東歐沉淪之謎

孔田平

東歐目前的危機不會導致轉軌的終結，尋求可行的經濟體制仍是東歐國家政府優先考慮的問題。危機也不會導致憲政的危機，使民主化的成果得而復失。東歐諸國面臨的最大挑戰是在全球化中如何趨利避害，提高本國經濟的競爭力。

2009年恰逢東歐巨變20周年。20年前，東歐發生了翻天覆地的變化，從波蘭的圓桌會議到東歐第一個非共產黨政府的誕生，從重新安葬納吉到匈牙利社會主義工人黨的轉型，從匈牙利開放奧匈邊界到柏林墻的倒塌，從捷克斯洛伐克的“天鵝絨革命”到羅馬尼亞的血腥圣誕，東歐所發生的事件不僅改變了東歐的地緣政治走向，而且在某種程度上影響了歐洲乃至世界格局的演化。

20年后，東歐受到了國際金融危機的嚴重沖擊，再次成為國際關注的焦點，媒體充斥著“崩潰”、“歐洲的次貸”和“金融危機第二波”等負面詞藻。東歐經濟急轉直下引起了國際關注，其原因值得深入探討。東歐的危機是國際金融危機蔓延的結果，值得深思的是，東歐緣何成為了全球化世界中的薄弱環節，成為新興市場中率先受到國際金融危機沖擊的地區?

不是轉軌的錯

自1990年代初以來，東歐國家在經濟轉軌中實行了穩定化、自由化和私有化，建立了市場經濟的制度框架。東歐國家的市場化是推動經濟全球化的重要力量，如果沒有原蘇聯和東歐地區的市場化，目前規模的經濟全球化是難以想象的。

東歐國家自1990年實行經濟轉軌后，在經歷了數年的經濟衰退后，走上了穩定時經濟增長之路。1989年斯洛文尼亞為南斯拉夫聯邦內的一個共和國，人均國內生產總值為500美元，到2008年達到了2.3萬多美元。1990年代末斯洛伐克被視為東歐的“黑洞”，到2004年斯洛伐克被外國金融家視為掌上明珠，斯洛伐克成為了外國汽車制造商投資的天堂。2008年上半年人口200萬的斯洛文尼亞擔任歐盟輪值主席國，成功應對了科索沃獨立為巴爾干和歐洲安全帶來的挑戰。波蘭、匈牙利、捷克與斯洛伐克等國獲得了國際投資者的青睞，跨國公司紛紛進軍東歐市場，東歐新興市場成為了國際投資的熱點。

轉軌也改變了東歐在世界經濟中的地位，匈牙利、波蘭、捷克和斯洛伐克成為了經濟合作與發展組織成員國，2004年和2007年有10個中東歐國家成為了歐盟成員國。自2004年8個中東歐國家加入歐盟后，已入盟東歐國家的經濟增長率高于歐盟老成員國，趕超進程明顯加快，東歐的普通民眾和企業家盡情享受經濟繁榮的成果。然而，從2008年下半年開始，東歐經濟感受到國際金融危機帶來的陣陣寒意，強勁的經濟開始走弱，本幣大幅度貶值，股市大跌，房市走低，融資成本大幅度提高，生氣勃勃的中歐小虎突然成為了不堪一擊的紙老虎，拉脫維亞、匈牙利和羅馬尼亞不得不尋求國際貨幣基金組織的救助，2009年將是轉軌以來經濟增長記錄最糟的一年。

目前東歐的危機并不是由于轉軌，東歐的危機從根本上看是外源性的危機，是國際金融危機蔓延的結果。東歐國家是缺乏良好治理機制的經濟全球化的受害者，而不是金融危機的策源地。在經濟全球化的背景下，除非實行閉關鎖國的封閉經濟，開放的經濟必定會受到沖擊。當歐元區經濟增長放緩或陷入衰退時，東歐國家經濟增長賴以依靠的資本和市場出現了問題，東歐經濟的持續增長難以為繼。

銀行業過度開放

中東歐國家在轉軌過程中，金融部門開放的步伐很大，即使在經濟民族主義影響很大的波蘭，金融部門開放的速度與深度都超過了人們的預期。中東歐國家的市場包括金融市場成為了全球經濟的組成部分金融的國際化客觀上也加快了金融危機傳播的速度。

東歐國家國有銀行改造的順序是首先對國有銀行的資產負債表進行清理，處置銀行的不良資產，然后將國有銀行進行私有化，將國有銀行賣給外國戰略投資者。1995～1996年，波羅的海國家、捷克、羅馬尼亞、克羅地亞、波蘭和保加利亞外資參與的國有銀行的私有化進程加速。到2000年絕大多數中東歐國家的商業銀行部門為外資所控制，目前除斯洛文尼亞外資所占比重較小外，外資在中東歐國家銀行部門的百分比在55～97％之間。

對于加入歐洲經濟一體化進程中的東歐小型的經濟體而言，外資對商業銀行的控制多寡并不重要，重要的是外資銀行在東歐的活動是否獲得了有效的監管，但這一問題顯然沒有獲得監管部門的關注。

在這一過程中，西歐銀行在東歐國家的分支機構積極向東歐國家的企業和個人提供金融服務。由于外幣貸款利率僅為本幣貸款利率的約2/3，外幣貸款獲得了東歐國家的個人和企業的青睞，外幣貸款，主要是瑞士法郎和歐元，成為了西歐銀行在東歐國家的主要業務之一。

