當前我國家庭金融資產選擇行為的特征及其優化路徑

摘要:如何在規避風險的同時，盡可能地提升資產價值進而提高生活質量，是現代家庭不得不直面和重視的問題。本文試圖認識我國居民金融資產選擇的特點，在了解各類人群金融投資需求并剖析相關問題的基礎上，提出優化家庭金融資產配置行為的路徑選擇，意義在于不僅可以認識我國居民金融資產選擇的特點，也可以在完善我國居民資產選擇行為理論的同時，為金融投資工具創新指明方向，并為政府和金融中介引導居民進行合理的投資提供一定的建議。

關鍵詞:家庭金融資產選擇;家庭儲蓄;金融中介

Abstract:Modern families are forced to confront problems of how to avoid risks，while enhancing the value of assets and improving the quality of life as much as possible. This article attempts to understand characteristics of the financial assets of residents choose，and understand the needs of the financial investment of various populations. Based on analysis of issues related，it proposed suggestions of optimizing the path of choice about household financial asset. The significance of this paper is not only to know features of the financial assets choice of residents，but also improve the theory of choice behavior of Chinese residents' assets，and give direction to investment tool for financial innovation，and advise the government and financial intermediaries to provide reasonable investment recommendations to residents.

Key Words:householdportfolio choice， householdsaving，financialintermediaries，

中圖分類號:F830文獻標識碼:B文章編號:1674-2265(2009)12-0025-04

家庭資產組合理論一直是過去半個世紀以來國內外學者關注的焦點和前沿研究領域之一。Bertaut(2003)，Aizcorbe(2003)根據美國的消費者金融調查(SCF)數據，認為90%的美國家庭進行不同類型的金融投資，25%的家庭擁有5種以上不同金融資產，持有安全性資產和較安全資產比重較以前沒有多大變化，但風險資產占金融總資產的比例在上升，持有股票的趨勢在不同年齡、收入、教育群體中都有表現。而從國際上看，各國家庭參與股票的決策與財富、年齡、房產持有狀況的關聯很大:家庭的參與決策隨著財產而增加;在與年齡相關的股票參與方面，所有國家都呈現類似的駝峰形;房產擁有狀況對家庭股票參與決策有很大影響。

經歷了金融危機帶來的市場波動，很多人開始意識到家庭財富保障的重要性。財富如果沒有得到充分的保障，很容易受到經濟起伏的影響，進而影響家庭的整體財務規劃。不同類型的金融資產可以滿足不同家庭多樣的投資需求。本文試圖了解并認識我國居民金融資產選擇的特點，在剖析相關問題的基礎上，提出優化家庭金融資產配置行為的路徑選擇，意義在于不僅可以認識我國居民金融資產選擇的特點，也可以在完善我國居民資產選擇行為理論的同時，了解各類人群金融投資需求，為金融投資工具創新指明方向，并為政府引導居民進行合理的投資提供一定的建議。

一、當前我國家庭的金融資產選擇和配置目標

對于家庭而言，通過資產的合理配置，目的是提高家庭福利和財產性收入。根據《投資與理財》雜志2009年1月至今各期的調查，我國居民金融資產選擇和配置的目標(也就是平常所說的理財目標)，主要包括:(1)撫育子女、贍養老人、醫療;(2)換(購)房、退休、教育、旅游、購車、出國;(3)資產增值、抵御通脹;(4)構建完善的家庭保障體系。

二、當前我國家庭金融資產選擇行為的特征

(一)我國家庭金融資產的總體發展特征

根據1992- 2006 年間中國統計年鑒、中國金融年鑒、中經網經濟統計數據庫相關數據分析發現:中國家庭金融資產的總體發展特征是以儲蓄存款為主的多元化發展趨勢。

雖然中國家庭金融資產呈現多元化趨勢，但如果將儲蓄存款、現金和國債算作非風險性資產，而將股票、保險和外匯存款視為風險性資產，在中國居民的家庭金融資產中，非風險性資產所占比重超過了80%，風險性資產不超過20%。我國城市家庭確實存在十分強烈的預防性儲蓄動機，而且高收入人群的預防性儲蓄動機也很明顯。這些資金是為自己及家人未來儲備的購買力，所以大部分對市場利率幾乎沒有彈性。

