長73.5%和11.2%，這在一定程度上大大縮小了2008年同期的基數。2008年底放開信貸規模后，正好遇到大量的信托計劃到期，在銀行信貸環境寬松且成本更低的情況，轉入銀行表內。據觀察，僅在2009年第一季度信托轉信貸可能在5000億元左右的規模。這也正好能夠解釋銀行信貸高增長的同時企業存款卻增加較少。此外，也可能有部分新增貸款用于償還2008年信貸管制企業利用的外資。2007年下半年實行信貸管制后，國內有一部分企業轉向國際市場上尋找資金，一個表現就是FDI流入大幅增加，而其中有相當一部分是借貸，而非真正的FDI。今年信貸寬松后，又加上國際金融危機正處于水深火熱之中，理論上存在歸還的可能，但量有多少很難估計，不過相對于5.84萬億元的新增貸款來說應該不大。

存在部分虛增貸款

尤其是3月當月人民幣新增貸款達到了1.89萬億元的絕對歷史天量，根據有關方面的觀察和統計，其中可能有超過1萬億元的貸款是在最后幾天發放的，即通常所說的“沖量”。那么，為何沖量?

一是與商業銀行自身的業績考核有關，這主要體現在國有銀行身上。國有銀行對信貸的考核基本上采用余額考核，季末考核更加重要。因此，從過去幾年的情況看，國有銀行基本上都存在月末或季末沖量的現象。

二是銀行之間的攀比使然。首先表現在國有銀行之間的攀比上，尤其是1月份后，部分大銀行發現兄弟行在1月份信貸猛增，于是在2月、3月份就開始拼命放貸，于是我們就看到好幾家大銀行在其新增貸款中票據融資、短期貸款占了很大比重，據說個別銀行這兩項貸款合計占了新增額的70%以上。其次，攀比下股份制銀行也存在沖量。股份制銀行基本上都已經上市，盡管它們基本上采用日均余額考核，但是在季末也存在沖量的壓力和動力。根據央行統計，13家全國性股份制銀行2009年第一季度人民幣新增貸款為11777.61億元，已經超過去年全年的11405.31億元。

三是早沖量能夠減輕以后的成本壓力，有利于較好實現利潤目標。貸款損失一般準備金、特別準備金是根據余額計提，早計提早沖減。

四是受通脹預期，部分銀行因擔心貨幣政策會從緊從而增加了信貸投放。這尤其體現在今年5月份的信貸增長上。初期，普遍預測5月份的信貸增長會放緩，甚至會低于4月份，然而實際結果是5月份比4月份還增加了727億元，其原因之一就是最近關于通脹預期在增加，擔心監管部門會收緊貨幣和信貸，使得部分銀行有了先搶占額度再慢慢消化的想法和做法。

全年信貸額預測

如果依照過去幾年的經驗，以第一季度信貸投放占全年的35%計算，那么2009年全年的新增貸款將超過13萬億元，即使按照過去幾年的最高比重40%計算，也將達到11.45萬億元。而2008年全年的新增貸款才4.98萬億元，顯然兩年之間不會有這么大的差距。再說，在第一季度新增貸款中，上述我們已經分析包括季末沖量以及替代表外的信托產品合計在1.5萬億元左右，也就是說不能直接用4.58萬億元來直接測算全年的新增貸款。如果我們認定2009年第一季度人民幣貸款的真實增量為3.08萬億元，根據經驗數據以及考慮到銀行今年更傾向于早貸，那么全年的新增貸款將在7.7萬億元左右。

再用另一種方法來測算全年新增。根據觀察，我國當年社會融資量、貸款與GDP之間存在相對穩定的關系。2003年到2008年，融資量與GDP之比平均值為0.1982，貸款與GDP之比平均值為0.1628。如果不考慮2003年(當年發生“非典”，增加了信貸投放)，過去幾年里社會融資量、貸款與GDP之間的比例關系更穩定些。根據當前的物價及其發展趨勢以及2009年經濟增長目標，2009年GDP大致會在33萬億元至35萬億元之間，按過去幾年的平均值0.1628計算，新增貸款為5.37萬億～5.70萬億元。當然，考慮到當前投資中政府項目較多，這些項目中自籌資金的比重可能會較低，而貸款的比重會占的較高。因此，我們偏向于今年貸款/GDP的值取高些。因此，按2003年的情形計算，2009年全年新增貸款為7.27萬億～7.71萬億元。

綜合來看，2009年全年新增信貸會在7萬億元左右，超過8萬億的可能性較小。

今后銀行信貸情況的判斷

接下來的半年多時間，我國的信貸投放會出現什么變化呢?

首先，毫無疑問，信貸余額會繼續增長，不過各月新增規模會有較大縮量，以全年實現8萬億元信貸計算，此后7個月平均信貸投放在3000億元左右。但是不排除個別月份出現負增長。

其次，虛增轉實增、票據融資轉貸款會是今后信貸變化的主旋律。虛增部分需要很長時間來消化。大多數銀行為了保證月末環比不減少，仍在拼命維持虛增部分，因為大多數銀行每月初都出現貸款負增長，只在月末才出現正數。由于票據貼現的盈利能力較低(個別銀行在票據貼現上甚至是虧損)，在前五個月新增貸款占比高達29%的票據融資中會部分轉化為收益更高的一般貸款。當然，也不排除隨著票據貼現利率的走高，票據融資余額會繼續增加，但是增加額一定會縮減。

再次，居民戶貸款會成為貸款增長的亮點，但具有較大不確定性。在2008年信貸規模控制下，因收益相對較低，加之房市不景氣，居民購房有所減少，各家銀行都減少了個貸投放。從2009年前五個月的情況看，與對公貸款增長放緩形成較鮮明的對照，個貸增長勢頭良好。年初以來，房地產交易恢復增長，同時居民消費增長也呈加快趨勢，個貸的需求增加。又加上個貸收益與票據相比較高，風險較低，各家銀行都表現出對個貸投放和爭奪的積極性。當然，由于房地產市場仍存較大變數、居民消費可能面臨后勁不足，個貸能否持續快速增長存在較大不確定性。

最后，信貸由銀行表外轉表內仍將持續，可能會持續到今年的七八月份。