股權(quán)分置改革對紡織類上市公司財務(wù)績效影響的分析

[摘 要] 本文收集了37家股權(quán)分置改革紡織企業(yè)2004、2005和2006年的原始財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，采用T檢驗和兩配對樣本的Wilcoxon符號平均秩檢驗的數(shù)理統(tǒng)計分析方法，評估樣本企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營增長4個方面在股改前后的變化，結(jié)果表明紡織企業(yè)在股權(quán)分置改革后，財務(wù)績效暫時沒有發(fā)生明顯的改善。

[關(guān)鍵詞] 股權(quán)分置改革;紡織業(yè);財務(wù)績效

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2009 . 20 . 017

[中圖分類號]F275;F276.6[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A[文章編號]1673 - 0194(2009)20 - 0041- 04

紡織業(yè)是我國國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，是重要的出口創(chuàng)匯產(chǎn)業(yè)，同時也解決了我國大量的勞動力就業(yè)問題。中國紡織行業(yè)自身經(jīng)過多年的發(fā)展，競爭優(yōu)勢十分明顯，具備世界上最完整的產(chǎn)業(yè)鏈，最高的加工配套水平，眾多發(fā)達(dá)的產(chǎn)業(yè)集群地，應(yīng)對市場風(fēng)險的自我調(diào)節(jié)能力不斷增強，給行業(yè)保持穩(wěn)健的發(fā)展步伐提供了堅實的保障。本文以紡織業(yè)上市公司為研究對象，不再橫跨多個行業(yè)，規(guī)避了因不同行業(yè)的競爭環(huán)境不同而對公司業(yè)績產(chǎn)生的影響，試圖在相同的競爭條件下，考察股權(quán)分置改革對公司財務(wù)績效的影響。

一、紡織類公司股權(quán)分置改革的必要性

在股權(quán)分置時代，我國紡織業(yè)上市公司股權(quán)集中度高，并且主要集中在國有股，國有股與公司績效顯著負(fù)相關(guān)，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致許多不利的影響:

(1)公司治理結(jié)構(gòu)不健全。紡織服裝上市公司中普遍存在的國有股“一股獨大”和“國有股主體缺位”現(xiàn)象，造成國有控股的紡織服裝上市公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)執(zhí)行中的眾多缺陷， 比如股東大會被國有控股股東控制，董事會的董事大多是國有控股股東的代表，政府常常憑借其在公司的控股地位把公司董事會作為安排干部的場所，監(jiān)事會如同虛設(shè)，經(jīng)營者的控制權(quán)與剩余索取權(quán)不配比導(dǎo)致絕大多數(shù)經(jīng)營者沒有剩余索取權(quán)等。

(2)激勵機制不科學(xué)。我國紡織服裝上市公司中國有股“一股獨大”的現(xiàn)象， 不利于對經(jīng)理人員的激勵和約束。我國紡織服裝上市公司的激勵功能不夠完善， 存在著以下問題:首先，經(jīng)營者的報酬結(jié)構(gòu)不合理。我國紡織服裝上市公司所采用的經(jīng)營者報酬結(jié)構(gòu)基本上都是“基薪+風(fēng)險收入+養(yǎng)老基金計劃”。這些只是短期風(fēng)險收入，而非遠(yuǎn)期風(fēng)險收入，這種經(jīng)營者報酬結(jié)構(gòu)不具備長期激勵功能。其次，部分紡織類上市公司的高層管理人員是由上級主管部門或當(dāng)?shù)卣块T任命， 屬于國家行政干部， 不從公司領(lǐng)取報酬，而由干部關(guān)系所在原單位開支。這種責(zé)權(quán)利不對稱的 “零報酬”制度， 無法對這部分高層管理人員進行約束， 投資者對他們也不會產(chǎn)生信任感。

基于以上的種種弊端，紡織業(yè)上市公司的股權(quán)分置改革勢在必行。2005年5月開始的股權(quán)分置改革，是對中國證券體制的重建，具有十分深遠(yuǎn)的意義。現(xiàn)在股權(quán)分置改革已經(jīng)完成，對于紡織行業(yè)來講，這項改革的效果怎樣，是否優(yōu)化了公司的治理結(jié)構(gòu)，改善了公司的績效?這個問題是非常值得關(guān)注和研究的。本文以財務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，對滬深兩市的紡織類上市公司股改前后的財務(wù)績效進行分析，研究股權(quán)分置改革對紡織企業(yè)財務(wù)績效的影響。

