證券市場(chǎng)中的中小投資者權(quán)益保護(hù)法律制度研究

未修峰 高 飛

摘要我國中小投資者在諸多方面存在劣勢(shì),因此要從制度上完善中小投資者保護(hù)制度,使其利益切實(shí)得到保護(hù)。

關(guān)鍵詞中小投資者權(quán)益保護(hù)

中圖分類號(hào):D920.4文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1009-0592(2009)01-160-01

由于中小投資者在信息獲取和股東大會(huì)投票表決方面處于明顯的劣勢(shì), 并且自身實(shí)力有限 難以實(shí)施有效的自我保護(hù),導(dǎo)致我國中小投資者不僅無法得到合理的回報(bào),而且經(jīng)常連投入的本金也被侵蝕一空 。因此,保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益已成為當(dāng)前我國亟待解決的問題。

一、我國中小投資者權(quán)益保護(hù)的現(xiàn)狀

(一)中小投資者無權(quán)參與資產(chǎn)定價(jià)

第一,公司為了滿足其自我擴(kuò)張的欲望,往往以高價(jià)進(jìn)行首發(fā)、增發(fā)或配股,對(duì)投資者進(jìn)行利益盤剝,而廣大中小投資者對(duì)于各種融資價(jià)格的確定卻沒有任何參與的權(quán)利。

第二,股票定價(jià)政策導(dǎo)致發(fā)行價(jià)格虛高,壓縮了股價(jià)的上升空間。證券監(jiān)管部門對(duì)現(xiàn)行IPO的價(jià)格一般在25倍左右的市盈率,甚至出現(xiàn)了像紫金礦業(yè)、中煤能源高達(dá)43倍的市盈率,明顯高于世界其他國家IPO的市盈率。

(二)中小投資者投票表決權(quán)難以實(shí)現(xiàn)

由于中國上市公司股權(quán)過于集中,大股東很容易根據(jù)“一股一票”的原則合法地操縱股東大會(huì),使股東大會(huì)從一個(gè)民主投票決策的機(jī)構(gòu)演變成為大股東一票否決的場(chǎng)所和合法轉(zhuǎn)移上市公司利益的工具,中小投資者的利益無法通過股東大會(huì)內(nèi)部“用手投票”的方式得到保護(hù)。

(三)中小投資者知情權(quán)受到侵犯

由于大股東同小股東、債權(quán)人以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間存在較為嚴(yán)重的信息不對(duì)稱,為了保障股東有效參加股東大會(huì)必需的知情權(quán),對(duì)付證券市場(chǎng)上不斷出現(xiàn)的欺詐行為,減少市場(chǎng)上利用自身特定優(yōu)勢(shì)而形成不公平地位的機(jī)會(huì),政府有必要強(qiáng)迫那些利用證券市場(chǎng)進(jìn)行籌資的人將與自身情況相關(guān)的所有信息公之于眾,以有效地限制上市公司大股東掠奪小股東的行為。

(四)中小投資者權(quán)益被侵犯后的訴訟和賠償權(quán)難以實(shí)現(xiàn)

從司法實(shí)踐來看,我國由于沒有相應(yīng)的訴訟機(jī)制和司法程序,缺乏證券民事賠償機(jī)制,對(duì)證券違規(guī)行為只以行政手段予以解決,廣大投資者的合法權(quán)益無法得到保障。

二、完善中小投資者權(quán)益保護(hù)法律制度

對(duì)于保護(hù)中小投資者權(quán)益,筆者認(rèn)為可以從以下有四個(gè)方面入手:

(一)完善上市公司治理結(jié)構(gòu)

1.有效解決股權(quán)分置。解決股權(quán)分置問題應(yīng)以保護(hù)中小投資者利益為出發(fā)點(diǎn)。解決股權(quán)分置,實(shí)現(xiàn)全部流通是中國股市的根本性問題,也是走向成熟市場(chǎng)的路徑之一。只有實(shí)現(xiàn)同股同權(quán)同利,我國股票市場(chǎng)才能實(shí)現(xiàn)行政主導(dǎo)向市場(chǎng)主導(dǎo)的歷史性轉(zhuǎn)變,公平的投資環(huán)境和市場(chǎng)約束才能形成,控股股東與公眾投資者的利益才能一致,保護(hù)中小投資者利益才能不至于成為空談。

2.完善獨(dú)立董事制度。盡快為實(shí)行獨(dú)立董事制度制定完善的法律法規(guī),以確保獨(dú)立董事的獨(dú)立性。采取有效措施,引進(jìn)開發(fā)高素質(zhì)的獨(dú)立董事人才。

