社保航母再添新燃料

仲　維

《境內證券市場轉持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法》的推出，意味著上市公司國有股劃轉社保正式啟動。

6月19日，財政部、國資委、證監會和社?；饡摵习l布了《境內證券市場轉持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法》（下稱“《辦法》”）。根據該《辦法》，股權分置改革新老劃斷后，凡在境內證券市場首次公開發行股票并上市的含國有股的股份有限公司，除國務院另有規定的，均須按首次公開發行時實際發行股份數量的10%，將股份有限公司部分國有股轉由全國社會保障基金理事會持有。標志著經多年討論、各方呼吁的上市公司國有股劃轉社保正式啟動。

一度叫停的國有股“減持”

全國社會保障基金（下稱“全國社?；稹保┳鳛閼鹇孕詢浠鸷屠习傩盏谋ＣX——用于彌補今后人口老年化高峰時期的養老金缺口，是中國各地社會保障的最后一道防線——一直存在著缺口大、欠賬多的問題。因此，從2000年8月創設的全國社保基金伊始，關于劃轉國有股充實社保賬戶的建議就不絕于耳。

清華大學金融學系主任李稻葵曾建議“社?；鹳I‘大小非”。盡管5623億元（2008年年底“社保金”賬面資產總額）買不了“大小非”（事后其申明原意是“用社?；鸾鉀Q‘大小非問題”而非“買入”），但表達的應該算是“共識”。社?；鸪闪⒅?，“國有股減持”就曾是其最重要資金歸集渠道。

早在2000年全國社?；鸪闪⒅?，經濟學家吳敬璉就建言，用國有資產存量解決政府對老職工養老保險隱性債務問題，乃是目前唯一現實選擇。他主張將部分國有凈資產或國有股股東權益劃撥給全國社?；鹄硎聲?，并記入老職工個人賬戶。

2001年6月12日，國務院正式發布《減持國有股籌資社會保障資金管理暫行辦法》（下稱“《暫行辦法》”），其中，核心的是第五條，即新發、增發股票時，應按融資額的10%出售國有股；最受爭議的是第六條，即“減持國有股原則上采取市場定價方式”，把高價減持和首發、增發“捆綁”起來。

就在2001年6月14日，上證綜指創出歷史2245點新高后，股市即全面轉入大熊市。迫于國有股減持的壓力，僅僅4個月后，10月22日，證監會不得不緊急叫停“國有股減持”的相關規定；2002年6月23日，國務院正式決定，除國有企業海外發行上市繼續執行“暫行辦法”外，對國內上市公司停止執行“暫行辦法”中關于利用證券市場減持國有股的規定，并不再出臺具體實施辦法。

2003年，十六屆三中全會以文件形式明確“采取多種方式包括依法劃轉部分國有資產充實社會保障基金”，同年全國社?；鹑藛T擴編，設立股權部，負責劃撥股權的管理工作。2004年，由財政部、國資委和全國社?；鹄硎聲炔块T牽頭成立“股權劃撥研究領導小組”。 中共“十七大”也提出要多渠道籌集社保基金，彌補基金的缺口，但由于利益的復雜博弈和考慮到對資本市場的影響，該項工作遲遲沒有真正啟動。

800億元國有股“大轉持”

在當前應對金融危機的特殊語境下，啟動國有股劃轉社保基金的計劃，無疑是一項具有實質意義的重大民生之舉。

首先，目前全國社?；鸬馁Y金規模不足以應付老齡化浪潮的到來；其次，股權分置改革完成后，今年是“大小非”解禁高峰之年，如能將部分國有股權轉由社?；鸪钟?，社?；痖L期投資理念將部分化解“大非”減持對市場的壓力。而2006年年初，湖南有色金屬成為第一家社?；鹁惩庥伞皽p持”改“轉持”國有股的公司，也為社?；鹬苯庸芾韲泄蓹喾e累了經驗。

四部委在公布《辦法》的同時，還公示了需要履行轉持義務的131家上市公司826家國有股東的名單，指出，“自公告之日起，應轉持股份予以凍結。國有股東對轉持公告如有異議，應在公告發布后30個工作日內向國有資產監督管理機構反饋意見，由國有資產監督管理機構予以重新核定。如果在30個工作日內，已被凍結股份的上市公司國有股東，還沒有向監管機構提出異議的，將由中國證券登記結算有限責任公司（下稱“中國結算公司”）實施轉持?！?/p>

按照中國人民大學金融信息中心主任楊健估計，這131家上市公司826家國有股東如果正常履行轉持義務充實社保基金，“市值大概有800億元”。 業內人士認為，這800億元資金無論對解決長期以來社保資金的匱乏，還是對股市投資理念由投機向長期投資、價值投資、責任投資的轉變，作用都是積極的。

轉持《細則》有望很快出臺

“這次劃轉使得‘國有資產變成了‘公有資產，在產權歸屬上有了新的突破?！痹趪?，國有和公有是兩個不同的概念，而在中國，這兩個概念常常合二為一。 “‘公有指的是全國人民共同擁有，‘國有是指財產掌握在政府的手中。這次國有股劃轉社保基金就是從‘國有劃歸到了‘公有，受益人是目前全國享受社會保障的這2億多人，以后范圍還會擴大到13億人民?！?/p>

但也有很多人認為，劃轉是“錢從地方政府的口袋里挪到了中央政府的口袋里”——在符合劃轉條件的上市公司國有股東中，既有中央企業、中央企業的子公司，又有地市級國有企業及其子公司，甚至還有地方政府部門。由此，地方和中央的利益如何分配，地方的國有股到底是屬于地方財政還是中央財政的問題成為熱議。

