解讀產業投資基金

產業投資基金在我國有著廣闊的發展前景，但目前由于法規滯后，各類產業投資基金都受到了制約，發展較為滯后，運作也不規范

1998年1月16日，國內第一只中外合資產業基金中瑞合作基金在北京成立。2006年12月30日，渤海產業投資基金正式掛牌。這是國內第一家全中資背景的產業投資基金。自此，產業投資基金在國內引起了更為廣泛的關注。

何謂產業投資基金 概念不一

國際上關于產業投資基金的定義是以“Private Equity Funds，PE”的概念出現和定義的，各種界定也不盡相同。

1.美國風險投資協會(NVCA)和美國兩家最重要的研究機構為產業投資基金投資(PE)界定的具體范疇是，所有的風險投資(VC)、收購(BO)、以及夾層投資(Mezzanine investment)、基金的基金(funds of funds)投資和二級投資等。

2.在歐洲，產業投資基金(PE)等同于VC，VC通常是指機構、企業和富裕個人對新興企業的早期和擴展階段的股權投資。歐洲私募股權和創業資本協會把VC定義為投資于企業的早期(種子期和創業期)和擴展期的專業的股權投資。

3.經濟合作和發展組織(OECD)的定義則更為寬泛，即凡是以高科技與知識為基礎，生產與經營技術密集的創新產品或服務的投資，都可視為風險投資。

4.英國風險投資協會(BVCA)和歐洲風險投資協會(EVCA)的官方資料中，VC也被看成是幾乎等同于產業投資基金(PE)，即提供長期的承諾股權資本，幫助未上市企業成長的投資。

可見，國際上對于產業投資基金(PE)定義的趨勢日益廣泛。

在國內，關于產業投資基金的定義在理論和實踐上還沒有統一，對產業投資基金的定義也不盡相同。

國家發改委稱“私募股權基金”為“產業投資基金”;券商圈子的常見用語是“直接投資基金”;業內通常稱為“私募股權投資基金”。還有學者認為，產業投資基金是我國特有的概念，與國外稱之為私募股權投資基金(Private Equity Fund)同義，是指以投資基金運作方式直接股權投資于未上市企業，并提供經營管理服務的集合投資制度。由于英美等國的股權投資基金均要求以私募方式募集，而在我國目前的股權投資基金也均是以私募方式設立，因此，很多學者在研究股權投資基金的時候就直接使用“私募股權投資基金”或“私人股權投資基金”的稱謂。

中國產業投資整體運作不良

產業投資基金的概念應從產業投資談起。產業投資是指一種對企業進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的投資方式。目前，中國的產業投資主要有兩類:一類是時下備受媒體關注的創業投資，以風險投資公司為代表的投資主體所關注的高風險、高回報投資;另一類是產業投資機構一直密切關注的傳統產業投資，其目標是風險性較小、收益穩定的基礎設施建設等投資。

由于中國產業投資整體運作狀態不良，創業投資處于“高處不勝寒”的狀態，“兩高”的追逐，市場的炒作，跟進者的盲從，企業的焦躁，將創業投資沖頂直至云霄;后一類傳統投資則有著“知音少，弦斷有誰聽”的孤獨，因其一直試圖在平滑、溫和中尋求業務的穩健增長和資本的快速積累，不事張揚的個性，使得該類產業投資在相當長的一段時間內，處于被忽視、忽略的角落，缺少強有力的支持。

中國市場化的進程，將不良資產處置的中國金融業最后一次資本盛宴擺在了市場前沿，產業投資機構憑借對某些產業、行業的深入研究和敏銳嗅覺，參與了部分不良資產處置，由于政策運作不透明、信息不對稱等原因，迄今為止成功的案例還不多。

