通縮“向左”，通脹“向右”

溫志宏　董　彥

當前，全球經濟前景悲觀，總需求萎縮，各大國的消費在低位徘徊。而中國最新出爐的2月份CPI也是在“意料之中”出現了6年來的首次負增長。但就在大家普遍驚呼“通縮到來”的時候，3月18日，美聯儲作出驚人決定：將在未來半年內購買高達3000億美元的長期美國國債，外匯和黃金等市場聞風色變，大家又一次大呼“通脹來臨”。

通縮“向左”，通脹“向右”，我們能否在風雨動蕩的金融危機下平穩地走在“中間”的大路上?對此，本刊記者采訪了多位著名經濟學家，以期為廣大讀者提供多視角的參考。

中國報道：如何看待美聯儲回購國債一事?這是否會把全球拖入通貨膨脹的泥潭?

張小濟(國務院發展研究中心對外經濟研究部部長)：針對美國收購國債一事，我認為這一行動大大早于了我們的預期。對美國來說這是很有利的一招，但我們擔心所持有的巨額外匯儲備是否會大幅縮水，同時由于我們又是資源進口大國，國際上資源價格是否會再度反彈我們也很關注。但這是好事還是壞事，是一個長期的話題，現在下結論還早。不過可以肯定的是，這件事已引起了我們的高度關注。

這場危機的后期會出現通脹。因為各國大量注入救市資金，債務會急劇增加。而如果進入通脹的話，政府的債務就會大量縮水。因此，從利益上講，一些國家有趨向通脹的動力。同時還有個原因，即當前的通縮不是由于市場上缺錢，銀行儲備有大量的資金，只是由于目前市場風險比較大，銀行都不愿意將資金放出去罷了。但大家一旦發現情況有所好轉，儲備的資金就會大量涌出來。再加上美國發行貨幣購買國債的做法，會使得流動性一下子徒增起來。所以很多人擔心在金融危機后期會出現通脹這種情況。

劉世錦(國務院發展研究中心副主任)：國際市場已經用劇烈波動對回購國債一事給出了反應，一些研究者也表現出了憂慮。我們會注意到它產生的一些積極作用，但對長期潛在的通脹風險密切關注。為了在危機時刻渡過難關，而以貨幣發行來增加通貨的供給，這種做法對全球金融體系的穩定會帶來怎樣的影響，大家都很關切。

夏斌(國務院發展研究中心金融研究所所長)：美國回購國債的行為實際上就是貨幣發行。這完全可能給今后帶來通脹的風險，不僅對中國，對全世界都會產生影響。

中國報道：我國2月份的CPI出現了6年來的首次負增長，這是否意味著我們將要或是已經步入通縮時期?

李向陽(中國社科院世界經濟與政治研究所副所長)：我們存在通貨緊縮的風險，但與世界其他國家相比，這樣的風險要相對小一些。因為一方面，目前帶來通縮壓力的主要原因來自于總需求減少，即內、外需需求不足。但我們已經在實施大規模的刺激政策。另一方面，我國農產品、能源價格并沒有完全與國際接軌，如我們對農產品實行保護價，這在一定程度上支持了國內農產品在價格上的一種強勢；國內油價和其他能源價格也沒有隨著國際能源價格的下跌作同步調整，所以這在一定程度上能延緩通縮的壓力。發達國家的通縮壓力要比我們大得多。

白景明(財政部財政科學研究所副所長)：目前CPI的走勢還不能完全說明我國進入了通縮階段。通縮實際上是指流動性不足，我國從總體上說，流動性是非常充裕的。由于我們2008年商品價格增長較快，所以目前的CPI走低是價格的正?；芈?。同時，CPI指數整體下降，與當前經濟增長速度放緩也有關聯。

當前主要需要預防的不是通縮，而是要保增長。進一步說，中國現在最主要的還是要防止物價過度上漲，所以我認為，中國的貨幣政策應該在一個適度的范圍內擴張，而不是無度的。具體來說，要保持廣義貨幣(M2)的供應量，增長率常規來說可以達到17％，如要加大一些的話，我認為從全年來看以不要超過18％為女子。

沈明高(《財經》雜志首席經濟學家)：當前通縮已經是不爭的事實。我國對外依存度高，外部需求的萎縮對中國經濟到底會產生哪些具體影響，對此誰都沒有經驗。但就目前來看，結果比我們原先預期的要差很多。

