理性看待美元貶值對中國經(jīng)濟的影響

李一文

摘要：美元持續(xù)貶值對中國經(jīng)濟既有積極影響，也有消極影響。積極影響表現(xiàn)在：美元貶值有利于中國擴大利用外資額度、改善我國的貿(mào)易條件、易于宏觀調(diào)控、擴大消費和促進出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)優(yōu)化；消極影響表現(xiàn)在：它會減緩中國出口貿(mào)易、加劇我國與歐洲之間的貿(mào)易摩擦、造成外匯儲備直接損失、對中國貨幣政策調(diào)控宏觀經(jīng)濟帶來新的挑戰(zhàn)及加速中國通貨膨脹的步伐。面對消極影響，中國應該采取積極的應對措施，如迅速建立外貿(mào)運行監(jiān)控體系和國際收支預警機制、擴大內(nèi)需、促進進出口結(jié)構(gòu)優(yōu)化和調(diào)整我國幣種儲備結(jié)構(gòu)，等等。

關鍵詞：美元貶值；中國經(jīng)濟；影響；對策建議

中圖分類號：F20

文獻標識碼：B

2002年以來，久居強勢的“世界貨幣”美元一路狂跌。2007年9月美國爆發(fā)的次貸危機更是火上澆油，對美國金融系統(tǒng)和房地產(chǎn)市場造成巨大打擊。受到次貸危機的影響，美元出現(xiàn)急劇下跌的態(tài)勢，對16種主要貨幣的匯率全線下滑。

弱勢美元(或美元貶值)究竟對中國經(jīng)濟有何影響，目前在學術界還莫衷一是。多數(shù)學者強調(diào)美元貶值的消極影響(王光，2008；張明2007)；也有的學者則認為美元貶值帶來的影響是正面的(劉藏慎，2004)。但實際上，美元匯率的變化是一把雙刃劍，無論是對美國經(jīng)濟還是對世界其他國家的經(jīng)濟都會產(chǎn)生正負兩方面的影響。美國作為世界經(jīng)濟的“領頭羊”，其貨幣貶值必將會對我國經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生一定的影響，這種影響既有積極的一面，也有消極的一面。這種狀況不容忽視。

一、積極影響

(一)有利于中國擴大利用外資額度

對外資而言，美元貶值之后，一方面中國仍可作為國際資本較佳的投資場所之一而發(fā)揮魅力；另一方面是人民幣升值的預期將隨美元貶值而日甚，結(jié)果資本外逃減少，套匯資金內(nèi)流增加。因此美元貶值對外資流人中國是一種激勵。據(jù)商務部統(tǒng)計，自從2002年美元開始貶值以來，流入中國的外資就大幅度飆升。2008年一季度實際使用外資(FDI)金額274億1400萬美元，同比增長61.26％。如此高的增速表明，美元貶值正在促使國際游資流入中國。

從中國證券市場來看，中國已經(jīng)成為美國次貸危機爆發(fā)后“熱錢”熱衷的寶地。就中國內(nèi)地A股市場而言，A股市場已呈現(xiàn)明顯的資金推動型特征。從資金來源上分析，人民幣匯率、貿(mào)易順差、A股走勢有明顯的正相關性。貿(mào)易順差對人民幣匯率的剛性特征，在很大程度上反映了外資正熱切地進入中國資本市場。隨著美元持續(xù)貶值，預料未來幾年將會有更多國際資金進入中國。

(二)有利于改善我國的貿(mào)易條件

我國外貿(mào)“貧困化增長”即貿(mào)易條件惡化的問題已不容樂觀。長期以來，我國出口一直走低價競銷的惡性競爭的路子，出口產(chǎn)品的價格非常低廉，貿(mào)易條件不斷惡化。根據(jù)中國海關編制的貿(mào)易條件指數(shù)，1993—2003年中國的整體貿(mào)易條件指數(shù)下降12％，1995-2005年我國商品貿(mào)易條件指數(shù)下降了26％。

美元貶值引起的人民幣升值，導致出口產(chǎn)品的外幣價格上升，將使出口企業(yè)之間的惡性競爭狀況有所緩解，會對那些高成本、低效率的企業(yè)和產(chǎn)品具有擠出效應，一定程度地改善我國的貿(mào)易條件。

