日元國際化鏡鑒

日元的國際化,很大程度上屬于日本政府的推動。日本政府將國內(nèi)金融改革和參與以至主導(dǎo)亞洲區(qū)域金融合作的內(nèi)容,融入了日元國際化進(jìn)程

日元是國際貨幣體系的重要一極。“布雷頓森林體系”瓦解后,美元的地位相對衰落,日本開始有興趣嘗試日元的國際化。日元國際化雖然已經(jīng)走了較長的一段路程,但并沒有得到預(yù)期的結(jié)果。日本沒有放棄日元國際化的努力,在新世紀(jì)又推出了新戰(zhàn)略。

回顧和分析日元國際化的道路,對推動人民幣國際結(jié)算,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)人民幣國際化,不無裨益。

日元國際化路徑

日元國際化的路徑,具有比較明顯的階段性特點(diǎn)。國際化的每一階段,都與日本當(dāng)時(shí)面臨的內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境密切相關(guān)。

實(shí)際上,日元的國際化進(jìn)程早在20世紀(jì)70年代就開始了。隨著日本經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中的比重日益增大,日元國際化逐步引起了人們的關(guān)注。但是,當(dāng)時(shí)日本政府擔(dān)心對外收支惡化和日元匯率急劇波動會引起日本經(jīng)濟(jì)的動蕩,所以對日元國際化持消極態(tài)度。

上世紀(jì)70年代后期開始,日本出現(xiàn)了巨額經(jīng)常收支順差,日元對美元匯率升值。因此,日本在外匯交易、資本交易自由化及國內(nèi)金融自由化方面的壓力逐漸增強(qiáng),同時(shí),海外對日元資產(chǎn)的需求急速增加。1980年以來,日本開始積極推動日元的國際化進(jìn)程,主要表現(xiàn)在對外匯和外貿(mào)管理辦法的修改。

1980年12月,日本政府修改《外匯法》,日元經(jīng)常項(xiàng)目基本上實(shí)現(xiàn)了可兌換,對日元資本項(xiàng)目的可兌換,也由原則上限制兌換,過渡為原則上放開管制,這是日本金融國際化的一個(gè)階段性標(biāo)志。

上世紀(jì)80年代,美國經(jīng)常收支出現(xiàn)大幅逆差,特別是對日貿(mào)易逆差。美國方面認(rèn)為,日本金融、資本市場對非居民是封閉的,因此,日元匯率不是通過市場形成的均衡匯率,所以迫使日本實(shí)現(xiàn)金融、資本市場的自由化以及日元的國際化。

1984年2月,日本和美國政府共同組建了“日元-美元委員會”,同年5月該委員會就日本金融、資本市場自由化、日元國際化,以及外國金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入日本金融、資本市場等問題達(dá)成了一致意見,發(fā)表了《日元-美元委員會報(bào)告書》,同時(shí)日本大藏省也發(fā)表了《關(guān)于金融自由化、日元國際化的現(xiàn)狀與展望》的公告。以上兩份政府報(bào)告,進(jìn)一步整理并完善了日元國際化的具體措施,形成了體系化的政策方案,被視為日元國際化真正開始的標(biāo)志。

日本大藏省外匯審議會于1985年3月提交了具體方案,主要包括三方面的內(nèi)容:(1)金融自由化(特別是進(jìn)一步實(shí)行利率的自由化、進(jìn)一步完善并擴(kuò)大公開短期金融市場);(2)實(shí)現(xiàn)歐洲日元市場自由化,方便非居民使用日元;(3)為在東京交易歐洲日元,建立東京離岸市場。由于以上這些進(jìn)展,在20世紀(jì)80年代的前半期和20世紀(jì)90年代,日本開始穩(wěn)定地推行金融自由化進(jìn)程。

這一階段,日本政府的決策受美國的影響很大,一個(gè)典型事例就是1985年的“廣場協(xié)議”。當(dāng)時(shí),美國為平衡本國對日本的巨額貿(mào)易收支逆差,迫使日元對美元匯率升值。

1985年“廣場協(xié)議”前后,日元對美元匯率由1美元兌220日元-240日元水平,上升到1美元兌100日元-120日元(個(gè)別時(shí)期升值到80日元)。

由于日本國內(nèi)金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和金融市場的完備程度,遠(yuǎn)不能適應(yīng)日元的急劇升值,1985年,日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個(gè)大的調(diào)整時(shí)期。但是,日本的金融改革仍然在繼續(xù),為實(shí)現(xiàn)日元國際化進(jìn)行積極努力。

在20世紀(jì)90年代,日本在日元國際化進(jìn)程上并沒有很大作為。這主要是因?yàn)槿毡窘?jīng)濟(jì)在1990年以來的長期不振,削弱了交易者和投資者對日元的信心。進(jìn)一步說,在國際經(jīng)濟(jì)交易領(lǐng)域,對日元的需求還是比較低的。雖然亞洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)體與日本經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密,但日本在亞洲的整體表現(xiàn)仍然不如其他發(fā)達(dá)國家。

