論證券信用交易

王 婷

摘要翻開西方主要發達國家的證券發展史,可以發現,證券信用交易已經有幾百年的歷史,發展至今已經比較成熟,相應的法規也比較健全,成為一種國際證券市場上通行的制度。我國也應建立適合自己情況的信用交易制度,首先應對這一制度進行詳細了解。

關鍵詞證券信用證券交易股票買賣

中圖分類號:F831文獻標識碼:A文章編號:1009-0592(2009)01-156-01

一、證券信用交易的概念

以股票流轉買賣的時間差異,即股票交易的雙方當事人從訂約到履約期限長短作為標準,股票交易方式可以劃分為現貨交易、期貨交易、信用交易等多種。豍在這里,我們主要看看現貨交易和信用交易。從某種意義上講,這兩者也可以說是根據客戶交付保證金的比例進行的劃分。現貨交易即足額保證金交易,要求客戶在進行證券買賣之前必須向證券商交付與其交易能力相適應的足額保證金,其交易量被嚴格限制在保證金的保證范圍內,也就是說,客戶只能在其交付的保證金額度內依法買入或賣出證券,證券商在客戶多買時不墊款、多賣時不墊券。現貨交易是最古老、最傳統的證券交易方式。

我國有學者是這樣定義的:信用交易,是指客戶憑借自己的信譽,通過交納一定數額的保證金取得經紀人的信用,在委托買進股票時,由經紀人貸款補給保證金差額,或者在賣出股票時,由經紀人貸給股票的股票交易形式。豎有學者認為,證券信用交易,是與證券現貨交易相對而言的一種交易形式,指交易客戶在買賣股票等有價證券時,向經紀人支付一定比例的現金或證券,其差額部分由經紀人或者銀行通過借貸而補足的一種交易形式。所以信用交易有時又被稱為保證金交易或墊頭交易。豏也有學者是這樣表述的:信用交易,又叫保證金交易或墊頭交易,是指股票交易者按照確定的比例將一部分價款或一定數量的股票交付給經紀人,其不足部分由該經紀人向銀行貸款墊付的一種交易方式。豐還有人作出如下概括:證券信用交易是指投資者在缺乏足夠資金以支付購買證券所需的價款,或沒有足夠的證券可供賣出時,可在委托有效期內,只需按規定的保證金比率向經紀商繳納保證金,其余款項(或證券)由經紀商墊付,而買進或賣出證券的一種證券交易方式。

二、證券信用交易的歷史簡介

證券信用交易的起源可以追溯到股票買賣之初,二者有著非常深的淵源,幾乎同時開始了它們的歷史。在十七世紀初的荷蘭阿姆斯特丹,當股票出現并開始交易的時候,就出現了買空賣空的融資融券活動。早期的信用交易基本上是簡單分散的個人行為,而且從事信用交易的主要是一些投機者,他們從事融資融券以謀取借出和返還之間的差價。由于當時資本主義尚處于初級階段,證券市場亦剛剛起步,交易數量和交易規則極為有限,相應地信用交易還處于一種分散的無組織狀態,發展的較為緩慢。經過了近300年的探索,到19世紀晚期,在近代資本主義和現代金融發源地的英國,信用交易已經有相當規模,交易規則也日益完善,倫敦股票交易所成為信用交易的重要場所。當時為逃避股票分紅的資本收益稅而先賣空再買入的“洗券活動”(bond washing)尤為盛行,大大地刺激了信用交易的發展。

三、證券信用交易的基本方式——融資和融券

融資和融券是按照投資者所融通的是資金還是證券這一標準而對信用交易進行的最基本的一種分類,也是信用交易的兩種基本方式。

(一)融資

融資,即通常所說的“融資買券”,是指客戶在買入證券時,投資銀行(主要是證券公司或證券金融公司)以其自有的或者向外部籌措的資金為客戶墊付其部分資金而完成的交易,以后再由客戶歸還這筆資金,并支付相應的利息。由于這一交易方式投資人以借入資金買進證券,而且要作為抵押物放在經紀人手中,投資人手里既無足夠的資金,也不持有證券,所以又可稱為“買空交易”、“融資買空”。

融資買空交易一般遵循這樣幾個步驟:1.簽訂融資協議書,協議的形式可以是口頭的、書面的,還可以是其他形式的,但慎重起見,一般都采用書面形式;2.繳納信用交易的保證金,并獲得一定的融資額度;3.投資者在額度內融資買入證券;4.在一定期限內,投資者必須將證券拋售變現,否則期限界至,除非另有約定,證券商將行使質權強行平倉;5.償還貸款,支付利息、傭金以及其他費用。

(二)融券

融券,是指投資者在賣出證券時,交納一定比例的保證金,向投資銀行(證券公司或證券金融公司)借入證券出售,在未來一定時期內,再買入證券歸還給投資銀行。融券交易的基本原理同融資交易是相同的,但呈現出一種相反的運行軌跡,前者分析預測認為其目標股的價格將下跌,而后者預測為價格上漲;前者是借錢后買入證券,后者是借證券后賣出所借證券。鑒于二者基本原理相似,此不累述。

融券交易一般包括以下幾個步驟:1.投資者與證券公司簽訂融券協議,通常采用書面形式;2.繳納一定額度的保證金,既可以是現金,也可以為票據或其他有價證券;3.根據法定保證金比率從證券公司借入一定額度的證券;4.在適當時機賣出所借入的證券,并在適當時候買入同類證券以歸還證券公司。然而在投資者判斷失誤,在其拋出所借入的證券之后,證券價格不跌反漲,實際保證金維持率低于最低限度時,證券公司可以要求投資者追加保證金,否則證券公司將投資者保證金賬戶中的保證金和拋售所借入證券所得資金劃歸公司賬戶,這是行使質權的行為;5.根據協議的規定,期限屆滿后歸還所借的證券,并支付利息、手續費和其他費用。