中資企業(yè)金融衍生品投資困境與對(duì)策研究

摘要:由于中資企業(yè)存在投機(jī)牟利思想，金融衍生品合約本身存在缺陷，金融衍生品投資監(jiān)管缺位，以及企業(yè)缺乏金融定價(jià)權(quán)，使得中資企業(yè)在金融衍生品投資方面出現(xiàn)了重大失誤。為了應(yīng)對(duì)這種投資困境，從近期來(lái)看，中資企業(yè)應(yīng)盡量選擇場(chǎng)內(nèi)交易，杜絕投機(jī)牟利思想。金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)和國(guó)資管理部門也要加強(qiáng)監(jiān)管。從中長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)應(yīng)高度重視金融業(yè)的發(fā)展，提升金融業(yè)的戰(zhàn)略地位，在國(guó)際金融市場(chǎng)奪取一定的金融定價(jià)權(quán)，使人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，并加強(qiáng)中國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)建設(shè)。

關(guān)鍵詞:中資企業(yè);金融衍生品;投資困境

中圖分類號(hào):F832.48 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1003-9031(2009)10-0035-03

一、中資企業(yè)金融衍生品投資的現(xiàn)狀

金融衍生品(financial derivatives)自問(wèn)世以來(lái)，在增強(qiáng)金融資產(chǎn)流動(dòng)性、規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)和提高金融機(jī)構(gòu)盈利性等方面起到了積極作用。但是，金融衍生品所具有的高杠桿性使其具有高風(fēng)險(xiǎn)性。1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)和2008年全球爆發(fā)的金融危機(jī)，金融衍生品的大量使用是危機(jī)產(chǎn)生的重要原因。

作為從事實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的企業(yè)，主要是利用金融衍生品來(lái)規(guī)避商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。很多中資企業(yè)通過(guò)境內(nèi)外金融市場(chǎng)廣泛參與金融衍生品交易，從而將企業(yè)成本鎖定在可承受的范圍之內(nèi)，保障了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的正常進(jìn)行。[1]特別在國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)的時(shí)候，經(jīng)國(guó)務(wù)院授權(quán)具有境外期貨套期保值資格的31家大型和特大型國(guó)有企業(yè)運(yùn)用各種期貨合約，較好地化解了企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。

但是某些中資企業(yè)在金融衍生品投資方面也出現(xiàn)了巨額虧損，使得企業(yè)陷入了嚴(yán)重的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)困境。國(guó)資委所屬的中國(guó)遠(yuǎn)洋、東方航空和中國(guó)國(guó)航等23家中央企業(yè)2008年金融衍生品投資損失高達(dá)數(shù)百億元。其中，東京航空2008年年報(bào)顯示公司全年虧損139.28億元，其中航油套保損失62億元，占全部損失的44.5%。中國(guó)國(guó)航則預(yù)計(jì)航油套保合約公允價(jià)值損失約68億元。2008年12月，中信集團(tuán)的子公司中信泰富公開披露的股東通函顯示其在外匯累計(jì)期權(quán)上發(fā)生了高達(dá)186億港元的巨虧。而在更早的2003年，中航油集團(tuán)下屬的新加坡子公司——中國(guó)航油(新加坡)公司也因購(gòu)買了原油看漲期權(quán)而損失5.5億美元，最終公司進(jìn)入破產(chǎn)保護(hù)。

中資企業(yè)金融衍生品投資困境是隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)日益融入世界經(jīng)濟(jì)而必然出現(xiàn)的現(xiàn)象。[2]這個(gè)問(wèn)題能否得到妥善解決關(guān)系到中資企業(yè)能否生存發(fā)展，關(guān)系到國(guó)有資產(chǎn)能否保值增值，關(guān)系到中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)增長(zhǎng)。

二、中資企業(yè)金融衍生品投資困境的成因

(一)投機(jī)牟利思想誤導(dǎo)金融衍生品投資

套期保值的原理是，企業(yè)通過(guò)在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的反向操作，利用期貨市場(chǎng)的盈利來(lái)彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損，或者利用現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈利來(lái)彌補(bǔ)期貨市場(chǎng)的虧損，從而使企業(yè)經(jīng)營(yíng)不受商品價(jià)格或金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的影響，幫助企業(yè)轉(zhuǎn)移經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。[3]但某些中資企業(yè)在實(shí)際的操作中，往往存在投機(jī)牟利的思想，即不是去考慮如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)來(lái)鎖定成本，而是去想如何利用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲取收益。這種思想特點(diǎn)是試圖利用有利于自己的條款來(lái)牟取投機(jī)利潤(rùn)，而忽視其中存在的風(fēng)險(xiǎn)。

