國際金融危機背景下的中國經濟

摘 要:當前，中國經濟面臨的問題是自身結構調整、經濟周期波動與國際金融危機的迭加。中國經濟要走出困境，應立足于自身問題，將重點放在“調結構、擴內需、促改革”上。

關鍵詞:金融危機;結構調整;經濟周期

Abstract:The problems China's economy faces now include the structure adjusting， economic cycle fluctuating and the international financial crisis. In order to get away from the trouble， Chinese economy should base on its own problems， taking structure adjusting， internal demands enlargement and reform acceleration as the emphases.

Key Words:Financial Crisis，Structure Adjustment，Economic Cycle

中圖分類號:F830 文獻標識碼:A文章編號:1674-2265(2009)02-0003-04

當前，中國經濟面臨的問題是自身結構調整、經濟周期波動與國際金融危機的迭加。內在的結構調整和經濟周期波動是主因，而國際金融危機則加劇了內在矛盾的調整，使問題更加突出。因此，中國經濟要走出困境，就應該立足于自身問題，順應周期波動，加快結構調整，將重點放在“調結構、擴內需、促改革”上。

一、我國當前的主要問題:不均衡格局下的內部結構失衡

根據宏觀經濟原理，總供給=儲蓄+消費+稅金+進口，而總需求=投資+消費+政府購買+出口;在均衡狀態下，總供給等于總需求，也就是儲蓄=投資+(政府購買-稅金)+(出口-進口)。以中國為代表的新興經濟體是高儲蓄國家，而以美國為代表的發達經濟體則是低儲蓄國家。不同的儲蓄率體現了兩者經濟結構間的差異，進而造成了中美經濟的結構失衡。

我們可將美國的經濟結構與中國的經濟結構作一個對比。在美國經濟結構中，消費占GDP的比重達70%左右，大大高于一般發達國家50—60%的水平;2000年以來居民儲蓄率平均僅為1.5%，大大低于一般發達國家5—10%的水平;家庭和政府的高消費均靠負債來維持，家庭債務占可支配收入的比重在2001年為101%，目前已達到138%，聯邦政府債務占GDP的比重在2000年為60%，目前為73%，2000年聯邦政府財政盈余為2361億美元，2008年已轉為赤字4821億美元;經常項目維持巨額赤字，占GDP的比重從2001年的3.4%上升至2005年的6.6%。在中國經濟結構中，消費占GDP的比重由2000年的62.3%降為2007年的48.8%，消費需求貢獻率由2000年的65.1%降為2007年的39.4%;居民儲蓄率為20%左右;經常項目順差迅猛增長，由2000年的205.2億美元增長到 2007年的3718.3億美元，增長了17倍，順差占GDP的比重由2000年的1.71%增加到2007年的10.99%;外匯儲備由2000年的1655億美元增長到2008年的19460億美元，增長了11倍。

根據宏觀經濟原理，低儲蓄的美國必然形成巨額貿易逆差，使美元通過貿易渠道流出美國;高儲蓄的中國則形成國際收支雙順差，積累了高額的外匯儲備。而以中國為代表的新興市場國家的外匯儲備又通過購買美國國債回流美國，形成美國在資本項下的順差，并支撐了美國政府和居民的負債消費(見圖1)。

之所以形成這樣的資金流向，主要是發達國家主導的世界制造業產業轉移造成的。二戰以來，發達經濟體出于成本、環境等原因，在控制核心技術的前提下，把制造業的諸多加工環節轉移到正處于工業化進程中的新興市場國家，新興市場國家完成加工之后，產品也大多銷往發達國家，形成貿易順差，并在缺乏其他有效渠道的情況下，最終將積累的外匯儲備投回發達國家。問題是，這樣的資金循環對中國這樣的新興市場國家是不利的。發達國家出于產業轉移而投向發展中國家的資本回報是比較高的，而發展中國家投向發達國家的資本回報率要低得多①。

在發展中國家和新興經濟體無力改變這種產業布局和資金循環的背景下，不均衡的世界經濟格局逐步形成并不斷強化。而這種不均衡的世界經濟格局，也深刻影響了不同經濟體的內在經濟結構。

