績效變化及對股權結構變動的影響

[摘要] 跨國公司在華投資企業績效水平是其股權結構變動的主要因素之一,并直接導致了股權結構的獨資化趨勢。產業績效的變化不僅對跨國公司在華投資企業的初始股權結構選擇有著重要的參考價值,而且對股權結構再次選擇有著顯著的影響。產業績效越好,所在產業的外企股權結構變化越快、幅度越大。

[關鍵詞] 三資企業;績效;股權結構;假虧損;政策約束

[中圖分類號]F830.59;F276.7 [文獻標識碼] A

[文章編號]1673-0461(2009)08-0084-07

※本文為教育部社科研究規劃基金資助項目《高管層治理評價與績效優化研究——基于中國上市公司治理與風險溢價研究》(07JA630073)階段性研究成果。

一、引言

以往的很多研究都是在強調股權結構變化所引起的公司績效變化,相對忽視績效變化所引起的股權結構的變化,而且這些研究大都是基于國內上市公司的角度。本文的研究是在現有的對跨國公司在華投資企業股權結構研究成果的基礎上,分析績效變化及其對股權結構變動的影響,從而說明股權結構變動的內在動力。對外商投資企業股權結構的研究,目前有兩種結論,一是認為外商在華投資出現獨資化趨勢始于1997年[1],二是認為始于1999年[2]。這兩種結論從不同的角度分析了股權結構變動趨勢,但都是基于股權結構本身的范圍,并沒有對引起股權結構變動的因素進行分析。為了改進現有研究的不足,本文著重從歷史的層面上對跨國公司在華投資企業的績效變化進行實證分析,突出對其股權結構不同的三類企業(獨資企業、合資企業和合作企業)績效變動趨勢的分析。考慮到績效變化對股權結構變化影響的時滯性,選取了1995年～1997年外商投資企業績效相關指標為數據窗口,分析這段時間績效變化與三資企業股權結構變動這兩個節點的關系。本文所界定的績效既包括企業經營績效,也包括企業所處產業的績效。

二、三資企業“假虧損”的經濟學解釋

三資企業的績效表現十分復雜,主要在于經濟生活中存在諸多的不可預測和無法控制的因素。因此,這些企業報表上顯示的績效水平很可能存在某些不真實的內容。這種情況給我們的研究帶來了諸多的困難,容易形成錯覺,如果不剔除一些不正常的因素,可能會得出一些錯誤的結論,因此,首先需要考慮的是三資企業虧損問題。

跨國公司進入中國投資設廠,相當一部分企業獲得了理想的投資回報率,但也有不少企業出現了比較嚴重的虧損,已成為我國今后吸引外資的一個隱患,因為既對未進入中國的跨國公司可能會形成不良的示范效應,也會產生一種到我國投資“無利可圖”的感覺,在做投資決策時出現徘徊和退縮,影響外資的進入;同時,也為外方轉移利潤,偷稅逃稅提供了合法的外衣。據國家統計局的統計,每年至少有1000億元本該收繳的稅款未能入庫。

由于資料的限制,還無法全面掌握和正確估價跨國公司進入中國以來出現的總體虧損面。但某些年度形成的虧損至少可以說明一些問題。據有關資料統計,就全國而言,1993年三資企業虧損達75億元,是1991年的2倍。1991年至1993年累計虧損175億元,有些企業的累計虧損超過了注冊資本,投入產出相背離。1995年的統計數字表明,中國境內的三資企業虧損面高達40%,有些地區甚至超過了75%。1997年底前登記注冊的近15萬家外商投資企業經過國家工商局年檢,結果顯示:在已投產的外商投資企業中,虧損企業占54%,不盈不虧的企業占10%;就各省而言,1995年廣東省對全省1090家外商投資企業所得稅匯總摸底,其中有544家虧損,金額達到了327億元,虧損面高達50%,部分行業已經超過60%。即使在經濟特區,外商投資企業“虧損”現象也很嚴重。就深圳而言,1996年已開業的外商投資企業有75%是“虧損”、保本或微利企業,即在每4家外商投資企業中,僅有一家能取得正常的盈利(胡慶艷、呂立偉,2003)[3]。新疆烏魯木齊市政府1995年做的一項調查發現盈利企業所占比例更低。在調查的60家三資企業中,盈利(包括微利)企業只有10家,只占16.67%的比例(劉峰,1995)[4]。