1.期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)同向操作。例如，華聯(lián)三鑫石化作為生產(chǎn)PTA(精對(duì)苯二甲酸)的企業(yè)，應(yīng)該選擇在期貨市場(chǎng)上賣出PTA，從而鎖定利潤(rùn)。但是公司卻選擇在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)PTA。這種在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的同向操作違背了套保原理，屬于投機(jī)行為。

2.放棄期貨合約而選擇對(duì)賭協(xié)議。例如，深南電與高盛子公司簽署的石油衍生品對(duì)沖合約不是具有套保功能的期貨合約，而是一種典型的對(duì)賭協(xié)議。期貨合約可以確保無(wú)論市場(chǎng)價(jià)格如何波動(dòng)，企業(yè)的損益是確定的或可承受的。而對(duì)賭協(xié)議使企業(yè)的損益變得不確定或不可承受。在上述合約中，深南電與高盛對(duì)賭國(guó)際油價(jià)。如果國(guó)際油價(jià)高于62美元/桶，高盛向深南電支付美元。反之，則深南電向高盛支付美元。合約簽訂時(shí)國(guó)際油價(jià)是106.81美元/桶，并且還存在上漲預(yù)期，深南電認(rèn)為自己穩(wěn)賺不賠，實(shí)際是在賭國(guó)際油價(jià)只漲不跌。但實(shí)際情況是深南電初嘗甜頭后不久，國(guó)際油價(jià)開始大幅下跌并跌破62美元/桶。這種只考慮價(jià)格單行變化收益，而忽視價(jià)格單行變化損失的賭博行為差點(diǎn)使深南電破產(chǎn)。

3.套保數(shù)量超過(guò)企業(yè)實(shí)際需要。例如，中信泰富澳洲鐵礦石項(xiàng)目的真實(shí)需求只有30億澳元。但中信泰富在2008年7月的前三周內(nèi)，簽訂10多份外匯累計(jì)期權(quán)合約。當(dāng)澳元兌美元的價(jià)格走勢(shì)對(duì)其有利時(shí)，最多需買36億，而當(dāng)價(jià)格大幅下跌時(shí)，則最多需要購(gòu)入90億澳元。顯然，套保數(shù)量遠(yuǎn)超過(guò)公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)需要。而且，外匯累計(jì)期權(quán)本身不是用來(lái)套期保值的，而是一種投機(jī)產(chǎn)品。

(二)金融衍生品合約存在內(nèi)生缺陷

金融衍生品合約存在內(nèi)生缺陷是指金融衍生品合約對(duì)中資企業(yè)而言存在先天的不公平，沒(méi)有做到權(quán)責(zé)對(duì)稱，進(jìn)而使企業(yè)存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。[4]由于中資企業(yè)對(duì)合約不了解或存在僥幸投機(jī)思想，這種潛在風(fēng)險(xiǎn)往往會(huì)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。

1.可能收益和可能損失不對(duì)稱的缺陷。對(duì)中資企業(yè)而言，合約帶來(lái)的可能收益有限或較小，而可能損失則無(wú)限或較大。以深南電為例，合約規(guī)定，在2008年12月31日之前，當(dāng)國(guó)際油價(jià)在63.5美元/桶以上的時(shí)候，高盛公司每月向深南電支付30萬(wàn)美元;當(dāng)國(guó)際油價(jià)低于63.5美元/桶卻高于62美元/桶時(shí)，高盛公司每月向深南電支付(浮動(dòng)價(jià)-62美元/桶)×20萬(wàn)美元。但在油價(jià)低于62美元的時(shí)候，深南電則需向高盛公司支付(62美元/桶-浮動(dòng)價(jià))×40萬(wàn)美元。顯然，當(dāng)油價(jià)高于63.5美元/桶時(shí)，深南電最大的可能收益只有30萬(wàn)美元。而當(dāng)油價(jià)低于62美元/桶時(shí)，深南電最大的可能損失是2480萬(wàn)美元。

