油價走高與全球經濟復蘇

進入6月份，油價上漲的勢頭不減，11日WTI現貨價收于72.70美元／桶——針對最近頻頻飆升的國際油價，人們不由得會問兩個問題：這是否意味著全球經濟已經度過了金融危機的谷底期而步入了復蘇階段?未來國際油價是繼續走高還是掉頭下行?

全球經濟步入復蘇了嗎

美國、歐洲、日本與金磚四國的經濟狀況大致上代表了全球經濟狀況，通過分析這些經濟體的狀況，就可以判定全球經濟是否已經步入復蘇階段。

就美國而言，加州大學教授Barry Eiehen-green最近在中國社科院舉辦的一次研討會上表示，對美國經濟反彈持樂觀態度是盲目的，原因在于，金融是經濟的血液，但美國的銀行還沒有做好放貸的準備，整個經濟流動性缺乏，已經采取的措施對于刺激投資并非十分有利，恢復投資信心與控制通貨膨脹依然是比較困難的任務?？傊绹洕词褂谢謴鸵彩嵌虝憾嗳醯?，還沒有進入上升周期。美聯儲主席伯南克最近再次重申，美國經濟復蘇要到今年第四季度。菲爾德斯坦(里根政府的總統經濟顧問委員會主席)、博斯金(老布什時期的總統經濟顧問委員會主席)也認為美國經濟要到明年初才能復蘇。

《金融時報》首席經濟學家馬丁·沃爾夫在回答筆者的提問時認為，歐洲經濟要花幾年時間才能復蘇。歐洲受金融危機的影響要大于美國，除了金融業外，實體經濟也受到很大沖擊，愛爾蘭、西班牙、葡萄牙等過去幾年快速發展的經濟轉為大幅下跌，法國、德國、英國、意大利等歐盟主要經濟體2009年陷入衰退已經成為定局。歐盟甚至在5月初把2009年全歐盟經濟增長率預測數從1月的－1.8％下調到－4％。

相對狹小的國內市場、高度外向型的經濟、海外巨額資產使得日本很容易受全球經濟波動的影響，今年第一季度ODP增長率為-3.8％，換算為年率后等于－14.2％，第二季度可能會轉為1.6％。依據日本內閣府下屬的經濟企劃協會對民間經濟學家所做的調查，估計2009年全年GDP增長率預計為－3.9％左右。

中俄印巴金磚四國經濟前景不一，中印情況稍微好一些，俄羅斯與巴西陷入衰退。

就中國的情況看，工業品市場狀況已經連續兩個月正增長，但消費品市場環比數據還在下降。經濟全面恢復還有待于企業投資和私人資本投資的跟上，以及消費市場的提振。目前私人投資很弱，而存款(尤其是企業存款)以高于貸款和投資的速度增長，說明在產能過剩和經濟下滑的情況下，企業拿到錢后不敢貿然投資，把它放在銀行的戶頭，其中有一部分可能進入了股市，成為此輪股價上漲的重要推力。即使已經投資于擴大生產能力，如果大規模的投資帶來的產能不能被需求所吸收，則中國經濟的復蘇是不穩固的。外需的恢復一時還難以指望，如果不能有力擴大內需，大規模投資很可能進一步惡化原先已經失衡的經濟結構，延緩經濟結構調整步伐。因此，對于中國經濟復蘇的前景，只能抱謹慎樂觀的態度。

印度統計局5月底公布的數據顯示，第一季度GDP同比實際增長5.8％，標準普爾預計2009年下半年印度經濟有望回暖，全年實際經濟增長率將為6％，稍低于過去5年的％的年均增長率。巴西與俄羅斯第一季度GDP分別為－1.8％和-9.5％，預計這兩個國家2009年全年的GDP增長率分別為-0.71％和－6％。

但中印兩國在全球經濟中所占比重非常有限，又處于全球產業鏈的中下端，因此，難以取代歐美日的角色，也無法帶領全球經濟步入復蘇。

總之，如果把經濟復蘇定義為GDP增長率為正數，則2009年全球經濟肯定屬于衰退階段，而不屬于復蘇階段。如果把經濟復蘇定義為經濟指標好于2008年第四季度與2009年第一季度，則中、印、日等國家進入復蘇階段，但歐美還沒有進入復蘇階段——八國集團財政部長會議6月13日的聲明也僅僅是說八圓集團經濟已經出現了“穩定跡象”。預計金融危機使全球GDP下降2％，2009年全球GDP將下降1.3％。