1997年,亞洲金融危機(jī)爆發(fā),危機(jī)的區(qū)域性特征使得亞洲各國認(rèn)識到,貨幣和金融合作是預(yù)防危機(jī)、實(shí)現(xiàn)共同經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的重要保障。同時(shí),歐元的順利啟動,為區(qū)域性貨幣合作提供了成功范例。

日本在經(jīng)歷了日元對美元匯率的兩次大幅升值和貶值沖擊后,經(jīng)濟(jì)陷入長期衰退之中。日本希望全球和區(qū)域經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、有序,也認(rèn)識到日元過度升值或貶值將給日本經(jīng)濟(jì)造成滅頂之災(zāi)。日本開始嘗試以日元國際化問題為突破口,形成外部壓力,以帶動國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融體制改革。

亞洲貨幣危機(jī)之后,1999年日本外匯審議會曾公布了一份研究報(bào)告,指出了日元國際化進(jìn)程中面臨的問題,并提出了五點(diǎn)建議:維持日本經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長、進(jìn)行金融體系改革;穩(wěn)定日元幣值;重新定位日元在亞洲匯率體系中的作用;進(jìn)一步完善日元國際化環(huán)境;在商品貿(mào)易和資本交易中更多地使用日元。

這一階段中,日本政府采取了積極主動的態(tài)度。首先,日本政府在財(cái)務(wù)省(相當(dāng)于中國的財(cái)政部)內(nèi)設(shè)立了日元國際化專門的審議會制度,長期追蹤研究,為政府政策決策提供理論和實(shí)證分析。其次,任命那些為政策建議提出理論依據(jù)、研究水平處于國際領(lǐng)先地位的學(xué)者,出任財(cái)政省副財(cái)務(wù)官(行政職務(wù)相當(dāng)于副部長級),從政府行政制度上為學(xué)術(shù)理念向區(qū)域金融合作倡議的順利轉(zhuǎn)化提供了保證。第三,將區(qū)域經(jīng)濟(jì)活動中的具體合作項(xiàng)目,與日元國際化研究緊密結(jié)合起來進(jìn)行研究。

借力區(qū)域金融合作

從以上的進(jìn)程可見,日元的國際化很大程度上屬于日本政府的推動。最初是迫于美國的壓力,但是,自1997年亞洲金融危機(jī)之后,日本政府的態(tài)度發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變。日本希望借助日元國際化,進(jìn)一步完善國內(nèi)金融市場的改革,促進(jìn)亞洲區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化。

從日元國際化現(xiàn)狀的分析中可以看出,日元作為計(jì)值貨幣的現(xiàn)狀是最樂觀的。在亞洲區(qū)域內(nèi),日本以制造業(yè)的高附加價(jià)值產(chǎn)品和對外直接投資做支撐, 貿(mào)易和直接投資的網(wǎng)絡(luò)性和覆蓋面最強(qiáng)。經(jīng)貿(mào)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢,是貨幣區(qū)域化或國際化的貿(mào)易基礎(chǔ)和結(jié)算基礎(chǔ),因此,在日本政府關(guān)于日元國際化研究報(bào)告中,加強(qiáng)日元計(jì)值貿(mào)易金融和日元計(jì)值貿(mào)易貸款是一個(gè)重要內(nèi)容。主要是發(fā)揮日本政府金融機(jī)構(gòu)對貿(mào)易金融信用風(fēng)險(xiǎn)的防范機(jī)制,推進(jìn)日元計(jì)值的貿(mào)易金融。

日本亦認(rèn)識到,須強(qiáng)化日元作為交易貨幣和儲備貨幣的職能。在亞洲區(qū)域內(nèi),日本的金融資本市場具有比較優(yōu)勢,但日本市場的開放程度距離日元國際化的要求還很遠(yuǎn),日本須進(jìn)一步完善金融領(lǐng)域有關(guān)法律、會計(jì)事務(wù)等一系列服務(wù)配套措施,提高日本國內(nèi)金融市場的活力。

完善日元的短期金融市場,是日元國際化的基本前提,日本政府希望日本金融機(jī)構(gòu)結(jié)合最近的市場變化,設(shè)計(jì)日本短期金融市場的發(fā)展框架,使其發(fā)展成為安全且流動性較強(qiáng)的短期金融市場,同時(shí)能夠?qū)Ψ蔷用耖_放。

