金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的影響：國外研究綜述

蔣茂玲　蔣曉洪

一、金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的影響

學(xué)者們主要從國家、產(chǎn)業(yè)及企業(yè)三個層次來研究金融發(fā)展對經(jīng)濟增長影響,但未得出一致結(jié)論。主要有三種觀點:

(一)金融發(fā)展促進經(jīng)濟增長

關(guān)于金融發(fā)展對一國經(jīng)濟發(fā)展有正效應(yīng)的實證文章很多。理論上講,金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關(guān)系很直觀:在非完美的經(jīng)濟中,金融發(fā)展提供了一些有用的服務(wù),如:動員儲蓄,分散風(fēng)險,將儲蓄轉(zhuǎn)化為投資,監(jiān)督經(jīng)理人等。通過發(fā)揮這些功能,金融發(fā)展對經(jīng)濟增長有促進作用。

(二)金融發(fā)展阻礙經(jīng)濟增長

Beck,Levine (2004)指出:銀行通過配置資源來提高儲蓄回報率,但銀行的發(fā)展可能會降低儲蓄率。如果在儲蓄和投資之間有足夠大的外部性,那么銀行的發(fā)展可能會減緩經(jīng)濟長期增長。Levine (2002)指出銀行發(fā)展阻礙經(jīng)濟增長的三個原因。首先,銀行可能會與影響力較大的公司有關(guān),這種影響可能為負。其次,銀行偏好謹慎的特性可能會阻礙企業(yè)創(chuàng)新。第三,銀行的能力與企業(yè)的管治高度相關(guān)。不僅銀行機構(gòu)發(fā)展對經(jīng)濟增長有負效應(yīng),股票市場發(fā)展也阻礙經(jīng)濟增長。

(三)金融發(fā)展對經(jīng)濟增長不起任何作用

Khan and Senhadji (2003)研究表明某些銀行的發(fā)展指標對經(jīng)濟增長起著微不足道的作用。他們對這一結(jié)論提出三種可能解釋。第一,銀行發(fā)展與經(jīng)濟增長的關(guān)系非線性;第二,銀行發(fā)展的變化緩慢,但經(jīng)濟增長的波動卻很大;第三,銀行發(fā)展的三個衡量指標可能不能準確反應(yīng)金融市場結(jié)構(gòu)的變化。

已有文獻表明:金融結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟體制、經(jīng)濟發(fā)展水平及所處階段、制度等都會影響金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的作用;加之選取的樣本數(shù)據(jù)及研究方法的差異,因此有關(guān)金融發(fā)展對經(jīng)濟增長影響的研究有不同的觀點(參見Bell,Rousseau,2001)

二、金融發(fā)展對經(jīng)濟增長影響的傳導(dǎo)機制

金融發(fā)展對經(jīng)濟增長影響的傳導(dǎo)機制,近年來得到學(xué)者高度關(guān)注,而在傳導(dǎo)機制上仍存在分歧。一些觀點認為是通過提高投資的效率,另一種觀點認為是通過增加儲蓄與投資,還有人認為是兩種方式都起作用。產(chǎn)生分歧的原因除了金融發(fā)展與經(jīng)濟增長條件不同之外,主要還有兩方面原因,第一,選擇的金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的效應(yīng)不同。第二,經(jīng)濟增長理論的演變引起傳導(dǎo)途徑側(cè)重點轉(zhuǎn)移。

(一)選擇不同的效應(yīng)

現(xiàn)有文獻關(guān)于金融發(fā)展對經(jīng)濟增長主要有三方面的效應(yīng):股票市場,銀行系統(tǒng)和資本流動。在不同國家,金融條件及發(fā)展水平不同,因此金融發(fā)展對經(jīng)濟增長影響的效應(yīng)會有所側(cè)重。Donny Tang(2007)研究了APEC國家1981—2000年的數(shù)據(jù),指出:在這三個因素中,股票市場在金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的影響過程中起到很顯著的效應(yīng),尤其是在發(fā)展中國家。另一種觀點認為,金融中介機構(gòu)的出現(xiàn),減少了信息和交易成本(Levine,1997)和通過分配資源到社會回報率最大的地方(Greenwood,Smith,1997)來提高經(jīng)濟增長。同時,Edison et al.(2002)第一次提出資本流動是經(jīng)濟增長的潛在影響因素。