再看看近些年的虧損情況。表1列出了1998年～2004年三資企業虧損情況。從表中可以看出,虧損比較嚴重的年份是1998年,比例為33.16%,占了1/3,此后年份呈現出逐步下降的趨勢。這也說明,根據國家有關部門發布的數據,從整體來看,大部分年份虧損企業并沒有超過1/3,而且狀況得到了逐步的改善。顯然,與某些地方和之前的某些研究數據相比,情況要好得多(見表1)。

三資企業績效欠佳涉及諸多原因,既有外方的原因,也有中方的原因;既有宏觀方面的因素,也有微觀上的因素。如果不考慮宏觀方面的原因,僅從微觀主體上考慮,有一種觀點認為,三資企業績效欠佳的一個主要原因是外方在會計報表上“造假”,造成“虛虧”的假象,這就是比較普遍的非正常虧損,或者說“有意虧損”。與國內企業出現的績效不佳相比較,三資企業的“虧損”問題最引人關注,也是引起爭論最多的地方。如何看待這種帶有個性的虧損現象,關系到對三資企業績效水平的真實評價。只有把不正常的虧損即“假虧損”剔除掉,才能得出比較真實的三資企業績效表現。關于“假虧損”國內主要的研究觀點有:

一是外方通過轉移利潤人為地制造企業“假虧損”,持這一觀點的占據了主流位置。外方轉移利潤的目的不外乎兩個,避稅和侵蝕中方利潤。其手段包括:對所投資的設備抬高報價,以次充好,獲取不合理利潤;在供應原材料和外銷產品時,高進低出,轉移利潤,把本該雙方共享的利潤轉移至境外獨吞,將虧損轉嫁中方;在會計手段上做文章,逃避稅收①。比如,采用不合理的費用分攤或虛列成本,增加虧損。或者是虛報虧損,故意推遲獲利年度,以達到避稅和獲取優惠政策之目的;采用舉債資本替代自有資本,甚至將其母公司內部投資化作貸款,以支付高額利息方式轉移利潤;高估己方作價投資的有形資產和無形資產,等等。由于這些手段十分隱秘而變得無法控制,因而,這些企業的最終績效表現具有相當的“水分”,很難加以準確的評價。于是,就出現了這樣的不正常現象:有些外企年年虧損,卻一直在維持經營,甚至有的還繼續增資,進行擴大再生產。如深圳特區某獨資企業多年虧損卻先后三次增資,由最初的注冊資本400萬元,增加到1998年的1億元,這就是一個典型的反常現象。

二是外方從獨資化戰略出發來推遲利潤的實現,形成合資時虧損、獨資時盈利有利于外方的結果。其方法是在合資階段進行大規模的投入(比如,在成長期投入大筆廣告促銷等市場開拓費用),形成高成本,企業必然出現虧損。外方繼而提出增資要求,中方在較大壓力和喪失信心的情況下,可能的決策只有兩條,要么撤資,讓外方獨資經營;要么是讓外方單方面增資,進一步控股。由于企業成長期投入的市場開拓費用提高了企業及其產品的知名度,從而提高了市場占有率,前期付出的成本逐步轉化為效益,這時企業開始進入成熟期,出現盈利。通過此種策略,外方非常巧妙地就把利潤轉移到自己身上,而把虧損轉嫁到中方身上。

上述這兩種情況就是不正常的虧損。企業是追求利潤最大化的組織,如果長期虧損,不能盈利,這個企業就會走向消亡。跨國公司進行跨國界的投資和經營,更是為了追求比其國內多得多的利潤和高得高的投資回報率。如果子公司連續幾年甚至是連續兩年虧損,正常情況下母公司都會對其子公司投資策略進行調整,可供選擇的策略就是:全部撤資、部分撤資或者增資②,這三種路徑都會引起股權結構的變化。也就是說,前述兩種虧損正常情況下都應該會引起公司股權結構的相應變化。這為我們判斷“假虧損”提供了依據。如果一家企業連續幾年虧損卻始終沒有出現撤資,甚至還連續增資,這種虧損就屬于事實上的“假虧損”。那么,在考察三資企業績效時,就應該剔除這些樣本。

