金融危機對我國資產證券化的啟示

劉 謙

[摘 要]全球性金融危機使得人們對金融創新商品產生了顧慮,甚至將這次金融危機歸罪于這些金融商品。資產證券化作為其中的一個部分也飽受批評。本文通過對資產證券化及金融危機的分析,得出的結論是,危機的發生并不是因為資產證券化有問題,而是由于證券化背后的資產以及制度存在問題。我國在推行資產證券化時,應從這次金融危機中吸取經驗和教訓,加強監督,使我國資產證券化健康發展。

[關鍵詞]金融危機 資產證券化

次級貸款引發的全球性金融危機還在繼續,在這場危機中,以資產證券化為核心的金融創新受到了廣泛的質疑與批評。許多人認為,正是由于資產證券化的出現,使得風險迅速傳導并逐級放大,最終導致了這場百年一遇的全球性金融危機。可這真的都是資產證券化引起的嗎?資產證券化必然會引發風險嗎?我國應停止資產證券化的進程嗎?本文將對資產證券化進行初步的分析,并分析其在這次金融危機中扮演的角色,從中得出對我國資產證券化的啟示。

一、資產證券化的概念和背景

資產證券化是近十幾年來在國際金融市場上迅猛發展的一種金融創新。雖然它還沒有統一的標準的定義,但它的基本內涵可表述為:金融機構將其資產(包括各種貸款和應收債權等) 匯集成組,經過擔保和信用加強,以證券形式在資本和貨幣市場上出售給投資者的過程,即將已有的信用工具 (銀行信貸等) 重新組合成新的證券進行直接融資。

根據標的資產的不同,資產證券化目前有三種形式:抵押支持證券(Mortgage-backed Securities)、資產支持證券(Asset-backed Securities)、資產支持商業票據(Asset-backed Commercial Papers)。其中,資產支持證券(ABS)是發展最快的形式,一般所說的資產證券化就是指這種。資產證券化的基本思路是:資產的原始權益者將一部分資產剝離出來,出售給特設中介機構(Special-purpose vehic le, SPV),中介機構以這項具有可預測現金流量的資產作為擔保,在資本市場上發行可轉讓證券,以其發行收入支付購買資產的價款,以資產上所產生的現金流支付證券的本息。

對商業銀行來說,對其不良資產進行證券化,可以帶來很多好處。首先,不良資產證券化可以提高商業銀行資產的流動性。商業銀行通過出售不良資產支持的證券,可以及時獲取現金,提高資產流動性。其次,不良資產證券化有利于提高商業銀行資本充足率。按照《巴塞爾協議》的要求,商業銀行的資本金與風險資產的比率應至少達到8%。通過資產證券化,可以減少加權風險資產,從而提高銀行的資本充足率。再者,不良資產證券化有助于商業銀行分散風險。目前,我國的融資仍十分依賴銀行,使得風險大量聚集在銀行系統。通過資產證券化,可以使原來由銀行承擔的風險轉給別的主體來承但,分散風險,從而降低整個金融體系的風險。

二、資產證券化與金融危機

可以說,這次金融危機的源頭便是美國次級貸款的證券化。后來,危機在整個金融系統中不斷蔓延,牽涉到了許多金融機構與金融產品。在這之中,資產證券化也扮演了一個比較核心的角色。以美國的“兩房”(聯邦國民抵押貸款協會,簡稱“房利美”;聯邦住房抵押貸款公司,簡稱“房地美”)為例,它們就是在美國住房抵押貸款資產證券化中扮演了SPV的角色。“兩房”并不直接向消費者發放住房貸款,而是主要收購住房抵押貸款并將其證券化。在“兩房”買下銀行和貸款抵押公司的住房貸款后,銀行和貸款抵押公司就可以及時得到流動性的資金,發放更多的住房抵押貸款。仔細研究后可以發現,“兩房”出現危機的原因并不在于它們將次級貸款進行了證券化,而是有很多原因。

第一,美國的房地產市場存在大量泡沫。從2000年開始,美國房價上漲迅速,漲幅從200年的6.5%提高到2005年的11.6%。巨大的泡沫給整個金融系統造成了很大的風險。第二,利率政策的頻繁使用使得利率劇烈波動。2004年6月到2006年6月,經過美聯儲17次調息后利率從1%提高到5.25%,使得大量次級貸款購房者無法支付利息,償還貸款。第三,最嚴重的問題在于證券化背后的資產,即次級貸款本身。正是由于次級貸款的大量發放使得風險增加,美國房地產市場泡沫的破滅使這些風險迅速成為現實,從而使危機爆發。資產證券化在這其中起到了一個傳導的作用,將這些風險從信貸市場傳至資本市場。由于存在杠桿作用,在這個傳導的過程中,風險也被不斷地擴大了。同時,我們也應認識到,危機的發生也有制度上的原因,比如缺乏有力監管使得資產證券化等金融工具被過度濫用或違規運用。

三、對我國的啟示

我國的資產證券化發展相對于美國來說,還是處在剛剛起步的階段。從這次的金融危機中,我國也可以得到一些關于資產證券化的啟示。一是我國不能因為金融危機的發生而停止資產證券化的發展。從前文的敘述中可以知道,資產證券化存在許多好處,對我國的商業銀行來說,是一個值得研究與運用的金融工具。在滿足一定條件時,它的風險是可控的,并不必然導致金融體系的危機。二是并不是所有的資產都可以證券化。適合資產證券化的資產應是可在未來產生可預測的穩定的現金流的資產。對我國這種剛開始發展資產證券化的國家來說,應首先選擇較優質的資產進行證券化,以控制風險,為資產證券化未來的發展打下一個良好的基礎。三是應盡快完善相關的法律法規,并持審慎的原則對資產證券化嚴加監督。研究分析各國各地區資產證券化的歷史可知,若想順利地開展資產證券化并使之成熟發展,完善的法律法規是一個必要條件。像美國這種法律如此完備的國家都在資產證券化上吃了苦頭,如果無法可依,難以避免會產生更嚴重的后果。我國目前應盡快出臺資產證券化相關的法規,如評估法、抵押物處置法等,使整個資產證券化過程有法可依,依法展開?？梢栽O立對資產證券化進行監管和協調的專門機構,使資產證券化在法律法規的約束和相關職能部門的監督下健康發展。

參考文獻

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