資產(chǎn)管理公司十年輪回

鄭子軒

促使債券延期和轉型的原因，財政資金緊張是一方面，另一方面是為了防止若干年后銀行不良貸款再次大規(guī)模出現(xiàn)。

10月18日是長城資產(chǎn)管理公司10周歲生日。在這個本該歡慶的日子里，長城的不少人卻心情沉重。存續(xù)期將滿，未來究竟何去何從?——恰似行至“水窮”處的AMC，在政策不斷松綁和如饑似渴的探索之下，能否迎來下一個“風起云涌”?

按照當初的設想，中國AMC的存續(xù)時間為10年。不過，為了繼續(xù)“活下去”，AMC幾年前就開始了轉型探索。種種跡象都昭示著一種結果：AMC的轉型已經(jīng)到了無法拖延的地步。而奔向“金融控股集團”的理想與現(xiàn)實之間的距離，卻始終困擾著AMC前行的腳步。

可以確定的是，國務院在近期的一次會議上決定讓信達作為試點最先實行轉型，股份制改革和上市是最終目標。無論如何4家AMC的轉型方向已經(jīng)確定，即商業(yè)化轉型，朝著金融控股公司的方向發(fā)展，包括長城。

債券延期突破10年生死大限

引發(fā)最近對AMC轉型話題關注的，首先源自9月21日建行發(fā)布的一則公告。建行接到財政部通知，該行持有的信達公司債券到期后延期10年，利率維持現(xiàn)有年息2.25％不變。財政部將繼續(xù)對建行持有的信達公司債券本息支付提供支持。

這份公告是一個及時的提醒——中國新發(fā)現(xiàn)的銀行業(yè)成功景象根基不穩(wěn)，而且目前有人擔心今年政府推動的放貸狂歡，可能又會制造大量不良貸款。目前的財政狀況決定這一問題不得不再拖10年。

再獲10年時間并不意味著能償還本息或將問題最終解決，但對于正在努力向金融控股公司轉型的AMC來說，至少是贏得了時間。

信達公司債券由信達公司于1999年向建行前身，原中國建設銀行定向發(fā)行，也是信達公司收購原中國建設銀行不良資產(chǎn)的對價。財政部對這部分債券本息支付提供支持。

財政部財科所所長賈康10月23日接受采訪時表示：“考慮到目前國家的產(chǎn)業(yè)政策導向，如果把1.4萬億都拿出來的話，會影響財力，因此暫緩10年。”政府目前看來并不急于為資產(chǎn)管理公司償還未還清的部分債券，這并不令人吃驚。

也有金融界人士質疑這種做法，“國家應對不良貸款問題的辦法之一是什么呢?把它掃到地毯下面藏起來，每隔10年掃一次。”債券的延期意味著政府方面不必非得救助信達公司。這樣做建設銀行的資產(chǎn)負債表上也不會有“窟窿”，即使這批債券的償還希望渺茫。

AMC是國家為處理四大國有商業(yè)銀行剝離的政策性不良貸款而對口成立的資產(chǎn)管理公司。10年前，由財政部向華融、信達、東方和長城4家公司各提供了100億元資本金，同時由央行發(fā)放了5700億元的再貸款，AMC以固定利率為2.25％的8200億元金融債券為對價，收購了四大行剝離的1.4萬億元金融資產(chǎn)。

1999年處理國有銀行壞賬的安排中，一直存在一個“結構性的缺陷”：四大資產(chǎn)管理公司的成立目的是為四大國有銀行處置不良資產(chǎn)，但四大資產(chǎn)管理公司是以向國有銀行發(fā)行10年期債券的方式，來收購銀行的不良資產(chǎn)。如信達資產(chǎn)管理公司在1999年向建設銀行發(fā)行2470億元10年期債券，來收購建行的不良資產(chǎn)。但這些債券到期后，四大資產(chǎn)管理公司根本無法償還10年期債券。

賈康同時透露，延期也符合各方的實際情況，因此其后陸續(xù)到期的其他幾筆債券也將采取延期的方式來解決。

目前工商銀行持有價值人民幣3130億元的資產(chǎn)管理公司債券，這些債券將于2010年、2011年到期。中國銀行持有人民幣1600億元將于2010年到期的資產(chǎn)管理公司債券。長城資產(chǎn)管理公司則是利用央行資金購買了中國農(nóng)業(yè)銀行人民幣3450億元的不良貸款。

業(yè)內人士表示，財政部將債券延期并為其償還提供支持，這意味著AMC在下一個10年內將無生存之憂。

“國家擔心的是1.4萬億那塊怎么解決的問題，這塊本來是由財政負擔的，將來怎么解決還得看政策層，所以再一個10年也不一定能徹底解決這個問題。”西南證券宏觀經(jīng)濟分析師張剛表示，“最理想的設想可能是以后賺一部分還一部分，中國所有的問題都在發(fā)展中，10年之后局面應該會有所不同。”

AMc轉型之機?