三、三資企業績效變化分析

選擇和使用的統計數據對績效評價至關重要。下面的分析沿著宏觀和微觀兩個大的方向展開,宏觀上考察外商投資企業整體指標數據的變化趨勢,微觀上考察三類企業部分年份主要指標的情況。這樣做的主要依據一是便于把績效變化趨勢與股權結構變化趨勢結合起來進行分析,二是從目前的統計資料來看,只有1995～1997這三年的統計數據中“三資企業績效表現”被視為獨立核算指標,其他年份都是以外商投資企業各類指標或者是以三資企業所處行業為獨立核算指標,難以估算三資企業績效。盡管數據有所欠缺,但基本上可以反映出績效變化的趨勢。

(一)基于宏觀層面的數據分析

從宏觀上考察外商投資企業績效表現,主要分析其自身的各項經濟效益指標、在全國工業總產值、收入和進出口中所占比例的變化。通過眾多的數據來了解外商投資企業對整個經濟的貢獻率和拉動作用。

1.三資工業企業主要經濟效益指標

三資企業本身所創造的主要經濟效益指標是最有說服力的數據,因此,必須首先了解三資工業企業的主要經濟效益情況。由于統計資料的限制,這里選取1998年～2004年間的統計資料作為數據窗口,如表2所示。

從表2各項數據中可以看出,三資工業企業銷售收入、總資產貢獻率都是上升的,利潤率和工業增加值率除個別年份出現下降外,大多數年份也都是上升的。銷售成本呈上升趨勢,但資產負債率呈現了下降的趨勢。銷售率保持了平穩的態勢,有升有降,變化不明顯。綜合起來看,整個三資工業企業的經濟效益指標是比較理想的。尤其是2003年之前的數據,2003年之后某些“正向數據”如利潤率有下降的趨勢,而有些“負向數據”如資產負債率、銷售成本等指標有上升的趨勢。

2.外資對全國工業總產值貢獻率

外商投資企業在全國工業總產值所占比例也是衡量其績效的一個重要經濟指標,通過與總體數據的比較,可以全面地了解外商投資企業所創造的價值(見表3)。

根據表3繪制全國工業總產值和外商投資企業工業產值占全國工業總產值比重的變化趨勢(見圖1)。

從上圖可以看出,外商投資企業工業產值占全國工業總產值的比重大部分年份都是上升的,只有2000年、2004年是下降的,因此,可以判定,總體趨勢是上升的。

圖1中有幾個重要的拐點。1997年曲線開始變陡,至1999年達到了最高峰。之后開始下降,2000年后開始大幅度回升,至2003年,之后又開始小幅度下降。實際下降的年份只有2000年和2004年,從整個趨勢來看,一直是上升的,表明外商投資企業對全國工業產值的貢獻率是比較理想的。

3.外資對稅收的貢獻率

盡管外資對稅收的貢獻率并不能代表外企真實的稅收水平,外商投資企業類型也與稅收變化沒有相關關系,但我們通過觀測外商投資企業對全國工商稅收的貢獻率來檢驗這種觀點的正確與否(見表4)。

表4顯示,從1992年至1998年13年間,以外商投資稅收為主的涉外稅收增幅有12年高于全國稅收總額的增幅,個別年份甚至達到了85.31%,高出同期全國水平的47個百分點。而且無論全國稅收增幅是升是降,但涉外稅在全國稅收總額中所占比重都保持了上升的勢頭(見圖2)。

從圖2中可以看出,以外商投資企業稅收為主的涉外稅增長比較平穩,沒有出現比較明顯的“拐點”,說明稅收增長情況對股權結構沒有太多的影響,也就是說它們之間的相關性不是很大。比如,“獨資化”并不能帶來稅收的增加,因為它極有可能存在少報稅收或者偷稅漏稅的情形。有一種觀點認為,外商獨資化后很有可能會造成稅收的減少,這種擔憂是有根據的。但是,在遵守游戲規則的情況下,外資獨資化肯定會帶來稅收的增長。那么,如何加強對這些企業的稅收監管就成為外商獨資化后的一個急需解決的課題。

4.外商投資企業對進出口貿易的貢獻率

為了考察外商投資企業對進出口貿易的貢獻率,根據獲得的統計數據,選取1986年～2005年的歷史數據進行匯總,如表5所示。

一般地,衡量外資企業對進出口貿易的貢獻率,主要看其出口情況。從所占全國的比重來看,呈現出上升趨勢,1993、1996年上升最快。1993年可以視為主要是1992年“南巡講話”后政策形勢所帶來的一個結果,而1996年則可視為主要是企業效益不斷提高的一個結果。這個結果帶動了1997年出現的獨資化趨勢。

