金融危機(jī)對(duì)企業(yè)盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)的影響及啟示

鄭慶華　劉亞軍

摘要：本文通過(guò)分析盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)不同標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)缺點(diǎn)，指出基于現(xiàn)金流量表的盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)更加可靠，并提出了四個(gè)指標(biāo)用以評(píng)價(jià)當(dāng)前金融危機(jī)下的企業(yè)盈余質(zhì)量：每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金回報(bào)率、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)性指標(biāo)、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的持續(xù)性指標(biāo)。

關(guān)鍵詞：金融危機(jī) 盈余質(zhì)量 現(xiàn)金流量表

一、引言

新世紀(jì)金融公司、美國(guó)住房抵押貸款投資公司、印地麥克銀行、貝爾斯登、房利美和房地美、雷曼兄弟、美林、華盛頓互惠銀行……一個(gè)個(gè)大名鼎鼎的金融機(jī)構(gòu)，倒在了次貸危機(jī)掀起的狂風(fēng)驟雨中，眾多投資者也是在一夜之間從億萬(wàn)富翁重新變得一無(wú)所有。自2007年4月以來(lái)爆發(fā)的次貸危機(jī)，如同一場(chǎng)史無(wú)前例的金融“海嘯”，源于美國(guó)，波及全球。年報(bào)顯示，2007年，雷曼兄弟公司凈收入、凈利潤(rùn)和每股收益連續(xù)4年創(chuàng)歷史新高。如此的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)雷曼公司卻于2008年9月15日申請(qǐng)破產(chǎn)，這也給中國(guó)的企業(yè)和投資者以啟示：究竟如何評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，才能保證企業(yè)和投資的可靠性？下面本文就從這個(gè)角度分析金融危機(jī)對(duì)我國(guó)企業(yè)盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)的影響和啟示。

以利特爾頓為代表的傳統(tǒng)規(guī)范會(huì)計(jì)學(xué)派認(rèn)為，會(huì)計(jì)收益表是企業(yè)最重要的會(huì)計(jì)信息，他們認(rèn)為，會(huì)計(jì)收益作為企業(yè)業(yè)績(jī)的綜合計(jì)量指標(biāo)，受到外部利益相關(guān)集團(tuán)的最強(qiáng)烈關(guān)注:債權(quán)人、投資者、政府等。他們都關(guān)心企業(yè)的未來(lái)發(fā)展，而衡量企業(yè)成功的重要標(biāo)準(zhǔn)就是會(huì)計(jì)收益表中提供的成本和收入的情況。所以，會(huì)計(jì)收益的基本重要性被強(qiáng)調(diào)為高于其他要素。但是雷曼兄弟公司的破產(chǎn)給了這個(gè)學(xué)派一個(gè)響亮的耳光：雷曼兄弟凈利潤(rùn)連續(xù)4年創(chuàng)歷史新高，卻最終陷入破產(chǎn)，這就意味著收益表中衡量的企業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)投資者來(lái)說(shuō)并不是最可靠的。在對(duì)企業(yè)盈余質(zhì)量進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，現(xiàn)今的理論認(rèn)為主要應(yīng)綜合評(píng)價(jià)收益的以下方面：（1）收益的穩(wěn)健性；（2）收益的持續(xù)性；（3）收益的變現(xiàn)度。

會(huì)計(jì)利潤(rùn)從某種角度看存在著誤導(dǎo)投資者的可能性，只能說(shuō)它是體現(xiàn)公司狀況的一個(gè)方面，而不能全盤(pán)用它來(lái)評(píng)價(jià)公司狀況。因此本文基于現(xiàn)金流量表來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的盈余質(zhì)量。