二、樣本數(shù)據(jù)與研究方法

1. 統(tǒng)計樣本。本文按照CSRC行業(yè)分類篩選出屬于紡織類上市公司37家企業(yè)，所取得的數(shù)據(jù)均來自CCER數(shù)據(jù)庫中各公司的年度財務(wù)報告。

2. 檢驗指標(biāo)。企業(yè)的財務(wù)績效可以從多個方面加以分析和衡量，本文選擇了4項財務(wù)指標(biāo)去評價企業(yè)的財務(wù)績效，分別是:ROE:凈資產(chǎn)收益率;ATR:總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率;ALR:資產(chǎn)負(fù)債率;BIR:營業(yè)收入增長率。

凈資產(chǎn)收益率反映投資者的盈利水平，是評價企業(yè)經(jīng)營績效的核心指標(biāo)。指標(biāo)值越大表明投資利潤越高，企業(yè)管理當(dāng)局為企業(yè)所有者獲取了較大利益，此指標(biāo)反映企業(yè)的盈利能力。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映資產(chǎn)總額的周轉(zhuǎn)速度。周轉(zhuǎn)越快，反映營運效率越高，企業(yè)通過加速資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)可帶來利潤絕對額的增加，此指標(biāo)可以評價企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量和經(jīng)營效率。資產(chǎn)負(fù)債率反映企業(yè)的資產(chǎn)總額中有多少是通過舉債而得到的，指標(biāo)值越低表明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)越輕，其長期償債能力越強，該指標(biāo)可以反映企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險和償債能力。營業(yè)收入增長率用來衡量公司的產(chǎn)品生命周期，判斷公司發(fā)展所處的階段。一般來說，營業(yè)收入增長率越高，說明公司產(chǎn)品的成長性越好。此指標(biāo)反映企業(yè)的經(jīng)營增長潛力和成長能力。因此，以上4個指標(biāo)能夠從盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營增長4個方面比較全面地評價企業(yè)的財務(wù)績效。

3. 研究思路與方法。本文研究股權(quán)分置改革后我國紡織類上市公司的經(jīng)營績效是否有所改善，它的檢驗符合兩配對樣本的檢驗范疇，即屬于同一研究對象受某一事件影響前后效果的比較。因此，本文采用了兩配對樣本的檢驗方法，分為兩種:一是兩配對樣本的T檢驗，其前提是樣本來自的總體服從或近似服從正態(tài)分布;二是兩配對樣本的Wilcoxon符號平均秩檢驗，這是在對總體分布不甚了解的情況下進行的。一般我們認(rèn)為總體分布是服從或者近似服從正態(tài)分布的，所以，主要以兩配對樣本的T檢驗的結(jié)果為準(zhǔn)，兩配對樣本的Wilcoxon符號平均秩檢驗的結(jié)果作為參考。不管總體分布如何，通過這兩種檢驗可以對公司財務(wù)績效的變化情況作出比較合理的評價。本研究在檢驗方法上，主要是考察各指標(biāo)值在股改開始當(dāng)年與改革前一年、改革后一年與改革當(dāng)年、改革后一年與改革前一年的差異。就是本文研究的指標(biāo)差異共有3組。以ROE為例，分別為ROE0-ROE-1，ROE1-ROE0，ROE1-R0E-1，分別通過統(tǒng)計分析推斷差異是否顯著。

三、實證過程與討論

本文主要采用SPSS 15.0統(tǒng)計分析軟件進行分析。為了分析方便，筆者將SPSS 15.0輸出的結(jié)果整理成表格的形式。首先提出原假設(shè)H0:財務(wù)績效差μ=0。因為檢驗中各對數(shù)據(jù)的觀測值均為37個，所以df值為36，取顯著性水平為0.05，那么t雙尾臨界值為2.028 1。

1. 樣本企業(yè)的盈利能力分析。對凈資產(chǎn)收益率的討論見表1。

根據(jù)表1的數(shù)據(jù)，T統(tǒng)計值均小于t雙尾臨界值 2.028 1，因而接受原假設(shè)，即改革前后凈資產(chǎn)收益率無顯著差異。整個檢驗中Z的值都不顯著，也證明了這個結(jié)論。由此說明股權(quán)分置改革對企業(yè)的盈利能力的提高暫時還沒有發(fā)揮出作用來。

2.樣本企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量分析。對總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的討論，見表2。

