我國產融結合的現實考察與模式選擇

劉　岳

一、引言

在經濟市場化和全球化深度推進的歷史背景下，金融資本與產業資本的結合問題再度引起人們的廣泛關注。因為不僅金融資本的內涵，而且產融結合的主體、基礎和機制，相對于馬克思、希法亭和列寧時代，都發生了重大的變遷。金融資本和產業資本的融合也是現代市場經濟中非常普遍而且極為重要的經濟現象。發達國家就有不少由此形成的大資本集團，其規模龐大、實力雄厚，實行跨國經營，成為當今全球經濟擴張以及所在國國民經濟發展的支柱力量，并由此奠定了該國在全球經濟競爭中的實力基礎。多年來，包括中國在內的從計劃經濟向市場經濟過渡的轉軌國家中，也出現了金融資本與產業資本結合的現象。本文對產融結合產生的內涵和形式作了理論上的探討，并結合中國的實踐來探討中國產融結合模式的選擇以及如何推進中國產融結合等問題，具有重要的實踐價值。

二、產融結合的內涵和形式

產業融合是指產業部門和金融部門之間通過股權相互滲透而實現資本和產權相互融合的過程。1903年拉法格在《美國托拉斯及經濟、社會和政治意義》一文中指出：“資本主義已演進到特殊階段了”并以“金融資本”一詞來描述這種工業資本和銀行資本日趨融合的趨勢。列寧曾說：“生產的集中，由集中成長起來的壟斷i銀行與工業的融合或混合生長，這就是金融資本產生的歷史和這～概念的內容?！碑a融結合的內涵包括如下幾個方面：(1)產融結合是與社會化大生產相適應的一種社會資源配置方式。產融結合的資本是一種社會資本。(2)產融結合的實質是制度創新和金融創新，它促進了銀行業和制造業、服務業之間的資本融合與人事結合，在一定條件下會產生協同效應。(3)產業融合在微觀層面可以理解為微觀主體對多元化戰略的合理利用，有利于形成或整合其核心競爭力。(4)產融結合的方式可以多樣化(5)參與產融結合需要一定的條件，同時對結合的目的要明確，風險認識要充分。

三、我國產融結合的歷史與現狀

在改革開放以前，中國企業資金來源主要是財政。因此，產融結合實際上表現為財政與產業的結合，金融與產業的結合是比較薄弱的。例如，在1980年，中國企業的負債僅為18％左右，80％以上的資金來源于國家撥付的資本金。

但從80年代開始，隨著國民收入分配格局的根本性改變，政府所得只占國民收入的微小的一部分，儲蓄主體也隨之發生了根本性的變化。因此，單純依靠財政向企業注入資金難以為繼。80年代中期，隨著“撥改貸”的推進，銀行間接融資便成為了企業融資的主渠道，并極大地促進了產業部門的發展。

企業制度的改革和股份制的發展，為中國產融在更高層次上的融合帶來了契機。除了一些大型企業開辦了自己的財務公司外，一些企業開始對金融機構參股控股。例如，天津磁卡股份有限公司參股中國光大銀行2000萬元，占股本0.61％在光大銀行131家股東中居第18位：青海百貨股份有限公司參股青海證券有限公司5000萬股，持股比例達50％。同時金融機構也向企業參股，如浦東大眾股份公司參股的股東中，天津證券有限公司持有240萬股，占3.29％；天津市國際信托投資公司持股200萬股，比例為2.74％；交通銀行天津分行持股100萬股，比例為1，37％。

目前，中國的產融結合主要表現為三種類型：即產業資本向非銀行金融機構參股控股、金融機構向企業參股控股、產業資本向銀行業參股控股。這三種類型形成的原因及發展歷程是不同的，并且它們還是不是很完善，這說明有必要對我國的產融結合問題進行研究，以促進我國產融結合的發展。