據估計，東歐國家擁有約17萬億美元的外匯債務。而大部分的外匯債務與消費市場有關。在經濟繁榮時期，數百萬東歐人成為了貨幣投機者。他們以低利率的瑞士法郎或歐元購買房地產、汽車和其他消費品。當本幣處在升值時期或保持穩定時，多數貸款人認為以瑞士法郎或歐元等外幣償還債務較為便宜。2006年，克羅地亞、羅馬尼亞、保加利亞和匈牙利外幣貸款占貸款總額的比率分別為77％、56％、45％和50％，波蘭、斯洛伐克和捷克外幣貸款占貸款總額的比率分別為28％、23％和14％。外幣貸款的非理性擴張事實上成為了東歐經濟的“定時炸彈”。

在外幣貸款高速增長時期，無論是西歐銀行在東歐的分支機構的管理層，還是東歐選擇外幣貸款的消費者與企業都對外幣貸款缺乏必要的風險意識。他們基于下列錯誤的假定：本幣會不斷升值或保持穩定。數年之前，當國際貨幣基金組織的一些專家指出外幣貸款擴張的風險時，西歐銀行在東歐分行的高級管理人員強調東歐國家的中央銀行不會放任本幣出現大幅度貶值。歐盟新成員國即將加入歐元區的前景也使他們對東歐國家的貨幣穩定充滿了盲目的樂觀主義情緒。

但受國際金融危機的影響，世界范圍出現了信貸緊縮，銀行不再能夠提供外匯貸款，要求收回未償債務。由于全球主要市場特別是歐元區經濟陷入衰退，中東歐經濟步履蹣跚，投資者開始撤資，本國貨幣出現下跌。自去年8月以來，波蘭茲羅提相對于瑞士法郎貶值了約60％。羅馬尼亞外幣貸款主要為歐元，占零售貸款的約60％。羅馬尼亞列伊相對于歐元下跌了20％。匈牙利70％的家庭貸款為瑞士法郎，福林相對于瑞士法郎已貶值了50％。

2008年5月烏克蘭中央銀行結束了長達4年的固定利率，讓市場決定利率。自2008年9月國際金融危機侵襲烏克蘭之后，烏克蘭貨幣貶值了43％。從1美元4.9格里夫納下跌到1美元8.5格里夫納。消費信貸占總貸款的36％，而消費信貸的70％是外幣貸款，主要為美元。這意味著家庭償還的債務幾乎增加了1倍。烏克蘭公司債務的一半也為美元貸款，這意味著公司償債

負擔大幅度增加，許多公司面臨償債困難。由于東歐本幣的大幅度貶值，外幣貸款的“定時炸彈”已經引爆。

東歐經濟向何處去?

曾預言了美國金融危機的美國經濟學家魯比尼認為，新興歐洲正處在全面的主權債務、銀行和貨幣危機的邊緣。從東歐國家目前的狀況看，中東歐經濟已經具備東南亞金融危機發生的條件。從歷史的經驗看，高額外匯貸款、巨額的外債和巨額的經常賬戶赤字是發生區域性金融危機的條件。但是將東歐的情況與亞洲金融危機相提并論并不適當。首先，東歐的資本流動為外國直接投資，而非證券投資，而外國直接投資要比證券投資更為穩定。其次，基于歐洲統一的原則，歐盟不會放任東歐新成員國出現經濟上的破產。再次，東歐國家也遠非鐵板一塊，捷克、斯洛伐克、波蘭和斯洛文尼亞的經濟基本面要好于匈牙利、拉脫維亞、羅馬尼亞和保加利亞。第四，國際貨幣基金組織在倫敦20國峰會獲得新的注資后有助于提高對東歐國家的干預能力，國際貨幣基金組織不會放任東歐國家出現主權違約。

不容忽視的是受東歐國家債務影響的西歐國家非常集中，如果出現大規模的貸款違約將增加對已經遭到削弱的金融體系的壓力，東歐銀行將拖累西歐銀行。在金融全球化的條件，全球信貸市場是相互關聯的，東歐一旦發生信貸危機會對西歐及其他地區產生連鎖反應，多米諾骨牌效應不能排除。有分析家預言，東歐的問題對西歐的影響要大于次貸對美國的影響。基于歷史的經驗，金融危機具有高度的傳染性。一個國家的危機很快會傳導到另一個國家。由于中東歐國家存在程度不同的經濟問題，金融危機在東歐地區蔓延的可能性不能排除。

但東歐的危機不會導致轉軌的終結，尋求可行的經濟體制仍是東歐國家政府優先考慮的問題。危機也不會導致憲政的危機，使民主化的成果得而復失，雖然最近數月拉脫維亞、捷克和匈牙利政府出現了更迭。危機也不會使歐洲一體化逆轉，畢竟東歐新成員國是歐盟擴大的凈受益者。東歐國家決策者面臨的最大挑戰是在全球化的世界中如何趨利避害，提高本國經濟的競爭力。東歐國家要走出危機，一方面取決于全球經濟特別是歐元區經濟的復蘇，另一方面取決于東歐國家進一步的制度改革，以為長期增長奠定穩定的制度基礎。