論外匯占款對我國貨幣政策的影響

一、 外匯占款情況及其對我國貨幣供給的影響

(一)我國外匯占款情況

外匯占款是指中央銀行收購外匯資產而相應投放的本國貨幣。1994年1月1日,我國進行匯率改革,實行以市場為基礎,單一的、有管理的浮動匯率制度;同年4月,中國外匯交易中心正式成立并運營,中央銀行開始了真正意義上的外匯市場干預。近年來,由于我國長期經常賬戶和資本賬戶雙順差,外匯流入急劇增加,央行用人民幣買進的外匯增加,外匯占款越來越多,截至2009年5月我國外匯占款已達157638.26億元,是1993年(875.5億元)的180倍,占貨幣供給量M2的28.75%。

(二)外匯占款對我國貨幣供給的影響

1、外匯占款影響貨幣供給的機制

一國的基礎貨幣是中央銀行的負債,它必須等于中央銀行的資產。央行的資產由兩部分構成:國內信貸和國外凈資產,則有基礎貨幣=國內信貸+國外凈資產。因此,基礎貨幣是通過國內信貸和國外凈資產兩條途徑投放的。我國中央銀行所持有的國外凈資產包括外匯、貨幣黃金和其他國外資產三部分。中央銀行收購的外匯資產在資產負債表中主要表現為外匯,根據歷年數據顯示,我國外匯在國外凈資產中占了絕大部分,其他兩種僅占很小一部分。所以,我國的基礎貨幣主要是通過外匯占款和國內信貸投放的。外匯占款的增加直接造成了基礎貨幣投放量增加,通過M=m*B中的貨幣乘數效應,使得貨幣供應量的成倍上升。因此我國外匯儲備增長越快,表明人民幣的投放量增加就越多。

2、 我國外匯占款對貨幣供給影響的實證分析

根據1994—2008年的人民銀行的數據(包括外匯占款,基礎貨幣以及貨幣供給量M2),利用Eviews軟件,得到它們的相關矩陣(見表1,表2):

表1.我國外匯占款、基礎貨幣以及貨幣供應量相關性

表2.我國外匯占款增量、基礎貨幣增量以及貨幣供應量增量的相關性

從表1可以看出,我國的基礎貨幣B與貨幣供給量M,以及基礎貨幣增量Bzl與貨幣供給增量Mzl之間都存在很高的相關性,這符合貨幣供給乘數效應M=m*B。同時可以看到我國的外匯占款Ex與基礎貨幣B以及貨幣供給量M都存在高度的相關性,表2表明我國外匯占款增量Exzl與基礎貨幣增量Bzl以及貨幣供給增量Mzl也存在很高的相關性。

經過顯著性分析,我國的貨幣供給量與基礎貨幣呈顯著相關,且貨幣乘數較大,約為3.93;外匯占款與基礎貨幣,外匯占款與貨幣供給量,外匯占款增量與貨幣供給增量也是顯著相關的。

實證分析表明,我國外匯占款成為了基礎貨幣投放的主要渠道,外匯占款的使我國貨幣供給量大大增加。

二、 我國外匯占款對貨幣政策的影響

(一)增強了貨幣供給內生性,導致貨幣政策處于被動地位

我國當前匯率形成機制下,在外匯市場上,凈出口和外資凈流入成為了主要的外匯供給,而央行又必須買進這些外匯,從而相應地投放人民幣。但是由于貿易順差和外資凈流入的規模都不是央行所能控制的。所以央行不能控制外匯占款的規模,也不能控制由外匯占款帶來的基礎貨幣增加的規模,從而導致央行的貨幣政策在決策和執行方面都處于被動地位,從而喪失了獨立性。

(二)影響貨幣政策的傳導機制,縮短了貨幣供給的投放時滯

過去央行主要是通過對商業銀行和其他金融機構發放的貸款來投放基礎貨幣,基礎貨幣須經過中央銀行—商業銀行—企業體系的存貸業務來實現投放和擴張,因而貨幣供給的投放時滯較長,而且商業銀行行為的不確定性使基礎貨幣投放的傳導鏈條進一步加長。由于我國實行結售匯體制,巨大的外匯占款能通過銀行結售匯體系將基礎貨幣迅速轉化為企業存款,不再經過上述過程,這將使貨幣供給的投放時滯縮短,不利于貨幣政策正常地發揮作用。

(三)影響貨幣政策的目標,使中央銀行陷入兩難困境

我國為了維持匯率穩定,并實現準資本流動,必須以貨幣政策的獨立性為代價。中央銀行要維持外匯市場匯率的穩定,又要維持我國貨幣供給的穩定,必然陷入兩難困境。此外,大量的外匯占款導致我國的貨幣政策與利率政策相沖突。

(四)影響貨幣政策的調控方式,使其由直接調控變為間接調控

外匯占款和國內信貸構成了我國的主要基礎貨幣,隨著外匯儲備逐年增多,外匯占款也越來越多,成為了基礎貨幣投放的主要渠道。最初,我國央行是通過再貼現,再貸款等國內信貸的方式來實施貨幣政策,如今為了維持匯率的穩定不得不在外匯市場上拋出本幣以購買外幣,這使我國的貨幣政策調控由直接轉變為了間接,而且這種調控缺乏主動性和獨立性。

三、 結論及建議

在現行的匯率制度下,由于央行不能控制外匯占款規模,這使得我國貨幣政策缺乏獨立性和主動性,同時還影響了貨幣政策的目標選擇和傳導機制,使央行的貨幣調控方式由直接變為了間接。由于近期外匯占款還在增加,為提高貨幣政策的有效性,需從以下幾方面著手:

(一) 采取多元化的外匯儲備,減少貿易順差

應改革現行的外匯儲備制度,通過增加戰略物資儲備,促進外匯儲備的多元化。同時鼓勵國內企業進口先進的技術設備,降低原材料的進口關稅,以促進進口,減少貿易順差,從而可以在促進經濟增長的同時減輕外匯占款壓力。

(二) 完善外匯占款的沖銷策略,增加沖銷工具

建立外匯平準基金,由政府撥出一定的本幣和外幣資金設立外匯平準基金賬戶,由財政部來控制,中央銀行作為賬戶的代理人對賬戶進行管理。通過外匯平準基金入市干預匯率,這樣只影響外匯平準基金余額,不會影響中央銀行的資產負債表狀況,商業銀行在中央銀行的資產也不會發生變化,從而在穩定匯率的同時避免了中央銀行的外匯占款。

(三) 放松匯率管制,擴大匯率波動幅度

放松外匯管制,使人民幣在資本賬戶下可以自由兌換,從而可以擴大外匯市場上的外匯需求,緩解央行購買外匯拋出本幣的壓力。我國應擴大匯率波動幅度,以削弱外匯占款對貨幣政策的影響。

(謝金枚,1987年生,四川廣安人,四川大學經濟學院,專業:金融學)