1，產業資本向非銀行金融機構參股控股。這是目前中國產融結合的主要類型，主要表現在以下幾方面：

(1)建立企業集團內的財務公司。這是我國產融結合的最初嘗試，它是我國經濟體制改革中出現的一種為企業集團內部成員提供金融服務的非銀行金融機構。至1998年底，企業集團財務公司為71家，總資產已達1931億元，占全社會金融資產的1.8％。10多年來，財務公司緊緊依托集團、服務集團，運用內部結算、籌融資、中介代理等等的金融手段，積極支持企業集團發展，促進了產融結合，培育了所在集團的金融功能，使企業金融成為我國金融體系的有機組成部分。

(2)產業資本向證券公司和信托投資公司參股。隨著我國企業投融資體制的逐步市場化，以及允許更多的企業投資金融企業，企業投資信托、證券的現象越來越普遍。事實上，只要企業符合對金融企業投資入股的條件，如連續三年盈利等，其對金融行業的投資目前是不受限制的。例如，山東電力集團，目前已控股山東英大信托、蔚深證券、魯能金穗期貨，并且是湘財證券的第一大股東。據統計，在深市參股金融業的40家上市公司中，向證券公司和信托等非銀行金融機構參股達41家次，占參股金融業58家次的70％以上，其參股金額和比例方面也遠遠高于向銀行的參股。

2，金融機構向企業參股控股。這又表現為兩種類型。一是銀行，主要是股份制商業銀行向企業參股，如有些銀行前幾年投資上市公司的法人股等均屬此類。由于《商業銀行法》第43條的限制，使此類產融結合受到壓抑，但其能量卻通過第二種即非銀行金融機構參股企業發揮出來。

(1)以信托投資公司為主體向實業參股。在1999年開始對信托投資公司進行整頓之前，我國信托投資公司享有“金融百貨公司”美譽。它們主要從事信托、證券、銀行和實業投資業務。所以信托投資公司也可以看做是我國產融結合的一種形式。但其存在許多問題，主要表現為：一是由于國有企業預算軟約束和“投資饑渴”癥，加上各級政府的干預以及信托投資公司本身對投資項目審查不嚴、管理松弛，導致信托投資公司在實業投資上的巨大損失。二是難以監管。表現在：由于一個法人可以經營多個行業，公司對賬目可以隨意調整，易掩蓋違規經營行為和損失情況：中央銀行對信托投資公司所投資于下屬企業的貸款，由于關聯企業眾多，股權機構復雜，很難發現并認定為關聯貸款：對信托投資公司的監管涉及銀行、證券、保險等不同的監管當局，容易造成監管責任不清、相互扯皮的現象。

(2)以集團公司為主體的金融控股公司。如中國國際信托投資公司。它是以集團公司為主體的巨型金融控股集團。其特點是母公司是一家集團公司，全資或控股銀行、信托、證券、保險及各種實業公司，經營范圍涉及國計民生的方方面面。到目前，中國國際信托投資公司擁有22家全資子公司、6家控股公司、5家上市公司、8家港澳和境外子公司，涉及實業、房地產、旅游以及貿易等行業。又如成立于1983年的中國光大集團。經過多年運作和重組，光大集團的組織結構十分復雜，形成了北京和香港兩人總部。北京總部直接管轄18家全資或控股的涉及金融、旅游、貿易、房地產、電子等行業的下屬企業：香港總部直接下屬4家上市公司和若干個在香港、國內的房地

產項目。

3，產業資本向銀行業參股控股。這種形式相對簡單，大致可分為兩個階段：第一階段是80年代末到90年代，以全國性股份制銀行的成立及股份改造為代表。如招商銀行于1987年4月有招商局出資設立，華夏銀行于1992年12月由首都鋼鐵公司出資設立。這兩家股份制商業銀行，先后向愿意入股的符合條件的企業敞開了大門。到目前，華夏銀行的股東由首都鋼鐵總公司、山東電力集團、玉溪紅塔煙草公司等27家企業構成。招商銀行的股東數也達到106家。