根據(jù)表2的數(shù)據(jù)，績效差全部是負(fù)值，2005年與2004年之差與2006年與2004年之差檢驗的T統(tǒng)計值絕對值分別為2.815和2.531，大于t雙尾臨界值2.028 1，所以拒絕原假設(shè)，說明股改前總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有顯著降低，就是說股改當(dāng)年和后一年比股改前的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率要明顯低些，股改前資產(chǎn)質(zhì)量有所下滑。但是股改后2005年與2006年T統(tǒng)計值小于t雙尾臨界值，說明股改后一年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率沒有發(fā)生太大的變化，資產(chǎn)質(zhì)量沒有下滑，但也沒有提高。Z檢驗也證明了這個結(jié)論。這表明股權(quán)分置改革在一定程度上有可能抑制了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降。

3.樣本企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險分析。對企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的探討，見表3。

根據(jù)表3的數(shù)據(jù)，T統(tǒng)計值均小于t雙尾臨界值 2.028 1，因而接受原假設(shè)，即改革前后企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率無顯著差異。整個檢驗中Z的值都不顯著，也證明了這個結(jié)論。由此說明改革前后企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險沒有發(fā)生顯著變化。

4. 樣本企業(yè)的經(jīng)營增長分析。對企業(yè)營業(yè)收入增長率的探討，見表4。

根據(jù)表4的數(shù)據(jù)，T統(tǒng)計值均小于t雙尾臨界值 2.028 1，因而接受原假設(shè)，即改革前后企業(yè)營業(yè)收入增長率無顯著差異。整個檢驗中Z的值都不顯著，也證明了這個結(jié)論。由此說明改革前后企業(yè)的經(jīng)營增長水平?jīng)]有發(fā)生顯著變化。

四、結(jié)論及分析

通過以上的分析，我們可以得到以下結(jié)論:“凈資產(chǎn)收益率”、“資產(chǎn)負(fù)債率”、“營業(yè)收入增長率”3個指標(biāo)的T統(tǒng)計量均小于t 雙尾臨界值，股改并沒有對這3個財務(wù)指標(biāo)產(chǎn)生顯著影響，即沒有對紡織業(yè)樣本公司的盈利能力、債務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營增長能力產(chǎn)生良好的改善作用。“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”在股改前明顯下降，股改后保持穩(wěn)定，股改可能對改善資產(chǎn)質(zhì)量起到了一定作用。總的來講，股改對企業(yè)的財務(wù)績效沒有產(chǎn)生正面的影響。產(chǎn)生這樣的結(jié)果可能有以下幾個方面的原因:

1. 股權(quán)分置改革才剛剛完成，其成效不可能短時間內(nèi)完全顯示在上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)中，需要一定的過渡期。因為改革前的公司治理結(jié)構(gòu)及其他的管理制度都是建立在股權(quán)分置這個基礎(chǔ)制度上面的，改革了這個基礎(chǔ)制度，建立在這個制度基礎(chǔ)上的其他制度也要相應(yīng)地進行變革，包括管理者的管理方式也要作相應(yīng)的變化，只有這樣股改的效果才能充分顯示出來。有專家表示，股權(quán)分置改革對上市公司的影響要到2007年以后才逐漸真正體現(xiàn)出來。

2. 本文選取改革方案通過后的一段時間為樣本研究與觀察期間，這段時間對于紡織業(yè)非流通股來說僅僅是獲得了全流通的權(quán)利，而并沒有實現(xiàn)實質(zhì)性的全流通。全流通對公司業(yè)績的改善要在改革后非流通股真正實現(xiàn)全流通時才能逐步得以體現(xiàn)，這也可能對研究結(jié)果產(chǎn)生一定影響。

3. 紡織業(yè)這個行業(yè)競爭比較激烈，受宏觀經(jīng)濟的影響特別大，比如很容易受國際貿(mào)易摩擦、出口退稅率下調(diào)和人民幣升值等因素的影響，這些因素使紡織品出口增長有所減緩。這對企業(yè)績效也是有影響的，可能在一定程度上抵消了股改的成果。

以上可能是紡織業(yè)公司股改效果不明顯的幾個原因，但是，從理論上看股權(quán)分置改革是優(yōu)化我國公司治理結(jié)構(gòu)的唯一辦法，只要堅定不移地執(zhí)行下去，相信在未來的幾年中股改效果會逐漸體現(xiàn)出來。

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