在投資選擇上，產業投資機構首要關注的是企業和企業的領導者，其次才是行業等其他要素。真正的產業投資對于企業的興趣遠遠大于項目，即產業投資更多的是投資企業。產業投資機構根據以往公司的經營記錄，對市場前景廣闊、管理規范、財務透明的公司進行長期的戰略性投資。通常，產業投資投入市場導向的項目要遠遠多于技術導向的項目，因為產業投資更關注的是在競爭狀態下企業能否迅速采用新的商業模式，以保證公司持續快速增長。

產業投資機構有自己所專注的行業領域，投資方向也更傾向于有利于發揮自己特長的行業。對于未涉入新的行業領域，產業投資機構在深入研究的基礎上，有自己的判斷與準繩。如對于創業投資來講，產業投資關注成長速度高于GDP增長速度的行業，能夠快速發展且有著超額利潤，同時該行業內的企業國內外IPO和并購重組業務頻繁，在公開股票市場上的平均市盈率處于較高的位置。高科技帶動飛速發展的電子、通信和網絡行業無疑是這一個時代產業投資方向的代表。

再看傳統投資，產業投資則選擇規模性增長潛力巨大的行業，如能源、生物和公共設施建設等進行傳統投資。有足夠大的潛在市場，這是行業發展具有廣泛空間的基礎，能夠將市場競爭因素有利結合的行業將成為首選。

產業投資不同于銀行貸款，產業投資是為企業提供股權投資，能夠量化投資項目，幫助企業實現股權和資產結構優化。因此，產業投資機構要求參與管理，協助企業制定中長期發展戰略及營銷戰略規劃，評估投資和經營計劃的時間進度，銷售和財務預測的合理性等一系列方案。這一切作為，促使產業投資者在投資領域不得不做到“長袖善舞”，而這一點，對于處置不良資產尤為重要。

產業投資的不同類別決定了投資收益本質的不同:創業投資取得的收益更多的是短期套現，傳統投資追求的則是細水長流的長期收益，而不良資產處置收獲更多的是一種責任感。三種投資收益的獲得，都源于產業投資對于被投資企業的貢獻，產業投資在獲得社會效益的同時取得經濟效益，使得產業投資的寂寞籠罩了一層神圣、炫目的光圈。

產業基金投資與其他投資方式的差異

產業投資基金是一大類概念，一般是指向具有高增長潛力的未上市企業進行股權或準股權投資，并參與被投資企業的經營管理，以期所投資企業發育成熟后通過股權轉讓實現資本增值。根據目標企業所處階段不同，可以將產業基金分為種子期或早期基金、成長期基金、重組基金等。

大多數學者明確指出產業投資基金的投資對象是某一實體產業，而并非證券投資基金所投資的有價證券。這也是產業投資基金區別于證券投資基金的最顯著的特點。

產業投資基金投資與貸款等傳統的債權投資方式相比，一個重要差異為基金投資是權益性的，著眼點不在于投資對象當前的盈虧，而在于他們的發展前景和資產增值，以便能通過上市或出售獲得高額的資本利得回報。具體表現為:

首先，投資對象不同。產業投資基金主要投資于新興的、有巨大增長潛力的企業。而債權投資則以成熟、現金流穩定的企業為主。

其次，對目標企業的資格審查側重點不同。產業投資基金以發展潛力為審查重點，管理、技術創新與市場前景是關鍵性因素。而債權投資則以財務分析與物質保證為審查重點，其中企業有無償還能力是決定是否投資的關鍵。

第三，投資管理方式不同。產業基金在對目標企業進行投資后，要參與企業的經營管理與重大決策事項。而債權投資人則僅對企業經營管理有參考咨詢作用，一般不介入決策。

第四，投資回報率不同。產業投資是一種風險共擔、利潤共享的投資模式。如果所投資企業成功，則可以獲得高額回報，否則亦可能面臨虧損，是典型的高風險高收益型投資。而債權投資則在到期日按照貸款合同收回本息，所承擔風險與投資回報率均要遠低于產業基金。

第五，市場重點不同。產業投資基金側重于未來潛在的市場，而其未來的發展難以預測;債權投資則針對現有的易于預測的成熟市場。

李東軍 南京大學博士研究生