從金融危機(jī)看超主權(quán)貨幣

摘 要:由于過度的按揭借貸消費(fèi)和美元債務(wù)貨幣體系，每年美國支付給美聯(lián)儲(chǔ)的高額利息和用來償還舊債而借的新債都會(huì)創(chuàng)造出大量美元。而在國際貿(mào)易中出現(xiàn)的巨額赤字需要美國輸出美元以平衡經(jīng)常賬戶的缺口，而其他持有美元的國家將其所擁有的美元投資與美國國債，也需要支付利息。大量美元的產(chǎn)生，出現(xiàn)了所謂的美元泡沫，并導(dǎo)致危機(jī)，從金融危機(jī)的角度出發(fā)，探討超主權(quán)貨幣的特殊作用。

關(guān)鍵詞:金融危機(jī);超主權(quán)貨幣;分析

美國雖然能依靠美元的國際貨幣的特殊地位來平衡其巨額的債務(wù)，但是這種體系下的世界經(jīng)濟(jì)存在著不可避免的硬傷。美國每年不可避免的會(huì)創(chuàng)造出數(shù)額巨大的新美元，要知道這里產(chǎn)生的美元可以說是美國政府憑空制造出來的。如果每年以利滾利方式增加的至少2萬億美元的利息支出遲早會(huì)被“創(chuàng)造”出來進(jìn)入貨幣系統(tǒng)的話，盡管其中一部分可以用更高債務(wù)的代價(jià)往未來堆積，另外一部分利息美元增發(fā)也足以造成顯著的通貨膨脹，但奇怪的是，美國的通脹(CPI)似乎并不明顯。國際銀行家的魔術(shù)是怎樣玩兒的呢?

一、美元泡沫

保持低CPI的竅門在于必須有吸納大量貨幣增發(fā)的去處，這就是近十幾年來畸形膨脹起來的房地產(chǎn)市場和金融衍生品市場，通過金融衍生品市場和房地產(chǎn)市場的吸納能力可以暫時(shí)控制通貨膨脹程度，但是這樣一來就必然在金融市場和房地產(chǎn)市場制造出大量的泡沫。當(dāng)大量新創(chuàng)造出來的美元涌入美國的金融衍生品市場時(shí)，在短期內(nèi)這會(huì)極大的刺激金融市場，制造出虛假繁榮的景象，看看美國的房地產(chǎn)市場價(jià)格，近十年來一直出于上漲狀態(tài)。而這種虛假的繁榮會(huì)在社會(huì)上造成一種非理性盲目狂熱的觀念。羅伯特·希勒在其著作《非理性繁榮》中指出了觀念的傳染在經(jīng)濟(jì)泡沫出現(xiàn)時(shí)的作用。他認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)環(huán)境和社會(huì)環(huán)境中，由于樂觀的看法在市場蔓延，一般情況下會(huì)出現(xiàn)這樣的情況——支持某種觀點(diǎn)的公眾輿論不斷放大，緊接著，傳染呈螺旋上升，并隨即失去控制。

在房地產(chǎn)市場由于受到大量美元資產(chǎn)的刺激，房價(jià)上漲，而價(jià)格上漲促使經(jīng)濟(jì)充滿了樂觀的氣氛，因此推動(dòng)了更多的消費(fèi)，帶來更多的經(jīng)濟(jì)增長和收入增加，于是這又產(chǎn)生了更多的樂觀的氣氛，經(jīng)過觀念的傳染過程，經(jīng)濟(jì)泡沫就不斷的膨脹起來。這也讓我們可以理解一個(gè)看似不可能的事實(shí)，就是在次貸危機(jī)前的美國市場，隨著房價(jià)上漲，貸款人、借款人、投資銀行、對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司都在賺錢。這種皆大歡喜的情況往往只有在一個(gè)極度膨脹的泡沫經(jīng)濟(jì)中才能出現(xiàn)。

在美國房地產(chǎn)最火熱的2005年進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示，幾乎所有接受調(diào)查的人都認(rèn)為房地產(chǎn)價(jià)格會(huì)一直漲上去，而其中30%的人甚至認(rèn)為房價(jià)將會(huì)以每年50%的速度增加。當(dāng)然這些人的判斷僅僅是受到周圍觀念和氣氛的影響，而并沒有進(jìn)行必要的理性分析。

