熱錢大舉殺回中國？

如果三季度經濟穩定以后熱錢繼續流入，就可能引起信貸過量擴張和資產價格泡沫，加劇通脹壓力。

二季度，中國經濟強勁反彈，同比增長7.9％，成為衰退的全球經濟中，少有的亮點。與此同時，國際金融市場已基本穩定，熱錢開始再度流出，俄羅斯、中國香港地區都面臨資金流入壓力，而中國實體經濟的復蘇，更成為熱錢輸出的主要目標。于是，市場上對熱錢流入投機的擔心再次浮現。

仔細分析現狀就會發現，盡管熱錢已經開始流入中國，并對信貸和資本市場產生了一定沖擊，但其影響有限，不會觸發金融危機，因此不宜夸大其影響。

其實，熱錢流入中國后，將會兌換為人民幣并流入資產市場，這對促進貨幣信貸擴張、資產價格反彈和反通縮有正面作用。二季度中國M1供應量增加1.66萬億，其中熱錢流入引起增加約占14％。

與2006－2007年熱錢流入不同，本次熱錢流入與升值預期關系不大。金融危機爆發后，人民幣升值已基本停止，而2009年上半年出口同比下降21.8％，在出口形勢仍然惡劣的環境下，中國政府讓人民幣重新開始升值的可能性很小，預計人民幣匯率將保持穩定。

設身處地從出口企業角度考慮，如果政府加強對資金流入的限制，將會不可避免地對出口企業運營產生更多不利影響，例如收款期延長，影響資金周轉率等。考慮到企業的實際生存需求，政府很可能采取容忍態度。如果熱錢流入規模不大，政府會通過公開市場業務對沖過剩流動性而不是加強限制。一旦熱錢流入規模擴大，政府才會加大控制力度，保障金融安全。

因此，在這種政府的隨時監控之下，預計下半年熱錢會持續流入，但規模不會太大。

根據中國的金融管理體制，外資對中國金融投資只能通過QFII方式，中資對海外金融投資只能QDII方式，都需要經過嚴格審批。到目前為止，QFII和QDII投資額度都不到500億美元，實際數目會更少。雖然二季度熱錢流入規模較大，但如果考慮到2008年9月后一度出現資本外逃，目前中國國內熱錢存量水平與2008年初較為接近。結合歐元升值引起中國國際投資收益等因素，2009年上半年流入中國的熱錢約為300億－400億美元。

所以，到目前為止，熱錢的影響尚不明顯，未來如何發展才是問題的關鍵。如果三季度經濟穩定以后熱錢繼續流入，就可能引起信貸過量擴張和資產價格泡沫，加劇通脹壓力。中國上半年新增信貸達7.37萬億元，下半年央行可能需要收縮信貸規模避免資產泡沫和通脹。如果熱錢繼續流入，將削弱收縮調控政策的影響，再現2006－2007年調控不力、通脹惡化的局面。

盡管中國政府正逐步開放資本賬戶，鼓勵居民企業開展海外投資，合理利用外匯，但在目前強有力的金融管理體制下，中國出現熱錢快速大量進出、爆發亞洲金融危機式危機的可能性很小。中國政府仍然對資本項目保持強有力的控制，大額資金流入流出都需要審批。

目前的制度框架下，政府對資金流入流出管理有很大的彈性空間，必要時可以通過加強控制的辦法限制資金流動。

盡管理論如此，但在實際操作中，由于監管成本過高，管制并未完全生效，例如香港－深圳之間就存在發達的地下錢莊提供資金跨境轉移服務。對付這一問題，最有效的方法是：形勢嚴峻時，政府會加強執法力度，打擊這些灰色交易。到那時，將是又一輪的收緊。