3.進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督職能,使其對(duì)董事會(huì)構(gòu)成有效的制約。為了保障中小投資者的利益,在公司治理結(jié)構(gòu)上形成制衡機(jī)制,監(jiān)事會(huì)成員應(yīng)當(dāng)有適當(dāng)比例的中小投資者。完善監(jiān)事會(huì)的職權(quán)規(guī)定,使監(jiān)事會(huì)的職權(quán)具體化,具有可操作性。

(二)完善證券市場(chǎng)信息披露制度

1.應(yīng)提高市場(chǎng)相關(guān)主體的信息披露意識(shí)和遵守信息披露制度的自覺性。完善我國的證券信息披露制度,必須不斷培養(yǎng)和提高有關(guān)市場(chǎng)主體的公開意識(shí),使各方能夠自覺執(zhí)行信息披露制度。

2.規(guī)范上市公司信息披露行為。一直以來,信息披露不真實(shí)、不充分嚴(yán)重困擾著我國證券市場(chǎng)的健康發(fā)展和投資者權(quán)益保護(hù)。因此要建立證券公司定期信息披露制度。滬深交易所應(yīng)對(duì)證券公司的違規(guī)交易行為進(jìn)行監(jiān)督,并且公布其監(jiān)督、處罰結(jié)果,加大其失信成本

(三)制定和完善相關(guān)法律法規(guī)

1.制定中小投資者權(quán)益保護(hù)法。2007年底,經(jīng)過兩年討論的《證券投資者保護(hù)條例》草案擬定,并進(jìn)入相關(guān)核審階段,這對(duì)完善證券投資者保護(hù)法律體系有著重要意義。對(duì)中小投資者保護(hù)進(jìn)行專門立法,有利于從根本上培育和增強(qiáng)中小投資者的信心,推動(dòng)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

2.建立中小投資者保險(xiǎn)法律制度。證券投資保險(xiǎn)法律制度也稱證券投資者賠償制度或投資者賠償計(jì)劃,是指為維護(hù)證券投資者的利益,保障證券業(yè)的安全與穩(wěn)健經(jīng)營,在本國的金融體系內(nèi)部設(shè)立證券投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu),規(guī)范一定范圍的證券公司必須或者自愿向證券投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投保,當(dāng)投保機(jī)構(gòu)出現(xiàn)經(jīng)營危機(jī)或破產(chǎn)倒閉時(shí),由證券投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與風(fēng)險(xiǎn)證券公司處理和向投資人支付保險(xiǎn)賠償金,彌補(bǔ)投資者遭受的現(xiàn)金、股票或其他證券的損失,從而保證證券市場(chǎng)健康運(yùn)行的一種商業(yè)保險(xiǎn)制度。

(四)建立和完善中小投資者權(quán)益司法救濟(jì)制度

1.建立證券訴訟機(jī)制,保護(hù)中小投資者的訴權(quán)。國外的法律一般都賦予了投資者廣泛的訴權(quán),使他們?cè)跈?quán)益遭受侵害后能夠提起民事訴訟,尋求充分的司法救濟(jì)。這一點(diǎn)從前文對(duì)發(fā)達(dá)國家和地區(qū)投資者權(quán)益司法救濟(jì)機(jī)制的介紹中可知。相比之下,我國法律中關(guān)于投資者訴權(quán)的規(guī)定很不完善,不僅欠缺原則性規(guī)定,具體規(guī)定條文也少,而且缺乏操作性,使投資者在權(quán)益遭受侵害后往往面臨著法律上的無助。因此,有必要借鑒國外的先進(jìn)制度加以完善。筆者認(rèn)為,我國立法上應(yīng)對(duì)投資者的訴訟權(quán)利作出原則性的規(guī)定,即投資者的知情權(quán)、交易權(quán)、分配權(quán)、參與權(quán)、監(jiān)督權(quán)等合法權(quán)益受到侵害后,投資者有權(quán)向人民法院提起民事訴訟,要求相關(guān)責(zé)任主體承擔(dān)相應(yīng)的民事責(zé)任,使其受損的權(quán)益得到恢復(fù)與補(bǔ)救。

2.完善證券民事賠償制度。一個(gè)國家證券市場(chǎng)的成熟程度與投資者保護(hù)機(jī)制的完善程度是緊密相連的。投資者利益保護(hù)得越好,證券市場(chǎng)就越是成熟發(fā)達(dá),上市公司和證券市場(chǎng)的運(yùn)作質(zhì)量和運(yùn)作效率就越高,風(fēng)險(xiǎn)也就越小。在我國建立、完善和啟動(dòng)民事賠償機(jī)制具有重要意義。