基于生命周期理論對長株潭地區中小企業融資規律的探究

朱　寧　楊濟源

摘要：在中小企業發展過程中，融資瓶頸一直是制約其發展的關鍵因素。本文基于愛迪斯的生命周期理論，通過對長株潭地區中小企業進行實地調查并對處于生命周期不同階段的樣本企業計算其各融資渠道依賴程度的均值，探析中小企業在不同的生命周期階段的融資規律，得出中小企業的融資來源與該企業所處的生命周期階段存在較緊密的相關性。

關鍵詞：中小企業；生命周期；融資

一、問題的提出

本文旨在對長株潭地區的中小企業在其生命周期中所表現出來的融資規律進行初步探討。企業生命周期理論起源于經濟學對生產函數“黑匣子”現象的觀察，而后的研究從多個學科切入，迄今形成四大分支，分別為仿生－進化論、周期階段論、歸因論及周期對策論，其中尤以周期階段論最為復雜。四個分支圍繞生命周期微觀因素、周期階段和延長企業壽命對策等三個論題展開。在此我們將主要選擇周期階段論中，愛迪斯（1989）在其《企業生命周期》中所提出的“成長階段”、“再生與成熟階段”以及“老化階段”相關理論作為研究基礎和分析框架。

我國的中小企業生存壓力大，淘汰率高，在生命周期的每個階段都將面臨機遇和挑戰，而這些問題的順利解決是進入下一個階段的前提。成長階段的企業充滿對未來的期待，此時企業彈性最高，企業如何運轉完全依靠于企業家氣質的外化表現。其面臨的問題是如何獲得客戶并向他們提供優質的產品和服務來維持自己的生存，企業在這個階段末期應該賺到自己的第一桶金。再生與成熟階段的企業重點關注的是如何產生足夠的現金流來支持企業的成長并保持盈利。老化階段的企業面臨的問題則是如何讓企業煥發新的生機，同時持續發展企業核心競爭力。

在企業生命周期各個階段，資金都起到了至關重要的作用。在成長階段，企業必須投入一定量的創業資金以及固定資產投資和市場營銷資金，此時融資對企業相當重要。在再生與成熟階段，企業市場逐漸穩定，利潤率高，企業對資金的依賴度有所下降，同時融資渠道也有所拓寬。在老化階段，企業需要開辟新的產品及市場，僅靠利潤盈余是不夠的，因此融資需要再度上升。由此可見，融資是和生命周期密切相關，企業融資規律及可能出現的問題都將伴隨企業的生命周期動態發展中。

融資瓶頸一直是制約我國中小企業發展的重要因素。成功的企業融資應根據企業生命周期的規律,采取相應對策,避開各個階段可能存在的誤區或陷阱；以變應變,突破企業各個時期融資問題,不斷給企業注入新的營養、激發新的活力。因此，從生命周期理論研究中小企業融資規律是具有一定現實意義的。

二、長株潭地區中小企業融資規律分析

2008年7月到8月筆者對長株潭地區50家機械制造、制藥、食品加工等行業的中小企業進行實地調查，共發放現場記錄式問卷50份，回收有效問卷48份。其中機械制造企業21家，制藥企業13家，食品加工企業8家，服裝廠4家，咨詢公司1家，房地產企業1家。

根據企業實際情況和問卷結果，參考愛迪斯的階段論，首先按照企業管理風格、組織復雜性和戰略計劃三個方面特征，將被調查的中小企業進行生命周期階段的劃分。同時根據企業資金來源，細分為：自有資金、股票發行、風險投資、債券發行、銀行貸款、商業信用、民間借貸、親友借款。再采用林克特（Linkert）態度量表（1=不依賴…5=嚴重依賴）測量企業對每一種融資方式的依賴程度,并利用專業統計軟件spss16.0對處于生命周期不同階段的樣本企業計算對各融資來源依賴程度的均值,并進行單因素方差分析（One-Way ANOVA），用F分布（顯著性水平為0.05）來檢驗各融資渠道在不同生命周期階段之間是否具有顯著差異。

表1和圖1結果表明：各種融資來源在長株潭地區中小企業各生命周期階段存在顯著差異。

處于不同階段的中小企業其融資偏好呈現不同的特點。幾乎參與調查的所有長株潭地區中小企業在成長階段對自有資金、商業信貸、親友借貸、民間借貸依存度較高，其中機械制造和食品加工類企業對自有資金和商業信貸較為依賴，制藥企業和服裝廠對自有資金更為依賴。但隨著其持續發展，依賴程度有所下降。在再生與成熟階段，對上述來源依賴明顯減少，風險投資和銀行貸款依賴程度明顯上升，只有部分制藥企業對風險投資存在依賴，所有企業都對銀行貸款存在一定依賴。進入老化階段后，企業對融資的需求略有上升，渠道傾向于銀行貸款。

從表中的F值可以看出，樣本企業對自有資金、商業信用、民間借貸和銀行貸款這幾種融資渠道依賴程度，在各個生命階段存在顯著性差別。對風險投資和親友借貸的差別較弱。對發行股票、發行債券沒有顯著差別。