事實上，中國AMC是仿照美國1980年代處理不良資產(chǎn)的方式設立的——當時RTC(重組信托公司)起了舉足輕重的作用。值得一提的是，完成了使命的RTC在10年后順利關門大吉。

如今，通過一系列收購，4家AMC觸角已涉及證券、銀行、信托、租賃和基金等諸多領域，這些相當不錯的“副業(yè)”，已經(jīng)成為他們主要的利潤來源。此間，四大AMC的高管曾多次公開表示，他們轉型的方向就是金融控股集團。

對于四大AMC來說，轉型面臨的最大難題是定位。“轉型往哪里轉?什么才是特別符合自己優(yōu)勢的定位?目前還沒有搞清楚。”中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求向記者如此表示。

他認為，改制完成之后，AMC將變成一個純粹的市場化的主體。如果說過去主要是處置不良資產(chǎn)，還有既定的業(yè)務，那么未來必須到市場上去找。而無論做證券、保險、信托還是投資，AMC都要和那些已經(jīng)很成熟的企業(yè)競爭——“可以說，它面前這條路非常漫長。”

10年之間，中國金融市場鬼斧神工，吳曉求認為中國變化給了AMC繼續(xù)生存的機會，“本來預計資產(chǎn)公司是10年為限的，可是誰也想不到中國經(jīng)濟發(fā)展得這么快，誰也想不到這些商業(yè)銀行都紛紛上市了。現(xiàn)在面臨最大的問題就是如何進行轉型，而這個轉型必須是一個徹底的、脫胎換骨的轉型。”

事實上，隨著商業(yè)銀行紛紛股改上市，今后可能出現(xiàn)的不良貸款多數(shù)將自行消化，或采取商業(yè)化運作來處置——除非出現(xiàn)美國金融危機那樣嚴重的狀況，否則絕不會再像10年前那樣由國家出資剝離。“財政部給時間讓轉型的真正原因就是資產(chǎn)管理公司所擁有的正在創(chuàng)造利潤的金融牌照。”

被財務游戲押后的金融風險

粗略估計，AMC政策性業(yè)務的虧損將超過萬億元。1999年4家AMC都以賬面價值收購對口銀行總額約1.4萬億的不良資產(chǎn)，央行再貸款和向金融債實行固定年利率2.25％，據(jù)此計算AMC每年需支付利息315億元。

4家AMC政策性業(yè)務回收的現(xiàn)金在扣除各項費用之后，絕大部分用于支付央行再貸款和金融債的利息，所剩下的能夠償還本金的微乎其微。這樣，超過萬億的政策性業(yè)務虧損掛在了AMC的賬上。這部分虧損以何種方式處置將是AMC轉型的最大懸念。

根據(jù)政策層2006年做出的設想，對AMC向對應銀行發(fā)行的金融債，財政部將會通過發(fā)債的方式將其置換，剩余政策性資產(chǎn)處置回收的現(xiàn)金專門用來支付AMC債券

轉換為國債的利息；而對人民銀行的再貸款則停息掛賬。但對這部分損失如何處置并未明確規(guī)定。

有猜測是將由財政對這部分虧損進行核銷。“先發(fā)特別國債對壞賬進行置換，然后用財政收入逐年進行核銷。”國家發(fā)改委宏觀研究院王小廣研究員分析。但核銷超過萬億的資產(chǎn)，將給財政支出帶來巨大的壓力。而且壞賬的處置涉及財政預算，還需要全國人大表決通過，這也會受到很大的質疑。“上到人大的可能性不大。”

而另一種說法是，這部分虧損可以和國有銀行上市所獲得的增值放在一起考慮。國務院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松表示，正如國有企業(yè)改革，壞資產(chǎn)、歷史包袱留在集團公司，而將好的資產(chǎn)包裝成股份有限公司上市。以上市公司的收益以及股權增值的部分用于彌補集團公司的歷史包袱。國有銀行“剝離－注資－上市”的路徑和國有企業(yè)改革類似，把壞賬、歷史包袱撥給了AMC，而以好的資產(chǎn)成立股份公司上市。建行、中行、工行3家國有銀行改革上市后已經(jīng)取得了巨大的成功，市值增值部分也非常龐大，國有銀行股權增值的部分拿出一部分來彌補政策性不良資產(chǎn)的虧損理所當然。

實際上，國有銀行注資資產(chǎn)管理公司，可以看成是銀行為重組和改革分擔一部分成本。不過，建行董事長郭樹清否認分擔代價之說，強調這是銀行綜合化發(fā)展的需要。以信達為例，旗下包括資產(chǎn)管理、證券、信托、保險等方面的業(yè)務，按郭樹清的話說，“離開了銀行的銷售網(wǎng)路，信達很難做大；如果我們沒有它那些牌照和產(chǎn)品，我們也拿不到那些中間收入。”

如此看來，國有銀行入股資產(chǎn)管理公司，完全可以看成是商業(yè)銀行來分擔10年前國有銀行改革的成本，只不過這次加上了多種金融業(yè)務的營業(yè)牌照。

當初中國的政策制訂者不得不選擇相信國有銀行的說法：巨額不良資產(chǎn)和沉重歷史包袱是國有商業(yè)銀行推進綜合改革面臨的最大障礙，只有國家出面、老百姓出錢解決這些歷史包袱，銀行才有可能建立良好的公司治理機制，也才不會進一步增加未來財政負擔甚至造成金融風險。

10年來輕裝前進的國有銀行，在完成股改、上市，享受了銀行改革以來的多種好處后，甚至成功躋身全球規(guī)模前幾大的銀行，現(xiàn)在當資產(chǎn)管理公司遇到問題時，實際上也是銀行自己的問題，需要國有銀行伸出援手，“不能再由財政解決，也不能把這些問題一概押后，轉移未來的金融風險，難道可以無限期向天再借多少個10年嗎?”王小廣坦言。