(二)我國高收入家庭金融資產選擇的特征

對于家庭投資組合選擇的實證研究顯示，家庭投資的財富效應相當明顯。投資者持有的風險資產份額也隨著財富的上升而上升。目前，一部分文獻主要解釋了投資者單期投資組合會怎樣受到財富量的影響。Cohn.(1975)認為投資者的相對風險厭惡程度會隨著財富的增加而減少，進而他們的資產組合表現出財富效應。而Peress(2004)認為投資者的相對風險厭惡度隨財富的增加并不表現出遞減的性質，但是絕對風險厭惡度會隨財富增加而減少。他們認為遞減的絕對風險厭惡結合有成本的私人信息，可以解釋投資者投資于風險資產上的財富數量以及比例都隨著財富量的增加而增加的現象。在這樣的環境下，獲取一定精度的信息所付出的成本是固定的;投資的效率會隨著信息的增加而增加。富有的家庭會出于兩個原因持有更多的風險資產:(1)他們比較容易克服獲取信息的成本;(2)他們的絕對風險厭惡程度較低，在給定的信息精度下投資于風險資產上的財富量會較大，這又會增加他們對信息的需求，增加的信息又會提高他們投資的效率，使他們愿意持有更多的風險資產。這種循環的效應會使得富有的家庭持有的風險資產份額高于窮人家庭。Guiso和Haliassos(2003)對多個國家的研究發現，家庭的股票市場和風險資產市場的參與決策與財富量強相關。Campbell(2006)運用美國的數據進行分析發現，流動性資產和汽車是窮人主要的投資對象，房產是中產階級主要的投資對象，而富人的主要投資對象則為權益資產。吳衛星和齊天翔(2006)對中國市場的研究發現財富的增加顯著地增加了居民參加股市的概率以及參與深度。史代敏和宋艷(2005)發現中國居民投資的儲蓄存款和股票所占的份額會隨著財富的增加而增加。

北京零點前進策略咨詢公司針對北京、上海、廣州、深圳、武漢、成都、沈陽和西安8個城市的1100-1200位高收入者進行問卷調查，其中高收入者主要根據家庭金融資產來界定，2003年執行的第一期為家庭金融資產在50萬元以上，而最近一期為家庭金融資產在70萬元以上的群體。2003-2004年，高收入者投資的主要方向是保險、房地產、股票和子女教育基金;而到了2008年，即使在比較低迷的熊市，投資方向的前四位變為了股票、基金、房地產和保險。并且在未來一年內，高收入者最可能增加投入的品種中，股票也位列第一。

中國高收入群體個人理財認知度高于總體15.64%，風險收益意識更強。高收入人群在保障性理財產品如儲蓄、國債的選擇上明顯低于總體被訪者的比例，分別低5.78和2.37個百分點，該類理財產品相對風險較低、收益較少，對投資技巧和背景知識要求也相對簡單。但是在高風險、高收益的理財產品上(如股票、基金)，高收入人群的選擇比例則明顯高于總體被訪者，分別高出4.17和4.15個百分點，這類理財產品風險與收入并存，且對于投資技巧和背景知識的要求要高于儲蓄、國債等。相對來說，高收入人群更加愿意為預期收益承擔風險。

(三)我國普通家庭對基金投資的參與狀況

共同基金的本質就是服務于普通老百姓的投資理財的金融工具。從2007年開始，基金投資開始快速深入普通百姓家庭，基金投資者數量迅速擴張，基金開始和存款、保險并列成為普通老百姓理財的三大工具。中登公司統計的最新數據顯示，截至2009年7月末，滬深兩市基金賬戶合計數達到2983萬戶。其中，個人投資者占據絕大多數的比例。證券業協會的一份調查顯示，個人投資者平均每戶持有基金份額不足3萬份，屬于典型的中小個人投資者。

