探營Ａ國際板

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8月5日,上海市副市長屠光紹首次官方表態(tài),海外企業(yè)將會在2010年獲準在上交所上市,“標志著中國在融入國際金融體系的過程中又邁出一大步”。

5月12日,在倫敦舉行的第二次中英經(jīng)濟財金對話上,中國同意允許符合資格的海外企業(yè),包括英國公司,依據(jù)相關規(guī)則通過發(fā)行股票或存托憑證在中國股市掛牌,即創(chuàng)設中國A股國際板。8月5日上海市副市長屠光紹的官方表態(tài),將海外企業(yè)在上海證券交易所(下稱“上交所”)上市的時間鎖定在了“2010年”。

有專家稱,其實早在幾年前中國A股國際板就已克服了所有技術上的問題,當前在加速推動上海國際金融中心建設的背景下,開閘通行是水到渠成,并成為加強中國資本市場國際地位的一個切入點。

十年磨一劍

中國資本市場為迎接外國企業(yè)上市做準備起碼10年了。尤其是自2006年、2007年中國A股市場成為世界上規(guī)模較大的股權融資市場后,使得外資企業(yè)尤其是中國業(yè)務比例日益提升的外企,在中國資本市場進行融資成為大勢所趨。

2007年6月,面對當時火爆的國內(nèi)股市行情,中國證券管理層就積極醞釀“國際板”,引外企A股上市。當時紛傳匯豐控股、恒生銀行、東亞銀行、俄羅斯天然氣和恒基兆業(yè)地產(chǎn)等外企即將登陸A股國際板。

2008年9月3日,滬深證券交易所對外頒布《上海證券交易所股票上市規(guī)則(2008年修訂稿)》和《深圳證券交易所股票上市規(guī)則(2008年修訂稿)》,并于10月1日起正式生效。據(jù)悉,此次修訂對《股票上市規(guī)則》進行了完善,特別是給境外公司到境內(nèi)交易所上市預留了空間。

伴隨中國股權分置改革的完成和會計制度的國際接軌(90%以上和國際差不多),盡管創(chuàng)設中國A股國際板的主要路障已經(jīng)紛紛被消除,但2008年爆發(fā)的全球金融危機,令滬深股市急速跌入低迷行情,A股國際板的開閘呼聲也由此冷卻了下來。

直到今年5月11日,上海對外發(fā)布了《貫徹國務院關于推進“兩個中心”建設實施意見》,再次表示將積極支持上交所國際板建設,適時啟動符合條件的境外企業(yè)在上交所上市,推進紅籌企業(yè)在上海證券市場發(fā)行A股。而就在次日的5月12日,中英兩國便在第二次中英經(jīng)濟財金對話的聯(lián)合聲明中明確了這一目標。

中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍表示,上海作為中國最大的股票主板市場、外匯交易中心、上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)運行所在地,具有發(fā)展國際化資本市場得天獨厚的優(yōu)勢。作為全球最具影響力的交易所之一,上交所在全面推進國際化的條件上已逐步成熟。“上海在建設國際金融中心時,可以為資本市場建設與發(fā)展所運用與把握的機遇,即把上海這個中國資本市場的中心,建設成國際金融資本的集散地,既可滿足外資機構的融資需求,又可滿足它們的投資需求。”

開閘關鍵點

當前,在踴躍登陸A股的境外機構中,以匯豐和東亞兩家外資銀行意愿最為強烈。作為在中國投資最多、也是第一家獲準投資中國銀行業(yè)的外資銀行,據(jù)稱,匯豐已敲定中金公司和中信證券,為其A股上市提供服務,而融資規(guī)模約在29億至73億美元之間。東亞銀行常務副行長林志民也表示:“有意成為首家在內(nèi)地證券交易所上市的外資銀行。”

8月5日,上海市副市長屠光紹首次就上海市場國際板正式推出的時間做官方表態(tài),海外企業(yè)將會在2010年獲準在上海證券交易所上市。而關于外資機構的上市模式——是以母公司整體上市,還是以外資機構在境內(nèi)的注冊子公司上市問題,上海財經(jīng)大學現(xiàn)代金融研究中心副主任奚君羊表示:“一旦中國證監(jiān)會允許匯豐在A股上市,匯豐以其在內(nèi)地注冊公司上市的可能性更大,也更具可行性。”

關鍵是涉及到國際板上市公司募集資金如何使用、如何結算的問題。“如果匯豐、東亞等以境內(nèi)子公司的模式上市,其在A股市場上募集的資金進行跨境運用很難。首先,人民幣必須換成外匯,這就牽涉到中國的外匯情況。而外資機構母公司整體上市的話,從理論上來講,政府并不能限制其所獲取資金只在發(fā)行地運用。”

據(jù)透露,證監(jiān)會已經(jīng)會同其他部門為上交所的國際板制定專屬的上市規(guī)則或指導意見。預計推出初期,國際板在A股募集的人民幣將用于該企業(yè)在中國境內(nèi)的投資。這樣就不會涉及貨幣兌換的問題,且境外公司在境內(nèi)的業(yè)務拓展也能得以規(guī)避外匯風險。

