基于中小投資者保護的投資者關系管理

摘要：投資者關系管理在國外得到了廣泛的應用，我國在證監會等政府部門的支持下，及股權分置改革的背景下，也得到了迅速的發展。本文首先闡述了投資者關系管理的概念及中小投資者的特點，在相關分析的基礎上認為投資者關系管理的重點應該是保護中小投資者，并提出投資者關系管理工作的實施建議。

關鍵詞：中小投資者 投資者關系管理 保護

一、投資者關系管理概述

投資者關系管理(Investor Relations Management，英文縮寫為IRM)，誕生于美國20世紀50年代后期，這一名稱包含相當廣泛的意義，它既包括上市公司(包括擬上市公司)與股東，債權人和潛在投資者之間的關系管理，也包括在與投資者溝通過程中，上市公司與資本市場各類中介機構之間的關系管理。美國全國投資者關系協會(National Inveslor Re- lations Insti-tute，NIRI)在2001年9月對投資者關系管理做了如下定義：投資者關系管理是指運用財經傳播和營銷規則，通過管理公司向財經界和其他各界傳播信息的內容和渠道，以實現利益相關者價值最大化的一項戰略性管理工作。

在國外，美國最早的IMR最先起源于通用電氣公司(GE)，1953年，通用汽車就成立了專門的IRM機構，并且幾十年來一直是實施IMR的先鋒企業，享有高度的戰略可信度而備受尊崇。在英國，馬斯頓(Marston)于1992～1993年以及1996年通過郵寄問卷的方式對英國的500家大型上市公司的IMR運作機制進行了調查，調查反饋表明，50％的上市公司設立了投資者關系官(IOR)，尤其是民營上市公司和具有高經營風險的上市公司最有可能設立IOR，并且大多數公司的IRM都有財務主管指導。戴勒(Deller，1998)對除英國以外的歐洲100強上市公司通過郵寄問卷形式進行了調查，調查結果顯示，在IRM的重要性上，98％的上市公司都認為其特別重要，96％的公司表示他們設有投資者關系部門。

在國內，由于海外資本市場的環境要求，海外上市的公司必然重視投資者關系，否則股票將無人問津。2001年8月，中石化A股在海外發行上市，率先將IMR引入國內市場，我國證監會于2003年7月首次發布了《關于推動上市公司加強投資者關系管理工作的通知》，2005年7月中國證監會又發布了《上市公司與投資者關系二r：作指引》，提出上市公司要加強與投資者的溝通。徐剛在2004年對公司網站的調查中發現，上市公司在年報中未披露網站、無法打開網站或網站可以進入，但是其網站未設立投資者關系專欄，與非上市公司的網站相比沒有明顯區別的為57家，占所有72家調查樣本公司的78％；8家上市公司設有投資者關系專欄，占總數的11％；還有8家上市公司設有投資者關系專欄并且該專欄能與投資者進行互動。可見我國投資者關系管理的發展不盡如人意。股權分置改革之后，我國上市公司開始真正意識到投資者關系管理的重要性，中小投資者也逐漸認識到作為股東的權利，投資者關系管理戰略在近幾年得到了很大的發展，目前大多數公司都有自己的網站，而且多數公司也設立了專門的投資者關系專欄。筆者在2008年12月對我國醫藥生物業共100家公司網站進行考察時發現，其中有16家沒有網站或網址無法訪問，有51家公司提供了當年的財務報告，并且有21家設立了專門的投資者常見問題回答或留言板。可見投資者關系管理戰略在我國得到了一定的發展，并且越來越多地得到了上市公司的重視。

投資者關系管理是一種溝通的活動，需要借助一定的傳媒工具來完成，目前來看主要有以下幾種方式，見下表。

二、中小投資者的特點

根據投資主體的性質不同，投資者由個人投資者(中小投資者)和機構投資者構成。機構投資者，從廣義上講，主要包括共同基金、信托基金、養老基金、保險公司、金融機構、工商企業和各類公益基金等。相對于個人投資者，機構投資者有以下幾個特點：資金實力雄厚，擁有較高素質的專業人員以及廣泛的信息網，收集和分析信息的能力強，能夠分散投資于多種證券來建立投資組合以降低風險，影響市場能力較大等。

中小投資者，一般認為，是資本市場上除了機構投資者之外的投資者。中小投資者的范圍主要包括兩個層面：一是在公司中所占股權比例較小對公司的經營決策不具有決定影響的投資者；二是在證券市場上持有較少量流通股的投資者。

