國電南瑞：受益國家智能電網建設

金　日

2009年5月18日，在中國智能互動電網發展戰略研討會上，中國科學院首席能源問題專家武建東發布的《中國智能互動電網發展戰略報告》中初步估算，2009年起，我國需要更新百萬個以上變電站，將需要3000萬塊一5000萬塊電表更改為智能電表，推動世界上最大的統一電網體系分期實現電網技術的升級。根據政策開放程度，電網還可以開放寬帶、電視盒通訊等業務，這將是一個比3G業務更宏大的產業空間，更能拉動內需。他還預計，如果2009年就啟動國家互動電網的改造，每年有可能拉動GDP一個百分點左右。

考慮到技術優勢，與產品特色，國電南瑞將是直接受益國家智能電網建設的上市公司之一。

大股東增持顯示對未來發展信心

5月13日，國電南瑞發布公告，南瑞集團通過交易所交易系統增持本公司股份289萬股，占公司總股本1.134％，價格29元，本次增持完成后南瑞集團持有公司合計36.286％的股權。此外，南瑞集團還公布了增持計劃：計劃在未來12個月內，根據市場情況繼續增持公司股權，不超過公司總股本的2％(含本次已增持股份)。

對此，銀河證券電力設備行業分析師沈文春認為，大股東增持顯示對公司未來發展信心。南瑞集團原持有國電南瑞35.15％的股權，通過本次增持，持有公司股權達到了36.268％，進一步增強了對上市公司的控制。

值得一提的是，國電南瑞是國內電力自動化領域最有實力的企業，也是實際控制人國網公司在電力設備方面唯一的上市公司，但是持股比例低于50％。國網下面的國網電科院全資控制的南瑞集團一直在尋求通過注入資產等方式增加對上市公司的控股權，本次采用二級市場增持方式增加持股顯示了大股東對國電南瑞未來發展的信心。

另外，根據國信證券分析師皮家銀、彭繼忠的調研，此次南瑞集團的增持行為是通過上交所大宗交易平臺完成，交易對手為江蘇電力。由于都是國家電網公司的下屬公司，皮家銀、彭繼忠兩位分析師認為，此次行動的可能原因是電網公司推進主副分離所致。就長遠而言，這有利于公司突出主業，全面提升行業競爭力。

電力自動化業務可繼續看好

在智能電網方面，公司的電力自動化業務被給予厚望。可喜的是，公司在調度和變電站自動化方面繼續鞏固國內高端市場，積極開拓海外市場，努力培育來自電網發展帶來的新增需求，如電網信息化產品、電力市場、備用調度和其他增強電網穩定安全性的產品，整個輸變電自動化業務將維持穩定增長的態勢。

回顧2008年，公司農網自動化業務保持較快增長，主要得益于在農網招標權逐漸上收的背景下，公司的品牌和技術優勢在集中招標中逐漸顯現。根據沈文春預計，隨著集中招標比例的進一步擴大，國家城農網改造的逐漸展開，公司的農網自動化業務將保持較快增長。

據了解，公司業務方面還有幾點值得注意。1、截至2008年底公司在手未完成訂單約15億，其中調度訂單約有5-6億(含稅)、綜合自動化約有6-7億(含稅)。其余的為農網及其他一些。2、農網業務預計能保持20％～25％的穩定增長。其中2008年簽訂合同約2億，2009年預計約有3億。國信證券的皮家銀、彭繼忠分析，農網業務會計毛利率較高的主要原因是，業務中有一些費用太瑣碎、太少，無法進行分類核算，因此統計出來營業成本較低。實際上農網的毛利率是沒有會計上那么高的。

公司軌道交通業務未來增長可以期待

在穩定電力系統業務同時，公司還積極拓展電力系統外的業務。這也是公司的發展戰略，其中城市軌道交通控制保護就是公司未來重點推進的領域。

2008年，公司在城市軌道交通控制保護招標市場占據了約30％的市場份額，居國內第二位。我們預計未來隨著各地城市軌道交通的建設，公司在城市軌道交通控制保護中會有更多的機會，此塊業務在公司收入中也將占據更大的比重。公司在進入了城市軌道交通控制和保護同時，也積極向大鐵路控制保護領域拓展業務，公司在軌道交通控制保護方面的增長可以期待。

最后，未來國網對旗下電力設備業務的整合重組給公司帶來巨大的想象空間。

受益智能電網建設分析師調高投資評級

申銀萬國的分析師矯健認為，國家電網將在5月下旬召開的特高壓大會上明確智能電網的發展方向，并在7月份出臺智能電網的具體規劃，屆時智能電網的建設將大大增加對以電網調度系統和數字化變電站代表的二次設備的需求。同時矯健還認為，國網公司將要明確的中國式的智能電網的發展方向將是以特高壓電網為基礎，以信息化、數字化、自動化、互動化為特征的堅強的智能電網。毫無疑問，未來的智能電網將對智能調度提出更高、更新的要求。智能調度將占有舉足輕重的地位。

但由于智能電網規劃實施進度具有一定不確定性，矯健暫時維持公司09-11年EPS分別為0.75元、0.85元和1.01元的盈利預測，對應的市盈率水平分別為38、33和28倍。鑒于智能電網將對智能調度提出更高要求，大股東對公司未來經營的信心，智能電網規劃出臺后盈利預測將有上調空間，對此他調高投資評級至“增持”。