2.信息不對(duì)稱的缺陷。這種信息不對(duì)稱一方面表現(xiàn)在對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的判斷上，另一方面表現(xiàn)在對(duì)金融衍生品的熟悉程度上。為了獲取高額的利潤(rùn)，無(wú)論是金融衍生品的定價(jià)模型，還是對(duì)沖機(jī)制，精通于此的外資投行都設(shè)計(jì)得非常復(fù)雜。中資企業(yè)根本不知道如何估值，如何計(jì)算與控制風(fēng)險(xiǎn)，因此很容易低估其潛在風(fēng)險(xiǎn)。因此，中資企業(yè)一開始就處于劣勢(shì)，從而給外資投行的惡意欺詐提供了可能。例如，通過(guò)對(duì)中信泰富與國(guó)際投行簽定的外匯累計(jì)期權(quán)合約進(jìn)行深入分析和計(jì)算，可以發(fā)現(xiàn)，中信泰富在合約簽定的時(shí)候就已經(jīng)發(fā)生了約1億美元的虧損。中信泰富的這個(gè)外匯合約可以分解成兩種障礙期權(quán)組合，一種是向上敲出的看漲期權(quán)，另一種是向上敲出的看跌期權(quán)。通過(guò)分析可以得出，中信泰富獲得1個(gè)向上敲出的看漲期權(quán)，同時(shí)送給交易對(duì)手2.5個(gè)向上敲出的看跌期權(quán)作為對(duì)價(jià)。但是，中信泰富得到的1個(gè)看漲敲出期權(quán)的價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其送給交易對(duì)手的2.5個(gè)看跌敲出期權(quán)的價(jià)值。

3.權(quán)利和義務(wù)不對(duì)稱的缺陷。中資企業(yè)義務(wù)多而權(quán)利少，而外資投行權(quán)利多而義務(wù)少。中資企業(yè)在合約中往往將一些非常重要的選擇權(quán)賦予了外資投行，卻并沒(méi)有獲得足夠的選擇權(quán)讓渡收益。比如東方航空在與外資投行簽訂六個(gè)月合約的時(shí)候，還簽訂了6個(gè)月的期權(quán)展期。這就意味著合約到期后外資投行可以視情況決定是否再續(xù)簽六個(gè)月。假如市場(chǎng)條件不利于外資投行，對(duì)方就有權(quán)拒絕繼續(xù)行使權(quán)利;假如市場(chǎng)條件有利于外資投行，對(duì)方就會(huì)選擇繼續(xù)交易。這個(gè)條款對(duì)外資投行來(lái)說(shuō)是穩(wěn)賺不賠，對(duì)中資企業(yè)來(lái)講卻是只賠不賺。

(三)金融衍生品投資監(jiān)管缺位

中資企業(yè)在金融衍生品上屢屢出現(xiàn)投資虧損與金融衍生品投資監(jiān)管的缺位有一定關(guān)系。金融衍生品投資監(jiān)管來(lái)自兩個(gè)方面:一是國(guó)資管理部門，二是金融監(jiān)管部門。國(guó)資委的資料顯示，23家套保虧損央企中有部分企業(yè)開展金融衍生品交易并未獲得批準(zhǔn)。這種擅自進(jìn)行金融衍生品交易的行為說(shuō)明我國(guó)國(guó)資管理部門對(duì)企業(yè)的日常監(jiān)管存在不足和死角。