(三)有利于中國的宏觀調(diào)控

美元貶值導致中國出口增速下降，對出口產(chǎn)業(yè)而言是利空消息，但是對中國觀經(jīng)濟調(diào)控而言并非壞事。第一，外需下降意味著消費和投資要在GDP增長中扮演更加重要的角色，這意味著資源將更多地從貿(mào)易品部門流向非貿(mào)易品部門，這對恢復經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中的資源配置扭曲、推動中國經(jīng)濟由外需拉動到內(nèi)需推動的轉(zhuǎn)變是有益的；第二，外貿(mào)順差的降低有助于緩解外匯儲備的增長速度，從流動性供給的源頭抑制流動性過剩的進一步增加，這對于遏制國內(nèi)資產(chǎn)價泡沫繼續(xù)膨脹是有利的。換句話說，美國經(jīng)濟下滑導致的中國出口增速下降，可以緩解中國政府進行宏觀調(diào)控的壓力，人民幣升值、提高法定準備金率和存貸款利率的緊迫性將會有所下降。

(四)有利于擴大消費，提高中國國民的生活質(zhì)量

美元貶值、人民幣升值的確給老百姓在跟其他國家打交道時帶來了越來越多的實惠。首先，出境旅游和購物變得更加便宜。最顯著的變化就是直接降低了出境旅游和購物的成本，特別是以美元為結(jié)算貨幣國家和地區(qū)表現(xiàn)更為明顯。其次，美元貶值會導致從美國等以美元結(jié)算的國家和地區(qū)的進口品，特別是進口汽車價格將大幅度下降。來自國外的一般進口商品相對價格更便宜，就是國外的奢侈品價格也大大降低。匯改以來，到2008年2月，中國從美國及相關國家進口品(特別是汽車)價格已下降12％以上。在美元貶值、人民幣持續(xù)升值情況下，未來相當一段時間，美系進口汽車及相關進口品價格仍將不斷下降。

(五)有利于促進出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)優(yōu)化

美元貶值導致人民幣升值，表面上看，會提高出口成本，減少出口。但實際上，人民幣升值會將那些主要依靠貶值、降價、廉價出口國內(nèi)資源和產(chǎn)品的企業(yè)淘汰，促進出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，逐步以高技術含量、高附加值的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品為龍頭，打入和占領國際市場。美元貶值，對中國低效、低附加值的數(shù)量型出口向高效、高附加值的質(zhì)量型出口轉(zhuǎn)變起到了促進作用。

二、不利影響

(一)減緩出口貿(mào)易，延緩經(jīng)濟發(fā)展速度

弱勢美元將削弱美國的購買力，特別是對中國產(chǎn)品的購買力。由于美國是中國最大出口對象國，可以肯定，美元貶值將使中國出口規(guī)模大大減少。法國巴黎銀行證券公司中國——香港研究部主任埃爾溫·桑夫特認為，由于美元持續(xù)貶值，“2008年中國出口增長幅度可能僅為19％(而2007年為25，7％)，如果形勢不好的話，增幅可能只有10％”。鑒于出口在中國國民經(jīng)濟增長中占有較大比例(約占30％)，出口減緩將延緩中國經(jīng)濟發(fā)展速度。

美元疲軟導致的美國經(jīng)濟下滑對中國出口增長的影響不容低估，應未雨綢繆做好應對準備。首先，中國的出口增長在2008年的不確定性本來就很大。從2005年7月匯改至今，人民幣對美元匯率累積升值幅度已經(jīng)超過10％，而匯率升值對出口的影響，由于J曲線效應的存在，將會滯后一年左右時間。隨著人民幣升值幅度的加大，匯率升值對出口的抑制作用將逐漸顯露。此外，中國近年來對外貿(mào)政策進行了積極調(diào)整，特別是從2007年7月起降低了很多出口商品的出口退稅率，這直接壓縮了出口企業(yè)的盈利空間。中國貿(mào)易順差的持續(xù)增加，導致國際貿(mào)易摩擦不斷增強。在本幣升值、出口退稅率下降、國際貿(mào)易摩擦加劇的背景下，中國2008年的出口前景已經(jīng)非常微妙。如果美國經(jīng)濟下滑引起美國進口需求下降，那么綜合以上因素，2008年中國出口增長的前景不容樂觀。有關研究顯示，2007年凈出口對中國GDP的貢獻率約為40％。如果2008年出口萎縮，這將對中國經(jīng)濟增長和就業(yè)產(chǎn)生嚴重的影響。

(二)加劇我國與主要貿(mào)易伙伴的貿(mào)易摩擦

從2002年到現(xiàn)在近6年，美元對歐元、加拿大元、澳元等貨幣的貶值幅度高達40％以上，與英鎊的匯率也貶值近35％。美元對世界主要貨幣的貶值對中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和中國的對外經(jīng)濟關系產(chǎn)生了巨大影響。自從2005年7月中國實行人民幣匯率機制的改革以來，至2008年4月初人民幣對美元升值的累計幅度已經(jīng)達到18.2％。但是，由于美元對世界其他主要貨幣大幅度貶值，而人民幣的匯率又主要是盯住美元的政策，所以，相對于歐元、英鎊等主要貨幣而言，人民幣對歐元實施了“間接性貶值”。兩年多來，人民幣對歐元和英鎊分別貶值了8.2％和5.1％。這對于中國和其第二大貿(mào)易伙伴歐盟之間的貿(mào)易不平衡無疑是雪上加霜。美元大幅度對歐元貶值，無疑將會加劇中歐之間的貿(mào)易摩擦。目前，我國已成為涉及反傾銷案件最多的國家，歐洲針對我國的反傾銷案件數(shù)已占到全球反傾銷案件總數(shù)的1／4左右，這與美元持續(xù)貶值不無關系。