根據表5作出曲線走勢圖。從中可以清晰看出外商投資企業的出口是上升的,1999年成為一個小折點,之前上升一直比較平穩,之后比較陡峭。2002年是一個比較大的折點,出口呈現較大幅度的增長。這說明,外商投資企業的出口與其項目數、協議投資額成正相關關系,而與實際投資額成正向強相關關系(見圖3)。

(二)三資企業績效比較分析

通過三資企業績效的比較分析,可以直觀地看出哪一類股權結構更能帶來企業效益的提高,這也成為外商投資時進行選擇的重要依據。

合資、獨資、合營作為跨國公司在華投資企業的三種主要的股權結構形式,究竟哪一種績效表現好,現有的觀點也不盡一致。從國內現有的文獻來看,研究成果并不是很多,很缺乏這方面的直接比較。但從間接的敘述中還可以找到以下兩種觀點:

一種意見認為,合資企業很難使中外兩種不同的管理模式、經營理念短期內融合在一起,而且會在利益最大化安排上發生沖突和摩擦,增加協調成本,導致決策和工作效率低下,最終影響經濟效益。所以,在我國成立的合資、合作企業大多經營不善,甚至處于虧損狀態。以天津為例,截至2003年底,三資企業虧損中,僅合資企業就占了37%,而且虧損額最大,占全市三資企業虧損總額的53.4%(祖強、曹慧,2005)[5]。一般而言,獨資企業的效益要好于合資企業和合營企業。

但也有人認為,合資企業在技術引進、利潤實現、增加就業方面成果都比較顯著(路耀兵、王心見,1996)[6]。

上述觀點缺乏詳細的數據和充分的實證分析,因此,需要進一步改進。為了分析三資企業績效的變化,根據現有的歷史統計數據,這里以1995年至1997年三個年度的有關統計指標為數據窗口,旨在通過這三年的各項數據來分析比較三類外商投資企業的績效優劣。另外,外商投資企業“獨資化”趨勢開始于1997年,為了揭示績效變化對股權運動的影響,此前兩年及當年的效益指標就顯得尤為重要(見表6)。

從圖4可以看出,工業總產值從絕對值來看,依次是合資企業、獨資企業和合作企業。如果從增長率的角度來看,是獨資(51.97%→41.09%)好于合資(14.53%→22.84%),合資又好于合作(56.31%→7.83%)。盡管獨資企業已表現下降趨勢,但由于增長率遠遠高于合資企業,總體情況仍然占優。而合作企業盡管1996年的增長率很高,但到1997年增長率猛然間跌落到10%以下。綜合考慮以上情況,最后的結論是:獨資企業績效最好,合資企業次之,合作企業較差。

從圖5三資企業產品銷售收入比較情況來看,從增長的絕對值來看,依次是獨資企業、合資企業和合作企業。但從增長率來看,獨資企業(39.49%→46.79%)要好于合作企業(30.15%→24.53%),合作企業要好于合資企業(11.65%→22.69%),但合作企業已表現出明顯的下降趨勢。由此可以得出:獨資企業績效好于合資企業,合資企業又要好于合作企業。

根據表6還可以作出1995年～1997年三資企業單位資產的效益指標,見表7所示,結果略有不同。

從表7中可以看出,工業產值獨資企業最好,合作次之,合資最差;工業增加值獨資企業除了1996年低于合作、合資外,其他年份依次也是獨資企業、合作和合資;負債情況各有優劣,1995年負債率最高的是獨資企業,然后是合資和合作。1996年合作最高,然后是獨資和合資。1997年合資最高,然后是獨資和合作。總體看,負債情況最好的是合作,最差的是合資,獨資居中;所有者權益是合作最好,獨資、合資次之;產品銷售收入獨資企業最好,合資和合作次之。如果對效益指標做一個整體比較,獨資企業情況最好,合作較好,合資企業較差。盡管從單位效益指標來看,合作要好于合資企業,但畢竟合作企業規模太小,沒有體現規模效益。最重要的是,合作企業效益好壞與外方沒有太多的利益關系。所以,即便如此,對于外資來說,最可能的選擇首先是獨資,其次是合資,最后才是合作。

從上面的情況來分析,1995年至1997年,三資企業績效變化情況是獨資企業好于合資企業,合資企業又要好于合作企業。由此可以得出進一步的結論:1995年至1997年績效變化是決定1997年外資在投資項目選擇上出現“獨資化”趨勢的一個主要因素;合作企業績效變化與股權結構選擇沒有相關關系,說明非股權因素與股權結構的選擇之間不存在直接的相關關系。

