股民和基民的悲哀

張化橋

我最近讀了Vanguard 基金的創始人John Bogle 的兩本書，一本是他2007年寫的“關于投資常識的小書” (“The Little Book of Common Sense Investing”) , 另一本是今年剛寫的 “夠了” (“Enough”) 。這兩本書的共同主題十分鮮明，我把它記錄在此，以警告我自己，也與讀者分享。

先說股民的悲哀。Bogle說，你們瞎折騰個什么呢? 每天忙忙碌碌，買賣頻繁，只是幫了券商的忙，肥了稅務局。可是作為一個群體，股民的回報只是等于大市的回報而已。這還沒有扣除股民在瞎折騰過程中的費用。這些費用包括調研，交易傭金和稅收。從中長期來看大市的回報在扣除貨幣貶值因素之后，無非也就是4-6％，因此，大家千萬不要小看費用的比重。扣除費用，股民作為一個群體，必然跑輸大市。這是一個數學上無法挑戰的定理或者不等式。

在歐美100多年股市的歷史上，不少智者也認識到了這個定理，可是股民們還是樂此不疲。為什么呢?為什么一百次股災也不足以教會股民呢?原因很簡單，大多數股民根本沒有理解這個淺顯的道理。也有不少人明白這個道理，但過于自信和貪心。他們認為，股民作為一個群體，雖然只能跑輸大市，但自己有優越的智商，選股能力和心理素質，因此，必然能跑贏大市。我記得幾年前某機構在美國做過一個樣本很大的問卷調查， 結果很有趣。19％的人確信自己屬于美國收入最高的1％的群體。

我們經常聽到張三、李四炒股賺錢的例子，可是當他們虧錢的時候，他們一般是輕描淡寫或者諱莫如深。在中長期來看，持續炒股而成功的人是極少見的，概率就象中了六合彩一樣低。

有人可能辯解說，“我過去三，五年的投資回報真的很高”。可是Bogle提醒我們，你真的跑贏大市了嗎?特別是把瞎折騰的費用扣除之后，你還跑贏了大市嗎?最后一點，過去的三、五年不能代表未來的三、五年。統計學上的“回歸平均數”(Reversion to the Mean) 讓你不敢得意。

近幾十年來，越來越多的歐美股民明白了自己瞎折騰從中長期來看有多么愚蠢。于是共同基金行業越來越興旺，共同基金占股市的交易和持股份額也越來越大。但是Bogle認為，基民與股民散戶相比，幾乎同樣愚蠢。基金行業作為一個整體，當然也只能跑輸大市。作為一個整體，它們本身就是大市，它們怎能跑贏自己呢?除去買賣基金的費用，以及基金本身的各種費用，這個行業當然也只能跑輸大市。在全球經濟增長放緩，企業回報率下降的當今世界，每年1％或者2％的費用率簡直是一個吃人的數字。Bogle說，不管基民們是賺還是賠，費用可是剛性的，這不是很可笑嗎?

Bogle說，基民們不要試圖挑選好的基金。它們都是一回事。過去三年表現好，不代表未來三年也同樣好。表現好壞只是事后才知道。與其說基金經理水平高，不如說他運氣好，但是沒有人能夠總是碰上好運氣。

Bogle給普羅大眾的建議是買指數基金，永不出售。讓企業的中長期增長帶給你資本增值和分紅。試圖選擇一個最佳切入點是蠢人的游戲。Bogle列舉了大量的數據，顯示從中長期來看，指數基金費用極低，讓基民睡得踏實，回報不菲，超過絶大多數積極管理的共同基金，或對沖基金。Bogle在兩本書里反復強調復合增長的巨大威力。1000元投資如果每年回報6％，十年之后便是1791元，二十年之后便是3207元。他還特別強調簡單的東西往往比復雜的東西好得多。

在歐美，這十年來指數基金開始受到歡迎。不僅是散戶，而且很多養老金公司，工商企業以及大學的基金也開始把一部分投資放到指數基金。Bogle建議大家投資于涵蓋范圍最廣的指數基金，而且不要追逐帶任何概念指數基金，因為當一個概念開始走紅的時候，往往也是價格偏高的時候，基民的進入正好中了埋伏。總之，股民和基民們不要覚得自己比別人更聰明。

Bogle 在1975年創辦世界上第一個指數基金Vanguard基金，現在個人財富在美國財富榜100位之內。他的書不是為了稿費而寫，所以特別值得一讀。他幾十年前就已功成名就，現在75歲高齡還十分活躍。我很欣賞他書中的智慧。他的兩本書文筆流暢優美，沒有幾個我不認識的字，我于是決定把它們當成我的英文典范課本。他個人有網站，只要你打出他的名字，Google就會把你帶到他的網站，那里有樸素的智慧。Bogle 書中講的全部是美國的情況。如果在中國也有類似的情況，那純屬巧合。請讀者不要大開國罵。