根據馬克思主義經濟學原理，社會再生產和擴大再生產時要遵循比例關系，即第一部類生產資料的生產和第二部類對生產資料的消費之間，以及第二部類消費資料的生產和第一部類對消費資料的消費之間，都必須保持一定的比例關系。上述數據表明，我國經濟發展顯然不符合這一論述，存在突出的內在結構性矛盾。我國經濟增長明顯存在高耗能、高污染，高出口、高投入、低消費和產能過剩三大弊病。一是工業占GDP的比例從2005年的42.2%持續上升到2007年的43%，其中重化工業占比70.6%，而服務業的發展還明顯滯后。二是投資率由“十五”期間的平均41.2%上升到2007年的42.3%，外貿依存度從“十五”期間的51.3%上升到2007年的66.8%，進出口凈額占GDP的比重從“十五”期間的2.3%上升到了8.1%，而消費率卻是從“十五”期間的54.8%下降為2007年的48.8%。過快的投資和較低的消費，形成產能過剩;而內需不足則使過剩產能必須過度依靠出口，從而導致了經濟對外的過度依賴和脆弱性。可以說，消費與投資間的矛盾、內需和外需間的矛盾是當前我國面臨的最為突出的結構性問題。

資源價格機制不順暢和國民收入分配格局不合理是我國經濟增長方式不科學的主要原因，也是形成上述結構性矛盾的主要原因。一方面，我國資源市場價格形成機制仍不完善，包括各類能源、原材料和勞動力等在內的投入品價格長期低估，造成了我國不計成本的高投入、高產出、高回報，同時也就形成了高耗能、高污染、產能過剩。另一方面，我國國民收入分配更多傾向于企業和政府，向居民傾斜得不夠，沒有提高居民最終的消費能力。從各個部門可支配收入在國民總收入可支配收入中所占比重看，2003—2007年間，企業占比從18.2%上升到22.5%，政府從22%下降到20.5%，居民則由59.8%下降到57%。由于企業利潤的增長更多集中在國營企業，因此實際上是國家支配了更多的收入。這種分配格局是造成內需不足、過度依賴外部市場的主要原因。

隨著連續多年的高增長，我國內部的結構性矛盾日漸突出，內在調整的需要愈發強烈，經濟進入下行調整周期已是必然。此時，國際經濟危機的爆發則進一步加大了中國經濟轉型的緊迫性。短期看，2009年1月份我國進出口雙下降，進出口總額下降了29%，出口下降了17.5%，進口下降了43.1%，剔除價格因素，外需減少已成定局;長期看，歐美等發達經濟體也充分認識到產業空心化的危害，明確提出了內部結構調整和振興制造業的計劃，這將在長期內減少我國的外部需求。因此，中國面臨的不僅是短期的危機問題，更是一個長期的經濟結構調整問題。應該引導中國經濟向國內消費主導方向轉變，盡管實現這樣一個轉變，是一個比較痛苦的、長期的過程。

二、金融危機的根源及影響

本次金融危機是從美國次貸危機演化形成的，但并不僅是金融層面的事情，其有著深刻的經濟和金融根源。從經濟層面看，美國儲蓄消費結構嚴重失衡，且美國在2001年以后采取了不合理的貨幣政策和財政政策。在2000年科技股泡沫破滅和2001年“9.11”事件發生后，美國經濟陷入衰退，美國試圖通過刺激房地產業發展而重振經濟。一方面，美聯儲連續13次下調基準利率，使聯邦基金利率在2003年達到了1%的歷史最低水平，并維持一年之久，目的在于通過低利率刺激資產特別是房地產價格上漲。另一方面，美國政府通過房利美和房地美兩大準政府機構，大量購買次級按揭貸款，鼓勵信貸機構發放住房按揭貸款。這些經濟刺激政策在很大程度上達到了預期效果，但也埋下了隱患。市場過多的流動性使標準普爾指數從2002年10月份的777點飆升到2007年1月的1565點，國際原油期貨價格從2000年的25美元/桶上升到2008年7月的147美元/桶，美國二手房平均價格也從2000年的13.5萬美元/套上漲到2006年7月的23萬美元/套。

至于金融層面的原因，主要有以下三點:一是信貸機構違背信貸原則，沒有對信用狀況較差的客戶群體進行認真篩選，導致其中一些不合格客戶也獲得了房屋按揭貸款。這一方面是由于作為抵押物的房屋價格持續上漲，商業銀行對客戶本身的資信狀況有所忽視;另一方面，商業銀行對按揭貸款通過資產證券化出售，使風險轉移出去，因此沒有動機去認真篩選。二是資產證券化的衍生產品經過多次復雜衍生后，其風險揭示不夠。先是商業銀行把抵押貸款證券化，出售給投資銀行、私募基金等金融機構，而投資銀行又把這些資產重新組合成新的債券CDO，并再次出售，經過多次復雜衍生后，各級投資者已經難以確定風險點，風險揭示遠遠不夠。在證券化過程中，這些資產支持債券按照償還順序分為優先級、中間級和從屬/權益級三個系列，從屬級系列風險雖然最大，但得到了優先級和中間級的收益補償，其收益率非常可觀，多為投資銀行、按揭公司、私募基金等機構大量持有。三是監管當局沒有將衍生品的杠桿率限制在適當范圍內。巴塞爾協議規定銀行信貸資產的資本充足率至少為8%，但卻沒有對表外資產做出類似規定，導致衍生品普遍具有很高的杠桿比率，如美林、雷曼兄弟的衍生產品杠桿約為30倍左右。