二、基于現(xiàn)金流量表分析盈余質(zhì)量的必要性

對(duì)盈利質(zhì)量進(jìn)行的分析目的就是要分析現(xiàn)金是否隨利潤(rùn)同步變化。在傳統(tǒng)的分析體系中就是以贏利能力來(lái)代替盈利質(zhì)量的，而盈利能力指標(biāo)存在上述的缺陷，用其反映企業(yè)的盈利狀況不夠準(zhǔn)確、不客觀。現(xiàn)金流量表是以現(xiàn)金為基礎(chǔ)編制的財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表，反映企業(yè)在一定期間內(nèi)現(xiàn)金的流入和流出，表明企業(yè)獲得現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的能力。它與資產(chǎn)負(fù)債表及利潤(rùn)表一同構(gòu)成了企業(yè)完整的財(cái)務(wù)報(bào)表體系。投資者想要全面了解企業(yè)的財(cái)務(wù)信息，除了要對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表進(jìn)行分析外，還必須學(xué)會(huì)分析現(xiàn)金流量表。

（一）現(xiàn)金流量比利潤(rùn)表更能說(shuō)明企業(yè)的償債能力和支付能力凈利潤(rùn)是企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間實(shí)現(xiàn)的、用貨幣表現(xiàn)的最終財(cái)務(wù)成果，是反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和盈利能力的重要指標(biāo)，它通過(guò)利潤(rùn)表來(lái)反映，按照權(quán)責(zé)發(fā)生制來(lái)確定。現(xiàn)金流量則是反映企業(yè)實(shí)際收到和付出的現(xiàn)金，而不論其歸屬期，按收付實(shí)現(xiàn)制來(lái)確定。由于受通貨膨脹因素影響，凈利潤(rùn)的多少并不能真正代表企業(yè)實(shí)際的資產(chǎn)變現(xiàn)能力和支付能力：有些公司雖然凈利潤(rùn)較高，但時(shí)常會(huì)因償付能力不足而受到清盤(pán)的威脅，比如經(jīng)濟(jì)危機(jī)中破產(chǎn)的雷曼兄弟公司。因此，現(xiàn)金流量的大小最能說(shuō)明企業(yè)的償債能力和支付能力。

（二）現(xiàn)金流量表彌補(bǔ)了權(quán)責(zé)發(fā)生制對(duì)會(huì)計(jì)信息產(chǎn)生的不良影響現(xiàn)金存量比其他資產(chǎn)存在方式更容易檢查和驗(yàn)證。權(quán)責(zé)發(fā)生制對(duì)收入與費(fèi)用的確認(rèn)存在主觀估計(jì)成分，易產(chǎn)生人為調(diào)節(jié)利潤(rùn)的弊端，利潤(rùn)容易被人為操作，因此驗(yàn)證的難度較大，比如2007年長(zhǎng)江控股通過(guò)債務(wù)重組由虧損變成了盈利過(guò)億的明星。現(xiàn)金流量表所揭示的信息是企業(yè)的現(xiàn)金流量，即企業(yè)的現(xiàn)金流入、流出和結(jié)余情況，可以直接用于分析和評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、支付能力和償債能力，能為投資者、債權(quán)人正確決策提供有用的信息。

（三）現(xiàn)金流量表考慮了風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的影響，其數(shù)據(jù)來(lái)源更加可靠企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)深受通貨膨脹的影響，以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)編制的利潤(rùn)表是以應(yīng)計(jì)收入和應(yīng)計(jì)費(fèi)用進(jìn)行會(huì)計(jì)處理的。而以現(xiàn)金為基礎(chǔ)編制的現(xiàn)金流量表則可排除這種影響。報(bào)表使用者可以直接以當(dāng)前物價(jià)水平衡量企業(yè)資產(chǎn)受通貨膨脹的影響程度，了解和評(píng)價(jià)企業(yè)獲得現(xiàn)金的能力，預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量，估計(jì)投資風(fēng)險(xiǎn)，作出正確的投資決策。

三、對(duì)盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)的現(xiàn)金流指標(biāo)的設(shè)計(jì)

本文基于現(xiàn)金流量表設(shè)計(jì)出以下指標(biāo)，來(lái)評(píng)價(jià)公司盈余的質(zhì)量，以期對(duì)投資者和企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理人員提供企業(yè)未來(lái)發(fā)展的一點(diǎn)啟示：