當(dāng)美國每年創(chuàng)造的新美元年復(fù)一年流入房地產(chǎn)市場和金融衍生品市場時(shí)，并且通過金融衍生品的杠桿放大作用，美國的房地產(chǎn)市場和金融衍生品市場的泡沫越來越大，而其自身卻缺乏自我調(diào)節(jié)機(jī)制，這樣最終導(dǎo)致泡沫破裂并出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。這也是為什么近幾十年的美國總處在一個(gè)又一個(gè)的危機(jī)之中。有人認(rèn)為過度的資產(chǎn)證券化是次貸危機(jī)的根本原因。筆者認(rèn)為這是本末倒置的看法，從上面的分析我們可以看到，正是由于美國的巨額債務(wù)和美元體系的存在，導(dǎo)致其每年需要?jiǎng)?chuàng)造出數(shù)量巨大的美元來彌補(bǔ)債務(wù)缺口，而這些新創(chuàng)造的美元都流向了房地產(chǎn)市場和金融衍生品市場，這是美國出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)的根源，也是最終引起大規(guī)模經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源。而所謂過度的資產(chǎn)證券化所起的作用只是加速了泡沫的膨脹和向世界范圍蔓延的趨勢(shì)，這最多只能說是加速了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)，但絕非根本原因。即使沒有MRBS、CDO、CDS等產(chǎn)品的出現(xiàn)，美國房地產(chǎn)市場的泡沫也遲早要破裂。

現(xiàn)在我們稍微總結(jié)一下上面的論述，通過上面的分析我們已經(jīng)知道，正是因?yàn)槊绹鴮?shí)體經(jīng)濟(jì)的去工業(yè)化致使制造業(yè)的衰退并導(dǎo)致美國在國際貿(mào)易中處于逆差，巨額的貿(mào)易赤字引起了巨額的國家債務(wù)。同時(shí)美國的債務(wù)貨幣體系和美國居民的借貸按揭消費(fèi)方式造成了預(yù)算赤字，并也導(dǎo)致了巨額國債。為了平衡債務(wù)，美國利用美元作為國際貨幣的特殊地位，支付美元換取其他國家的產(chǎn)品，并通過美元回流形成資本項(xiàng)目的順差，以此平衡經(jīng)常項(xiàng)目的逆差從而達(dá)到賬面上的平衡。但是這種美元回流方式必然導(dǎo)致在世界范圍內(nèi)每年將創(chuàng)造出數(shù)量巨大的新美元，這些美元大部分最終流向了美國的房地產(chǎn)市場和金融衍生品市場。這些忽然出現(xiàn)的資金極大刺激著美國的房市和金融產(chǎn)品，使得美國房價(jià)急速上升達(dá)到遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其實(shí)際價(jià)格的水平。而以房貸為基礎(chǔ)的各種金融衍生品價(jià)格也開始出現(xiàn)嚴(yán)重偏高的情況。這表示那些流入的資金已經(jīng)引起經(jīng)濟(jì)泡沫，而金融衍生品巨大的放大效應(yīng)和擴(kuò)散效應(yīng)使得這種泡沫急速膨脹并向全球蔓延。當(dāng)泡沫破裂之時(shí)，全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)也就必然出現(xiàn)了。可以說，在美國現(xiàn)在的實(shí)體經(jīng)濟(jì)情況下，如果繼續(xù)依賴美元為國際貨幣，那么以泡沫經(jīng)濟(jì)為主要特征的的經(jīng)濟(jì)危機(jī)是難以避免的。所以筆者在開頭就認(rèn)為美元體系是這次金融危機(jī)的根本原因之一，這絕非危言聳聽。

