證券市場中的中小投資者權益保護法律制度研究

未修峰 高 飛

摘要我國中小投資者在諸多方面存在劣勢,因此要從制度上完善中小投資者保護制度,使其利益切實得到保護。

關鍵詞中小投資者權益保護

中圖分類號:D920.4文獻標識碼:A文章編號:1009-0592(2009)01-160-01

由于中小投資者在信息獲取和股東大會投票表決方面處于明顯的劣勢, 并且自身實力有限 難以實施有效的自我保護,導致我國中小投資者不僅無法得到合理的回報,而且經常連投入的本金也被侵蝕一空 。因此,保護中小投資者的合法權益已成為當前我國亟待解決的問題。

一、我國中小投資者權益保護的現狀

(一)中小投資者無權參與資產定價

第一,公司為了滿足其自我擴張的欲望,往往以高價進行首發、增發或配股,對投資者進行利益盤剝,而廣大中小投資者對于各種融資價格的確定卻沒有任何參與的權利。

第二,股票定價政策導致發行價格虛高,壓縮了股價的上升空間。證券監管部門對現行IPO的價格一般在25倍左右的市盈率,甚至出現了像紫金礦業、中煤能源高達43倍的市盈率,明顯高于世界其他國家IPO的市盈率。

(二)中小投資者投票表決權難以實現

由于中國上市公司股權過于集中,大股東很容易根據“一股一票”的原則合法地操縱股東大會,使股東大會從一個民主投票決策的機構演變成為大股東一票否決的場所和合法轉移上市公司利益的工具,中小投資者的利益無法通過股東大會內部“用手投票”的方式得到保護。

(三)中小投資者知情權受到侵犯

由于大股東同小股東、債權人以及監管機構之間存在較為嚴重的信息不對稱,為了保障股東有效參加股東大會必需的知情權,對付證券市場上不斷出現的欺詐行為,減少市場上利用自身特定優勢而形成不公平地位的機會,政府有必要強迫那些利用證券市場進行籌資的人將與自身情況相關的所有信息公之于眾,以有效地限制上市公司大股東掠奪小股東的行為。

(四)中小投資者權益被侵犯后的訴訟和賠償權難以實現

從司法實踐來看,我國由于沒有相應的訴訟機制和司法程序,缺乏證券民事賠償機制,對證券違規行為只以行政手段予以解決,廣大投資者的合法權益無法得到保障。

二、完善中小投資者權益保護法律制度

對于保護中小投資者權益,筆者認為可以從以下有四個方面入手:

(一)完善上市公司治理結構

1.有效解決股權分置。解決股權分置問題應以保護中小投資者利益為出發點。解決股權分置,實現全部流通是中國股市的根本性問題,也是走向成熟市場的路徑之一。只有實現同股同權同利,我國股票市場才能實現行政主導向市場主導的歷史性轉變,公平的投資環境和市場約束才能形成,控股股東與公眾投資者的利益才能一致,保護中小投資者利益才能不至于成為空談。

2.完善獨立董事制度。盡快為實行獨立董事制度制定完善的法律法規,以確保獨立董事的獨立性。采取有效措施,引進開發高素質的獨立董事人才。

3.進一步加強監事會的監督職能,使其對董事會構成有效的制約。為了保障中小投資者的利益,在公司治理結構上形成制衡機制,監事會成員應當有適當比例的中小投資者。完善監事會的職權規定,使監事會的職權具體化,具有可操作性。

(二)完善證券市場信息披露制度

1.應提高市場相關主體的信息披露意識和遵守信息披露制度的自覺性。完善我國的證券信息披露制度,必須不斷培養和提高有關市場主體的公開意識,使各方能夠自覺執行信息披露制度。

2.規范上市公司信息披露行為。一直以來,信息披露不真實、不充分嚴重困擾著我國證券市場的健康發展和投資者權益保護。因此要建立證券公司定期信息披露制度。滬深交易所應對證券公司的違規交易行為進行監督,并且公布其監督、處罰結果,加大其失信成本

(三)制定和完善相關法律法規

1.制定中小投資者權益保護法。2007年底,經過兩年討論的《證券投資者保護條例》草案擬定,并進入相關核審階段,這對完善證券投資者保護法律體系有著重要意義。對中小投資者保護進行專門立法,有利于從根本上培育和增強中小投資者的信心,推動證券市場的健康發展。

2.建立中小投資者保險法律制度。證券投資保險法律制度也稱證券投資者賠償制度或投資者賠償計劃,是指為維護證券投資者的利益,保障證券業的安全與穩健經營,在本國的金融體系內部設立證券投資保險機構,規范一定范圍的證券公司必須或者自愿向證券投資保險機構投保,當投保機構出現經營危機或破產倒閉時,由證券投資保險機構參與風險證券公司處理和向投資人支付保險賠償金,彌補投資者遭受的現金、股票或其他證券的損失,從而保證證券市場健康運行的一種商業保險制度。

(四)建立和完善中小投資者權益司法救濟制度

1.建立證券訴訟機制,保護中小投資者的訴權。國外的法律一般都賦予了投資者廣泛的訴權,使他們在權益遭受侵害后能夠提起民事訴訟,尋求充分的司法救濟。這一點從前文對發達國家和地區投資者權益司法救濟機制的介紹中可知。相比之下,我國法律中關于投資者訴權的規定很不完善,不僅欠缺原則性規定,具體規定條文也少,而且缺乏操作性,使投資者在權益遭受侵害后往往面臨著法律上的無助。因此,有必要借鑒國外的先進制度加以完善。筆者認為,我國立法上應對投資者的訴訟權利作出原則性的規定,即投資者的知情權、交易權、分配權、參與權、監督權等合法權益受到侵害后,投資者有權向人民法院提起民事訴訟,要求相關責任主體承擔相應的民事責任,使其受損的權益得到恢復與補救。

2.完善證券民事賠償制度。一個國家證券市場的成熟程度與投資者保護機制的完善程度是緊密相連的。投資者利益保護得越好,證券市場就越是成熟發達,上市公司和證券市場的運作質量和運作效率就越高,風險也就越小。在我國建立、完善和啟動民事賠償機制具有重要意義。