根據美國基金協會的調查，在有85年共同基金歷史的美國市場上，約84%的基金投資者聲明其投資目標是為將來退休而進行儲蓄，對大眾來說，最普遍的理財方式就是購買共同基金。但在國內，2008年中國證券投資基金年鑒進行的一次中國基金持有人調查顯示，從投資者投資基金的目的看，排在首位的是“買基金回報高”，排在第二位的是“自己不會炒股”，二者合計占被調查投資者的81.3%，說明投資者購買基金主要受到短期高回報的影響，尚未將基金作為一種長期投資工具來看待;而從風險承受能力測試情況看，90%左右的基金持有人在投資基金之前沒有進行風險承受能力方面的測試，這說明無論是基金的銷售方還是購買方對于風險承受能力并不重視。

在美國，共同基金的年化收益在15%左右，美國基金持有人自上個世紀80年代牛市以來的平均持有周期是3-4年左右，他們通常不會隨短期市場波動而頻繁進出。中國證券業協會的統計顯示，國內基金個人投資者持有基金的周期則在13個月。投資者的不成熟、過于關注短期業績、頻繁的申贖影響了基金經理的操作，使其追逐大盤頻頻進行波段操作。

(四)我國家庭在住房市場上的參與率

住房對大多數家庭來說都是重要的投資品。這可能是因為住房具有其他投資品所不具有的特性。第一，它是為數不多的、家庭可以通過借款而進行投資的投資品;第二，住房既是投資品，又是消費品。根據奧爾多投資咨詢中心的調查，被調查人群在股票、現金、儲蓄存款、基金、個人理財產品以及房產投資上的參與率分別為28.91%，63.60%，71.83%， 18.75%，1.85%和41.88%。可以看出，較多人持有股票、現金、儲蓄存款、基金和房產。由于被調查者持有的房產在總資產中所占的份額的平均值為18.14%，遠高于其他資產所占份額的平均數，所以我們可以看出房產是中國家庭最重要的資產。投資者在房產市場中的參與率隨著年齡的增長是一直在增長的，從39.43%一直增長到55.56%。而且各個年齡段的投資者在房產市場的參與率都高于在其它資產市場的參與率。這說明中國投資者隨著年齡增長開始積累財富后，可能首先考慮的就是購入住房，所以投資者在住房市場上的參與率隨著時間是一直在上升的。

三、我國家庭金融資產選擇受到抑制的現實和原因分析

居民金融資產選擇行為是一個復雜的社會現象，社會結構和社會特征都會影響其選擇行為的形成。在我國，龐大的個人金融資產主要以銀行儲蓄存款的形式存在，此外房產投資上的參與率遠高于其他資產在金融資產中所占份額的平均數，房產是中國家庭最重要的金融資產(見圖1)。Cocco(2004)認為住房風險會擠出投資者在股票上的投資份額。Grossman和Laroque(1990)、Flavin和Yamashita (2002)等的文獻都得出了住房會擠出股票資產投資的結論。這種效應對于年輕人和低收入者更加明顯。

我國個人與家庭的投資選擇還受到相當大的限制，投資渠道比較狹窄。我國股市波動幅度較大，投機氣氛濃厚，基金市場也是跌宕起伏，兩個投資領域已經讓不少散戶遇難而退;投資型保險往往期限過長，居民也不太認可;銀行理財客戶的“門檻”偏高，不少中低收入人群被擋在了“門外”，并且銀行理財產品也存在到期后銀行的承諾無法兌現的可能。

我國家庭金融資產選擇受到抑制、投資渠道比較狹窄的原因主要在于以下方面:(1)社會保障制度不健全是抑制我國居民投資多元化的主要原因;(2)宣傳引導不夠;(3)政出多門，金融市場管理體制改革滯后;(4)證券市場發展不平衡，債券市場發展緩慢，金融產品同質化比較嚴重;(5)金融中介創新能力較弱，服務意識不夠。

