人民幣的升值與通貨膨脹之間的關系的研究

肖　燕　王　曼

摘要:近年來,人民幣升值和CPI指數的上漲正成為我國經濟發展中的兩大現象。升值和通脹之間到底是怎樣一種關系?人民幣加速升值是能夠抑制通貨膨脹嗎?人民幣內外價值的偏離產生的原因何在?我用了兩個理論解釋,以及我國應如何應對這一困境,將是本文要探討的問題。

關鍵詞:人民幣升值;通貨膨脹

一、當前通貨膨脹的原因

通貨膨脹一般的原因有三種,有需求拉動通貨膨脹即總需求超過總供給的一般價格水平的持續顯著的增長;成本推動通貨膨脹即在沒有超額需求的情況下由于供給方面成本的提高所引起的一般價格水平的持續和顯著的增長;結構性通貨膨脹是由于經濟結構性的推動出現的價格水平的持續上升。因此,我們可以判斷我們當前的通貨膨脹是結構性的。除食品外,其他類別上漲幅度都不大。針對當前食品類價格上漲,既有國內特有的因素,也有國際性的因素,如全球食品價格的上漲。不過,與其它商品相比,食品類價格波動大,周期性強,上漲帶有暫時性。

伴隨著嚴重的通貨膨脹的同時人民幣卻在一直升值,對于人民幣的對內貶值,對內升值的困

境,我們就要了解匯率與通貨膨脹之間的關系。

二、人民幣升值的背景

(一)是我國的對外貿易順差

貿易順差這是一直以來都存在的問題,隨著我國經濟的發展,我國的對外出口的商品的大量增長,我國國內外匯供求情況明顯好轉,國際收支連年順差,其直接結果是企業結匯大于售匯,銀行間外匯市場出現數以億計的賣超,外匯意味著外幣供給儲備也持續增加,從具體貿易結構上看,我國與日本貿易一直處于入超地位,而與美國之間則處于出超地位,這種持續的外匯供過于求使得人民幣對美元匯率呈上揚趨勢,引起了人民幣的升值。

(二)資本流入的擴大

多年我國經濟發展模式強調引進外資,而國外資金看好中國的強大的發展勢頭。所以不斷有資金流入中國,同時由于很多人想在人民幣升值中牟取利益,也不斷有資本流入進來造成當前人民幣升值的現象,所以我們應提防國際上投機性資金的大量涌入。我們應對其進行嚴格管制,以防其影響我國貨幣政策的正常操作。我們也應對投機性資金進行管制,如可征收交易稅,規定資金存取的最低時限,我們還應把引進外資的重點放在長期資金上,尤其是國外直接投資,并把這些資金引導到高新技術產業或基礎產業建設上來。首先我闡述一下人民幣升值的背景。

(三)美元貶值的大背景

美國長期的“雙逆差”導致美國現貶值的趨勢,世界主要貨幣對美元表現為升值,所以人民

幣美元升值也是情理之中。

三、理論解釋

(一) 購買力平價理論

根據絕對購買力平價理論:兩國之間的匯率水平由兩國貨幣各自在國內的購買力決定;在此基礎上,相對購買力平價理論認為考察期匯率由基期匯率與兩國價格指數之幣的乘積,即E=E0×(1+i)/(1+i′),其中i和i′分別是本國和外國的通貨膨脹率。購買力平價理論建立了匯率與通貨膨脹之間的直接聯系, 根據購買力平價理論,一國貨幣的對內價值和對外價值應該一致,也就是說出現通貨膨脹的國家,本幣對內價值下降,則對外價值也應下降,即該國貨幣對外應表現為貶值。然而從我國的實際情況來看,我國人民幣內外價值走向出現差異,對外表現為升值,對內表現為貶值,這也成為一種新的貨幣現象。

