要不得的自滿

婁剛

經濟還沒有走上可持續發展的道路,政策轉向正確方向才剛剛開始,外需的快速下滑并沒有留給中國太多時間

最近生產性經濟指標出現了可喜的變化,企業生產(PMI)、流動性(貸款)和投資(FAI)都呈現出向好的勢頭。中國資本市場也是漲勢一片,貌似金融危機不僅被克服了,還成就了一個民族的崛起。

然而,金融危機遠未結束,對抗危機的寶貴時間正在快速溜走,自滿情緒會讓人們喪失對抗危機的最佳時間。

增長模式必然轉型

盡管在過去的20年中,中國經濟取得了巨大的成功。但是,因為在醫療、養老、教育等領域的投入不足,中國人的消費一直難有起色。勤勞的中國人民在拼命工作,拼命生產,賺了錢卻不消費,而是攢起來以準備養老、治病、供孩子上學。中國經濟增長是以生產拉動的,而不是國內消費需求拉動的,這就是我們所謂的產能導向的經濟增長。

現在發達國家深陷金融危機,即便是有心消費,也無力負擔。外國需求有心無力,國內需求有力無膽,沒有需求,生產的東西賣給誰呢?中國生產導向的經濟增長模式,也由此走到了盡頭。

中國能做的只有刺激國內消費,以彌補外需的大幅下滑,平衡產能過剩的失衡經濟。中國抑制消費的因素非常顯著,那么,解決問題的靶標也就愈加明顯,就是消滅嚇阻國人消費的“攔路虎”,健全社會保障體系,減輕居民醫療、教育、養老負擔。此外,我們認為,設法向低收入人群轉移財富,也是刺激消費、維護社會穩定的重要方法之一。

另外,中國有足夠的財力來進行逐項改革。現在中國財政赤字尚不到GDP的2%;另外,中國政府還擁有大約7.5萬億元的國有企業股票。這筆財富足以讓任何一個政府羨慕不已。

政策轉向不夠快

前景是樂觀的,條件是允許的,但留給中國的時間是有限的。國際需求正處于快速萎縮之中,如果國內需求無法快速釋放,留給中國企業的將是難以忍受的陣痛。

我們看到,政策在轉向,但不夠快。我們將政府刺激政策分為兩類——“續舊政策”與“平衡政策”,以方便更深入的分析。

所謂“續舊政策”,是指刺激投資、放松信貸、維系過剩產能,保留低收入、低效率的工作崗位,以期維持原有產能導向經濟增長模式的政策。“平衡政策”,則是指建設社會安全體系、提高社會保險、提供公共醫療與教育服務,減輕居民負擔,進而促進消費。

由于原有的經濟增長模式無法持續,“續舊政策”就只能解一時之渴,并不能實現經濟的可持續發展。甚至如果外需沒有及時恢復的話(從現在來看,恢復的機會非常渺茫),“續舊政策”將造成經濟更為嚴重的失衡,給未來留下比現在更加嚴重的問題。

前段時間,國家發改委宣布從基礎設施建設等預算中撥出4400億元,轉而投向經濟適用房、民生工程和鼓勵創新。這說明,中國的政策在朝著正確的方向邁進,從“續舊政策”轉向“平衡政策”,從一味追逐不可持續的老路(投資和生產)逐步轉向實現經濟的平衡(刺激消費)。

但是,這只是萬里長征中的小小一步,相對于外需的萎縮速度,這種政策的轉變還是太慢、力度太小。

警惕自滿的風險

最近,諸多反映生產的指標都有較好的表現,比如采購經理指數、貸款、FAI等。股票市場也積極響應,出現了大幅度的反彈。

與此同時,2月的CPI為-1.6%,顯示至少在消費領域已經出現通縮。摩根士丹利消費領先指標顯示,到2009年7月消費也沒有好轉的跡象(該指標只能預測到7月)。2月出口也以更快的速度在下降。

面對消費的萎靡,我們寧愿相信生產的旺盛是一個壞消息。短期看來,這意味著存貨的累計以及第二次“去庫存化”的到來。長期看來,經濟失衡的現象是在加劇而不是在緩解。

就股票市場而言,這也是壞消息,而絕不是上漲的理由。整體而言,生產旺盛同時消費低迷,則意味著企業利潤的損失。

經濟還未走上可持續發展的道路,政策轉向正確方向才剛開始,外需的快速下滑并沒有留給中國太多時間。作為國民,需要的是積極的心態,為國出力;作為股民,需要的仍舊是耐心。■

作者為摩根士丹利執行董事兼中國策略師