外部激勵約束機制對企業代理成本的影響

唐雪梅

[摘要] 在所有權和經營權相分離的組織中,如何降低代理成本是企業面臨的現實課題。文章從資本市場、人才市場等角度提出了降低代理成本的外部激勵約束機制,并且指出在當前我國的市場機制不完善的條件下,企業的激勵約束機制還必須主要求助于內部激勵約束機制。

[關鍵詞] 代理成本;市場;激勵約束機制

[中圖分類號]F270 [文獻標識碼] A

[文章編號]1673-0461(2009)08-0015-03

所有權和經營權分離的委托——代理企業是現實經濟中普遍存在的企業組織形式,這種組織一方面擁有專業化生產、規模經濟、分散風險的優勢,另一方面又存在著代理成本增大的趨勢。如何對代理人進行激勵約束降低代理成本是每個企業面臨的現實問題,對此問題有兩種解決思路,一是通過企業外部的競爭力提供激勵;另一個途徑是在公司內部建立對代理人的有效的激勵約束機制。本文擬對外部激勵約束機制進行研究,通過資本市場、產品市場、管理人才市場、債權等方面來探討降低企業代理成本的途徑。

一、市場機制對代理人形成的激勵約束

“由于企業家沒有持有企業的全部股份,使得他的努力帶來的企業盈利增加不能全部為自己獲得,但要承擔這些努力的全部成本;或者,企業家花錢的成本由全體股東承擔,但花錢的好處企業家自己獨享,即存在收益的外部性和成本的外部性。”[1] 在此情況下,如何激勵約束代理人——管理者,減少委托人——股東的利益損失,是一個關鍵問題。市場機制可以通過資本市場和企業外部勞動力市場對企業經營管理者形成激勵和約束。

(一)勞動力市場對管理者施加的激勵約束

外部管理者勞動市場對企業施加的壓力來自于發展著的企業總是在市場上尋找更優秀的管理者,以其企業獲得更好的經濟效益,從而對現有的管理者的代理行為形成激勵約束。同時內部管理者之間也存在著自然的監督過程,因為外部勞動力市場是借助于企業已有的績效來確定每個管理者的外部機會工資。“每個管理者的上下級的績效都會影響到這個管理者,因而他對上下兩方面都有所監督。”第三,外部董事的監督會降低最高管理者在取得董事會的控制后合謀騙取和剝奪證券所有者財富的動機和行為,因為在高度發達的外部勞動力市場條件下,外部董事的價格依照他們的工作績效而被確定。以上三種約束手段要求管理者勞動市場是有效性的。當管理者勞動市場是無效時,因為管理者不是企業唯一的證券持有者,在市場缺少某些解決偏離契約問題的事后清算手段的情況下,成本的外部性導致管理者會積極謀取個人私利,如在職消費;如外部董事可能缺乏對管理者監督的動力。理性的管理者勞動市場應該是對事后偏離契約的估計在事先達成的契約內加以反映,例如調整管理者的工資。

(二)資本市場提供的間接信號

一個證券持有者在購買證券時往往保有這樣的信念:他支付的價格反映了他正承受的風險,將來證券的作價也將使他獲得與他承受的風險相適應的回報(或懲罰)。因而,盡管一個證券持有者盡管沒有濃厚的興趣去監督特定企業的管理者,但他對能有效的給企業證券定價的資本市場保有濃厚的興趣。所以,“有效的資本市場提供的有關企業證券價值的信號對管理者勞動市場評估企業管理者是重要的”。[2]

以上兩種市場對管理者的有效激勵約束依賴于對管理者事后偏離契約在事先達成的契約內加以反映,然而,由于信息的不對稱和預見的困難,企業和管理者簽訂完全契約的成本非常高,這表現在以下方面:(1)管理者的才能和他對職業消費的口味很難被確切了解,并且可能會隨著時間而改變,因而必須訴諸管理者勞動市場,至少是部分地求助于管理者現時和過去績效的信息;(2)管理者勞動市場能夠適當地使用當前和以往的信息來調整未來的工資,并能知道工資調整過程中發生的實施力量;(3)工資調整過程具有足以解決管理激勵方面的所有潛在問題,甚至暗含著事后結算并不一定涉及管理者當前所在的企業,很可能影響以后就業企業的工資高低。如果管理者市場是事前調整工資,管理者事先就為在職消費按平均數支付了代價,由于事后財務結算的不完備,管理者會被誘惑產生敗德行為,例如獲取比他想要的更多的職業消費。