四、產業績效變化分析

產業績效的變化不僅對跨國公司在華投資企業的初始股權結構選擇有著重要的參考價值,而且對之后的股權結構再次選擇有著顯著的影響。為了考察產業績效與跨國公司在華投資企業股權結構變動的關系,我們可以選取獨資企業和合資企業比較集中的部分產業,首先分析這些產業的績效變化,然后結合獨資企業和合資企業股權結構變化進行相關性分析,以揭示兩者之間的關系。

(一)部分主要產業績效變化

跨國公司在華投資的產業不同時期有不同的特點。比如,在20世紀80年代和90年代初期,外商在我國投資比較密集的行業主要集中在服裝、鞋類、箱包、塑料制品以及皮革等勞動密集型加工工業;進入20世紀90年代以后,隨著我國進一步放寬外商投資領域,跨國公司特別是大型跨國公司投資密集的行業是微電子、汽車制造業、家用電器、通信設備業、辦公用品業、儀器儀表業、制藥業、化工業等技術、資金密集型行業(江小涓,2002)[7]。

上述變化除了受政策的影響外,還受產業本身的成長性以及發展前景的影響。可以說是投資效益已經成為了外商產業投向的“調節器”。比如,電子信息產業就是投資回報率比較高的產業,吸引了許多大型跨國公司的投資。商務部研究院產業投資趨勢調研課題組的調查發現,跨國公司未來擴大對華投資的關鍵因素在于中國各產業的市場規模和高增長率。IT和汽車產業尤為明顯。據測算,2003年IT市場整體規模占亞太地區(不含日本)IT市場的30.8%,到2008年將達到38%,遠高于全球IT增長水平。2005年中國轎車保有量達到850萬輛,環比增長38%。信息產業部發布的數據顯示,中國電子信息產業中三資企業與國有企業的差距繼續拉大,整個行業的出口近九成來自三資企業。

數據顯示,2006年1-2月份,中國電子信息產業中的三資企業共實現銷售收入4085.3億元,同比增長32.3%,占全行業的比重為80.9%;利潤130.2億元,占全行業78.8%。兩者增速分別比國有企業高出26個和27.6個百分點。

根據信息產業部數據,從對外貿易看,三資企業仍是電子信息產品出口的主力軍,1-2月份共出口195.6億美元,同比增長41.2%,占整個行業全部出口的86.9%。

截至2005年底,中國電子外商投資企業共有6480個,產業規模由2000年的5804億元上升到2005年的24021億元,占全行業規模以上企業的比重由58.7%上升到77.4%。

為了了解上述行業績效是如何影響外資企業股權結構的,首先選取食品制造業、汽車業和電子及通訊設備制造業、批發零售業及房地產業等幾大產業,研究它們產業績效的變化(見表8)。

從上表可以看出,從工業增加值率來看,2000年～2003年,食品加工業保持了30%左右的增長率;交通運輸設備制造業略低,大致在25%左右;電子及通訊設備制造業除了個別年份比較低,其他年份也保持了30%左右的增長率。這些數據都是比較高的,表明這些產業的績效水平比較好。

(二)產業績效對股權結構的影響

從宏觀的角度分析外商主要集中的產業其績效變化對企業股權結構的影響。方法有兩種,一是從整體上分析產業績效與股權結構變化的關系;二是選取這些產業中規模最大的10家合資企業,觀察其從成立初期的股權結構到目前的股權狀態之間的變化。

行業、規模、知名度對股權結構變動有很大的關系。在非政策性約束下,產業績效狀況不僅決定了外資股權結構的選擇,而且也決定了股權結構的變動速率。一般而言,產業績效越好,所在產業的外企股權結構變化越快、幅度越大。比如,外資股權變動主要集中在以下幾大領域:

一是日用消費品領域,如食品、化妝品、洗滌用品、家用電器等。在洗衣粉行業,美國的寶潔、德國的漢高、英國的聯合利華等外資日化公司已占國內洗衣粉市場的一半。在化妝品行業,150多家外商獨資企業或合資企業在全國2000多家生產廠家中占了主要的市場份額。有一項調查顯示,在我國洗滌品行業中的15家較大規模的合資企業中,只有兩家為中方控股,其余均為外方控股。而在外方控股的企業中,大多數企業的外方股比較高。外方股份在80%～90%之間的有5家,在60%～79%之間的有7家,在50%～59%之間的有3家。總體上看,洗滌用品行業中的主力企業已經由國外大跨國公司控股(江小涓,2002)[8]。