這似乎和平價理論相矛盾,這主要是因為:1.該理論是建立在貿易完全自由化和“一價定律”的嚴格假設基礎上的,同時該理論忽略了短期內匯率變動的其它經濟以及非經濟因素,因此該理論僅僅只能說明物價變動即通貨膨脹率與匯率之間的聯系,而不能用于判斷全球經濟頻繁波動以及各種貿易壁壘并存形勢下的匯率走勢,而我國的人民幣升值來源于資本的大量流入。長期以來,我國一直實行吸引外資的政策,特別是近年來國際投資者對人民幣升值的預期,導致大量國際資本流入中國,試圖獲取匯率上升的利益。這些資本提供了外匯供給,增加了人民幣上行的壓┝Α2.美國出現的通貨膨脹更嚴重。如果從貿易的角度來考察影響匯率波動的因素,則需考察一個國家和相對應的其他國家的通貨膨脹的情況。近兩年來,雖然我國的價格水平上升幅度較大,但美國的價格水平上升幅度更大。

單單運用購買力平價原理以物價水平觀察匯價,有其局限性?，F在,我們看重物價狀況、通脹因素對人民幣匯率的影響,無疑是正確的。但問題的關鍵在于,如何結合1993年以來我國通貨膨脹演變的實際情況,比較科學地分析通脹與人民幣匯率的關系。近兩年來我國經濟生活的一個重要特征是,嚴峻的通脹現實和嚴厲的反通脹措施并存。一方面,通脹率自2005年年初以來頻頻上揚;另一方面,陸續出臺的各項反通脹措施步步緊逼,但主要物價指數仍在高攀。這表明,遏制通貨膨脹的一系列措施迄今并未產生明顯效果。

(二)費雪交易方程式

根據費雪的交易方程式MV=PT,其中P代表物價水平、M代表貨幣供應量、V代表一定時期內的貨幣流通速度、T代表一定時期內發生的實際交易量,有dP/P=dM/M+dV/V-dT/T。由于V在短時期內可以因多種因素發生變化,但在長時期內,V主要取決于支付制度和人們的支付習慣,故可以合理地假定為不變,即有dV/V=0,因此,從長期來看,如果M的增速長期高于T的增速,即倘若dM/M>dT/T,則終將引發物價的上漲,即dP/P>0。也就是說從需求的角度來看,大量貨幣追逐少量商品是發生通貨膨脹的根源。

在國內投資回報率高以及在2005年中國匯率制度改革之后,隨著中國的外貿順差和外匯儲備屢創新高,人民幣升值的壓力越來越大,

而人民幣升值的預期也在不斷強化。由于人民幣升值加快和升值預期強烈,國際資本源源不斷地以外貿順差、直接投資或國際游資的形成進入中國,在中國基本上還屬于強制性結售匯制度下,外匯儲備的增加帶來基礎貨幣的大量增長,這是因為國內貨幣供給分為兩部分,一部分是適應國內商品流通需要而發行的貨幣,一部分是作為外匯儲備保證金而發行的貨幣。在存在人民幣升值預期,并且還受資本項目管制的限制的情況下,本幣資產缺乏購買外匯資產的意愿,因此對應于外匯儲備而發行的人民幣也將參與國內商品的購買和投資。而國內商品總額是小于國內貨幣總額的,這就造成了相對于國內商品(資產)來說,貨幣供過于求的局面,根據費雪方程式可以知道,這就會造成物價上漲,從而加劇了通貨膨脹。

四、匯率與通貨膨脹的傳導機制

(一)匯率對通貨膨脹傳導機制

匯率對通貨膨脹的傳導主要表現在對進、出口商品價格和貨幣幣值兩個方向上。

(1)從進口商品價格看,本幣匯率上升,以本幣計價的進口商品價格下降,如果進口品需求彈性小,且占GDP比重大或沒有替代品,進口成本下降帶動國內總體消費物價水平下降,有利于抑制輸入型通脹。從出口商品價格看,本幣匯率上升,以外幣計價的出口商品價格上升,本國出口商品價格競爭力下降,出口減少,外貿企業產能過剩導致商品供過于求,一般物價水平持續下跌,造成通貨緊縮。

(2)從貨幣幣值上看,本幣匯率上升,以外幣計價的出口商品價格上升,本國出口商品價格競爭力下降,出口減少,外貿順差減小,從而減少基礎貨幣投放,如果之前流動性過剩,本幣升值有利于減輕這種狀況,緩解通脹壓力。本幣匯率下降時情況相反?？傊?在一定條件下,本幣匯率上升,物價可能下跌。