隨著宏觀經濟形勢變化，利率上升和房價下跌使次貸危機最終觸發。隨著通貨膨脹壓力上升，從2004年開始美聯儲進入了升息周期，這一方面導致不合格客戶違約率上升，另一方面也使住房抵押債券的吸引力開始下降，這使償還順序位于最后的從屬/權益系列的債券開始出現虧損。特別是房屋價格最終開始下跌，進一步加大了該系列虧損。投資銀行等金融機構的衍生品杠桿比率過高，導致了巨額虧損，并引發了一系列破產危機，評級機構也調低了信用評級。為了尋求流動性支持，上述機構被迫出售大量金融產品，這進一步打壓了衍生品價格，并招致更多的虧損，形成了惡性循環。

金融危機引發了信貸緊縮。一方面，由于衍生產品價格下跌，增加了銀行不良資產，減弱了其放貸能力;另一方面，非銀行機構信譽受到影響，金融市場上彌漫著互不信任的氣氛，銀行更不敢輕易發放貸款。

在應對金融危機的過程中，各國采取了多種措施。一是調低政策利率，引導市場利率下行。二是向市場注入大量流動性，并不斷創新央行融資方式，如美聯儲基礎貨幣由2008年9月初的8437億美元升至2009年1月的16588億美元。三是由于銀行部門惜貸，各國央行直接向非銀行部門融資。四是收購不良資產，向銀行注資，如布什政府采取了7000億美元救市計劃。五是加大政府投資以拯救實業，如奧巴馬政府的8190億美元經濟刺激方案。總的來看，各種措施目的主要是降低利率，減少違約風險;補充流動性，防止流動性需求進一步打壓衍生品價格，形成惡性循環;防止資產負債表惡化，提升市場信心，緩解信貸緊張。

金融危機對中國的影響可以分為金融和實體經濟兩個層面。由于我國資本開放程度較低，對我國金融層面影響并不大。但危機對我國實體經濟還是有較大影響，主要是由于世界主要經濟體陷入衰退，我國出口需求出現萎縮，而國內需求特別是消費需求又難以在短期啟動。因此，我國經濟必然要經歷轉型的陣痛，部分企業會倒閉，這也會增加銀行不良資產。從金融危機對國內外經濟的影響看，國外是金融部門信貸緊縮拖累了實體經濟，實體經濟惡化再次加劇金融危機;國內則是實體經濟先遭受打擊，并開始拖累銀行部門，而如果銀行部門受到沖擊，會再次影響實體經濟。所以我國目前的政策應該著力于減少實體經濟急劇下滑。

三、我國的政策選擇和分析

迄今為止，國際金融危機還沒有完全見底。一方面，美國金融機構的巨額不良資產用何種方式、何時完全處置消化仍是未知數;另一方面，美國政府已經是一個高負債政府，進一步的經濟刺激方案帶來的巨額財政赤字如何解決，對美國的未來走勢會帶來什么樣的影響，也具有極大的不確定性。現在的問題是，在新的國際貨幣體系構建之前，世界經濟的走勢仍將取決于美國，我國的外需短時間內還要看美國的“眼色”，而我國的高額外匯儲備，除了選擇美國國債之外，也還是沒有更好的出路。我國經濟受制于美元，我們要承認這個現實，在此背景下，必需著力改變過度依賴外需的結構，解決內部的結構問題尤其是消費的問題。

基于此，我國應對當前經濟形勢的總體方針應該是“調結構、擴內需、促改革、保增長、重民生”，重點放在“調結構、擴內需、促改革”上，通過結構調整、擴大內需和從根本上改變增長方式，實現“保增長”，并達到“重民生”的目的。在政策取向上，主要采取積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。

(一)以民生為導向加大投資力度

結構調整和啟動消費難以“一蹴而就”，防止國民經濟快速下滑仍需要一定的投入。但是加大投資必須體現“重民生”，向擴大就業、啟動最終消費傾斜，避免出現不符合結構調整的要求、盲目擴大產能的低水平重復投資。

