金融危機帶給我國投行發展的啟示

郭小溪

[摘 要]從去年開始的美國次級帶危機引發了全球性的金融海嘯，其帶來的影響及風波足以載入史冊。投行曾經的輝煌現在都化為虛有，這是一個時代的結束。在這場由次貸危機進而引發為全球性金融危機的過程中，中國也受到了很大的影響。我們應該反思和總結，清楚的認識到致使投資銀行遭此毀滅性打擊的原因。同時我們也要從中吸取自身可借鑒的教訓，及時調整我國投資銀行的不足之處，在規避和弱化金融危機對我們帶來的負面影響的同時，抓住時機發展我國投資銀行，進而健全我國金融體系，帶來另一個時代的開始。

[關鍵詞]次貸危機 投行倒閉 投行主營業務介紹 中國投行未來的發展

一、一個時代的結束

（一）次貸危機的形成

在美國的抵押貸款市場，根據借款人的信用條件，將貸款分為了“次級”和“優惠級”兩個級別，同時也形成了兩個層次的信用市場，這兩個市場的服務對象均為貸款購房者。次級貸款在美國有著良好的市場。盡管如此，次級貸款會給放貸機構帶來相當大的風險。因為它對借款人的信用要求較低，借款者的信用記錄也就較差，但是，投資銀行向貸款機構買下這些貸款，然后將它們打包成債券，債券再由信用評級公司給予債券評級，之后再到債券市場上把它們賣給公募基金、避險基金等，或者推銷給全球的商業銀行和其他投資者，最終形成了“次級債”。

（二）次貸危機發生的原因及其必然性

在次級債的形成過程中，涉及到了許多金融機構，風險是被一級一級傳遞下去的，一旦其中哪個環節出了問題，風險暴露出來，那么整個鏈條就會崩潰。因此，次級貸危機的爆發，也存在著許多必然性。

（1）貸款機構之間盲目的降低貸款條件，惡性競爭，買下了危機的種子。

（2）房地產市場膨脹過后持續降溫，購房者難以將房屋出售或者通過抵押獲得新的融資。（3）持續不斷的加息，加重了購房者的還貸負擔。

（4）高風險房貸產品創新對房貸市場泡沫形成推波助瀾

（5）次級抵押貸款二級市場轉讓中風險并未完全轉移，利益相關者一損俱損，一榮俱榮。

（三）次貸危機是怎樣拖垮投行的

在1929年股市泡沫的時候，美國有九千多家銀行倒閉破產，它們無法償還儲蓄人的存款，這就是混業金融模式的問題。眾所周知，投行的商業模式與傳統商業銀行大相徑庭，因而利潤來源也完全不同，下面我介紹一下投行的四項核心業務及隨著行業的發展與延伸。

1．證券經紀業務，即投資銀行通過其設立的證券營業部，接受客戶委托，按照客戶要求，代理客戶買賣證券的業務。從1975年5月1號開始，美國政府實行了法規解禁，主要做了兩個重大改變。一是券商不再受統一傭金的限制，費用水平由券商自己決定，從此打開了券商行業的競爭之門。二是從傭金上來講，把研究報告和股票交易分為兩個不同的收費項目。所以華爾街上就產生了另外一類券商公司，叫做折扣券商。他只幫客戶完成股票交易，而不提供任何賣方分析師的報告。這樣的業務分離就使它的傭金可以變得非常低。從兩個方面來看，一方面券商們不得不降低自己的傭金，導致收益開始縮減。同時他還面臨折扣券商的競爭，盡管降得再低，也不可能和折扣券商相提并論。因此，交易傭金這一投行昔日最直接、最穩定的收入源泉正在不斷的枯竭和萎縮之中。

2．IPO公司上市，IPO即首次公開募股，投資銀行協助公司首次向社會公眾公開招股的發行方式。由于美國許多行業發展已經相當成熟，行業周期接近尾聲，該上市的公司已經上市了，一些新生的小公司即便決定上市，其規模也不會很大，所以說IPO業務也處于一個不斷萎縮的困境之中。

