金融危機下連續降息的經濟學分析

劉培培 張淑芳

[摘 要]在美國金融危機蔓延、全球金融動蕩的背景下,全球經濟增長明顯放緩,國際金融市場動蕩加劇,國際經濟環境中不確定不穩定因素增多。各國央行相繼采取了降息等諸多舉措提高市場流動性予以應對,以此來有效提振金融市場信心,促進經濟穩定健康發展。而我國央行更是在08年積極運用利率政策,連續五次下調存貸款基準利率,四次下調存款準備金率。本文從經濟學的角度出發,從此次降息政策的背景及動因入手,簡單介紹了利率政策,研究了降息和投資、儲蓄及經濟增長的關系,并分析降息可能存在的負面效應,據此得出相關的結論及政策意見。

[關鍵詞]次貸危機利率降息經濟增長

作者簡介:劉培培(1986-),女,山東菏澤,單位:華南師范大學,學位:碩士研究生;張淑芳(1983-),女,籍貫:福建尤溪,單位:華南師范大學,學位:碩士研究生。

一、研究背景

為應對危機,全球主要經濟體相繼降息,多渠道向市場注入流動性,通過多種方式救助問題金融機構,還推出大規模經濟刺激計劃。進入08年9月份以后,國際金融危機急劇惡化對我國經濟的沖擊明顯加大,我國央行也連續五次下調存貸款基準利率,四次下調存款準備金率。

對于利率的調整與經濟增長的關系,國內外學者做過許多相關研究性討論。國外研究傳統理論認為,降息是刺激經濟增長的有效手段。根據凱恩斯宏觀經濟模型,利率的降低會影響人們的投資決策、消費、儲蓄決策,會導致貨幣供應量的增加,這些變化最終會影響GNP的變動,促進經濟增長。國內學者研究方面,曾憲久(2000)用我國1978-1998年的數據對GDP增長率于名義利率與實際利率分別進行了分析,研究表明利率對實體經濟的影響雖然不可否認,但其影響很小[26]。戰明華(2004)對我國1980-1999年的數據進行了實證估計,指出實際利率變化對投資效率的影響不明顯,對經濟增長的影響有限[27]。黃正新對我國1998年內的四次降息的研究中也指出降息雖對經濟產生促進作用,但其帶來的負面效應也不容忽視[28]。

本文將從經濟學的角度出發,從此次降息政策的背景及動因入手,簡單介紹了利率政策,研究了降息和投資、儲蓄及經濟增長的關系,并分析降息可能存在的負面效應,據此得出相關的結論及政策意見。

二、降息的正面效應

(一)利率下調對投資的影響

利率是影響投資的重要因素。許多國家的貨幣當局都把利率作為調控投資的重要手段。由于利率是企業投資的重要成本因素,所以應該說無論何時利率對投資的增長都是起反向作用的。因為利率上升導致投資的機會成本增加,必然使那些收益較低的投資退出投資領域,相反利率下調,則意味著投資成本下降,從而刺激投資,使社會總投資增加。

受金融危機影響,今年企業的經營狀況與企業業務的外向程度密切相關,對出口依賴程度相對較高的東部地區企業、民營企業所受影響首當其沖,尤其是中小企業面臨的困難相對較多。而央行此次的連續降低貸款基準利率將大大降低企業的投資成本,對緩解中小企業經營壓力尤其是融資壓力的作用不言而喻,同時也給企業帶來了投資信心,這無疑給受金融危機影響的企業帶來福音。

(二)利率下調對儲蓄的影響

一般來講,儲蓄與利率水平正相關。即利率水平上升,儲蓄增長;利率水平下降,則儲蓄下降。因為在一個國家宏觀經濟穩定的情況下,利率的上升確實能夠增加人們的收益,在趨利動機下人們是愿意增加儲蓄的;相反,若利率下降,儲蓄的利息收益減少,消費的機會成本下降,或者說人們會認為無利可生,從而刺激人們減少儲蓄和增加消費,并以此促進社會再生產的增加。