2008年，大家都在問，中國在金融危機中能否獨善其身，現在看來中國受到的影響已經很大了：我們工業增加值的增長速度比亞洲金融危機后下降的幅度都要大，目前很多經濟指標都已經壞過了當時的水平。所以，這是我們在對外依存度較高的時候，遭遇的外部需求嚴重萎縮。我們第一次遇到，需要密切地觀察內、外部情況的變化。

宋國青(北京大學中國經濟研究中心教授)：早在半年前，即2008年10月份左右，我國就已經進入通縮?，F在使用的“同比增長”指標有問題，舉個例子，今天的股票價格與去年同期相比上漲還是下跌，有多大的比較意義?得出的結果顯示股票的價格今天比去年的今天，昨天比去年的昨天變化了多少，這自然會把大家弄得一頭霧水。我認為就應該直接使用“環比”(與上月相比)。如果用“環比”計算，CPI大約為-5％，這是嚴重的通貨緊縮。

中國報道：當前美歐日等發達國家市場的情況如何?

李向陽：我預測，所有發達國家在2009年都會出現經濟負增長，因此他們需求不足方面將較嚴重。另一方面，他們的國內價格和國際價格完全接軌，由于全球的農產品價格、能源價格和大宗商品價格都較2008年有大幅下跌，這種外部傳導使得發達國家的通縮壓力在不斷加大。因此，對美歐日來說，目前的通縮壓力是內外并存的。

白景明：個人認為，目前歐美國家沒有出現通縮，不過他們的貨幣流動性沒有中國充足。但最近一段時期，世界經濟中流動性是在不斷增加的，因為各國都在不斷地增加貨幣供應量。此外，歐美國家目前出現物價相對下降的情況，需求相對減少是他們物價稍微下降的主要原因，實際上他們的物價下降的也不多。所以，我不認為他們目前已經出現了通縮。

沈明高：我認為，歐美日與中國一樣，也步入了通縮，且還有一定的相似之處：都是總需求萎縮引起的。美國目前的去“杠桿化”，即意味著少消費，在貨幣供應量基本保持不變的情況下，需求減少必然導致商品價格下降；中國方面，首先是國外的需求減少，其次是國內的消費需求相對穩定，但由于外部的需求減少，再加上國內的企業對未來經濟的信心不足，減少了投資，企業消費這塊也將減少。

但同時，國內外也存在不同之處。各國需求萎縮的原因不盡相同，如美國是前期借債太多，無力償還而消費減少；而中國是原本消費就不高，此時對未來信心不足，消費自然就更少。

宋國青：國外也處于較嚴重的通縮階段。雖然各國的情況不同，但總體來說，通縮是與經濟疲軟聯系在一起的，跟失業的關系也非常緊密，而總需求減少則是直接原因。

中國報道：中國今年的CPI將會有怎樣的走勢?

白景明：我認為，我國今年的CPI走勢還會處于增長狀態，即物價呈上升態勢。但CPI不會像去年那么高，應該可以控制在3％以內。主要原因有三點，其一，雖然經濟放緩對需求會產生一定影響，但我國國內需求今年還會穩定地增長。其二，國外通脹傳導到中國的因素基本消失。其三，目前人民幣處于一種升值狀態，顯示出較強幣值，這對穩定中國市場內的商品價格是有利的。

但我們也不能忽視物價上漲的潛在因素，如政府大規模投資而拉動的原材料價格上漲傳導到下游產業鏈中。

沈明高：個人認為，第二季度是關鍵，待上半年后，對今年甚至明年的經濟走向才會有一個明朗的把握。從CPI的角度看，2009年上半年的通縮壓力是很大的。而從PPI的角度看，全年負值的可能性也很大。

待到上半年之后，中國的經濟有無觸底?外部經濟是否會進一步惡化?我國四萬億元刺激經濟的計劃效果如何，能傳遞到哪些方面?這些問題會逐漸找到答案。我現在擔心中國經濟“冷熱不均”，有的部門很熱，但有的部門卻很冷，這就會使整體經濟的回暖產生較大難度。

宋國青：中國現在在財政投資上已經采取措施了，而且已經做了不少了。數據回升需要一個過程。我認為，按“同比”指標估計得到明年上半年才能回升，而用“環比”指標估計到今年三季度就能了。現在北京房價一片漲聲，對此，我認為是真的在漲，而不是開發商自唱自演的造勢。

(本刊記者劉夢羽對本文亦有貢獻)