二是效益比較高和市場前景比較好的產業,外資控股趨勢進一步強化。全國24家重點輪胎廠家,為外資控股的有13家。制造業等行業控股程度更高。表7是2004年全年和2005年前4個月對制造業、批發零售業和房地產業外商獨資企業所占比重的統計。2004年制造業的三項數據都超過了70%,批發零售業項目數比重達到了83.4%,合同外資占了73%,盡管實際外資額稍低,但也占了一半以上。房地產的各項數據也都超過了50%;2005年前4個月,絕大部分數據都有上漲,只有兩項數據少有下降,分別為批發零售業中的合同外資額比重和房地產業中的實際外資額比重。總體上看,獨資化趨勢進一步在強化(見表9)。

數據來源:商務部外資統計。

三是高新技術領域的外資企業股權變動比較顯著。電子行業外資股權變動比較明顯。1995年～1997年天津市工業系統外商控股企業的資料分析,在外商控股企業的行業變化中,外資控股出現了向技術密集型產業擴張的趨勢。其中,技術含量較高的電子及通訊設備制造業3年間出現了持續增長勢頭。1995年電子及通訊設備制造業企業為111家,銷售收入15262億元。1996年與1995年相比,企業數增長了16.2%,銷售收入增長了33.17%。1997年與1996年相比企業數增長了17.05%,銷售收入增長了20.58%。

五、結論

通過對外商在華投資企業績效以及對股權結構的影響分析,發現績效變化是決定股權結構變化的主要因素之一。正向績效與負向績效決定著股權結構變動的方向和性質。績效變好會引起企業增資,增資后會進一步提高公司績效,形成了良性互動。績效變壞,導致企業撤資,最后導致外方完全撤出,也就意味著股權結構變動的終止。這一結論為我們判斷外資企業“假虧損”提供了一定的依據。

通過歷史數據的分析,還發現外商獨資化以后的幾年整體績效水平有了進一步的提升,而績效水平的提升反過來又加快了獨資化進程。產業水平也呈現出了進一步加快的趨勢,使得控股企業和獨資企業進一步向這些效益好的產業集中。

通過對1995年～1997年三資企業績效的實證分析,發現獨資企業績效好于合資企業,合資企業又要好于合作企業。這種結果進一步說明了公司績效是影響股權結構變動的主要因素,同時還說明了績效變化對合作企業影響微乎其微,可以說兩者之間不存在相關關系。這從另一個角度也說明了合作企業只能是政策約束條件下的一種最優股權結構選擇,上個世紀80年代合作企業占據優勢地位正是這一約束下的最好的詮釋。

[注 釋]

①據有關部門的測算,在華外企年避稅的金額在300億元以上。而有的媒體引述一些地方稅務官員的測算,這個數字可能高達1270億元之巨。可見,外企避稅給我國造成的損失有多么嚴重。②增資的情況比較少見。出現增資有兩個前提,一是跨國公司母公司特別看好子公司所處行業的發展前景,認為虧損只是暫時的;或者是認為中外合作雙方由于經營理念上的分歧使得子公司績效變壞,這時外方增加投資一可以取得規模效應,迅速扭轉經營局面,二可以實現多數控股或者是完全控股,掌握絕對的經營管理大權。這種增資區別于“假虧損”時的增資。前者是企業在成長期一旦出現虧損即行增資而不是要等到成熟期,是一種“即興增資”,后者要等到收獲期,是一種具有拖延性的“擇機增資”。

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Influence of Performance on Changing of Shareholding Structure:On the Base of Analysis on the International-invested Enterprises in China

Zhou Xinjun

(Transport and Economics Research Institute,China Academy of Railway Sciences,Beijing 100081,China)

Absrtract: Corporate performance level of the foreign-invested enterprises in China is one of the main factors which change their shareholding structure, and brings forth the foreign-invested tendency. The changing of industrial performance has not only the important reference value on the initial selection of the shareholding structure, but also the notable influence on the second selection afterwards. The better the industrial performance changes, the faster and the more notable shareholding structure of its international-invested enterprises changes.

Key words: international-invested enterprises in China; performance; shareholding structure; false deficit; policy restrain

(責任編輯:張丹郁)