四、優化我國家庭金融資產配置行為的路徑選擇

(一)完善包括住房、教育、養老、醫療在內的社會保障制度和網絡

我國城市家庭確實存在十分強烈的預防性儲蓄動機，而且高收入人群的預防性儲蓄動機也很明顯。為改變居民儲蓄存款過快增長現實，促進消費和投資，就必須從降低居民不穩定預期入手。改革開放以來我國對住房、教育、醫療等制度的一系列改革措施，在短期使居民對未來收入和支出的不確定性預期提高，家庭儲蓄因此擔負著住房、教育、養老等多重責任。只有完善住房保障體系，加快養老、醫療保障和教育體系改革，才能減少居民的不穩定預期，使儲蓄與國內生產總值的比例降到正常水平。

(二)加強我國金融中介的建設

由于金融中介的規模經濟和專家特長，可以降低家庭投資股票市場的交易成本和降低信息不對稱，實現風險管理、價值增值。近二十年來，信息技術、交易技術極大地降低了交易成本和信息的不對稱程度，卻并未減少投資者對中介服務的需求。目前，我國金融中介(機構投資者)的建設遠遠不能適應個人與家庭風險管理的需求。對于單個的個人與家庭而言，要求其具備風險管理能力，是一種過分的要求，個人與家庭的風險管理能力，總是要體現在其能夠委托的機構投資者上面。如果機構投資者的產生與建設不能體現不同個人投資者的需要，那么最終結果就是個人與家庭不能獲得與其金融資產相對應的風險管理選擇權利與手段。在我國，亟需加強金融中介的建設，以更好地適應個人與家庭金融資產管理的需求。

(三)鼓勵金融工具創新

我國的金融工具創新在深度和廣度上還遠遠不夠，金融市場和金融工具創新還存在缺陷。我國金融產品比較單一，金融工具創新還停留在基礎產品的創新上，在金融衍生產品創新和組合產品創新方面則剛剛起步，金融衍生品還基本沒有;產品開發中模仿式創新多、自主式創新少，產品在深度和專業化上都不足。居民對投資工具的需求還遠遠沒有滿足。我國金融機構應逐步引入市場細分理念，確立以客戶為中心的經營模式，根據客戶需求開發新的服務產品。

(四)加強投資者保護法律制度的制定和實施，提升金融服務機構的教育輔導功能

如何在規避風險的同時，盡可能地提升資產價值進而提高生活質量，是現代家庭不得不直面和重視的問題。就股票市場而言，由于股市參與成本的存在，缺乏金融知識和技能的投資者沒有能力評估其資產組合的風險，從而無法對金融環境做出最優的應對，這就可能導致他們在市場繁榮時對預期回報過度樂觀，在股市下跌時對損失過度估計。在我國，由于家庭的金融知識比較欠缺，對金融產品的認知程度不高，亟需理財專家予以指導。家庭希望在投資上獲得的幫助方面，排在前三位的是:70%的家庭希望獲得更加詳細豐富的信息和數據、53%的家庭希望政府對金融業更為規范的監管、42%的家庭希望獲得個性化的理財專家指導。

在影響家庭參與投資的因素方面，90%的家庭認為政府應該加強投資者保護法律制度的制定與實施，約80%的家庭認為金融機構的分析報告和財經媒體的分析評論對促進他們參與投資較重要，77%的家庭認為投資者教育材料較為重要，也有超過70%的家庭希望擁有反映自己意見的渠道、投資者定期相互交流的渠道以及建立民間投資者保護組織。投資者保護和投資者教育對我國資本市場乃至金融系統的長期穩健發展至關重要，政府應該加強投資者保護法律制度的制定與實施，金融服務機構也應把教育輔導功能集合到服務中去。

參考文獻:

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(特約編輯 張 勇)