目前,匯豐一直在和中國銀監(jiān)會、證監(jiān)會等部門保持緊密聯(lián)系。一旦放行,匯豐最快將在一星期內(nèi)就能提交A股IPO申請文件。與此同時,包括中國證券監(jiān)管部門在內(nèi)卻普遍認為,應該先從推進紅籌企業(yè)在A股上市做起,再引入外企機構。

有選擇地開門揖客

世界上很多地方的交易所基本都是對國際開放的,并沒有在法律法規(guī)上明確區(qū)分境內(nèi)、境外企業(yè)。中國盡管已經(jīng)改革開放了30年有余,但到目前為止,證券市場還是封閉的。除了QFII這種安排,外國投資者還不能真正進來。

在中國政府提出創(chuàng)建國際板之后,境外機構謀求在A股上市事宜更是被頻繁提及。隨著上海建成國際金融中心這一國家戰(zhàn)略目標的確立,作為標志之一的證券市場國際化問題將無法回避。那么,到底怎樣的企業(yè)能成為中國A股國際板開閘的首批通行者?瑞銀證券報告中,列出了三類 “外企候選名單”:

第一類是在內(nèi)地有不少業(yè)務的外國公司,這些公司不單將內(nèi)地作為其最大的一個生產(chǎn)基地,甚至以中國為主要市場,對人民幣有很大需求,包括從事零售業(yè)的寶潔、可口可樂、聯(lián)合利華、家樂福、沃爾瑪,以及從事制造業(yè)的西門子、大眾汽車、通用電器、IBM等。

第二類是香港藍籌股,包括匯豐控股、東亞銀行、長江實業(yè)、富士康、九龍倉等。這類公司已在內(nèi)地有很多投資,對人民幣同樣有著很大需求。

第三類則是香港紅籌股,瑞銀預期,作為行業(yè)龍頭的紅籌公司,將是首批可于A股上市的“外資”,包括中移動、中海油、聯(lián)想集團、華潤創(chuàng)業(yè)等。普遍認為,此類紅籌回歸將被優(yōu)先考慮放行。

對于這些企業(yè)而言,在中國上市至少有兩個顯而易見的好處:第一,可以提高它們在中國市場的知名度;第二,可以直接獲得人民幣資金,為它們在中國擴展業(yè)務提供很大的方便,而且沒有外匯風險。

此外,還有類似紐約證券交易所(下稱“紐交所”)這樣的機構,一旦能在中國上市,并把上市過程中遇到的問題解決掉,那在紐交所上市的其他大公司,如《財富》500強這樣高素質公司的80%,就可以遵循同樣的道路,成為在A股國際板上市的重要對象。這不僅拓寬中國A股投資者的選擇,而且也將提振A股形象和公司治理水平。

港股直通車勢在必行

A股國際板的推出,將加速推動上海國際金融中心建設。不僅有利于滬深股市做大做強,而且也可以令國內(nèi)的投資者分享到世界優(yōu)秀企業(yè)發(fā)展的成果。在當前金融海嘯下,“如果能夠以‘海嘯價入股世界上最優(yōu)秀的企業(yè),回報率肯定比買美債要高”;同時,也將有利于中國A股市場盡早向國際規(guī)則靠攏。

當然,A股國際板的開設更多的影響尚有待觀察,比如,上市外資企業(yè)的估值問題,能否可以同境外股票相互轉換的問題等。如果可以轉換那股價會有一定的聯(lián)動性;如果不能轉換,它的股價是割裂的,就會產(chǎn)生一個價差。目前中國A股市場還相對封閉,以至于股票發(fā)行價格居高不下,甚至超過同一公司的H股市場價格。

以四川成渝A股發(fā)行為例,其發(fā)行價為每股3.60元,而在當天,該公司H股的收盤價也只有每股3.22港元,折合人民幣為2.84元。這將導致投資者寧可市價買進四川成渝的H股也不會高價申購A股。

有分析稱,外資機構一旦在中國上市,“交易準則都會和A股主板公司相一致”,并受益于中國股市較高的估值。對此,業(yè)內(nèi)人士認為,由于港股的相關法律、交易規(guī)則和投資理念在許多方面都與國際接軌,因此,曾經(jīng)被擱置的“港股直通車”將有望實現(xiàn)突破——不僅有利于紅籌股及外企A股發(fā)行價格的合理定價,還可以讓投資者擁有一個新的投資市場。

同時,也將有效避免外資機構到A股市場赤裸裸地“圈錢”,引發(fā)國民資產(chǎn)的重大流失。因為,一個企業(yè)再優(yōu)秀,其投資價值也是有限的,如果股票的價格超過了股票的投資價值,那么,紅籌股也好,外企也罷,不僅不能給A股市場的投資者帶來回報,反而給投資者帶來損失。開通“港股直通車”,將有利于平衡價差。

啟動中國A股國際板并以此為依托,最終實現(xiàn)人民幣在經(jīng)常和資本項目下的全面可自由兌換,意義重大。不僅將有力推動上海建設成一個具有國際競爭力的國際金融中心,在當前中國經(jīng)濟結構和社會綜合轉型期內(nèi),還將為國內(nèi)提供穩(wěn)定的國際收支和國家貨幣信用環(huán)境,進而穩(wěn)定金融體系和貨幣信心。