關于我國推出股指期貨問題的探討

王麗娜

[摘 要]我國資本市場發展至今,已經日漸成熟,也具備了推出股指期貨的條件,然而至今尚未推出有其必然的理由。本文從我國資本市場當前的情況出發,來探討在我國推出股指期貨要面臨的問題,并在最后提出了相關的建議,以期為我國股指期貨的推出提供有意義的參考。

[關鍵詞]股指期貨 資本市場 信用機制

一、我國推出股指期貨的必要性

(一)有利于我國資本市場的完善。我國資本市場十幾年的發展取得了巨大的成就,但總體看仍然存在失衡,而金融衍生品市場的發展,有利于解決現貨市場和衍生品市場失衡之間的矛盾,完善證券衍生產品體系。因此,股指期貨的推出對衍生品市場的發展,促進市場深化和市場功能發揮具有十分重要的作用。

另外,我國積極推出股指期貨,也有利于奪取股指期貨的定價權。2006年9月5日,以我國A股為標的的股指期貨新華富時A50在新加坡交易所上市,而繼新加坡之后,我國香港也推出了類似的期貨,投資者可能通過海外市場進行對沖和套利,這可能會使本土期貨喪失定價權,加大國家窗口風險。而且本土市場的定價權需要現貨和期貨的配合,因此,從整個市場的角度看,推出股指期貨有望增強我國資本市場的深度,進一步完善我國的資本市場。

(二)為投資者創造有利的避險工具,穩定股市。股票市場的風險包括系統性風險和非系統性風險,非系統性風險可以通過股票的投資組合進行化解,而系統性風險則可以通過借助場外對沖工具進行規避。我國的股票市場的結構的不完善也導致了其較高的系統風險,根據有關資料顯示,中國股票市場總風險中系統性風險所占比例高達60%,遠遠超出發達國家股票市場30%的平均水平。而股指期貨在推行之初的目的就在于規避市場風險,在理論上投資者可以利用基于雙向交易制度和對沖理論的套期保值交易規避股市系統性風險所帶來的巨額損失,另一方面,股指期貨也為機構投資者提供了有效的避險工具,增加投資品種,有利于吸引機構投資者長期進入市場,促進股市規范發展。

(三)有利于增加市場流動性,活躍市場交易。股指期貨的推出可以擴大我國證券市場的交易量,進而增強市場的流動性。首先,股指期貨可以促進市場交易的活躍,使價格的波動趨于合理,并吸引更多資金進入股市。其次,在股票市場進入低迷狀態時,如果沒有股指期貨,股市的交易量會極度萎縮,而是股指期貨具有做多、做空的雙向機制,即使是熊市也可以吸引資金入市,這對擴大市場交易,提高資金流動性非常有益。我國股市由2007年底開始進入低迷狀態,股指期貨推出可以發揮活躍市場交易的作用,有利于股市進一步發展。

二、我國推出股指期貨要面臨的問題

(一)信用機制不健全,防范市場操作的體系不完善。信用一直以來都是我國金融市場要面臨的問題,雖然我國市場經濟建立已將近三十年,但信用基礎十分薄弱。股市中企業運作不規范,虛假信息充斥市場,投資者操縱市場,期貨市場虧損方虧損過大蓄意違規等都有發生。在這種不完善的信用體系下推出股指期貨,其功能可能很難有效發揮。

(二)賣空機制的缺失。在恒生指數期貨上市之初,也曾交易清淡,其主要原因就有現貨市場缺乏雙向交易機制。股指期貨市場既能做多又能做空,而股票市場卻只能做多不能做空。也就是只能進行買進股票、賣出股指期貨的套期保值,但當股指期貨價格低估時,卻無法進行賣出股票、買入股指期貨,進行套利,由此影響市場自動調整價格的功能,導致期貨市場與現貨市場間套利交易不對稱。而股指期貨交易在美國證券市場上運行效果佳,與其市場拋空機制不無關系。所以,在我們的市場中引入賣空機制十分必要,它可以大大地減輕機構投資者的損失,以免股指期貨的推出影響到證券市場的效率。

(三)股市價格變動不夠市場化,受政府干預影響。對于衍生品的交易來說,其價格的確定必定會引起市場的競爭性,吸引眾多參與者通過自身的供求需要來進行連續的交易,進而活躍市場,提高流動性。然而由于我國經濟體制的特殊性,股市的發展很大程度受政府掌控,其政策干預對股市的影響很深。而衍生品又具有杠桿的作用特征,一旦推出,有可能將政府的控制效力放大,不利于證券市場的健康發展,更有可能為內幕交易提供可乘之機。

三、關于我國推出股指期貨的幾點建議

(一)完善資本市場信用機制,加強市場信息披露。完善的信用體制是資本市場順利運行的基礎,對于衍生品市場更尤為重要。因為衍生品市場具有杠桿作用,收益和風險都可以在這里放大,如果沒有一個健全的信用機制,這個市場必將面臨更大的風險。所以,以我國目前市場的信用狀況看,完善信用機制對股指期貨的推出是十分必要的。而健全信用體制,應建立企業和個人信用信息征集體系,改進信用監管制度,相關信息應充分披露,以保護中小投資者的利益,增強投資者的信心。

(二)健全法律法規和監管體系。為保證股指期貨的規范運作,我們應當根據目前市場的實際情況和今后的發展趨勢,結合股指期貨的特征,對期貨市場現行的法律條例進行修訂和完善。比如拓寬期貨經紀公司業務范圍,建立完善的期貨財會制度,賦予期貨交易所開發上市新的交易品種的權利,建立起合理高效的品種創新制度等,使股指期貨交易在有法可依的市場環境下規范發展。

此外,對于我國證券市場上存在的炒作之風蔓延、違規坐莊、行信貸資金違規上市等監管不力的問題,都應采取措施制止。因為股指期貨具有高風險、高集中的特性,若監管不嚴會使得違規者更加有機可乘,牟取暴利。因此,股指期貨推出時,也應同時注意到其負面的影響,加大市場的監管力度,完善監管體系,促進市場的健康發展。

(三)逐步引入做空機制。如前所述,股票市場的單向交易和期貨市場的雙向交易之間的矛盾可能會成為我國股指期貨推行的一大阻礙。股指期貨市場與股票現貨市場的關系非常密切,這種單雙向交易的矛盾會產生很多市場不對稱的問題。為解決這一矛盾,我國可以考慮待市場成熟后逐步引入做空機制, 避免在市場不成熟時,給市場投機者以可乘之機。

(四)合理的設計股指期貨合約。只有真正具有套期保值價值的合約才能吸引投者的參與,一般交易活躍的合約采用現金清算,標的股指發布廣泛、及時,業界認同度高,合約面值按照保值成本最小化的原則,根據據本國投資者構成特點設定,合約上市前監管層嚴格測試產品設計對現貨市場的影響, 確保其不致引發市場操縱行為,合約月份一般為 3、6、9、12等季月, 并根據需要設置漲跌停板和限制大戶持倉。另外,為保證股指期貨合約的功能發揮與不被操縱,首先必須選擇合適的股指期貨標的指數。其次,合約其它條款也必須嚴格按照既有利于股指期貨流動性又有利于風險控制的原則進行設計。

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