國債對民間消費效率的計量分析

馬樹才　劉忠敏

[摘要]采用1981年～2007年數據，用協整和誤差修正模型分析了我國國債對民間消費的效率，分析表明：無論是從長期還是短期看，國債的存量和流量都促進了我國的民間消費；我國國債符合“凱思斯主史”理論，“李嘉圖主義”關于國債理論在中國不成立。

[關鍵詞]民間消費；國債；協整；誤差修正模型

[中圖分類號]F812.5；F224.9[文獻標識碼]A

[文章編號]1673-046i(2009)07-0073-03

一、引言

在經濟理論中，關于國債對私人消費有無影響有兩種不同的理論觀點：一種是“凱恩斯主義”的觀點“凱恩斯主義”的理論觀點認為，經濟中存在大量短視的或者面臨流動性約束的消費者，國債作為居民持有的金融財富能刺激私人消費、增加總需求；另一種是“李嘉圖主義”的觀點。“李嘉圖主義”的理論觀點認為，由于國債最終只能通過增加稅收或壓縮政府支出來償還，國債的當期發行必然意味著未來稅收的增加或政府支出的減少，若政府支出不可變，則只體現為未來稅收的增加。因此，理性預期的居民是不會把國債視作一種凈財富的，政府債務增加只意味著未來時期政府還本付息負擔的增加，對私人消費不會產生影響。

自從1998年我國實施積極財政政策以來，國債規模迅速擴大，即使在2002年后經濟形勢開始好轉時，國債規模也沒有縮減。2007年財政部發行國債約2.35萬億元，中國國債內債余額在年底首次超過5萬億元。大量的資金從民間部門轉移到政府部門，國債的發行對我國民間部門的支出是否有影響，會不會降低民間部門消費?顯然。是一個值得研究的問題。

然而，目前國內經濟學界在國債的研究上，主要集中分析國債規模、國債的期限結構方面，研究國債對民間消費的效率方面文章又主要集中在理論探討上，實證分析卻很少。如尹超(2000)主要從理論上闡述了國債發行對國民經濟、貨幣供給的影響，劉溶滄、馬栓友(2001)從赤字和國債對整體經濟增長的影響出發分析國債的經濟效應，涂立橋(2004)從國債發行的支出方向、社會資金供給角度分析國債不會排擠民間部門支出。為此，本文運用協整和誤差修正模型的方法。分析改革開放以來我國國債存量和流量對民間消費的影響。

二、理論模型與數據處理

國債流量和存量對民間消費的影響是不同的，國債存量即國債余額會被認為是一種資產影響消費函數，而國債流量對民間消費的影響，受國債發行動機及國債資金來源的影響。民間部門如果認為持有國債就是持有資產，那么國債存量就有擴大民間部門商品的作用；如果認為持有國債是政府減稅的替代，納稅人要在未來繳納這筆稅款，那么民間部門就會減少商品的需求，這關鍵取決于民間部門的公債錯覺程度。如果民間部門因為購買國債而減少了資源，從而降低了消費，那么國債發行就會抑制民間部門支出；反之，民間部門用閑置的資金購買國債，那么國債發行對民間部門的投資和消費決策不產生影響。

民間消費的影響因素眾多，民間消費與其影響因素之間的關系通過消費函數表現出來，現代經濟理論中的消費函數指的是消費支出與決定消費的各種因素之間的依存關系。影響消費支出的因素很多，但最重要的是即期可支配收入。基于本文的研究目的，把國債的規模引入消費函數，用公式表示為：

pc=f(dr,tb,tbb)

其中，pc：民間消費，dr可支配收入，tb：國債流量即國債發行額，tbb：國債存量即國債余額。

本文研究時期為1985年～2007年，為消除價格因素影響分析效果，所有變量的數據均換算為1978年不變價，并作了取對數變換以消除可能存在的異方差性。取對數變換后的各變量，仍然用。原符號pc(民間消費對數值)、出(可支配收入對數值)、tb(國債流量即國債發行額對數值)、tbb(國債存量即國債余額對數值)表示。

原始數據，Pc：人均民間消費額，數據來自《中國統計年鑒》。

Dr：人均可支配收入，數據來自《中國統計年鑒》的居民消費的抽樣數據，并經過計算得到的。計算式為：

人均可支配收入=城鎮居民的人均可支配收入城鎮人口占全國人口的比重+農村居民純收入農村人口占全國人口的比重

tbb：人均國債余額，tb：人均國債發行額，數據來自《中國證券期貨年鑒2008》。

三、實證分析

從數據直觀判斷，pc、dr、th、tbb這四個變量取對數變換后的時間序列之間，存在明顯的線性相關關系。因此，所建模型應為線性。然而，由于數據帶有明顯的趨勢性變動，不滿足平穩性條件，為了避免建摸過程中出現“虛假回歸”問題，故本文首先對各變量進行平穩性單位根檢驗。然后，再進行協整性檢驗，檢驗結果分別如表1、2所示。

單位根檢驗結果表明：這幾個變量序列都是一階單整的非平穩序列。

目前關于協整檢驗主要有兩種方法：一是Engle和Granger在1987年提出的基于協整回歸殘差的兩步法檢驗；二是Johansen(1988、1991')和Juseliu(1990)提出的基于VAR.(向量自回歸)方法的協整系統檢驗。鑒于本文的分析中樣本容量小于30，且涉及的變量為4個，為了克服多變量和小樣本條件下Engle-Granger兩步法參數估計的不足弊端，本文采用Johansen方法進行協整檢驗。