1. 加大基礎設施的投入要向城鄉基礎設施傾斜。一是交通運輸應該加強管理和配套能力，提高效率。我國交通運輸方面的基礎建設仍有不足的地方。東部沿海交通發達的地區建城際高鐵是“錦上添花”，而在中西部交通不便的地方，進行交通基礎建設則是“雪中送炭”，“雪中送炭”要優于“錦上添花”。二是加大城市公共交通和地下網管建設。三是加大農田水利建設投入，加快城市化進程，加大小城鎮的設施投入。

2. 合理界定政府的職能，開拓消費市場。一是在加大教育、衛生基礎投入的同時，開放教育、醫療市場。基礎教育、基礎衛生設施屬于政府的公共管理范疇，但很多高等教育、高端醫療可以通過市場化更加有效地提供，應該更多地向民營企業、向民資開放高等教育和高端醫療服務市場。二是完善住房制度，啟動正常住房需求，發展房地產市場。政府的職責是通過完善廉租房制度為低收入人群提供住房保障，其余的住房需求應該交給正常的商品房市場。應該盡快解決房地產市場在土地供應、信貸政策等方面存在的問題，規范、完善房地產市場，啟動正常的自住房需求和正常的投資需求。

3. 加大科技的投入，創新科學技術的運用機制，培育新的經濟增長點。歷史經驗表明，走出經濟危機的一個重要出路就是新技術帶來的增長，要想徹底走出本輪經濟危機，新技術運用同樣非常重要。環保技術和節能技術以及相關的投資將是重要的突破口和增長點。

4. 加大農業投入，提高農民收入，啟動農村需求。要積極改變收入分配格局，啟動農民消費市場。一方面，通過價格機制，提高農產品價格，使農民獲得更多的合法收入;另一方面，加快城鎮化進程，使農村人口向城鎮人口轉化，減少在農村從業的人口，以此來提高農民的收入，擴大農村消費。

(二)合理運用財政政策和貨幣政策，引導經濟平穩健康發展

1. 以財政政策為主加快結構性調整。財政政策是結構性政策，加快結構調整，應該以財政政策為主。一是改革國民收入的分配格局，提高居民收入的水平，提高居民收入的能力。二是用結構性減稅、補貼政策引導社會資金投向，發展符合產業政策和結構調整要求的產業。財政應該運用包括風險補償基金、擔保、貼息等手段分擔金融的風險，引導銀行資金的投向。三是加大社會保障體系建設，增加對低收入群體的補貼，維護結構調整中的社會穩定。

2. 運用貨幣政策維護穩定的金融環境。一是保持貨幣的適量供應。貨幣政策是中性的，貨幣供應量應該滿足經濟發展的需要。2003年到2007年國民經濟高速增長的情況下，M2的平均增速是17%，因此2009年制定的17%的增長指標是相對寬松的，能有針對性地滿足逆周期調整的政策需要。二是保持正的利率水平。利率是企業進入市場的入場券，零利率是一種飲鴆解渴的政策。我們應該維持正利率水平，主要基于以下原因:(1)應該區分政策目標利率和客戶利率。現在各國降低的是政策目標利率即銀行間隔夜拆借利率，但客戶利率并不是零利率。與美國相比，目前我國的政策目標利率(由于我國沒有政策目標利率，只能以央行票據替代)僅僅略高零點幾個百分點;而客戶利率水平則相差無幾。因此，美國并沒有實行零利率，而我們的降息空間也并不大。就這個意義而言，我國利率市場化機制的完善比利率水平更重要，我們要培育政策目標利率，避免“零利率”造成過度寬松的銀行流動性，從而不利于經濟結構的調整。(2)受危機影響，歐美等發達經濟體出現了嚴重的信貸緊縮，但我國銀行卻仍有較大的貸款沖動。從央行放開信貸規模控制以來，銀行貸款持續快速增加，2009年1月份新增貸款達到了1.6萬億。因此，進一步降低利率，會加劇信貸投放，不利于我國銀行業的風險控制。(3)我國的主要問題是內需不足，應該更多地倚重財政政策啟動內需。而金融是第二性的，啟動信貸閥門要依靠最終消費而不是銀行流動性，只要企業產品有市場銀行信貸就會跟進，貸款質量才能有保證。

必須看到，我國經濟將經歷一個比較痛苦的調整過程，可能需要兩三年甚至更長的時間，但這是中國經濟發展的必然過程，如果我們不顧這個過程，而盲目拉高經濟增長速度，那么我們付出的代價將是更加沉重的。因此，面對世界經濟危機和金融危機，我們要做的就是在“調結構、擴內需、促改革”方面下功夫，通過切實推進這些政策來保證經濟增長和民生的改善。

注:

①據測算，美國的資本在中國的利潤率基本在9%以上，而我們購買的美國國債收益率最高也不超過5%。

(特約編輯 王兆旭 王 月)