油價影響因素的幾點辨析

很少有人認為油價上漲將導致經濟復蘇，或把近期的油價上漲當作經濟復蘇的一個指標。原因在于，影響油價的因素很多，即使我們大致知道影響油價的主要因素，也沒法知道這些因素在形成油價時所占的權重。

如果人類沒有辦法解釋油價形成的確切原因，自然也就無法對油價進行預則。BP公司首席經濟學家ChristoffRuhl不久前在與筆者交流時明確表示，他們公司像其他能源公司一樣，不做油價預測。

能源研究界的看法是，公開預測油價的多數是一些投機基金，尤其是從事石油期貨投資的投行如雷曼兄弟、高盛等。這些公司發布研究報告、預測油價走勢，固然可以為市場提供一些真實的信息，但主要是服務于他們自身或關聯方的投資行為，以達成投資利潤的最大化。學術機構的學者們進行油價預測的不多，而且所做預測的可信度有限，實際影響也不大。因此，下面對油價走勢的分析，僅僅是筆者的一些研究體會，供讀者參考。

1 阿爾佛雷德·馬歇爾以來的經濟學家；已經不重視商品的價值屬性，而把關注點對準供求關系，因此，經濟學家通常認為油價變化受供求關系影響(筆者一度也認為供求關系從長期看影響油價走勢)。但事實是，供求關系無法有效解釋油價變化，在過去一年多的時間里，油價經歷了巨幅的波動：作為國際油價風向標的西德克薩斯中質油(WTI)期貨價從2008年2月5日的每桶87.16美元飛漲到7月11日的147.27美元，5個月時間升幅達69％，再下跌到12月19日的32.40美元，5個月時間里跌幅達到78％。這期間國際市場上油價供求關系變化很小，不會超過2.5％，這么小的供需變化難以導致油價成倍上漲再下降數倍。

2 為了解釋油價變化，經濟學界又提出了“剩余產能說”，認為只要主要產油國有足夠的剩余產能就能給市場釋放足夠的信心，從而抑制油價的過度波動。市場因素受買賣雙方的心理影響很大，這無疑是正確的，但剩余產能在短期內不會有大的變動，同樣無法解釋上述大幅度的油價波動。油價進入去年的下跌通道后，歐佩克共消減產量420萬桶／天，這遠遠大于一般認為的歐佩克剩余產能，但這么大的調整幅度并沒有止住油價下跌的勢頭。

3 經濟學家還認為，石油是一種商品，因此，經濟規律依然適用于油價變化。筆者贊成劍橋能源協會會長丹尼爾·耶爾金的觀點：“石油，10％是經濟、90％是政治?！币簿褪钦f，石油受政治因素的影響要遠遠多于經濟因素。這才好理解全球原油儲備的絕大部分掌握在國有公司手中。畢竟，這是一種例外，煤炭、木頭等能源資源通常不是由政府掌握。從商品角度看，石油也不同于一般商品，而是一種高度虛擬化了的商品，其受金融衍生品杠桿效應影響的程度，要遠遠大于受實際供需量影響的程度。

對油價走勢的幾點看法

對油價走勢產生影響的主要因素是：全球經濟的基本面，特別重大的政治事件，全球資本流動性豐裕度。導致油價短期波動的主要因素有：突發性重大事件，某些投機行為。美元因素與市場心理對油價的影響包括長期與短期兩個方面。

長期影響油價的因素 與其說供求關系影響油價走勢，不如說全球經濟的基本面影響油價走勢。石油已經深入現代生活的許多方面，雖然總體上看各國經濟對石油的依賴度比上世紀70年代下降許多，但在可以預見的未來，石油依然是主要能源之一，因此在一定程度上能體現全球經濟的榮與枯。在全球經濟發展比較快的時期，油價也會呈上漲趨勢。去年以來的油價暴跌，則與百年一遇的金融危機高度相關。

