放貸勿忘審慎原則

　　為了保持經濟平穩較快增長，中國政府果斷轉行適度寬松的貨幣政策。受此刺激，今年1月金融機構人民幣貸款激增1.62萬億元，這一數字已經達到去年全年新增貸款總額的三分之一，超過經濟刺激方案投資總額（4萬億元）的40%。
　　信貸激增部分緩解了經濟衰退，目前已有跡象顯示，中國經濟開始表露一些積極變化，如采購經理人指數有所反彈、鋼鐵產量與價格均有上升、資本市場新開戶數迅速增加、滬深股指年內漲幅已近三成，等等。不少樂觀者預計，鑒于長期增長動力猶存，短期刺激力度空前，中國經濟有望率先走出困境。
　　事急自當從權，但須講求適度。具體就信貸增速而論，判斷其是否適度的最重要依據是看其是否與實體經濟所需相配套。過于寬松的貨幣環境可保當期增長但卻不利于長期發展，此判斷現成的例證是，20世紀90年代，美聯儲對當時的科技股泡沫基本采取聽之任之的策略，其著力維持的低利率政策在推動經濟快速擴張的同時，卻又使得資產泡沫漸次出現在股票、房產以及信貸市場，最后，終因次貸危機引發全球經濟深度衰退。
　　西方發達國家尚且如此，身為發展中國家的中國更需時刻警惕貨幣過寬，究其原因，大致可以歸結為以下幾點：
　　其一，中國的貨幣過寬由來已久，M2/GDP之高世所罕見，此現象固然可以找出多方面的成因，但其中最重要的一項是，中國獨特的經濟體制內生著極強的擴張沖動，由此造成高景氣度時信貸激增，低景氣度時信貸不減甚至依然激增，日積月累，越來越多的超額貨幣如同籠中怪獸，不斷威脅金融穩定、經濟發展；
　　其二，中國的投融資效率向來很成問題，其核心指標“增量資本產出率”（投資增加量/GDP增加量）經逐年攀升已經高達5-7，而發達國家一般僅為1-2，因此，我們有理由懷疑，當此出口急劇萎縮、內需委靡不振之時，不降反升的信貸乘數（貸款增加量/GDP增加量）會否加劇本就相當嚴重的重復建設和產能過剩？
　　其三，中國的全部融資額中銀行貸款占比畸高，近期同時出現的銀行貸款激增、股市融資劇減無疑將使融資構成更為失調，由此不僅很容易因為信貸悖論而加劇資金錯配，而且還會因銀行業務先天帶有的負債硬約束（存款一定要支付）、資產軟約束（貸款不一定能回收）而進一步放大系統性風險；
　　其四，中國的銀行改革尚未觸及深層矛盾，國有控股、一股獨大的產權模式并不能有效對抗行政干預，再加上利率不能真實反映稀缺程度，因此，很難判別，近三個月來驟然冒出的新增貸款究竟有多少合乎商業法則，又有多少其實是“向父親邀功”，或者是因“羊群效應”盲目冒進？
　　類似上述問題，決非一朝一夕能予解決，當下應著重的工作，一是要加強監管與控制；再就是要重塑銀行社會責任感，要促使他們牢牢記住，即使是在經濟低迷期，加大信貸支持力度的前提仍然是規范和審慎。