二、負債——權益契約結構對代理成本的約束

法馬(1983)對美國1977年～1983年美國公司的支付流量調查發現:與企業的資本結構有關的契約中固定清償契約占絕大部分,約占支付總額的90%左右,固定清償費用包括支付給供應商、勞動者的各項成本費用、支付給借款人的利息,而流向權益的現金流量不超過10%。由此可見企業的契約結構主要以固定清償契約為主,權益契約為輔。這樣就產生了在債務——權益契約結構中存在的一個著名的代理問題:“資產替代效應”[3]。對此問題的研究包括法馬和詹森(1972)、斯蒂格里茨(1972)、詹森和梅克林(1976)以及達爾蒙德(1984,1989),張維迎(2005)。產生資產替代效益的根本原因是因為債權人最多只能得到本金和事前約定的利息,而股東則可以得到全部償債后的剩余,但是當企業遭遇失敗時,股東因受有限責任的保護,僅以出資額為限來承擔風險,所以股東希望選擇那些高回報的項目,而高回報一般伴隨高風險。在高風險情況下,債權人也要承擔投資失敗的風險,而不能享有從承擔風險中得到更多的回報,因而債權人希望企業投資項目低風險。那么,債權人通過什么樣的機制設計來對股東的代理成本進行監控和約束呢?固定清償契約能不能低成本的執行呢?

(一)調整契約的優先權與期限結構將會降低監督成本

設計償債的先后次序:勞動力和其他物品和勞務的供應商具有首要的優先權,其次是無抵押的貸款和債券,最后是股東的權益。這就導致無抵押貸款的貸款人要比供應商和勞動者承擔更大的違約風險,從而使這些貸款人有更強烈的動機監控股東的違約風險。貸款人將違約風險的可靠信號傳遞給較高優先權的供應商和勞動者,從而降低了債務——權益契約結構的契約成本。“組織的債務結構也有顯性和隱性的期限結構。”提供勞動力和原材料的代理人其固定清償契約通常是短期的,但這些代理人與違約風險之間卻有長期的利益關系,借款人與企業之間的債務期限也存在同樣的顯性短期化和隱性長期化的特點。因此當企業違約的風險增大時,這些債權人可以調整可展期的短期契約的截至時間來降低銀行、其他債權人和代理人的預期損失;相反當企業的違約風險很低時,這些債權人可以續期簽訂新的短期契約。

(二)違約風險的集中監控可以降低監督成本

在無抵押貸款的情況下,銀行在監控企業的違約風險中比其他的債權人具有更多的優勢,因為他們經常與作為存款人的借款人有著長期的關系,熟知對方的財務狀況,在發放和續展貸款,尤其是給那些不提供公開報告的小型組織貸款時,銀行通常要求獲得不公開的信息,而這些信息轉移給其他代理人的價格將是昂貴的。同時銀行經常協商組織決策過程中的代表權,如董事會席位,以便控制決策對違約風險的影響。“銀行貸款肯定的續期信號意味著,具有續期更大優先權的其他代理人沒有必要進行相似而又昂貴的對違約風險的評估。”其他金融中介機構,如保險公司,也是控制違約風險的專家,它們關于違約風險的信號也是可信的。因此將違約風險的監督集中于銀行、保險公司等專家機構,只要監控活動的信息可以可靠地傳遞給其他代理人,那么監督成本的重復是可以避免的,從而實現代理成本的降低。在有抵押貸款的情況下,長期的私人放款通常是有抵押品的。當出現違約時,抵押貸款對抵押品具有優先權。這一方面使貸款方的控制成本降低,從而降低了銀行等機構監督企業違約風險的興趣;同時導致了來自銀行等機構的信息信號降低,導致其他代理人的監督成本增加。因此通過集中控制專用貸款的專用性資產,抵押貸款就可以避免控制成本的重復。”

由上述分析可以得出,通過金融中介機構集中監控企業的違約風險是可以減少監督的重復成本。而且,一般而言金融中介機構收集的信息并不是直接向公眾宣布,而是通過發放、停止或收回貸款;或者通過制定貸款利率來表明企業存在的違約風險的。

(三)其他降低違約風險的信息披露方式

當企業通過債券市場發行公開交易的證券時,權益持有者將提供或購買集中的信息和監控服務,從而可以避免重復債券持有者的監控成本。主要的信息披露方式有以下幾種:(1)當私人組織(幾乎大都是大型的股份公開公司)持有公開交易的證券時,它們常常雇用受托人(如銀行)來代表債券持有者控制債券的違約風險。受托人的聲譽價值將激勵其努力的控制違約風險,這樣受托人發布的信息就是可信的了。(2)企業可通過等級評估機構取得債券的等級評估,債券等級代表了企業的違約風險和資產管理的總體信息,而評估機構沒有提供錯誤信息的動機,這樣評估機構提供的信息對于同被評估企業生存有利益關系的代理人就是有效的、可靠的信號。(3)企業制定一系列的財務公開報表——損益表,現金流量表和資產負債表,為了提高公開報表的可信度,企業可通過外界專家如會計師事務所對報表進行審計,如果企業欲公布被審計人認為虛假或誤導的信息時,其外界專家聲譽的價值足以防止其與組織代理人串通。(4)債券在公開市場的價格變化也體現了違約風險的集中信息。當公開交易債券價格下降到不能用同類公開市場的價格來進行比較時,就表明該企業的固定清償契約的違約風險增大了。同理,公開交易的股票價格形成的市場信號也意味著企業固定清償契約違約風險的好(壞)消息,也是與企業生存有利益關系的所有代理人密切相關的。