二、我們?cè)撊绾胃淖?/p>

既然這是一個(gè)糟糕的系統(tǒng)，那我們就必須要改變些什么。假如我們是醫(yī)生，通過我們前面的診斷我們似乎找到了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的病根，那就是基于美國高額債務(wù)而創(chuàng)造大量新美元導(dǎo)致流動(dòng)性過剩。簡而言之就是美元的循環(huán)過程的問題。在這種情況下，美元投放主要通過美國購買外圍國商品服務(wù)實(shí)現(xiàn)，美元回流主要通過外圍國對(duì)美投資實(shí)現(xiàn)。美國的對(duì)外經(jīng)濟(jì)格局表現(xiàn)為商品、資本同時(shí)凈輸入，國際收支平衡表上表現(xiàn)為經(jīng)常項(xiàng)目逆差、資本與金融項(xiàng)目順差，美國成為商品和資金洼地，以消費(fèi)者和債務(wù)國身份作用于國際經(jīng)濟(jì)。要改變這種狀況，我們可以有兩種選擇。一種是需要美國做出改變，而另一種則是我們不再選擇美元作為通用國際貨幣。

很多學(xué)者尤其是發(fā)達(dá)國家的學(xué)者在這個(gè)問題上都傾向于保住美元的地位，而紛紛為在解決這個(gè)問題時(shí)都在為美國開出各種藥方，比如建議美國重新發(fā)展制造業(yè)，遏制過度消費(fèi)，發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，這些都能改善美國的債務(wù)狀況。從而改變美元的環(huán)流模式。從貿(mào)易渠道投放，金融渠道回流的模式變成金融渠道投放，貿(mào)易渠道回流的模式。在這種模式下，國際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有美國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)作支撐，從而具有良性特征，并認(rèn)為這些能從根本上解決美國的債務(wù)問題和基于流動(dòng)性過剩的經(jīng)濟(jì)泡沫。

三、超主權(quán)貨幣才是出路

筆者在這個(gè)問題上主張采取第二種方法，放棄美元作為國際貨幣的地位。之所以做出這樣的選擇并非是對(duì)美國沒有信心，而是如果以主權(quán)國家的貨幣為世界貨幣，那么對(duì)于這個(gè)主權(quán)國家將存在著機(jī)會(huì)主義行為的可能性，這種機(jī)會(huì)主義行為體現(xiàn)在該國家為了本國的利益會(huì)做出不利于其他國家的貨幣政策。并且這種機(jī)會(huì)主義行為是缺乏約束的，因?yàn)橐獙?duì)一種機(jī)會(huì)主義行為進(jìn)行有效約束，必須要求有一個(gè)足夠權(quán)威的組織監(jiān)督這個(gè)行為主體，但是在目前，不可能出現(xiàn)一個(gè)超越主權(quán)權(quán)威的組織來執(zhí)行這樣的監(jiān)督任務(wù)。換句話說，如果使用主權(quán)國家貨幣作為世界貨幣，那么在這個(gè)體系內(nèi)部不存在讓這個(gè)主權(quán)國家的行為符合全世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的合理激勵(lì)。

具體到美元來說，對(duì)于整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我們需要的是適量的美元流通量，但是如果美國國內(nèi)出現(xiàn)突發(fā)狀況需要美國擴(kuò)大貨幣量，那么美國會(huì)毫不猶豫的這么做。即使美國為我們做出美好的承諾，那也是不可置信的承諾。就在不久前美國政府還信誓旦旦的對(duì)中國政府許諾中國購買的美國國債安全可靠，可是不到一個(gè)月，美國就開動(dòng)印鈔機(jī)大肆收購國債，這樣一來，中國的7000億的美元債券極有可能迅速貶值。

既然使用主權(quán)國家貨幣作為國際貨幣無法避免該主權(quán)國的機(jī)會(huì)主義行為，那么我們就需要尋找其他的解決辦法。而周小川行長提出的超主權(quán)貨幣無疑是一個(gè)很好的思路。建立超主權(quán)貨幣不但可以避免因?yàn)橐粋€(gè)國家內(nèi)部問題而過度影響世界經(jīng)濟(jì)，而且能有效的避免使用主權(quán)國家貨幣時(shí)出現(xiàn)的國家機(jī)會(huì)主義行為。雖然在超主權(quán)貨幣的建設(shè)過程中會(huì)遇到許多實(shí)際問題，但是從長遠(yuǎn)來看，建立一個(gè)超主權(quán)貨幣是解決目前貨幣體系問題的最佳途徑。

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