中國PE開閘

羅科

全球經濟危機的持續沖擊，使得銀行和公開資本市場融資功能大幅萎縮，這為投資非上市企業股權的私募股權投資基金（PE）成為企業融資主渠道提供了機遇和便利。日前，隨著PE行業被政府納入4萬億一攬子經濟刺激政策的投資配置組合中，中國PE轟然開閘。

保險資金挺進

中國國務院近日宣布，允許至多2000億元人民幣的保險資金用作股權投資。這意味著流傳已久的保險資金踏入PE行業的傳聞塵埃落定。

截至2008年12月底，大陸保險資金規模總計3.06萬億元人民幣。中國保險監督管理委員會政策研究室主任周道許介紹，保險公司可以將至多8%的保險資金用于購買中國非上市公司股權。據此測算，資金即為2000多億元人民幣。

據一位接近保監會的人士透露，在這筆高達2000億元的試點額度中，基礎設施領域的股權投資和其他領域股權投資計劃各占1000億元。

目前，這2000億元保險資金的具體投資模式還不清楚。保險資產管理公司可以以公司制的形式負責投資，但是其他沒有資產管理公司平臺的保險公司。除了委托現有資產公司外，是否可以借助專業PE投資成為LP（有限合伙人）等，還沒有最終定論。

自2008年以來，保險資金投資股市造成巨額虧損后，保險機構紛紛降低股票投資比例。此間，保監會也是頻頻強調，未來保險業發展戰略方向要逐步從固定投資、權益投資向產權、股權轉變，以擴大保險公司的收入來源。

“現在正是股權投資行業投資的最好時機。”安誠財產保險股份有限公司資金運用部負責人表示。

在近日舉辦的一個中小企業融資論壇上，凱雷投資集團副總裁廖明也對《鳳凰周刊》表示，現在經濟處于下行區間，公司的股值都會降下來，現在如果進行投資或者是收購的話，成本相對而言都會比較低。不過，廖明也提醒，在經濟下行區間，很多公司會暴露出一些之前不容易出現的問題。

目前，中國人壽等多家資產管理公司都已成立相關股權投資團隊，正在研究和項目儲備。虧損壓力下的中國平安更是在旗下平安信托、平安資產管理和平安證券分設股權投資團隊，計劃未來3年在基建、物業和股權投資領域投資1000億元。人保集團也已通過股權收購方式將中誠信托收入囊中，為其下一步PE投資等相關業務開展做好了準備。

在保險資金放閘之前，備受關注的全國社保基金投資股權事宜，也已經國務院批準，可以將不超過總資產10%的資金投資在經國務院批準的產業投資基金和發改委備案的私人股權基金。

此外，有著30萬億元金融資產的中國商業銀行近期也開始通過收購基金管理公司或信托公司等多種形式嘗試曲線進入PE。

PE中國困境

長期來，中國企業資金來源單一要么向銀行貸款，要么上市，中間的融資渠道很少，尤其是中小企業，經常遭遇資金瓶頸。

全國人大財經委法案室主任朱少平感慨地總結，不少企業家從開始慢慢做大，又慢慢做小，到最后死亡，其原因之一就是得不到社會資金支持，企業難以維持正常資金流動到最后只能是死路一條。

而私募股權投資基金這個“資本之王”，恰恰可以為中小企業提供大量的成長需要的資金。

但中國PE產業長期以來軟肋眾多，讓政策層和業內人士深感痛楚。

首先是大規模人民幣股權基金方面數量有限。國家發改委金融司副司長曹文煉認為，嚴格來說符合標準的大基金只有渤海產業投資基金一家。做社保投資，規模在50億元的僅有鼎暉投資和弘毅投資兩家。大小基金在數量和規模上嚴重失衡。小PE很多，多是10億元人民幣以下的基金，多數是3億元～5億元，有的規模甚至只有幾千萬元。

與此相伴的是，由于法規上受限，中國私募股權市場主體一直是外資，而這在任何一個國家都不是正常的。

其次，本土PE投資人大多是普通的商業企業或個人，他們的資金來源于股市或房地產的居多。作為短錢，往往喜歡快進快出，追逐做財務投資、通過IPO上市退出的多，能夠真正通過參與實體經濟為企業提供管理、營銷網絡，甚至高級管理人才引進等全方面增值服務的少。

實際上，按其本義，與目前市場上泛濫的追漲殺跌的投機資本不同，股權投資基金更看重的是利用產業整合的能力提供穩定的中長期投資機會。

不過，隨著社保、保險等機構投資者大規模資金進入，有利于引導中國PE市場從混亂回歸成熟，改變目前短期投資行為嚴重、盲目追求高收益、忽視風險的特點，有助于培養一些資金需要量大、周期長，真正有利于國計民生的項目投資。

另外，國內PE模式大多采用公司制，誰出錢多誰就是老板，國際成熟模式是有限合伙制。PE投資人LP（有限合伙人）主要是養老金或保險基金，作為LP，只投資不管理，也沒有權力過問PE的管理者GP（一般合伙人）的投資運作。