第二階段是各地設立城市合作銀行和組建城市商業銀行。(1)當地一些大中型國企紛紛向城市合作銀行入股，上市公司自告奮勇，率先入駐。珠海城市合作銀行就吸引了當地的“奧富華”和珠?！爸懈弧眱杉掖蠊蓶|。(2)由于城市信用合作社規模小、資金成本高、股權結構不合理、內部控制不健全、抗風險能力弱等原因，我國于1995年開始組建城市商業銀行。它是在原城市信用合作社的基礎上，由企業、居民和地方政府投資入股組成的地方性股份制商業銀行，至1998年末，已正式開業的有88家，資產規模達3559億元。城市商業銀行的組建進一步完善了我國-的金融組織體系，也為我國的產融結合提供了一種形式。

四、中國產融結合的特點

通過以上分析，可以看出中國轉軌經濟中的產融結合的特點：

第一，實業產業和金融產業都處于轉軌時期，因此產融結合的風險較大。這種風險一方面是因為金融業改革尚未完成；另一方面，產業基礎也很薄弱，產權不明晰。不規范的金融業與產權不明晰的工商業的結合必然帶來巨大風險。因此，在產融結合過程中，應該強調以效益為主，規范運營，減少風險。否則，在轉軌過程中會加大兩方面的風險。

第二，在產融結合過程中，表面上看主動性在產業資本，但實質上金融資本有更大的主動性，即產業資本追逐金融資本。金融資本具有相對的優勢，在很多方面表現出金融較熱。金融行業發展迅速，其較高的利潤對工商企業有較強的誘惑力。

第三，產業資本供給相對較多，金融組織、金融創新等方面顯得不足。

總之，我國現階段產融結合的產業資本與金融資本沒有形成自身的集團化，沒有產業資本與金融資本的資本積累為基礎，因此參與產融結合的資本實力不強。產融結合的出發點僅僅是出于自身經營的需要，產融結合的目的性不成熟、形式比較松散，融合的關系網沒有核心。簡而言之，我國的產融結合是松散的，尚處于初級階段。

五、我國產融結合模式的選擇

在八十年代中后期，經濟改革中提出了銀企關系問題，產融緊密結合的理論主張占壓倒性優勢，實踐中也提出了產融緊密結合的種種形式。產融結合應采取何種模式，許多國家已經摸索、研究、實踐了幾十年甚至幾百年了，有大量的成功經驗和失敗的教訓可供借鑒參考。由此，必須自覺吸取各國的成功經驗并以此來指導我國產融結合的實踐。

我國產融結合模式的選擇，應考慮到制度變遷成本和收益的比較。從目前現實情況看，我國資本市場在發展規模和深度上極為有限，并且資本市場的運作制度具有很強的行政色彩，大部分企業改制所需資金只能由銀行提供，企業并購主要還只是一種“扶貧”式的；證券公司還主要限于證券的發行、自營和經紀業務；現代企業制度還沒有建立起來，大規模的企業并購短期內仍難以實現。鑒于我國的實際情況，筆者認為，目前中國在產融結合的模式上必須結合自己的國情。

資本市場相對于借貸市場而言是在比較廣泛且已制度化的交易場所對標準化的金融產品進行交易的公開市場，交易合約具有中性化、標準化、權利與責任相對稱和事先確定的特性，且合約交易是交易雙方在集中化的場所公開競價、通過電腦配對自動撮合來完成的，不需要交易主體一一訂約，減少了一個迂回過程，節省了搜尋、談判和簽約費用等交易費用，為投資者提供了一個低交易成本、高流動性的交易機制。

此外，政府通過嚴格的上市制度、信息披露制度保證資本市場上產融結合的主體及其他交易主體的權利與責任相對稱，保證信息披露的及時性、準確性、公開公平性。這種交易機制所設置的激勵一約束裝置反過來促進了一級市場上金融資本與產業資本更有效率的結合。