上述Johansen協整檢驗表明：序列Dc、dr和tb在5％的顯著性水平上至少存在一個協整向量。為此，可建立民間消費對可支配收入、國債發行量和國債余額的回歸方程為

pc=0.598123drt+0.089375tb,+0.075156tbb。

T值143.6359 0.020897 0.075156

P值0.0000 0.0003 0.0023

Adjusted R-squared=0.996584

誤差修正項為ecm_t-1=pc_1-1-0.598123dr_1-1-0.089375tb_1-1-0.075 156tbb_1-1

可以看出方程擬合的很好，調整后的可決系數約為99％，說明被解釋變量能夠被解釋變量所解釋的部分占99％。

協整關系表明的是各變量的長期均衡變化關系，從該方程可以得出以下結論：從長期來看，民間可支配收入、國債發行量和國債余額對于民間消費有正的邊際影響力，國債的發行量每增加1單位，民間消費會增加0.09個單位；國債的發行擠入了民間消費，民間部門用閑置的資金購買國債，并且認為發行國債是減稅的替代物；國債余額每增加一單位，民間消費會增加0.075個單位；民間部門認為持有國債就是持有資產，國債具有財富效應。這說明在我國經濟中存在大量短

視的或者面臨流動性約束的消費者。從而證明了“凱恩斯主義”理論在中國是成立的。“李嘉圖主義”理論在中國失效。

協整關系只是反映了變量之間的長期均衡關系，而誤差修正模型，則可以建立短期動態模型以彌補長期靜態模型的不足，它既能反映不同時間序列間的長期均衡關系，又能反映短期偏離向長期均衡修正的機制。為此，我國又建立誤差修正模型作進一補分析。

誤差修正模型為

△pe=-0.543900 ee(-1)+0.691693Adr+0.141328Atb+0.053006△tbb

t統計量2,932626 8，739226

4.127730-2.673278

p值0.00820.0000

0.00050.0146Adjusted R-squared=0.5594，Durbin-Watson stat=1.6454

可以看出方程擬合優度比較高。修正可決系數約為60％，說明被解釋變量能夠被解釋變量所解釋的部分占60％；D-W統計量為1.61，說明不存在序列相關。

上述誤差修正模型標明：首先，協整誤差對于民間消費的短期波動存在著顯著的修正影響，說明誤差修正速度達到54％，誤差修正能力比較強；符號為負數，說明這種修正是反向的，符合誤差修正原理，說明民間消費受到共同趨勢作用的影響；其次，在短期調整中，可支配收入、國債發行量和國債余額對民間消費有顯著的影響，可支配收入的短期波動的系數為0.69，呈同方向作用，國債發行量的短期波動系數為0.14，國債余額的短期波動系數為0.053，三者都促進了民間消費增加，這和“凱恩斯主義”的理論觀點相吻合。

四、結論

本文用協整和誤差修正模型的方法，對我國國債存量和流量對民間消費的效率，進行了實證分析。分析結果表明：在我國現階段，一般居民認為發行國債是稅收的一種替代，我國城鄉居民儲蓄規模巨大，國債的發行不會擠占民間部門消費的資金資源，反而民間部門因持有國債帶來的財富幻覺增加消費，他們基本上沒有感受到國債的發行對未來稅收負擔的影響。因此，認為中國“凱恩斯主義”的國債觀與現實更相近，即國債的運用能夠促進當期居民消費增長。

在我國，消費、可支配收入、國債發行量和國債余額之間，至少存在一組協整關系的結論，對于財政政策制定是有重要意義。這說明，通過對某些變量施加政策性影響，可以改變其他變量的長期運動軌跡；國家通過對國債規模的調整，實現提高或降低民間消費的政策目標達到了預期的效果，但是效果不是很大。

這些結論。對我國宏觀經濟未來發展具有重要的指導意義。當前受美國次貸危機的影響，我國的經濟增長速度下滑，居民持幣觀望，消費低迷。面對當前這種情況，我國應加大國債的發行規模，實際上政府也是這么做的。2009年的國債發行量預計增加60％以上，總量預計達到1.4萬億元左右。這些國債的發行，無疑會刺激民間居民消費。

運用協整和誤差修正模型方法來研究國債與民間消費的關系，雖然識別出了我國國債對民間消費的影響，但我國國債對民間投資和經濟增長的影響如何有多大，并不是很清楚的。雖然國債的增加提高了居民消費，但是它也有可能減少民間儲蓄和資本積累，從而不利于我國長期經濟增長，即“擠出效應”。如果經濟中存在一定程度的失業和資源閑置，通過發行國債所帶來的民間消費需求的增加，會通過“乘數效應”提高國民收入，增加可用于消費和投資的總資源，從而出現消費和投資同時增長的“雙贏”局面當然是最理想的。但就我國而然“擠出效應”和“乘數效應”究竟誰占主導地位，國債到底是擠出民間投資、損害經濟增長。還是刺激民間投資、促進經濟增長，還有待于進一步研究。