三、我國外部激勵約束機制現狀的思考

目前國內企業無論是國有企業還是民營企業都非常重視對代理成本控制的研究,迫切希望建立有效的機制實現對企業經營管理者行為的激勵約束,實現對股東利益的有效保護,對債權人的利益保護。然而,由于國內企業在以下方面的環境不同導致以上外部激勵約束機制的使用受到限制:

(1)資本市場不能提供有效的間接信號。因為我國的資本市場更多的體現了一種“政策市”的特征,股市市值的波動中很大因素不是企業的業績、市盈率、凈資產收益率,而是政府行為為主導,因此資本市場的關于證券價值的信號并不能形成對企業管理者的有效評價;同時因為我國資本市場發展起步較晚,目前上市的企業還相對較少,因此依賴于資本市場對企業管理者形成評價還不具有普遍性。債券市場還有待于進一步發展。

(2)管理者勞動市場對管理者還不能形成有效約束。對于國有企業而言,最高管理者通常由政府指定,而不是通過勞動市場的篩選,因此對最高管理者行為形成約束的是政府的各項要求、指標;管理績效即使在市場評價中很低,但是長期以來干部能上不能下的大環境中,企業管理者在偏離了契約問題的事后清算手段缺乏;獨立董事不能形成對企業管理者的有效監督和行為指導;管理者勞動市場本身還不成熟,參與者主要是一些民營企業,國有企業的管理者基礎上是長期雇用。基于以上原因外部管理者勞動市場對企業管理者的行為不能形成有效壓力。

(3)銀行等金融中介機構對企業的違約風險監督存在一些機制上的問題。主要是因為國外負債——權益契約結構的代理成本控制中銀行是一個獨立的法人單位,對自身經營業績承擔全部責任,而在我國銀行業的主要市場構成為國有銀行,而國有銀行本身就是一種典型的國有企業,國有銀行的借款、貸款、利率高低、經營業務種類、審批程序等等往往具有統一標準,各銀行的行為決策更多的不是受自身經營管理實力的約束,而是政策的約束和導向。因而即使銀行有更多的關于企業經營業績、狀況的信息,由于不能準確、快速地通過債券的期限結構等途徑傳遞給其他代理人,從而制約了金融機構的約束能力。

(4)中介機構披露的信息常常不可靠。在我國目前的中介機構如債券的等級評估機構、會計師事務所等一方面由于企業披露提供的信息不準確,另一方面由于中介機構利益受制于企業,而且市場缺乏對中介機構提供虛假信息的事后制約手段,因而中介機構對企業經營業績不能提供可靠的評價依據。

(5)其他機制的缺乏。例如工會制度,在國外是勞動者維護權益監督管理者的一種有效組織形式,在現階段我國國有企業的工會更多的處于一種政府管理、指揮的狀況,民營企業很多沒有工會組織。

綜上所述,就目前我國企業的外部環境而言,還行不成通過外部市場對管理者行為形成有效激勵約束的市場機制,因而必須求助于內部激勵約束機制降低企業的代理成本,這也是和我國當前的現狀相吻合的,很多企業趨向于給予管理者更多的現金補償、股票、在職權力等內部補償機制使代理人的利益與委托人趨同,從而降低代理成本。

[參考文獻]

[1]張維迎.產權 激勵與公司治理[M].北京:經濟科學出版社, 2006:142.

[2]陳郁.所有權、控制權與激勵[M].上海:上海人民出版社, 2006:143.

[3]普特曼,等.企業的經濟性質[M].上海:上海財經大學出版 社,2003.

Influence of External Incentive and Restraint Mechanisms on Enterprise Agent Costs

Tang Xuemei

(Department of Economic Management, Panzhihua Collage, Panzhihua 617000,China)

Abstract: It is a practical problem to reduce the agency costs to enterprises where the ownership and operating rights are separated. This article proposes some ways to reduce agency costs from the capital market, the human resources market, and points out domestic enterprises must depend on the internal incentive and restraint mechanisms to resolve present agency costs under the imperfect market.

Key words: agency costs; marketing; incentive and restraint mechanisms

(責任編輯:張積慧)