3．兼并與收購。這項業務已成為現代投資銀行很重要的業務組成部分。在兼并與收購的過程中，投資銀行以各種方式參與，這一業務雖然會一直存在而且不會消失，但不可能指望這種業務每年都出現3%或5%的持續增長，所以它相對而言是穩定的。

4．自營業務。前三項業務已經沒有太大潛力，那么投行發展的任務自然就落到了最后一項自營業務身上。從運作機制上來講，從事自營業務必須滿足三個先覺條件：一是高杠桿率，二是衍生產品，三是低度監管。如果想獲得越來越高的收益，就必須使用越來越高的杠桿。1986年美國投行使用的平均杠桿率是8倍，1994年已經變成了15倍，也就是說八年期間翻了將近一番，到2008年初時，投行的平均杠桿率竟然達到了32倍!同時，投行業務中自營業務的比例也在逐年提高，1986年，美國獨立投行自營業務的收入為總額的10%。90年代初時上升到了近三分之一，2007年時已經達到了三分之二。可以看出，投行對自營業務的依賴性也越來越大。即便華爾街的獨立投行躲過了這一波，次貸危機沒有把他們送入墳墓，那么我們也完全有理由相信，它們在未來的五年、十年后也將必然掩入歷史。因為它們的杠桿率肯定會越來越高，十年后達到40倍甚至50倍，以致于最終在下一場金融風暴中轟然倒下，使獨立投行作為一種商業模式分崩離析。

二、另一個時代的開始

金融風暴過后的華爾街將會重新走回混業經營的模式，投行與商業銀行仍合二為一，同時受到嚴格的監管。雖然獨立存在的投資銀行沒有了，但投資銀行的業務和職能仍將長久存在。所以，投行的四大基本功能不會變，只是會慢慢合并為商業銀行的一部分。同時衍生產品也不會就此走入歷史，只是場外交易的衍生品會受到一些限制。同時，投行的內部業務也會受到整頓，再像以前那樣從事高風險高杠桿的業務既不現實也不可能了。

中國在這場危機中已經收到了嚴重的影響，那么我國投行應該從這場危機中吸取什么教訓呢。

（一）注意行內各項業務比例的匹配。

美國投行正是由于高杠桿高風險的自營業務占比重太大，才招致今天的倒閉的命運。我國投行雖然現在的金融衍生品發展還很不成熟，但也要注意防范高杠桿高風險的金融衍生品，不能重走美國投行的老路。

（二）注重金融監管的作用。

雖然金融監管會在一定程度上限制投行的發展，但我國目前整體金融業的發展水平不高，十分需要必要的監管以維持其秩序，否則會造成行業內混亂的局面。因此，我們應該把握好金融監管與金融創新的關系，在監督風險的基礎下鼓勵金融創新。

（三）設計符合具有本土特色的金融產品

我國投行到目前為止，很大程度上受到外國投行發展模式的影響，導致我國對金融產品的定價能力較低，金融衍生品地發展領域也很狹窄。這次金融危機提示我們，我們應該設計符合本土市場特色的金融產品，提高我國投行發展金融衍生品的能力。在我國投行今后的發展過程中，應該注重對金融衍生品在百姓中的普及化，讓國人們更多的了解這一新生金融產品，增強理財觀念。

獨立投行的消失象征著一個時代的結束。暗示著我們多年來對投行神話的欽佩應該客觀的回歸現實。我們也不能因為這場危機就全盤否定投資銀行，投行是世界金融業發展的一個產物，其倒閉是因為發展過程中偏離了市場規則造成的，而它的成就和給世界創造的財富還是我們有目共睹的。因此，我們應該吸取教訓，總結經驗，開啟另一個時代，讓金融業的發展更成熟、更完善。

參考文獻

[1]《次貸颶風的未解之謎》 機械工業出版社

[2]《次貸危機與美國經濟走勢》谷文燕。國際資料信息

[3]《老牌投行雷曼以倒閉終結 投行日子怎么過》雅虎新聞中心