同時(shí)，包括人民銀行系統(tǒng)、證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)、銀監(jiān)會(huì)系統(tǒng)、保監(jiān)會(huì)系統(tǒng)和外匯管理部門在內(nèi)的金融監(jiān)管部門也未能完全做到有效監(jiān)管。首先，中資企業(yè)和外資投行簽定的金融衍生品合約大多屬于場(chǎng)外交易。對(duì)于場(chǎng)外交易，我國(guó)金融監(jiān)管部門由于缺乏足夠的信息和手段，因此很難對(duì)中資企業(yè)的投資行為進(jìn)行管理。其次，我國(guó)金融分業(yè)監(jiān)管的現(xiàn)實(shí)情況下，很難將某些復(fù)雜金融衍生品歸屬于某一專業(yè)金融監(jiān)管部門。這些復(fù)雜的金融產(chǎn)品糅合了眾多經(jīng)濟(jì)金融因素和變量。某一專業(yè)金融監(jiān)管部門可能只涉及產(chǎn)品的某一環(huán)節(jié)、某一方面或某一部分。在單頭監(jiān)管的情況下，由于專業(yè)知識(shí)不全，金融監(jiān)管部門可能出現(xiàn)監(jiān)管力度不夠的現(xiàn)象。在多頭監(jiān)管的情況下，由于政出多門，金融監(jiān)管部門反而會(huì)出現(xiàn)無(wú)人監(jiān)管的現(xiàn)象。這兩種情況都不利于復(fù)雜金融衍生品的有效監(jiān)管。

(四)缺乏金融定價(jià)權(quán)

由于我國(guó)金融業(yè)發(fā)展比較晚，與國(guó)外成熟的金融市場(chǎng)相比有很大差距。金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)和高端金融人才的匱乏使得我國(guó)在金融市場(chǎng)，特別是金融衍生品市場(chǎng)缺乏金融定價(jià)權(quán)。金融定價(jià)權(quán)是指一國(guó)在金融市場(chǎng)上確定金融資產(chǎn)或金融工具價(jià)格的能力。這個(gè)價(jià)格是被市場(chǎng)參與主體廣泛接受的，還能通過(guò)影響實(shí)物價(jià)格來(lái)控制實(shí)物流動(dòng)。

金融定價(jià)權(quán)的缺乏影響了我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。以鋼鐵行業(yè)為例，我國(guó)是全球最大的鋼材生產(chǎn)國(guó)。2008年我國(guó)鋼材產(chǎn)量達(dá)5億噸，已超過(guò)全球產(chǎn)量的三分之一。但由于缺乏鋼材期貨品種，使得不具有鋼材期貨方面的金融定價(jià)權(quán)，也就不能通過(guò)這一定價(jià)權(quán)來(lái)控制原材料(即鐵礦石)在全球范圍內(nèi)的流動(dòng)。因此，我國(guó)在與國(guó)外鐵礦石巨頭的談判中處于被動(dòng)地位。在金融衍生品方面，由于我國(guó)衍生品市場(chǎng)發(fā)展滯后，在國(guó)際衍生品市場(chǎng)上缺乏金融定價(jià)權(quán)。對(duì)于復(fù)雜金融衍生品，由于競(jìng)爭(zhēng)不充分，并且復(fù)雜到一定程度后價(jià)格無(wú)法通過(guò)公開市場(chǎng)獲取，只能讓交易對(duì)方報(bào)價(jià)，依賴對(duì)方的金融定價(jià)權(quán)。這樣中資企業(yè)就陷入了被動(dòng)，從而為投資失敗埋了伏筆。

三、中資企業(yè)金融衍生品投資的應(yīng)對(duì)策略

中資企業(yè)在金融衍生品投資上屢屢出現(xiàn)的重大失誤對(duì)企業(yè)自身的生存和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了嚴(yán)重影響。因此，必須消除這種投資失誤。在以上投資案例的基礎(chǔ)上，筆者按照應(yīng)對(duì)策略起作用的時(shí)間長(zhǎng)短，將對(duì)策分為近期策略和中長(zhǎng)期策略。

(一)近期對(duì)策

1.回歸套期保值本義，杜絕投機(jī)牟利行為。中資企業(yè)金融衍生品投資困境的出現(xiàn)在很大程度歸因于存在投機(jī)牟利思想。因此，中資企業(yè)必須嚴(yán)格遵守套期保值原則，通過(guò)套保鎖定企業(yè)損益，而不應(yīng)該妄想通過(guò)金融衍生品投資來(lái)獲取投機(jī)收益。首先，完善公司治理結(jié)構(gòu)，由公司董事會(huì)下屬的專業(yè)委員會(huì)(如風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)或戰(zhàn)略委員會(huì))嚴(yán)格審查公司投資金融衍生品的動(dòng)機(jī)。董事會(huì)的最終投資決議必須上報(bào)國(guó)資管理部門備案。上市公司還必須進(jìn)行及時(shí)的信息披露。如果沒(méi)有備案和披露，監(jiān)管部門隨時(shí)可以叫停金融衍生品投資。其次，以現(xiàn)實(shí)需要為基礎(chǔ)，嚴(yán)格確定企業(yè)的套保數(shù)量。最后，嚴(yán)格禁止利用各種形式的對(duì)賭協(xié)議來(lái)進(jìn)行所謂的套保。