(三)外匯儲備損失，加大償還外債風險

在很長一段時期內(nèi)，我國的外匯儲備以美元為主要幣種，且高于許多國家外匯儲備中美元所占比重，達70％之多。截至2008年2月末，我國國家外匯儲備余額約達1.65萬億美元，繼續(xù)位居世界首位。由于我國外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)以美元為主，這種不盡合理的幣種結(jié)構(gòu)使得我國外匯儲備的保值增值蘊藏著較大的匯率風險。同時，中國外匯儲備70％是投資以美元為計價的資產(chǎn)。中國用出口賺來的美元大量購買美國國債，有可能成為美元貶值最大的受害者。據(jù)估計，(美元貶值)人民幣升值10％會使中國政府承受500億美元的資本損失。很顯然，美元匯率進一步下跌，給我國外匯儲備資產(chǎn)的安全性帶來的不利影響以及將造成的資產(chǎn)損失顯而易見；同時，也會加大我國政府和企業(yè)償還外債的風險。

(四)對中國貨幣政策帶來了新的挑戰(zhàn)

美元貶值客觀上造成人民幣升值壓力，對于我國實施從緊的貨幣政策形成挑戰(zhàn)。作為世界最主要的貨幣，美元貶值，實際上也推動了人民幣匯率上升。目前人民幣利率已高于美元利率，我國面對投資增長過快以及通脹上升的壓力，需要實施從緊的貨幣政策。而美元處于降息周期，加上市場普遍有人民幣升值預期，在人民幣升值和息差收益的驅(qū)動下，國際投機資本將更多涌入中國，迫使央行投入更多的基礎貨幣，加大中央政府操縱貨幣政策的難度，甚至會抵消從緊貨幣政策的效果，直接導致我國基礎貨幣投放量的增加。除非中國政府采取更加自由的匯率政策，允許人民幣兌美元的匯率大幅度升值，否則，中國政府便需要不斷地投放人民幣，購買美元以緩解市場壓力。而不斷增加人民幣的投放，則意味著中國政府失去了通過緊縮銀根來冷卻過熱的國民經(jīng)濟政策選擇。這一點正是多年來中國政府的宏觀調(diào)控政策難以奏效的一個重要原因。

(五)加速中國通貨膨脹的步伐

通脹壓力上升是2007年中國宏觀經(jīng)濟最重要的特征之一。美元貶值推動了中國通貨膨脹加速形成。中國的通貨膨脹在食品、居住和公用事業(yè)等領域最為突出。自2007年5月CPI指數(shù)突破3％以來，6、7、8月指數(shù)迭創(chuàng)新高，11月指數(shù)更上漲6.9％，再創(chuàng)新高。中國這一輪物價上漲直接源于美元貶值所致。由于美元是包括能源、農(nóng)產(chǎn)品、礦產(chǎn)在內(nèi)眾多大宗商品國際貿(mào)易的計價貨幣，所謂食品、石油等價格的上漲，相當程度上來自美元匯率的疲軟。美元匯率下降導致全球能源價格和初級產(chǎn)品價格上升。中國進口能源價格和初級產(chǎn)品價格上漲首先造成原材料、燃料、動力進口價格指數(shù)上漲；其次，造成工業(yè)品出廠價格指數(shù)上漲，最終造成居民消費價格上漲。

(六)美元貶值為通脹的國際轉(zhuǎn)移創(chuàng)造了渠道

2008年3月14日公布的美國2月CPI環(huán)比不變，同比增長4.0％，均低于預期水平；而之前3月11日公布的中國2月CPI同比上漲了8.7％，創(chuàng)10多年來的月度漲幅新高。根據(jù)3月12日公布的中國金融數(shù)據(jù)，2月人民幣新增貸款2434億元，同比少增1704億元；人民幣貸款余額同比增速為15.73％，比去年末和1月份分別下降0.37和1.01個百分點，“緊信貸”政策初顯成效。但同時通脹壓力仍在加大，其中一個重要原因在于中國通脹中包含了許多不可控的外部因素，美元貶值引發(fā)了國際商品市場的價格飆升，加大了全球通脹壓力，從而惡化了中國貨幣政策調(diào)控的外部金融生態(tài)，加速了中國通貨膨脹的步伐。