特別重大的國際事件，如國際體系的變化、重大國際沖突的發生，將在相當一段時期內影響油價走勢，如海灣戰爭、伊拉克戰爭、蘇東劇變等。有些^認為2008年8月8日發生的格俄沖突也屬于特別重大的國際事件，西方尤其是美國由此發現了通過油價打壓俄羅斯、伊朗、委內瑞拉等能源依賴國的必要性。但是，這時候的油價只有115／桶美元左右，已經從147.27美元，桶的高點回落22％左右，而格俄沖突后兩個月里，油價也才下跌22％，下降幅度還不如發生沖突前的一個月，因此，無法證實上述“打壓說”。

全球資本流動性的豐裕度對國際油價走勢的影響，現在看得比較清楚。國際石油市場已經高度虛擬化(或叫金融化)，與原油的實際供需關系不大。2008年紐約商品交易所用于石油期貨炒作的資金不少于300億美元，交易量的90％都屬于炒作，一旦炒作的資金離場，油價大幅下跌是必然的。去年油價巨幅震蕩的原因要回溯到2000年，當年互聯網泡沫破滅后又接著9·11事件，為了挽救美國經濟，美聯儲不得不推行低利率政策，并放松對金融衍生品的監管，試圖以此刺激消費帶動經濟增長。美國的低利率政策在全球具有示范作用，“銀行錢利率低又好借”的結果必然導致全球流動性大量過剩，流入股市、房地產市場與期貨市場，并導致金融衍生產品市場的惡性膨脹。2007年底已經征兆初露的次貸問題，在2008年上半年發展為次貸危機，許多投機于期貨市場的金融衍生品面臨巨大的贖回壓力，衍生產品鏈斷裂。結果是，被投機資金推高的原油期貨價格掉頭暴跌。

短期影響油價的因素 導致油價短期波動的突發性重大事件主要有：自然災害、局部沖突、美國石油儲備量變動。而某些投機行為也會導致油價波動，一個極端的例子是，2008年初油價突破每桶100美元就是一種惡作劇性質的投機行為所致。這些因素的影響通常不超過4周，長的也不超過3個月。超過3個月者，已經不僅僅是油價的短期波動，而構成了油價走勢的變化。

對油價有復合影響的因素 美元對油價的變動是復合的，美元貶值必然導致以美元計價的石油價格升值。從長期看，美元呈貶值趨勢，這也構成油價長期走高的—個因素。但短期內，美聯儲有時候會推行強勢美元政策，或者某些市場操作行為導致美元需求強勁，這都會導致美元的升值，從而導致油價下跌，但這屬于油價短期波動。

歸根到底，所有因素都要通過人的心理這一中間變量作用于油價。這里單獨列出是考慮到，有時候心理因素是一個單獨起作用的自變量。作為自變量的心理因素對市場有不同的影響。如果市場對經濟的長期走勢形成了比較—致的判斷，那么，心理因素將是影響油價的長期因素。如果是一時性的恐慌，則只能短期內使油價波動。重要的一點是：市場普遍形成的心理因素具有慣性，其對油價的影響，常常有矯枉過正的傾向。因此，一旦油價下跌，又會出現過度下跌，去年第三季度與今年第—季度的油價就是例子。最近的油價上漲是對前一階段超跌的回調，與全球經濟復蘇與否關系不大。

基于前面的分析，這里可以得出一個判斷。今年全球政治局勢大致穩定，美元年內不會大幅貶值，但經濟陷入衰退已經很明確，加上全球流動性不足，金融監管強化，在這種情況下，石油投機力量大為弱化，金融衍生品對油價的影響也大大減弱，油價可望體現真正的供需狀況所形成的產銷國大致認可的價位?？赡芫哂休^大的穩定性。OPEC估計今年下半年油價為70--80美元／桶，據悉俄羅斯、委內瑞拉、沙特等主要產油國多是按照75美元，桶編列財政預算，而經過去年的高油價“歷練”后，70--80美元／桶的價位也能為主要石油進口國接受。因此，今年下半年的油價可能會圍繞上述價位波動，波動區間大概為60--100美元／桶。