降息以來,人們用于住房、私人汽車、家電等的消費大幅增加;而在證券市場上,降低利率,無疑會使人們對股票、債券、基金等金融產品更感興趣,這其中主要部分從居民儲蓄存款分流出來,流入了股票一級市場,用于申購新股,其次也有部分將會注入二級市場,進行股票的買賣。以上幾方面實際上都間接增加了人們的消費,擴大了內需,緩解和減輕了通貨緊縮的局面。因此,降低利率在擴大內需、拉動國民經濟增長方面還是會起到一定的積極作用。

(三)降息對經濟增長的影響

根據凱恩斯宏觀經濟模型,利率的降低會影響人們的投資決策、消費、儲蓄決策,由于投資與消費需求是社會總需求的主要組成部分,二者增加,使社會總需求擴大,而總需求的增加會有效地增加高出,促進經濟增長。

而如今面對此次金融危機,我國經濟增長放緩趨勢也是非常明顯的。央行此次的連續降息有助于拉動內需,刺激經濟的增長。一方面利率下調減弱了居民儲蓄傾向而加強了其消費傾向,增加了居民對消費的需求。另一方面利率下調也增加了私人和企業的投資。此外,利率下調還有助于減輕人民幣升值的壓力和減輕財政負擔等作用。應該說,此階段降息將會對我國宏觀經濟起到推動作用,這是不容置疑的。

三、降息的負面效應

(一)利率下調可能難以刺激消費需求

降息是有風險的,降息的預期目標是要擴大內需、刺激消費,但結果可能會是進一步抑制消費。原因在于,當人們對未來收入預期持悲觀態度時,存款利率下降,利息收入降低,可能會進一步加重人們的悲觀心理,從而進一步抑制消費。我國在1996-2001年間的連續8次下調存貸款利率,但其對刺激消費擴大內需的作用微乎其微就是一個活生生的例子。那么這就需要政府在降息的同時,實行一系列促進措施,包括:更好地運用國債、基金等金融工具;增加居民的收入,特別是低收入人群的收入等。

(二)利率下調可能難以拉動投資需求

目前,雖然通過降息可以降低企業的融資成本,減輕其資金匱乏的問題,但在金融危機下的困難企業,其面臨的困難主要是全球范圍內經濟的不景氣帶來的全球性的消費萎縮、全球金融業的動蕩及流動性收縮造成的企業資金的難以回收,美元的長期疲軟也在一定程度上降低了其出口產品在價格上的競爭力,而這些問題單單靠降息是不可能解決的。

(三)利率下調可能導致通貨膨脹

降息在促進社會總需求增加的同時,將會刺激物價水平的緩慢回升,由于貨幣擴張的滯后效應,通貨膨脹的能量有可能將在數月后逐漸釋放出來。因此,在連續降息的前提下,實現物價指數的控制絕非易事。在宏觀經濟的決策中我們還特別要提防“泡沫經濟”再次產生,始終保持國民經濟平穩、健康、持續地發展。

(四)利率下調可能給銀行帶來運作負擔

利率下調將給銀行等金融機構的運作帶來更多的難點。例如,此次降息使得存貸利差縮小,這將直接影響銀行的利潤,因為存貸利差是銀行利潤的主要來源之一;又如,存款利率的下調,使商業銀行存款的難度加大,而貸款利率的下調又刺激了企業對銀行貸款的需求。因此,在全球金融危機籠罩之下的金融機構,如果降息幅度不當,將進一步增加這些機構的運作難度,甚至可能引起其他問題的發生。

四、結論及意見

(一)建議利率政策的運用重點要從降低利率總水平轉向利率的結構水平調整,如下調央行基準利率,提高金融機構的利率浮動幅度等相關的放松管制。因為全面降息并不有利于體現資源的合理配置和效率的提高,央行從1996年開始連續七次的降息效果之所以不明顯,不在于降息的幅度不夠大、下降面不夠廣,而是在于利率結構上做的文章比較少。

(二)避免被動調整利率政策。由于貨幣政策有較長的時滯,利率政策要發揮良好的作用應使利率反周期運動,即經濟處于高漲時,應先期提高利率,防止破壞性的通貨膨脹;經濟處于低潮時,應前瞻性地適時降低利率,防止衰退性的“通貨萎縮”。在我國的利率實踐中,大多數情況下利率政策是順周期的、滯后的。利率政策滯后,被動地適應經濟狀況,不能發揮利率對經濟的導向作用。在運行中又遇到多重的制約因素,使利率的刺激效應遭到多重的抑制。因此,毫無疑問,短期刺激需求的作用大大降低了。

