商品期貨“真牛”在風雨后

杜寶泉

在原油和銅的帶領下，近期商品價格集體上漲，本輪反彈后續或演繹3種可能，哪種可能最大?

國家統計局和中國物流與采購聯合會聯合調查的PMI(制造業采購經理指數)，3月份達到52.4，這是自去年12月份以來連續4個月出現回升，新增貸款規模巨大，工業增加值同比增加。但這主要是政府投資效果的顯現，企業經營仍不樂觀，可以看到，進出口規模同比連續第4個月下降，新增貸款中的票據融資比重較大。

所以，僅憑部分指標的稍微好轉不能完全判定圍內就此經濟復蘇。相反，內需的啟動是個長期的漸進的過程，指望內需爆發式增長來帶動經濟復蘇是不現實的，國內長期以來的出口導向，決定了國際需求好轉仍是國內經濟復蘇的重要前提。

并且，中國3萬億美元CDP的規模還不足以成為全球經濟復蘇的火車頭，關鍵還是要看美國的情況。然而美國的失業率已經達到8.3％，就業市場持續惡化，美國的消費需求仍將下降。

除了印尼、印度、巴西、南非、中國外，其它主要經濟體2009年的cDP將全部是負增長，全球下游需求沒有好轉，大宗商品的牛市就難以持續。

處于風暴中心的美國，信貸市場仍未恢復，“再杠桿化”就不會出現。但是，也要看到在美聯儲宣布購買3000億國債的政策出臺后，市場馬上出現通脹預期。并且，未來垃圾債違約率可能繼續上升，美聯儲將不得不采取新一輪的貨幣供應增加來救市。

綜合來看，商品價格的本輪反彈后續有3種演變的可能：第一，反彈若能持續到全球經濟復蘇，那將演變成健康的牛市；若反彈持續，經濟未見好轉，通脹先來到，那就演變成非健康牛市，也就是所謂的滯漲；第二，經濟未見好轉，但也沒有新的危機出現，通脹也沒有來臨，那么商品價格將在相當長的時間內維持震蕩走勢；第三，經濟沒有好轉，信貸市場遲遲不見恢復，通脹延后，或者再爆發新的危機，商品價格將再次陷入熊市。

從以上分析來看，第三種演化結果的可能性更大。拋開所有的量化分析，僅僅基于常識判斷，也能預見到未來的通脹必然來到，商品價格再次經過一輪熊市后，將猛烈反轉。甚至根本不需要“再杠桿化”，大宗商品作為真實的資產，將受到各路資金的強力追捧。

具體到品種，原油作為帶頭大哥，升破50美元，桶，一度受到關注，但因為缺乏基本面的持續支撐，升破60美元／桶的難度較大。國內的塑料和PTA已經預支原油的上漲，繼續追高的風險加大。橡膠期貨價格升破14000元/噸后，連續遭到拋壓而快速回落，而下方的買盤力量同樣強勁，在消化獲利回吐后，有望如PTA和塑料走出較為流暢的上漲行情，非常值得關注。

有色金屬價格的上漲分為兩個階段，第一階段是對國內經濟復蘇的朦朧炒作，第二階段是對通脹的擔憂。本輪期銅價格上漲已經超過50％，繼續追高風險較大，LME期銅價格在4500美元/噸將遇到極大的阻力，若不能升破，則是個拋空的機會。而鋁和鋅的上漲，也應該以反彈來看待，因為閑置產能太大。

由于股市在一系列的因素刺激下而上漲，令黃金作為避險工具的魅力下降。世界諸多地區局勢不穩，這是黃金的潛在利多支撐，若拋開基本面，從技術上來說，黃金價格已經跌破上漲通道，短期看淡。

對農產品來說，本身供需基本面更重要些。近來全球油料油脂強勢表現，美同豆油期貨、馬來西亞和中國大連棕櫚油期貨、加拿大油菜籽都有走出盤局上漲的跡象。值得關注的是大連豆油期貨的進一步表現，以現在的持倉來看，一旦突破，足以發動一波中等幅度的流暢行情。