中小投資者由于較為分散，在信息、資源等方面均處于劣勢地位，具體而言，一方面，公司內部人員與中小股東的目標函數不完全一致，由于委托代理關系，存在著經理層或大股東為了自己利益而侵害中小股東的動機，經理層追求的目標可能是獲得更高的個人收入并承擔更低的經營風險，同時由于經理人市場的存在，他們想要公司保持較高的利潤水平以顯示自己的經營管理能力。大股東由于投資比例高，占有企業的資源，可以控制企業的經營決策，所以普遍存在占款、關聯交易等掏空上市公司的行為。總之，內部人存在侵害中小股東的利益動機，并在現實生活中也有很多這方面的案例。他們侵害的手段主要可以包括以下幾種：第一，表現在對中小股東投資收益的剝奪上，也就是盡量少分紅或不分紅。第二，表現在公司的誠信方面，經理層不誠信——經營不善而采取違法或不符合道德的手段來逃避責任；大股東不誠信——利用自己的地位優勢，通過關聯交易等手段掏空上市公司。

另一方面，根據信息不對稱理論，市場經濟活動中，各類人員對有關信息的了解程度是有差異的，掌握信息比較充分的人員往往處于比較有利的地位，而信息貧乏的人員則處于比較不利的地位。在市場中，賣方往往比買方更了解有關商品的各種信息；掌握更多信息的一方可以通過向信息貧乏的一方傳遞可靠信息而在市場中獲益；買賣雙方中擁有信息較少的一方會努力從另一方獲取信息；市場信號顯示在一定程度上可以彌補信息不對稱的問題；信息不對稱是市場經濟的弊病。在中小投資者保護問題上，公司的內部經營者掌握的公司信息比較充分，處于有利地位，而中小投資者由于信息貧乏而處于不利地位。改善信息披露的質量可以在很大程度上緩解中小投資者的不利地位，并從中小投資者的角度加強信息披露的真實性、及時性與充分性。這是因為，信息披露不真實會嚴重影響投資者做出正確決策，使上市公司肆意操作股價；披露不及時使投資者不能根據最新的會計信息做出投資決策，給上市公司留出更多弄虛作假的時機；如果披露不充分或上市公司在公開披露時有所側重、有所隱瞞，就會導致投資者無法獲得有關投資決策的全面會計信息，從而損害投資者利益。

三、基于中小投資者保護的投資者關系管理

中小投資者受到侵害的原因主要來源于公司內部人員借用自己的信息優勢，采取多種不正當的手段來侵害外部中小投資者，如果加強信息披露，會在很大程度上緩解這一局面，投資者關系管理正是提供了這樣一種使上市公司與中小投資者進行有效溝通交流的平臺，基于中小投資者保護的投資者關系管理應注重以下幾個方面：

(一)投資者關系管理的工具應該更多考慮互聯網的方式

從表中可以看出，基于互聯網的投資者關系管理工具，具備及時性和高效性的特點，并且在強制性方面既有強制披露的成分，也存在自愿披露的方面。在信息十分發達的今天，互聯網也已經成為人們生活的重要組成部分，特別是對中小投資者而言，互聯網更是他們買賣股票不可缺少的有效工具。

(二)在投資者關系管理的設計上，筆者認為應該注重以下幾個方面：

1 公司基本情況。由于地域、認知能力等的限制，中小投資者在做出投資決策之前最首要的一步就是了解公司的基本情況，這就需要在公司網站上設立“公司簡介”、“公司最新要聞”等欄目；2 公司公告。與上文中的“公司最新要聞”不同，這里的公司公告主要側重公司的董事會決議公告以及股東大會決議公告，是與公司治理相關的方面。3 財務信息。財務信息對投資者做出投資決策極為關鍵，理性的投資者在做出投資決策之前一個重要的參考方面就是公司的財務信息，在這里選取投資者最為關注的“公司當年財務報表”及“公司股票實時行情”兩個方面作為觀測點。4 溝通的便利性。投資者關系管理的一個很重要的方面就是使投資者與公司的溝通變得更加便利，應該設立“公司咨詢電話或郵箱”、“投資者常見問題回答或投資者意見反饋及留言板”等欄目。

(三)要注意內容的實時更新，設立投資者關系管理專員職位，由專人負責保證信息的及時性和準確性

(四)要得到高層的重視和支持

有關調查發現，凡投資者關系管理工作開展得有聲有色的公司，其最高層領導無一不是對IRM工作傾注了熱情和心血，如美國的GE公司，日本的索尼公司等。