(三)我國企業在面對金融危機時除了把握降息帶來的投資成本降低的機會外還應積極采取以下措施:1.出口企業應積極實施市場多元化。雖然此次次貸危機已演化成全球性的金融危機,而且美國經濟的放慢會拖累其他經濟體的經濟增長,但是中國企業通過實施市場多元化,仍有可能擴大出口。2.以內需市場為導向,主動升級轉型。由于中國的金融體系與外部基本上隔離的,中國經濟長期保持健康增長,雖然出現了下行趨勢,但增長速度仍將高于其他國家和地區。

(四)同時,對于中小企業而言,此次降息針對中小金融機構釋放流動性,但這并不意味著中小企業的經營環境與擴張信心能夠得到實質性改變。貸款利率根據期限進行的差異性調整,對于短期缺少流動性資金的企業有利,但是對于長期資金的需求者并無更多幫助。因此,保增長需要更大力度的組合型政策的出臺,才能對目前的信心起到根本的支撐作用。

參考文獻

[1]保羅·薩繆爾森,經濟學(第十七版)[M],人民郵電出版社,2004

[2]曼昆,宏觀經濟學(第四版)[M],北京大學出版社,2006

[3]韓汗君,經濟發展中的利率[M],上海社會科學院出版社,2004

[4]王文平,經濟發展中的利率政策[M],中國經濟出版社,2005

[5]李一水,利率在宏觀調控中的實施效應[J],發展研究,2008年第2期

[6]王海,山窮水盡的降息策略[J],金融前瞻,2009年第2期

[7]孫柏,透視央行降息[J],銀行客戶,2008年第12期

[8]黃倩怡,金融海嘯對我國出口企業的影響[J],中國外資,2008年第11期

[9]陳思行,我國近年利率調整的宏觀經濟背景及其政策的含義分析[J],經濟觀察,2007年第4期

[10]韓燕,師萍,利率調整對我國經濟社會的影響[J],財會月刊,2008年第4期

[11]趙息,曾志斌,降息對擴大內需作用的實證分析談降息對儲蓄存款的影響[J],中國軟科學,2002年第6期

[12]楊守金,杜風靜,降息的難題[J],哈爾濱商業大學學報,2003年第4期

[13]成磊,央行大幅降息確保經濟增長[J],大經貿,2008年第12期

[14]劉輝,美國金融危機對世界經濟的影響及中國的政策走向[J],經濟社會體制比較

[15]王正新,試析降息對經濟的影響[J]

[16]江其務,中央銀行七次降息的經濟效應[J],經濟縱橫,1999年第9期

[17]朱玉玲,陳淑武,銀行利率下調對我國經濟運行的影響[J],2002-03-06

[18]張帆,劉奕,央行八次降息的投資效應及成因的實證分析[J],中國軟科學,2003年第8期

[19]中國人民銀行貨幣政策分析小組,中國貨幣政策執行報告(2008年第4季度),2009-02-23

[20]中國人民銀行貨幣政策分析小組,中國貨幣政策執行報告(2008年第3季度),2008-11-17

[21]楊宇,近幾年利率調整的原因分析[J],現代商業

[22]紀錫靚,從連續降息到不斷加息關于我國利率從1996-2007年調整的有關問題的討論[J]

[23]曾憲久,西方貨幣政策中性論評析[J],財經科學,2001

[24]戰明華,實際存款利率變化對我國經濟增長效應實證分析[J],世界經濟,2000年第1期

[25]黃正新,試析降息對經濟的影響[J],商學論壇,1998年第2期

[26]曾憲久,西方貨幣政策中性論評析[J],《財經科學》,2001

[27]戰明華,實際存款利率變化對我國經濟增長效應實證分析[J],《世界經濟》,2000年第1期

[28]黃正新,試析降息對經濟的影響[J],《商學論壇》,1998年第2期