三、對策建議

隨著我國經(jīng)濟開放度的不斷加大，國際環(huán)境的變化對我國經(jīng)濟的影響也日益增大。要采取積極措施，最大程度地減少美元貶值對我國經(jīng)濟的不利影響。從宏觀層面看，我國應該在如下方面加以改善：

(一)建立外貿(mào)監(jiān)控體系和國際收支預警機制

選擇一些對我國經(jīng)濟和外貿(mào)發(fā)展影響較大的若干種商品作為重點監(jiān)控對象，實施月度、季度和年度的統(tǒng)計分析對比；政府部門與中介機構(gòu)盡快向企業(yè)提供信息、咨詢和培訓等多種服務。

(二)擴大內(nèi)需

美元貶值導致人民幣升值，會引起出口下降。在這種情況下，國家的發(fā)展重點應轉(zhuǎn)向擴大內(nèi)需，刺激消費，調(diào)整結(jié)構(gòu)，自主創(chuàng)新。我國單獨靠出口拉動經(jīng)濟已經(jīng)成為過去，現(xiàn)在應從以外需為主轉(zhuǎn)向以內(nèi)需為主，靠內(nèi)需拉動經(jīng)濟增長。

為了擴大內(nèi)需，一是在政策上應進一步向消費，尤其是低收入者的消費傾斜；二是政府應當實行積極的財政政策，增加提供公共服務、改善社會保障和向低收入地區(qū)轉(zhuǎn)移支付的支出；三是進一步改善國內(nèi)市場流通環(huán)境，提高服務業(yè)GDP和吸收就業(yè)方面的比重。

(三)對歐盟、日本、東南亞的出口與進口匹配考慮適當調(diào)整

針對美元貶值后亞洲中長期發(fā)展的新問題尤其應加強亞洲區(qū)域的貨幣合作。由于亞洲12個國家和地區(qū)的外匯儲備已占全球外匯儲備總額的60％，而亞洲地區(qū)商品出口額中有40％消化在亞洲，加強區(qū)域合作，不僅可加快亞洲資金的內(nèi)部良性循環(huán)，并能抵御國際市場波動帶來的巨大風險。

(四)面對國際貨幣格局的變化，應考慮及時調(diào)整我國幣種儲備結(jié)構(gòu)

根據(jù)流動、安全、增值的原則和應對國際金融市場的劇烈變化，我國應當盡快實施外匯儲備多元化，調(diào)整目前美元比例第一、歐元第二、日元第三的外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)，小規(guī)模減持美元，增持其他外匯儲備。歐元比重因長期效益較為明顯，可逐漸提高，這樣可減少對美元的依賴，從而降低美元大幅度下跌所造成的風險。

為了有效規(guī)避美元貶值對我國外匯儲備造成的不良后果，可考慮設立主權(quán)財富基金，積極投資于風險更高、收益更大的金融產(chǎn)品。在美元不斷貶值的今天，可將部分外匯儲備轉(zhuǎn)入非美元證券市場，選擇贏利能力強、回報率高的上市公司進行投資，是減少國家財政損失、避免美元貶值的負面影響擴大化的良好途徑之一。

(五)調(diào)整對外貿(mào)易政策，促進進出口結(jié)構(gòu)優(yōu)化

繼續(xù)實施出口市場多元化戰(zhàn)略，積極推動與周邊國家和地區(qū)區(qū)域內(nèi)的經(jīng)貿(mào)合作，目前重點開發(fā)拉美、俄羅斯以及中東歐地區(qū)等新興市場。適當降低對美國、歐洲、日本等發(fā)達國家和地區(qū)市場的出口依存度，減輕這些國家和地區(qū)的經(jīng)濟變化對我國外貿(mào)出口增長可能產(chǎn)生不良的影響。鑒于目前我國國內(nèi)能源供應偏緊、結(jié)構(gòu)性矛盾加劇等問題，可適當限制一些資源性粗加工產(chǎn)品的出口，促進出口結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，提高出口產(chǎn)品的市場競爭力，以此來緩解國際貿(mào)易保護主義通過反傾銷等手段對我國出口所施加的壓力。

(六)增加對我國主要貿(mào)易順差國的進口數(shù)量

根據(jù)我國經(jīng)濟發(fā)展的長遠目標和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的客觀要求，進一步加大我國經(jīng)濟發(fā)展所需要的機械設備、高技術產(chǎn)品，以及資源性產(chǎn)品(如原油、成品油、天然橡膠)的進口，以增加對我國主要貿(mào)易順差國的進口數(shù)量，減輕貿(mào)易伙伴國對我國施加的壓力。

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(責任編輯：孫桂珍)