（1）每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量

當(dāng)前的金融危機(jī)情況下，很多企業(yè)充分認(rèn)識(shí)到了“現(xiàn)金為王”的重要性，“捂緊錢袋子”成了當(dāng)下很多企業(yè)的第一選擇，在衡量企業(yè)未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r時(shí)，就考慮到了企業(yè)當(dāng)前的流動(dòng)性狀況，而企業(yè)的現(xiàn)金流主要產(chǎn)生于經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量，企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告中披露的每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量成為了投資者和管理者關(guān)注的重點(diǎn)。

每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量/普通股股數(shù)

這一指標(biāo)可以衡量企業(yè)的盈余的持續(xù)狀況，只有能夠保持持續(xù)性盈利的企業(yè)才能夠在金融危機(jī)中度過(guò)難關(guān)。

（2）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金回報(bào)率

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金回報(bào)率=經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量/總資產(chǎn)

該指標(biāo)反映企業(yè)投入資產(chǎn)的現(xiàn)金回報(bào)率，如果該指標(biāo)很低，說(shuō)明企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況不佳，投入的資產(chǎn)量短期內(nèi)不會(huì)收回，會(huì)困住企業(yè)的發(fā)展力量，缺少現(xiàn)金的流入，會(huì)使企業(yè)錯(cuò)失發(fā)展良機(jī)，在以后的競(jìng)爭(zhēng)中處于不利的地位。

（3）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)性指標(biāo)

CFi,t+1=CFi,t+ε

CFi,t是指t時(shí)期i公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量。該指標(biāo)的含義就是下一期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量是本期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的函數(shù)，即本期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量能夠預(yù)測(cè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量。程小可（2006）分別基于資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表建立了三個(gè)模型預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流量， 并通過(guò)模型抉擇的方法進(jìn)行模型選擇，實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果是現(xiàn)金流量具有增量信息含量，也就是說(shuō)，相對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表而言，基于現(xiàn)金流量表的企業(yè)盈余質(zhì)量更可靠。

（4）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的持續(xù)性指標(biāo)

根據(jù)Christie（1987）和Collins、Kothari（1989）的研究結(jié)論，ERC為盈余反應(yīng)系數(shù)，PER代表了盈余的持續(xù)性。

四、結(jié)論

針對(duì)前面的論述，衡量企業(yè)的盈余質(zhì)量主要關(guān)注的是企業(yè)的現(xiàn)金流狀況，并且著重關(guān)注的是企業(yè)現(xiàn)在的現(xiàn)金流狀

況和未來(lái)現(xiàn)金的流入以及未來(lái)現(xiàn)金流的持續(xù)性狀況，因此，針對(duì)以上四個(gè)指標(biāo)，足以反映出企業(yè)的盈余質(zhì)量，更能準(zhǔn)確地反映出金融危機(jī)情況下企業(yè)的真實(shí)狀況。在進(jìn)行企業(yè)盈余質(zhì)量的分析時(shí)，按照上述幾個(gè)指標(biāo)分析得出的結(jié)論會(huì)更加可靠。

參考文獻(xiàn)：

[1]Collins，D.W. and Hribar，P. 2000. Errors in Estimating Accruals：Implications for Empirical Research. Working Paper，University of Iowa.

[2]Dechow, P. 1994. Accounting earnings and cash flows as measures of firm performance: the role of accounting accruals. Journal of Accounting and Economics, July：3-42.

[3]耿建新，肖澤忠等. 2002. 報(bào)表收益與現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)之間關(guān)系的實(shí)證分析——信息不實(shí)公司的預(yù)警信號(hào). 會(huì)計(jì)研究，12. 28-34.

[4]趙春光.2004.現(xiàn)金流量?jī)r(jià)值相關(guān)性的實(shí)證研究.會(huì)計(jì)研究，2：32-41.

[5]胡延杰，李琳，盈余持續(xù)增長(zhǎng)、收入持續(xù)增長(zhǎng)和盈余質(zhì)量——基于中國(guó)上市公司的實(shí)證分析[J]，經(jīng)濟(jì)管理，2008，（02）。

[6]程小可：《上市公司盈余質(zhì)量分析與評(píng)價(jià)研究——基于中國(guó)資本市場(chǎng)環(huán)境的研究構(gòu)架與經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2006。