人民幣匯率變動若干影響因素的實證分析

2009-04-29 00:00:00楊曉龍時光

金融發展研究 2009年12期

摘要:本文采用協整和脈沖響應函數分析的方法，就國際貿易順差、利率、通貨膨脹率和外匯儲備對人民幣匯率走勢的影響進行實證分析。檢驗結果表明，從長期看，上述因素均與人民幣匯率之間存在穩定的均衡關系，貿易順差越大、利率越高、外匯儲備越多的情況下會促使人民幣升值，但通貨膨脹會促使人民幣貶值。從誤差修正模型看，誤差修正項均具有反向調整能力，存在短期到長期的動態調整過程。從脈沖響應函數圖看，國際貿易順差、實際利率和外匯儲備對匯率的沖擊始終為負，通貨膨脹對匯率的沖擊始終為正。

關鍵詞:人民幣匯率;收入;利率;通貨膨脹;外匯儲備

Abstract:Using the Co-integration and impulse response function to analyzeinternational trade surplus，interest rates， inflation rates and foreign exchange reserves'effects on the RMB exchange rates. Test results show that these factors have stable equilibrium relationships with the RMB exchange rate and the trade surplus the greater，the higher the interest rate，the more foreign exchange reserves，will lead to appreciation of the Renminbi，but inflation will lead to devaluation of the Renminbi .From the error correction model，We see that the error correction terms all have the ability to adjustment，there are short-to long-term dynamic adjustment processes. From the impulse response function map，We see that the assault of the international trade surplus，real interest rates and foreign exchange reserves are always negative，the assault ofinflation is always positive.

Key Words:RMB exchange rate，income，interest rates，inflation，foreign exchange reserves

中圖分類號:F822.0 文獻標識碼:A 文章編號:1674-2265(2009)12-0029-03

一、引言及文獻回顧

近年來，我國學者對人民幣匯率的影響因素進行了大量研究。易綱、范敏(1997)研究發現，利率平價對人民幣走勢的解釋和預測能力會越來越強。魏巍賢(1999)采用Engle-Granger方法分析發現人民幣匯率與外匯儲備、進出口以及美元對日元的匯率等變量之間存在長期的關系。奚君羊、譚文(2004)認為從長期看貨幣供應量的增加會導致人民幣匯率的下浮，且影響極為顯著，而國內生產總值和實際利率的上升則會引起人民幣匯率的上浮，但影響程度較弱。

卜永祥、秦宛順(2002)運用動態一般均衡方法探討關稅稅率調整、貨幣供應量增長率改變、財政政策調整等措施對實際均衡匯率的長期效應，擴展了由Turnovsky(1997)提出的兩商品資本積累模型。賀昌政、任佩瑜、俞海(2004)運用自組織數據挖掘方法，從定性和定量綜合集成的途徑探討人民幣實際匯率的動態變化規律及其影響因素，研究發現，在1997—2002年時間段內，消費價格指數成為影響人民幣實際匯率最主要的因素，并且二者的運動方向是相反的。

左相國、唐彬文(2008)闡述了人民幣匯率的影響因素，包括我國經濟發展狀況、國際收支、利率、通貨膨脹率。并進一步分析了它們之間的相關性，研究表明通貨膨脹率與人民幣匯率有較強的相關性，而GDP的增長率、利差和進出口差額的增長率影響較弱。張玉芹等(2008)分析了人民幣實際有效匯率與包括生產力差異因素在內的多種經濟變量之間的關系，實證分析結果顯示，人民幣實際有效匯率與諸變量之間存在長期協整關系。

參考以上文獻，本文選取四個因素即凈出口、實際利率、通貨膨脹率以及外匯儲備，分析其對匯率的影響。

二、人民幣匯率變動若干影響因素的實證分析

(一)數據來源和研究方法

所有經濟變量均為1978-2007年的年度數據，所有數據均來自于《中國統計年鑒》和中國人民銀行網站。實際利率由名義利率減去通貨膨脹率得到。由于部分年份中利率水平進行了多次調整，故在數據選取時對這些年的利率水平進行了加權平均。通貨膨脹率由(居民消費價格指數-100)/100得到(上年=100)。名義匯率、凈出口額和外匯儲備余額均作對數處理，以降低異方差的影響和增加數據的平穩性。