2.選擇參與場(chǎng)內(nèi)交易，避免參與場(chǎng)外交易。在金融衍生品投資上發(fā)生損失的中資企業(yè)幾乎都是在場(chǎng)外交易市場(chǎng)和外資投行簽下金融衍生品合約的。而選擇在倫敦金屬交易所和芝加哥期貨交易所等場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行套期保值的國(guó)有企業(yè)，并沒(méi)有發(fā)生損失。因此，中資企業(yè)應(yīng)該盡量選擇場(chǎng)內(nèi)交易，避免場(chǎng)外交易。因?yàn)閳?chǎng)內(nèi)市場(chǎng)交易的是標(biāo)準(zhǔn)的金融衍生品合約，并且這種交易處于嚴(yán)格的監(jiān)管之下，交易對(duì)雙方而言較為公平，不存在欺詐行為。所以，中資企業(yè)在場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)交易所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較小。而場(chǎng)外交易往往只是交易雙方私下商定的合約，市場(chǎng)沒(méi)有公開的信息，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)場(chǎng)外交易也由于法律制度的空白而不能做到有效監(jiān)管。多數(shù)中資企業(yè)對(duì)金融衍生品也很陌生，對(duì)金融衍生工具的杠桿性、復(fù)雜性和風(fēng)險(xiǎn)性認(rèn)識(shí)不足。所以，中資企業(yè)在場(chǎng)外市場(chǎng)交易所承受的風(fēng)險(xiǎn)很大。

3.嚴(yán)格審查訂立合約，強(qiáng)調(diào)權(quán)利義務(wù)對(duì)稱。合約內(nèi)生缺陷是導(dǎo)致中資企業(yè)金融衍生品投資失誤的重要原因。因此，中資企業(yè)要嚴(yán)格審查金融衍生品合約，盡量選擇權(quán)利義務(wù)較為對(duì)稱的期貨合約，而不選擇結(jié)構(gòu)復(fù)雜、權(quán)利義務(wù)不對(duì)稱的期權(quán)合約和對(duì)賭協(xié)議。首先，注意合約帶來(lái)的可能收益和可能損失是否對(duì)稱。其次，不能將一些重要的選擇權(quán)無(wú)條件的賦予交易對(duì)手。最后，必要時(shí)可以吸引多家投資銀行共同競(jìng)爭(zhēng)、定價(jià)。

4.監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺(tái)標(biāo)準(zhǔn)，源頭治理投資困境。國(guó)資管理部門要加強(qiáng)事前監(jiān)管，細(xì)化條文使之具有可操作性，要求企業(yè)明確持倉(cāng)規(guī)模(包括持倉(cāng)上限和持倉(cāng)下限)、持倉(cāng)時(shí)間和強(qiáng)制平倉(cāng)條件等標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)出現(xiàn)過(guò)金融衍生品投資虧損的企業(yè)，國(guó)資委更要審慎監(jiān)管，從嚴(yán)制定標(biāo)準(zhǔn)。國(guó)資委還要對(duì)業(yè)務(wù)規(guī)模較大、風(fēng)險(xiǎn)較高、浮虧較多，以及未按要求及時(shí)整改造成經(jīng)營(yíng)損失的企業(yè)開展專項(xiàng)審計(jì)調(diào)查，并依法追究企業(yè)負(fù)責(zé)人的責(zé)任。國(guó)資委只批準(zhǔn)那些符合套保會(huì)計(jì)處理要求的衍生品。這樣也就便于發(fā)揮會(huì)計(jì)的監(jiān)督作用。對(duì)于國(guó)有企業(yè)的金融衍生品交易需求，可由國(guó)資委授權(quán)專門機(jī)構(gòu)統(tǒng)一操作，即引入第三方來(lái)進(jìn)行金融衍生品投資，以此來(lái)避免各企業(yè)自行進(jìn)行金融衍生品投資所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。金融監(jiān)管部門要建立專門針對(duì)金融衍生品的聯(lián)席監(jiān)管制度，成立跨部門的金融衍生品研究機(jī)構(gòu)，開展金融混業(yè)條件下的金融衍生品研究。