(二)經(jīng)濟增長理論的演變

按照內(nèi)生增長理論,現(xiàn)有的研究認為金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的傳導(dǎo)機制主要有以下兩種:一是增加儲蓄率及儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率。二是資本積累及全要素生產(chǎn)率的提高。

1、途徑一:儲蓄率的增長及儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率

一般來說,金融發(fā)展導(dǎo)致儲蓄率的增加,從而增加可用于資助投資的資源;并且金融發(fā)展能夠有效地分配儲蓄從而提高投資的生產(chǎn)率。

Pagano(1993)給出一個簡單的AK模型,研究表明金融體系主要通過提高儲蓄率,促進儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化和提高資本邊際生產(chǎn)率的途徑影響經(jīng)濟增長,儲蓄和資本邊際生產(chǎn)率是經(jīng)濟增長的源泉。國界之間及公司水平上的證據(jù)表明金融發(fā)展通過資本積累率和資金到生產(chǎn)率高的企業(yè)的配置兩種途徑,進而導(dǎo)致整個社會的企業(yè)生產(chǎn)力提高來促進經(jīng)濟增長(Diego Valderrama,2003)。

2、途徑二:資本積累及全要素生產(chǎn)率的提高

多數(shù)學(xué)者認為資本積累和全要素生產(chǎn)率的提高是金融發(fā)展對經(jīng)濟增長影響的重要途徑,其中全要素生產(chǎn)率的來源包括技術(shù)進步、組織創(chuàng)新、專業(yè)化和生產(chǎn)創(chuàng)新等。

Joseph Schumpeter (1934)第一個指出銀行作為金融中介發(fā)揮著促進技術(shù)創(chuàng)新的作用。通過聚集資金,判斷投資項目的優(yōu)劣,監(jiān)督經(jīng)理人和促成交易,銀行能夠以低成本收集到企業(yè)的詳細信息,從而促進經(jīng)濟增長。

Goldsmith (1969), McKinnon (1973)強調(diào)了資本積累在經(jīng)濟增長中的重要性。金融中介的發(fā)展減少了市場摩擦力,減少引進外資的成本,從而增加國內(nèi)儲蓄率,提高外資流入,增加資本積累,從而導(dǎo)致整體經(jīng)濟增長。

人力資本也是一條重要的傳導(dǎo)機制。金融發(fā)展與教育知識的積累或通過創(chuàng)業(yè)實現(xiàn)進步有關(guān)。金融效率能夠減少或抑制創(chuàng)業(yè)的人力資本積累,從而提高技術(shù)進步率,最終促進經(jīng)濟長期增長。

三、結(jié)論

本文從兩個方面綜述了國外金融發(fā)展對經(jīng)濟增長影響的研究成果,縱觀現(xiàn)有文獻,筆者認為還存在以下不足:

(一)研究方法的不完善

目前研究金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的模型都是線性的,但是各變量之間的關(guān)系可能是非線性, 而非線性系統(tǒng)會出現(xiàn)“混沌”現(xiàn)象。而且現(xiàn)有文獻中無論是樣本選取、分析指標設(shè)定、工具變量設(shè)置及分析計算方法等方法,還是在實證結(jié)果的理論解釋等方面都存在眾多有爭議的問題。

(二)目前關(guān)于金融發(fā)展對經(jīng)濟增長影響的傳導(dǎo)機制的研究仍顯不足,且未得出一致結(jié)論

多數(shù)研究成果從方法上是屬于“供給主導(dǎo)”的,很少有人從經(jīng)濟增長的需求出發(fā)討論合意的金融系統(tǒng),經(jīng)濟增長理論本身就存在一定的分歧,這更加大了研究難度。因此,首先,要收集范圍更廣、質(zhì)量更高的金融發(fā)展與和經(jīng)濟增長的數(shù)據(jù);其次,深化經(jīng)濟增長理論以及金融發(fā)展理論;最后,計量經(jīng)濟學(xué)研究方法的創(chuàng)新及發(fā)展。

(蔣茂玲,1987年生,四川廣安人,西南財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院本科在讀。研究方向:金融與經(jīng)濟。蔣曉洪,1980年生,四川廣安人,杭州銀行股份有限公司桐廬支行營銷部客戶經(jīng)理。研究方向:金融)