本文采用協整和脈沖響應函數分析方法對人民幣匯率變動的若干因素進行實證分析，首先需要對各時間變量的平穩性進行檢驗。

(二)平穩性檢驗

單位根檢驗是判斷時間序列平穩性最常用的方法，時間序列平穩性的單位根檢驗方法主要有DF檢驗法、ADF檢驗法及PP檢驗法等，本文運用人們常用的、擴展的ADF檢驗方法，檢驗結果見表1。

通過ADF檢驗，發現原序列均不平穩，ADF值均大于10%顯著水平下的臨界值，一階差分后，序列分別在1%顯著水平下平穩，ADF值均小于相應的臨界值。

(三)協整分析

協整檢驗通常有兩種方法:Engle-Granger兩步法和Johansen極大似然法。EG兩步法先是使用最小二乘法對各經濟變量進行協整回歸，然后再把通過協整回歸得到的殘差進行單位根檢驗。由EG兩步法得到的協整參數估計具有非常強的一致性和有效性，回歸方程如下:

凈出口方程:

利率方程:

通貨膨脹方程:

外匯儲備方程:

從各回歸方程的殘差平穩性檢驗結果來看，殘差均是平穩的，這說明各因素與匯率之間均存在長期穩定的均衡關系。長期彈性系數分別為-3.83、-0.1、0.11和-0.0004，貿易順差越大、利率越高、外匯儲備越多的情況下會促使人民幣升值，但通貨膨脹會促使人民幣貶值。

當國際貿易為逆差時，本國對外國貨幣產生額外的需求，這時，在外匯市場就會引起外匯升值，本幣貶值，反之，當經常項目出現順差時，就會引起外國對本國貨幣需求的增加與外匯供給的增長，本幣升值。利率高低，會影響一國金融資產的吸引力。利率的上升，會使本國的金融資產對本國和外國的投資者更有吸引力，從而導致資本內流，本幣升值。通貨膨脹率越高，本國貨幣所代表的價值量就會越少，實際購買力下降，于是其對外比價也會下跌，會造成本幣貶值。中央銀行所持有外匯儲備充足與否反映了國家干預外匯市場和維持匯價穩定的能力大小，因而外匯儲備的高低對貨幣穩定起主要作用。外匯儲備太少，往往會影響外匯市場對本國貨幣穩定的信心，從而引發貶值;相反外匯儲備充足，往往本國貨幣匯率也較堅挺。

(四)誤差修正模型

通過各誤差修正模型可以看出，誤差修正系數分別為:-0.653、-1.274、-1.149和-0.902，均符合反向修正機制，且均通過顯著性檢驗，存在短期到長期的動態調整過程。誤差修正系數絕對值的倒數分別為:1.53、0.78、0.87和1.11，這說明，修正一年時間短期對長期均衡的偏離，所需要的時間分別為:1.53、0.78、0.87和1.11年。

(五)脈沖響應分析

各經濟變量受到外界沖擊后，給匯率一個沖擊，匯率對各變量的脈沖響應函數圖如圖1-4。

從圖1、2、4看，國際貿易順差、實際利率和外匯儲備對匯率的沖擊始終為負，分別在第4期、第5期和第6期時達到負向最大。

從圖3看，通貨膨脹對匯率的沖擊始終為正，在第6期時達到正向最大。

三、結論

通過協整分析，可以知道匯率與國際貿易順差、實際利率、通貨膨脹以及外匯儲備存在長期穩定的關系。而且貿易順差越大、利率越高、外匯儲備越多的情況下會促使人民幣升值，但通貨膨脹會促使人民幣貶值。

從誤差修正模型看，誤差修正項均具有反向調整能力，存在短期到長期的動態調整過程。從脈沖響應分析看，國際貿易順差、實際利率和外匯儲備對匯率的沖擊始終為負，通貨膨脹對匯率的沖擊始終為正。

參考文獻:

[1]易綱，范敏.人民幣匯率的決定因素及其走勢分析[J].經濟研究，1997，(10).

[2]魏巍賢.人民幣匯率的穩定機制及其動態過程(Ⅱ)—實證分析[J].系統工程理論與實踐，1999，(8).

[3]賀昌政，任佩瑜，俞海.人民幣匯率影響因素研究[J].管理世界，2004，(5).

[4]奚君羊，譚文.影響人民幣匯率若干宏觀因素的實證檢驗[J].上海財經大學學報，2004，(3).