(二)中長(zhǎng)期對(duì)策

1.提升人民幣國(guó)際地位，使之成為國(guó)際結(jié)算貨幣之一。從根本上講，中資企業(yè)之所以會(huì)有金融衍生品投資需求，很大程度上與人民幣不是國(guó)際結(jié)算貨幣有關(guān)。人民幣不是國(guó)際結(jié)算貨幣，使得中資企業(yè)不得不面臨利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。為了規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)，中資企業(yè)只能選擇外資投行簽定復(fù)雜的外匯衍生品合約和利率衍生品合約。[5]如果人民幣成為國(guó)際結(jié)算貨幣，中資企業(yè)的金融衍生品投資需求也會(huì)大幅下降，進(jìn)而可以減少企業(yè)的金融衍生品投資損失。

2.中資金融機(jī)構(gòu)積極參與國(guó)際金融市場(chǎng)，協(xié)助中資企業(yè)做好套保。雖然我國(guó)金融發(fā)展水平與國(guó)外有較大差距，但是我國(guó)部分金融機(jī)構(gòu)已具備了相當(dāng)?shù)膶?shí)力，可以在國(guó)際金融市場(chǎng)有積極的作為。以中金公司和中信證券為代表的中資投行擁有大量的熟知金融衍生品的人才，并且已針對(duì)金融衍生品進(jìn)行了深入研究，完全可以利用在金融衍生品研究上的優(yōu)勢(shì)幫助中資企業(yè)做好套期保值。在中資投行的幫助下，中資企業(yè)可以明確投資需求，制定合理的套保投資方案。作為金融衍生品投資顧問(wèn)，中資投行只收取咨詢費(fèi)，沒(méi)有利益驅(qū)動(dòng)。中資投行受證監(jiān)會(huì)等部門的嚴(yán)格監(jiān)管，若與企業(yè)發(fā)生糾紛，也容易通過(guò)法律手段在國(guó)內(nèi)解決問(wèn)題。因此，中資企業(yè)應(yīng)盡量選擇中資投行作為金融衍生品投資顧問(wèn)。

3.加強(qiáng)中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)建設(shè)，奪取一定的金融定價(jià)權(quán)。為了徹底消除中資企業(yè)在金融衍生品上的投資困境，我國(guó)急需爭(zhēng)取一定的金融定價(jià)權(quán)。而爭(zhēng)取金融定價(jià)權(quán)，則必須加強(qiáng)金融衍生品市場(chǎng)建設(shè)。2006年我國(guó)金融衍生品交易量?jī)H僅占全球交易量的1.9%。同時(shí)，品種結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，創(chuàng)新相對(duì)不足。2007年，全球已有數(shù)千個(gè)期貨交易品種，我國(guó)則僅有16個(gè)。發(fā)展金融衍生品是中國(guó)參與全球化競(jìng)爭(zhēng)的必由之路。中信泰富等中資企業(yè)出現(xiàn)的金融衍生品投資困境，凸顯中資企業(yè)在規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)、尋求金融支持過(guò)程中的無(wú)助。因此，我國(guó)要積極穩(wěn)妥地發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)，豐富商品期貨種類，盡快推出金融期貨，取得一定的金融定價(jià)權(quán)。[6]■

參考文獻(xiàn):

[1]中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì).中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告[M].北京:中國(guó)金融出版社，2008.

[2]宋鴻兵.貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)[M].北京:中信出版社，2007.

[3]王仁祥，喻平.消除理解誤區(qū)——論我國(guó)金融衍生工具的發(fā)展時(shí)機(jī)[J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，2000.

[4]喻平，李敏.金融創(chuàng)新能力的評(píng)價(jià)研究[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理，2007，(6).

[5]何基報(bào).現(xiàn)代金融學(xué)前沿問(wèn)題研究[M].北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2006.

[6]曹鳳岐.資本市場(chǎng)論[J].北京:北京大學(xué)出版社，2002.