此外，國有股轉持社?；鸷髮е驴毓蓹嗯月渫赓Y的問題也被普遍關注。最典型的案例是南京銀行和寧波銀行。

目前，共有11家上市金融企業需轉交國有股，由于中國對大銀行在控股權方面的限制，工商銀行、中國銀行等幾個國有大銀行不存在控股權旁落外資的問題，但南京銀行、寧波銀行等外資股東持股比例較高的國有參股銀行，則面臨國有股轉持后外資控股的局面。

相關資料顯示，南京銀行第一大股東——南京市紫金投資控股有限責任公司（下稱“南京紫金”）持有24514萬股股份，占南京銀行總股本的13.35%；第二大股東——法國巴黎銀行持股23170.51萬股，持股比例為12.61%，與南京紫金僅相差0.74個百分點。根據《境內國有股轉持公司國有股東的轉持數據表》，南京紫金所持南京銀行的股份由其母公司南京市國有資產投資管理控股（集團）有限責任公司無償劃撥后，南京紫金持股將減少至21234萬股，持股比例跌至11.56%，法國巴黎銀行將一躍而成為南京銀行的第一大股東。

寧波銀行第一大股東——寧波市財政局持股數量為2.7億股，持股比例為10.8%；第二大股東——華僑銀行（母行是新加坡華僑銀行）的持股比例為10%，僅僅低0.8個百分點。在劃撥10%（2489萬股）的寧波銀行國有股份后，華僑銀行將一躍成為寧波銀行第一大股東。“股權分散，會造成原轉持前董事會的股東結構發生變化，進而會影響上市公司治理結構和其他股東的權益。”中國人民大學金融信息中心主任楊健不無擔憂地表示。

不僅是針對中央與地方的財產界定以及國有股控制權旁落問題，“還有陸陸續續發現的其他問題，目前我們正在搜集有關問題”。中國財政部企業司司長賈近日則表示，財政部等部委最近會出臺國有股轉持《細則》，“將涉及國有股轉持具體操作層面的一些問題。目前正在核實階段，需要一個月的時間?！?這意味著，困擾中國資本市場將近十年的國有股流通這個“老大難”問題，有望在8月份開始劃轉。

釋放四大政策信號

此次“實施辦法”的推出，至少釋放四層政策信號：

一、償還社?！皻v史欠債”，化解中央財政壓力。1995年，國務院發布《關于深化企業職工養老保險制度改革的通知》，要求各地區和有關部門開始制定社會統籌與個人賬戶相結合的養老保險制度改革方案。1997年，國務院又發布《關于建立統一的企業職工基本養老保險制度的決定》，首次將全國城鎮企業職工統一、強制納入社會養老保險范疇。

經過十多年的努力，全國城鎮企業職工的社會保障制度改革取得了長足的發展，但個人賬戶空賬運行，缺口至少超過1萬億元，如果再加上社會統籌賬戶缺口，則中國城市人口的公共養老金缺口至少在2萬億元以上。如何完成制度斷層的對接與跨越，正是社保基金創立的一大功能。因此，國有股按比例無償劃轉給社保基金，實際是在償還國有企業對社會養老保險基金的“歷史欠賬”。

二、應對人口老年化，提速社保改革進程。根據人口老年化的國際標準，當一個國家或地區60歲以上老年人口占人口總數的10%，或65歲以上老年人口占人口總數的7%，即意味著這個國家或地區的人口處于老齡化社會。

20世紀90年代以來，中國的老齡化進程加快：1990年，中國65歲及以上老年人口為6299萬人，占總人口的比例為5.57%；而截至2007年年底，65歲及以上老年人口已增至12354萬人，占總人口的比例升至9.35%?？梢哉f，中國目前已經進入老年化社會，且保持著很高的遞增速度。據預計，2015年前后中國人口結構將發生根本性逆轉，對經濟增長的貢獻將由“人口紅利”逐漸轉變為“人口負債”。而且，中國是在尚未實現“富?！钡那闆r下提前進入老年化社會，這意味著，龐大人口的養老在社?；鸱矫娴膲毫εc矛盾將全面爆發，做實中國社?；鹨哑仍诿冀蕖?/p>

三、破解國企上市公司“一股獨大”的股權困境。一直以來，國有控股上市公司，尤其是特大型國有控股公司，如中石油、中石化、工商銀行、中國銀行等，國有股所占總股本比例高達60%甚至80%以上——“一股獨大”。而“一股獨大”的國有控股企業直接導致法人治理結構低效或失效，雖然改制上市了，依然“換湯不換藥”——股東大會與董事會形同虛設，無法真正體現股權分散、“內部制衡”的先進法人治理結構。社保基金會轉持國有股后，享有轉持股份的收益權和處置權，但不干預上市公司日常經營管理，將在一定程度上“稀釋”股權，對“一股獨大”的國企上市公司具有一定的“分散”或“制衡”作用。

四、延長部分“大小非”鎖定期，分散市場“減持”壓力。轉由社保基金持有的國有股，社保基金會承繼原國有股東的禁售期義務。對股權分置改革新老劃斷至本辦法頒布前首次公開發行股票并上市的股份有限公司轉持的股份，社?；饡诔欣^原國有股東的法定和自愿承諾禁售期基礎上，再將禁售期延長三年。

這一規定，將有利于延長“大小非”的鎖定期，從而延后或分散市場減持壓力，這對個股的股價穩定有益。同時，通過國有股轉持全國社?；穑娭蒲娱L這部分轉持“大小非”的鎖定期，可以迫使社?；疬M行硬性“長期投資”，緩解社?；鸬摹岸坛础蓖稒C沖動，有利于中國股市的長期穩定與健康發展。