但這種出錢人不能管事的PE投資決策管理權制度讓國內眾多LP難以接受。一年多來，國內的有限合伙企業成立了不少，但LP和GP的角色定位并不十分清晰，LP大多具有GP化的傾向。做GP的怎樣才能讓LP放心，成了極具本土特色的問題。

政策大幅放閘

股權投資基金行業盡管在全球金融行業中間是一個較小的行業，占金融資產的1/10，但由于和實體經濟結合最緊密，對實業推動的能量巨大，在宏觀經濟低潮的現階段，如何通過股權投資基金的方式來將其疏導進入產業實體而非用于投機，已經在各部門成為一個重要共識。

曹文煉表示，股權投資基金已爭論了很久，包括名稱，現已在《關于當前金融促進經濟發展的若干意見》這份國務院文件中終于達成共識，創投、產業投資等基金統一叫做股權投資基金，而且把它提到了一個行業的高度，而“十一五”規劃里面提的只是要開展產業投資基金，或者是股權資金的試點。

此前，我國的產業投資基金以個案特批的模式成立，已經獲批10只。基金以行政性、地方色彩和行業為主要特點，市場化特征不足。以渤海基金為例，其投資選擇就受到較大限制，要求50%以上資金投資于天津，且200億元的獲批規模僅募集了60多億元。個案特批模式使管理人通常夾在政府和市場之間，難以履行勤勉盡職的義務。

為解放投資者，發改委已定下的一個基調是今后不需要任何部門審批，只要到工商局注冊就可以辦公司制或合伙制股權投資基金，注冊以后，可自愿到發改委備案，接受監管。

曹文煉透露，國家發改委正在加快制定出臺《股權投資基金管理辦法》。目前已形成的討論稿，一個是明確在現在的情況下什么樣的投資者應進入這行業，原則上對銀行、保險、券商等金融機構放開，允許其投資股權投資基金；第二，明確GP管理人的責任、義務、市場準入要求；第三，明確監管部門的責任以及程序方面的規范化、透明化。基本精神是由證監會、銀監會等監管機構在各自監管領域提出具體監管措施，并且尊重各個環節監管部門的監管權力。

現在PE行業面臨的焦點難題是，由于有限合伙型私人股權基金不具有法人和自然人地位，因此無法開立證券賬戶，所投企業難以獲準上市，影響到私人股權投資在證券市場的退出渠道。此外，國稅總局還沒有提出有限合伙型私人股權基金稅務方面的相關措施，商業銀行法也規定商業銀行不能投資。

曹文煉表示，這些問題不是發改委單方面所能解決的，進展還不理想。但上海市、北京市等地已在試點，有可能會形成一個全國的政策。

在政策部門放開PE行業的同時，為約束PE追逐臨上市公司和只追逐財務回報的泡沫風險，加強行業自律，國家發改委等部門也加快了組建行業協會步伐。

曹文煉表示，現在行業協會已有一個籌備組，都是業內著名機構作為協會領導成員，現進入了最后的審批程序，正向民政部門申報審批。而之前北京、上海、天津、深圳等地都已組織行業自律組織。

退出渠道緊急構建

PE的繁榮與擴張，除了準入政策放松外，還需要退出渠道的建立和完善。

朱少平提醒不要擔心退出的渠道：“現在做PE的包括機構，基金、個人，大概90%以上的投資都盯著Pre-IPO，把希望寄托于股市上。但實際上拿了股權，不一定是要上市的。”

日前，證券監管層明確表示2009年將推出創業板。東方富海董事長陳瑋表示，創業板對PE而言就是一個退出渠道，只有這樣，早期投資、創新類企業投資才有可能真正熱起來。

其他退出渠道還有如產權交易所。朱少平建議政策層采取相應機制吸引出讓股權、產權者進入這個市場，特別是一些一段時期內還難以進入二板、三板市場的企業。對此，北京產權交易所董事長熊焰日前也作了回應，呼吁PE企業能利用這個平臺。

對于交易對手通過私下協商進行一對一交易的柜臺交易市場（OTC）模式，朱少平說，可以想象在不久的將來在大陸會是一個做股權交易的很好平臺。目前OTC已經在天津設立，至于OTC應該在多大范圍交易，朱少平表示，還正在制定政策過程當中。

2009年還將真正拉開并購重組的大幕，并購的發生需要資金的支持，朱少平提醒，2006年起公司所有并購資產是按照現價來進行核算的，而不是按照最初購置價計算，因此私募股權投資者照樣可以實現直接IPO所不能實現的一種利益。

提到2008年后期以來，監管部門刺激市場的一個重要措施就是鼓勵上市公司回購。朱少平直言：“這對于PE也是一個利好，因為回購對公司的形象有很大的好處，對股值有長期增益。”

2009年前后由政策層面的全幅松動所浮現的空間，對股權投資者來說已是第三波發展誘惑。

曹文煉稱，在本次政策層力推的PE發展高潮中，政策和法律風險都將得到有效修正，同時，為加強有序管理，國家發改委最近在跟學術部門商量，由有關部門牽頭作一個中國的PE和創投VC的統計，爭取在2009年內把2008年的年鑒給編出來。