三、結論

根據以上調查和實證分析，并結合長株潭地區中小企業融資現狀，可以得出以下結論：

1.從以上表中看出，發行股票和債券的融資來源均值均為1.00，因此長株潭地區的中小企業對發行股票、發行債券的融資方式表現為不依賴。其主要原因有：從宏觀環境來看，政府對企業在資本市場的債權融資具有政策性的約束，公司企業債的發行一般都受到了嚴格的限制，除了需經由中國人民銀行的省自治區直轄市分行會同同級計委審批，還規定債券應由承銷人代理發行,發行人不得自行從事債券營銷活動，這將大大提高債券市場的融資成本，而中小企業通過融資所帶來的收益很可能無法彌補這部分成本；同時債券融資具有較強的規模融資效應，只有資本規模和發行規模都較大的企業才能享受這種規模經濟效應，但是長株潭地區的多數中小企業都沒辦法達到這樣一個規模，因此表現為不傾向債券融資。

對于股權融資表現為不依賴的最主要的因素是：長株潭地區的中小企業自身條件尚不成熟。主要表現為，企業規模普遍偏小，實力有限，而主板上市的公司股本不少于5000萬人民幣，難以達到上市的條件。而在我國的創業板上市，雖然適當放寬股本規模的要求，降為不少于2000萬，但其他財務和業績指標都不低于主板市場，對業務要求相對較嚴苛，要求公司必須具有突出的主營業務、明確的主導產品、詳盡嚴密的業務發展計劃、完整清晰的業務發展戰略和巨大的主業成長潛力，而且具備高質量的管理團隊和高效、完善的管理系統。而長株潭地區的中小企業多為家族式企業管理，多為加工制造企業，并且從企業所有者的角度，心理上難以接受上市公司所要求的信息披露程度，因此從中小企業自身條件來看，較難達到上市要求。從對企業管理者的訪問中，還可以了解到，長株潭地區的中小企業所有者存在較明顯的企業經營決策短期化的現象，他們對上市雖然有所考慮，但也只是停留在考慮層面，并沒有建立長期的戰略規劃，也就不會付諸行動。

2.從圖1可以看出，長株潭地區中小企業在生命周期的成長階段對商業信用、民間借貸、親友借款依賴程度較高，但隨著生命周期的演進而逐漸降低。特別是民間借貸和親友借款，企業到了老化階段表現為不依賴。

商業信用和親友借款會有這樣變化趨勢的主要原因是：（1）在初級階段，多數長株潭的企業實力不夠資信不足，無法向銀行貸款，除了自有資金以外就只有商業信用和親友借款可以為企業融資。（2）商業信用主要有賒銷賒購、預付款等形式，可以用來滿足短期資金需求，長株潭地區中小企業多為制造企業，在制造業企業業務操作中賒銷賒購這類幫助銷售的方法是經常應用的，也同時解決了企業短期資金周轉問題。但到了再生與成熟階段和老化階段，融資渠道趨于多樣化，存在更多的融資成本較低的渠道，并且多數供貨企業有當期付款優惠，因此對商業信用的需求逐漸弱化。

而親友借款則因可貸資金規模有限、成本高的特點，在中小企業步入成熟及老化階段之后自然會回避這種融資途徑。

3.長株潭地區中小企業對銀行貸款的依賴程度隨企業生命周期逐漸增強。首先，在生命階段初期成長階段，長株潭地區的中小企業往往因自身規模較小、實力有限、抗風險能力較弱，容易導致銀行對其的不信任感，而財務制度不健全、信息透明度較差，更促使了公眾及銀行的質疑的形成，這是導致其難以從銀行貸款的重要原因。其次，長株潭地區的中小企業貸款需求多以短期流動貸款為主，具有時間緊、次數多、額度小、風險高，商業銀行在進行放貸過程中往往面臨高風險、高成本和低收益的特點，因此不愿放貸。但到了再生與成熟階段和老化階段，企業因自身的發展，生存下來的中小企業實力有所增強，相應的違約風險自然降低，達到了銀行的放貸要求；且從企業角度來看，向銀行貸款的融資成本相對較低，企業就愈加偏向銀行貸款。

4.從表1的數據可以看出，長株潭地區的中小企業在成長階段不存在對風險投資的需求，而在再生與成熟階段和老化階段對風險投資的依賴程度有所增強。這主要是因為，第一我國的風險投資市場不完善，表現為政策法規不夠完善，始終缺少相關的法律作保障，尤其是知識產權、公司制度、合伙方式等。對知識產權保護不夠，使風險投資不敢涉足較大的中、前期項目投資，導致原本應該在成長階段獲得資金的中小企業并未獲得風險投資，影響了風險投資公司對技術價值的肯定，也限制了進行企業無形資產運作的空間。我國還缺乏缺乏風險投資基金的退出機制和合理的運作機制，我國風險投資項目評價體系帶有濃厚的主觀色彩，缺乏嚴肅性、科學性。雖然風險投資公司仍可以找到項目，但蘊含的風險很大，風險投資退出有上市、回購、并購、清算等幾種方式。以上方式在法律保障和可行性方面均存在問題，風險投資很難適時退出，這些都嚴重影響了風險投資的發展。

另外，在調研中發現，風險投資多集中于回報率較高的高科技行業，如生物科技企業，在這類企業的再生與成熟階段或老化階段，企業開展項目時才對風險投資存在依賴。

基于生命周期理論對長株潭地區中小企業進行融資偏好的研究可以得到以上一些基本規律，雖然不能全面反映中國目前中小企業融資現狀和規律，但能在一定程度上代表長株潭地區一般中小企業的融資情況，希望能有一定的參考價值。

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（作者單位：中南大學商學院）