(二)通貨膨脹對匯率傳導機制

(1)是通過經常項目變動,通貨膨脹往往使紙幣貶值,物價上漲,出口商品生產成本上升,價格競爭力下降,打擊了出口,刺激了進口,若導致國際收支出現逆差,將使本幣匯率下跌。

(2)是通過資本項目變動,通常通貨膨脹的發生會讓該國的央行制定嚴厲的貨幣政策,通常的表現形式為高利率。在國際資本自由流動的環境下,若本國利率高于外國而存在利差則會吸引資本大量涌入,本幣需求增加,匯率上升。但通貨膨脹的影響往往具有時滯。綜合以上兩個因素,通貨膨脹對匯率的影響要看資本流動和貿易差額間的關系,若資本流入大于貿易逆差,則貨幣依然可以穩定升值。

五、解決辦法

(一)應加強對外資流入的管理

造成當前這種現象的一個重要原因,是國際上投機性資金的大量涌入。我們應對其進行嚴格管制,以防其影響我國貨幣政策的正常操作。眾所周知,日本在50~60年代已實現了日元可自由兌換,但其對資本流動的管制到80年代才完全解除。我們也應對投機性資金進行管制,如可征收交易稅,規定資金存取的最低時限,我們還應把引進外資的重點放在長期資金上,尤其是國外直接投資,并把這些資金引導到高新技術產業或基礎產業建設上來。

(二)應確定合理的外匯儲備規模

適當增加進口,緩解人民幣匯率上升的緊張局面。根據國際慣例,外匯儲備并非多多亦善。通常,在資本項目大體平衡的前提下,外匯儲備的適度規模是能維持三個月的進口量。我國到2008年六月,外匯儲備達到1.3萬億美元,在目前人民幣匯率堅挺的情況下,可以考慮動用一些外匯儲備進口一些國內急需的商品,尤其是國外先進的技術設備以及一些原材料,以支持國內的基礎產業。

(三)盲目實行人民幣大幅度貶值是不可取的

對于在高通脹出現的高匯率,許多人認為是不良征兆,應實行人民幣貶值,但是我卻不這樣認為;首先,在通脹存在下實行人民幣貶值,必須足值率大于通脹率時,貶值才能收到預期的效果。在當前通脹率仍然很高的情況下,實行貶值對經濟將會產生極大的震蕩。其次,若考慮到進出口彈性,可得出這樣的結論:貶值對我國的進出口并無決定意義。因為,我國出口商品結構中燃料、原料性初級產品占有相當大的比重,它們的價格彈性很低,勞動密集型產品出口相當程度受進口配額的限制;技術密集型產品的競爭主要在質量、性能服務等方面。這說明,我國出口產品相當一部分對匯率貶值反應不敏感。而從進口方面看,相當一部分進口商品彈性小,有些是關系到國計民生和高新技術引進,很難有壓縮余地。

(四)我們也要緊缺食品的供應量

我們分析到豬肉供給量的減少是豬肉價格上漲的主要原因,而增加豬肉的供給將可以降低豬肉產品的價格。要增加豬肉的供給需要從以下及格方面入手:首先,要加強生豬疾病的治療研究工作,特別是減少瘟疫發生的可能性;其次,加強生豬飼養相關的金融產品的開發工作,例如生豬保險產品、生豬價格期貨產品,降低生豬飼養過程中的風險,提高農戶飼養生豬的積極性。同時我們也要加強谷物糧食的供應量,現在很多城市都在大量的擴建,占用了大量的良田,致使良田的數量一直在減少,因此我覺得我們國家應該在對城市擴建上加以控制。

結束語

綜上所述,通貨膨脹與匯率呈反向波動,是有其主客觀原因的。以上僅就影響當前人民幣匯率的主要因素進行一了分析,此外還有其他因素,如國際市場匯率狀況、有關國家貨幣政策的變化等都會影響匯率。我國為了維護匯率的穩定,采取的一系列措施導致我國出現通貨膨脹現象,從外部失衡走向內部失衡。目前可以說仍然只是結構型的通貨膨脹,如果演變成全面的通貨膨脹,將會對發展中的中國經濟造成致命的打擊,所以我們必須要控制目前的通貨膨脹,要讓匯率目標服從物價穩定的目標,使得經濟穩定發展。

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(作者單位: 安徽大學經濟學院經濟學院)