而將日本的資本市場建設(shè)成一個(gè)對非居民非常有吸引力的市場,是日本資本市場的發(fā)展目標(biāo),也是日元國際化的目標(biāo)。

在亞洲區(qū)域金融合作中,日本就提出了關(guān)于培育亞洲債券市場的倡議,因?yàn)閬喼奁髽I(yè)和投資者能否在日本市場上有效地籌集資金和運(yùn)用資金,對日本來說是非常重要的。

日本的金融市場雖遜于歐美,但獨(dú)秀亞洲,在亞洲區(qū)域范圍內(nèi)具有一定的比較優(yōu)勢。同時(shí),成熟健全的國別金融市場,將天然地成為區(qū)域以至世界性的金融市場,世界上沒有獨(dú)立于國家金融市場之外的區(qū)域或世界性的金融市場。因此,在金融領(lǐng)域首先爭奪區(qū)域比較優(yōu)勢,與促進(jìn)國內(nèi)金融改革是互為表里的關(guān)系。在這個(gè)意義上,推進(jìn)亞洲區(qū)域的金融貨幣合作,對于日本可以說是日元國際化的熱身。

迄今為止,關(guān)于建立亞洲貨幣互換系統(tǒng)的倡議、建立亞洲貨幣基金、亞洲債券市場等一系列具有操作性的構(gòu)想和倡議,最初均出自日本。盡管許多建議在初期曾受到美國的強(qiáng)烈反對,具體實(shí)施又面臨重重困難,但日本仍然樂此不疲。如果將這些區(qū)域金融合作的倡議聯(lián)系起來分析,不難看出日本的考慮。

第一,強(qiáng)調(diào)網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ),將區(qū)域比較優(yōu)勢變?yōu)閼T性。

任何國際貨幣形成,除了該國經(jīng)濟(jì)規(guī)模具有相對優(yōu)勢,還必須能夠依賴其技術(shù)上、競爭力方面的領(lǐng)先地位,形成一種國際性的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系。這種國際性經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的網(wǎng)絡(luò)或經(jīng)貿(mào),有助于使具有比較優(yōu)勢的貨幣形成慣性(inertia),不容易被其他貨幣替代。

因此,日本提出了亞洲區(qū)域外匯結(jié)算制度建議。亞洲區(qū)域內(nèi)金融經(jīng)濟(jì)合作的主要支柱之一,是區(qū)域內(nèi)活躍的外匯交易。亞洲區(qū)域內(nèi)外匯結(jié)算制度的完善,是亞洲外匯市場的基礎(chǔ)建設(shè),籃子貨幣計(jì)值交易可提高亞洲區(qū)域內(nèi)外匯計(jì)算制度的等級。

第二,強(qiáng)調(diào)籃子貨幣,提升日元作為錨貨幣的意義。

日本希望日元在區(qū)域貨幣中發(fā)揮錨貨幣作用。在關(guān)于籃子貨幣和區(qū)域債券市場倡議中,都能夠看到日本設(shè)計(jì)的、可發(fā)揮錨貨幣功能的日元。

其一,亞洲籃子貨幣建議。日本認(rèn)為,1997年亞洲貨幣危機(jī)的原因之一,是由于亞洲國家采用的盯住美元制,亞洲危機(jī)國家與美元掛鉤的貨幣制度同倚重日本的貿(mào)易結(jié)構(gòu)是不相匹配的,因此,提議建立日元、美元和歐元構(gòu)成的貨幣籃子。培育區(qū)域貨幣單位,最終發(fā)展成為歐元那樣的共同貨幣協(xié)定。

其二,培育亞洲債券市場的建議。發(fā)行亞洲籃子貨幣組合計(jì)值的資產(chǎn)擔(dān)保債券和信托受益證券,減輕信用風(fēng)險(xiǎn)和貨幣變動風(fēng)險(xiǎn),如果能夠培育出籃子貨幣計(jì)值的債券市場,就有可能發(fā)行亞洲貨幣單位(ACU)計(jì)值的債券。

綜上所述,可以看出,日本政府將國內(nèi)金融改革和參與以至主導(dǎo)亞洲區(qū)域金融合作的內(nèi)容,融入了日元國際化進(jìn)程。在此過程中,政府成為核心力量,匯合學(xué)術(shù)界和企業(yè)界精英人物,組成專門的研究咨詢機(jī)構(gòu),定期進(jìn)行論證分析,從而根據(jù)不同時(shí)期的國際國內(nèi)金融動態(tài),修正日元國際化整體方案。

就目前亞洲區(qū)域金融合作的成果看,當(dāng)日本的倡議或建議換成其他亞洲國家成為提議人之后,都在不同程度上被采用或接納了。如何引領(lǐng)或滲透亞洲金融合作,如何將完善區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境與提升本國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)結(jié)合起來,對日元國際化有重要意義。■

本文根據(jù)《人民幣參與國際結(jié)算的政策和市場環(huán)境研究》報(bào)告相關(guān)內(nèi)容整理