高科技中小企業擔保融資機制淺析

楊海英

摘 要:科學地設計高科技中小企業融資的擔保機制,科學地計量高科技中小企業融資擔保各個階段的“半成品”價值及企業的風險資產價值,是向資金供給者傳遞有價值的信息,為高科技中小企業廣開資金渠道,為擔保公司規避運營風險的重要方式,是高科技中小企業融資的重要戰略支持。

關鍵詞:高科技中小企業 融資 擔保機制

中圖分類號:F270 文獻標識碼:A

文章編號:1004-4914(2009)07-209-02

高科技中小型企業創業之初,往往只有一點自有資本,需要大量的外部資金支持。現有的融資渠道主要有:政府投入、銀行貸款、風險基金投入、上市融資等等。隨著市場理性的回歸,高風險的高科技中小型企業不得不更理性地考慮一步到位式地從風險投資基金處獲得資助的可能性到底有多大。同時政府資金總給人杯水車薪的感覺,上市的門檻又很高,在這種情形下,高新技術中小型企業又不得不將眼光投向了傳統的銀行信貸。但銀行的經營“三性”原則又與高新技術企業的特點相矛盾。解決這一矛盾的關鍵是引入一個重要的中介——擔保公司(一般有政府做后盾,起引導資金的作用)。

鑒于高科技中小型企業前期有形資產少,可抵押物價值低,種子期風險大等特點,可比照風險投資基金分段投資的運營方式,尋求分段擔保。第一階段擔保所形成的“半成品”是高科技中小企業進一步融資的有效“資產”保證,對其的價值判斷決定了企業下一步融資的成敗,因而無論擔保公司還是高科技中小企本身都需要對其價值作出相對準確、可靠的判斷。可用VAR方法度量其風險價值。VAR的含義是:風險資產在持有期間相對于一個給定的置信水平,在正常市場條件下的最大可能損失的置信區間。如果令W0為風險資產的初值,R為目標時間區間H上的收益率,W*為給定置信水平上的資產最低價值,則該風險資產的價值偏差為

VAR=E(W)-W*

其中W=W0[1+R(H)],W*由W1=∫w*f(w)dw給出,W1為要達到的資產的目標價值,f(w)為風險資產價值變動的概率密度,E(W)為風險資產價值的期望值。

擔保公司根據VAR及該項目第二階段的資金預算、風險水平、要達到的項目完成點所進行的評估,并結合第一階段已掌握的數據測算出企業未來資產增值的幅度及其不確定性,并以此為依據決定是否繼續擔保、擔保額度大小等問題。此時擔保公司也事實上對企業的風險信息、價值信息進行了權威發布。不同于單純的信息評估中介,由于擔任信息發布的擔保公司有擔保金額這一“后顧之憂”,其發布的信息更準確,更權威。若VAR的值較低,則意味著企業的風險相對較小,高科技中小型風險企業就可以憑此到規避風險的各種金融機構進行融資,而無須擔保公司的繼續擔保。若VAR的值較高,則表明企業的風險水平仍然較高,但若W*的水平較高,而相比之下E(W)更高,則企業亦可以據此選擇風險投資基金進行融資,或尋求擔保進一步進行信貸融資。通過分析擔保公司發布的企業信息,具有不同風險偏好的資金供給方會作出不同數額、不同方式的投資選擇,亦或進行組合投資,從而引領不同渠道的資金流向高科技中小型企業,以滿足其成長期的資金需求。

從擔保公司方面看,由于沒有實物抵押,僅憑信息分析,而且高科技中小企業的高失敗率、高風險性又是一個不容忽視的客觀事實,稍有不慎,就會給擔保公司帶來巨大的、甚至于倒閉的危險。解決這一問題的唯一途徑就是科學的擔保機制的設計。股票期權、“半成品”盡早變現是關鍵,這里主要涉及“半成品”問題。

若擔保只停留在第一階段,即第一階段結束后,投資項目失敗了或沒有繼續投資的價值,則擔保公司不再繼續擔保,只需用擔保基金償還中小企業欠銀行的貸款即可。由于擔保基金每年由政府預算撥入,出于發展高科技產業的目的,政府可以承擔這部分風險,擔保公司不會因之而生存不下去。但當中小企業獲得了第二階段的擔保資金并生產了第二階段的“半成品”后,擔保公司發現企業經營失敗了,或評估認定沒有繼續投資價值,不準備再擔保時,則擔保公司不僅要為中小企業本期還貸承擔擔保責任,而且由于中小企業第一階段結束后并不能馬上還貸,還必須于第二階段繼續承擔第一階段的擔保責任。中小企業越到后期失敗,擔保公司的負擔就越重。為解決此問題,免除擔保公司的后顧之憂,在擔保機制啟動之前,必須預先設計出相應的擔保退出機制,即在進行下一階段的擔保決策時,必須考慮能否以最小損失方式順利退出的因素(假定存在場外柜臺交易系統),同時通過判斷已產出的“半成品”價值,確定可收回現金量,以幫助進行擔保決策。基于此目的的“半成品”價值可通過以下幾種模型確定:

一、價值工程模型

根據恩格斯“價值是生產費用的關系”的論述和價值工程理論,技術商品的價值(P),功能(F)和成本(C)之間的關系為:P=F/C。從成本與功能的對等關系出發,并將其具體化為市場容量、產量、產值、投資以及投資回收期、利率、科研風險等因素,可以得到“半成品”價值的價值工程計量模型:

P=S(W/T+S/D)R(1+x)

式中P——“半成品”價值;S——技術商品的市場容量系數(C/P≤S≤1);W——技術投產后的總產值(年);T——轉化為生產力所需的投資;D——投資回收期(年);X——科研風險率。

二、成本節約模型

一項新技術的獨占,是其超額利潤獨享的條件。如逐漸轉讓,利潤額將逐漸下降,直至無超額利潤可享。采用新技術后節約的費用也是收益的一種重要體現。從降低成本費用的角度,可以得到“半成品”價值的成本節約計量模型:

P=[1/2·NYb(Cm-Ci)-F]×R

式中P——“半成品”價值;Yb——該技術經濟壽命;Cm——企業的個別成本;N——年產量;Ci———企業個別成本;F——為采用該技術而投入資金的本利和;R——技術分成率。

三、效益分成模型

新技術商品價值由其所提供的新增經濟效益及其分成比率決定,以此為基礎可以得到“半成品”價值效益分成計量模型:

P=γY=αβY

式中P——“半成品”價值;Y——應用后新增的經濟效益;α——新增經濟效益中技術所占的份額;β——壟斷系數(0<β<1);γ——提成比例。

四、價值效益模型

在價值論基礎上,考慮采用新技術后的成本降低、勞動生產率的提高、勞動時間價值的提高、社會效益的提高,以及攤銷費用和合理生產量等諸因素,又可得到“半成品”價值的價值效益計量模型:

P=(S+J+T+D0)K

式中P——“半成品”價值;S——采用新技術后產品原材料成本降低值;J——提高勞動生產率所節約的勞動時間價值;T——與單位物質商品性能(社會效益)提高相當的價值;D0——采用該技術商品攤銷到單位物資商品的費用;K——技術商品合理生產量。

模型一是一個原理性的模型,不同類型行業的技術商品價值,理論上都可以通過此模型求出。這里的S、x、T較難確定,但這些參數可以通過近似替代的辦法解決。如T可用統計年鑒上本行業或相關行業的轉化率確定。根據此模型確定的半成品價值更具有理論價值,實際運用時需要結合模型二、三、四。當“半成品”具有很強時效性時,其價值隨時間的推移而減少,此時應考慮運用模型二,這里的關鍵變量是技術的壽命Yb,它隨評估時段的變化而變化,最終會使項目價值為負。技術壽命Yb依行業競爭水平、相關理論領域重大突破等情況變動而變,同時也有一定的穩定性。如何準確、恰當地評估出Yb是用好此模型的關鍵。當項目階段性成果也具有法律保障,因而有較強進入壁壘時,技術商品價值應由模型三確定。顯然,β的確定是正確計量的關鍵。確定β時不僅要考慮名義壟斷系數,還要考慮它的漏出。比如說,市場上某一軟件只有三家規模相當的廠商在生產,但由于存在盜版,各廠商的壟斷系數就要小于1/3。取得準確的β值需要大量的調查分析,剔除不合理的成分,取得實際意義的壟斷系數。以“半成品”形式退出的技術商品要找到“下家”,就要滿足“下家”的需求。在第二種情況下,“下家”往往運用模型四進行分析。此模型以買方的眼光來估計技術商品價值,S、J、T、D0的值在不同買主看來是不同的,因此,P值在不同情況下是不同的。

參考文獻:

1.張翔.我國中小企業信用擔保問題研究.金融理論與實踐,2008(12)

2.秦小偉.中小企業信用擔保機制問題研究.經濟師,2009(4)

3.劉軼.淺談信貸擔保風險及防范.湖北農村金融研究,2009(3)

(作者單位:哈爾濱商業大學 黑龍江哈爾濱 150028)(責編:賈偉)