創業板市場問題分析及對策研究

[摘 要] 本文對創業板市場可能存在的上市資源、上市規模與發行標準、市場運作機制、市場監管等問題進行了分析，并提出了相應的對策。以便建立一個公平、有序、透明、高效的創業板市場。

[關鍵詞] 創業板市場問題分析對策

我國創業板市場經過了十年的準備，首批二十八家企業已在深交所上市交易。此時創業板的推出將給中國正在蓬勃發展的科技開發園區提供產業升級的平臺，同時可以解決受金融危機沖擊的中小企業面臨的融資難題。然而我們必須對創業板推出后可能存在的上市資源、上市規模與發行標準、市場運作機制、市場監管等問題進行了分析，并提出了相應的對策。以便建立一個公平、有序、透明、高效的創業板市場。

一、上市資源問題及對策

上市資源的缺乏是眾多創業板發展的瓶頸，它是許多創業板市場“關停并轉”，無法擴大市場規模的主要原因之一。資料顯示，成立時間超過6年而上市公司數量不足100家的現存創業板市場就有11個，包括冰島、南非、土耳其、巴西、波蘭、菲律賓等地的創業板。創業板市場大體經歷了起步、繁榮、調整、復蘇四個階段，在此期間，它們對全球的資本市場發展起了重大的作用，并通過創業板上市的方式鼓勵高新技術產業，以及其他領域的中小企業自主創新、迅速發展，從而涌現了一批發展迅速的高科技公司如微軟、英特爾。逐漸的，海外創業板開始向擁有豐富上市資源而且擁有足夠的發展潛力的“金磚四國”擴展，從中吸收高科技、高成長性的中小企業上市資源。比如，“金磚四國”中的印度已經成立了自己的創業板市場，而且市場規模發展迅速，成立不到三年的印度Indonext已經有2000多家上市公司，其市值將近200億美元。

而同樣是“金磚四國”之一的中國應把握好本國潛在上市資源的基礎上，加強與其它海外創業板市場競爭，采取有效的營銷策略和產品創新，吸引更多的上市資源。從深交所的研究報告所提供的數據可知，按照《首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法(征求意見稿)》的規定，僅在科技部的統計范圍內就有1183家企業符合創業板發行標準，這完全可以作為成熟的上市資源儲備。而且我國正處于經濟轉型期，有在創業板上市的潛在實力的企業的數目不可小視，并且也應當做好與海外創業板爭奪這些潛在上市資源的準備。

二、市場規模與發行標準問題及對策

許多創業板為追求市場規模，大幅度降低了發行標準，但卻沒有完善的市場監管機制，以至于上市公司的質量存在嚴重問題。市場規模不足會導致創業板市場的關閉，因為在市場容量不足時，收入無法滿足成本支出。而且現在全球有不少國家開設的創業板市場，在經濟總量與上市資源有限并且市場之間差異較小的情況下，自然會有更多的市場上市企業數量少，總市值低。

為解決市場規模問題必然會有許多創業板市場降低了發行上市的標準，部分成長性并不高的經過包裝與概念炒作的企業便鉆了空子，而這些企業的風險異常大，所以很自然的給了監管方面過大的壓力。例如，澳大利亞BSX和NSX、新西蘭NZAX在財務方面幾乎沒有上市要求，而非財務指標僅要求公司持股比例不低于總股本的25%。

因此，我國在制定上市標準是應當借鑒海外市場的情況，對財務標準與非財務標準的制定都要更加嚴格，這一點已經做到了，但與此同時也要保證市場規模。我國的上市條件對企業的盈利有較嚴格的標準，這是其他市場甚至是創業板之最——納斯達克市場所沒有的。我國證監會規定:若想在深交所創業板上市，企業最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續增長;或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業收入不少于5000萬元，最近兩年營業收入增長率均不低于30%。

雖然這一標準乍一看上去太過嚴格，投資者不免會有創業板對上市資源吸引力方面的懷疑，但是仔細研究便可得知，上述盈利指標并不是很難達到的。許多等待上市的中小企業一年的凈利潤就已經超過1000萬元了。這只是為了控制上市資源的質量，防范創業板市場運行的風險，上市資源的質量優劣是創業板市場是否發生“關停并轉”的核心。

三、市場運作機制問題及對策

部分創業板市場運作機制存在重大缺陷，內部缺乏獨立性，外部缺乏吸引力。資料顯示，在有據可查的市場中，目前采取混合交易制度、指令驅動交易制度和做市商制度的創業板市場分別為11家、16家和4家。納斯達克市場采取做市商制度取得了重大的成功，但其他的市場即使也效仿納斯達克市場，卻也有落得關閉結局的。所以我國創業板市場不能夠盲目的模仿，必須根據我國金融市場的發展現狀采用一個合理創新的交易制度。在海外創業板市場中，共有4家采用的是獨立的模式，其余的創業板市場均依附于主板市場，包括企業上市條件在內都與主板市場相似，所以就失去了創業板市場本身的特色，缺乏競爭力，對外也缺乏吸引力。

我國的中小企業板便是與主板上市條件相似卻針對中小企業領域的，是創業板開板前的過渡。因而金融市場真正需要的是一個對內獨立、對外有吸引力的、有較低的上市門檻的、有更強監管的，能解決高新技術、高成長性企業融資的創業板市場。它的市場運作機制、交易制度必須有所創新。

四、市場監管問題及對策

中小型創業企業是一個高收益與高風險并存的企業群體，它的發展過程具有以下三個特點:高度不確定性、高度的成長性、高度的信息不對稱性。如果因為上市公司的標準低，而造成巨大的投資風險，會影響到投資者對整個市場的信心，所以對上市公司以及整個創業板市場內部的監管就顯得尤為重要。

1.完善上市審批過程的監管

我國創業板上市采用發行審批制度即核準制，對于上市審批過程的監管主要在于以下幾個環節:

(1)保薦人提供相關文件資料:保薦人應當根據上市公司近兩年至三年的真實情況出具相關文件資料，其中包括上市公司的內部組織結構、財務信息等可供投資者判斷的信息。

(2)證券服務機構提供相關文件:我國證監會發布的《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》中規定，為證券發行出具文件的證券服務機構和人員，應當按照本行業公認的業務標準和道德規范，嚴格履行法定職責，并對其所出具文件的真實性、準確性和完整性負責。

(3)中國證監會審核:根據提出申請時收到的所有文件材料，判斷該公司是否符合創業板上市的條件，并且審查該資料是否真實、準確、完整。

在此三個環節中，有關機構必須加強監管，盡量杜絕劣質資源通過偽造欺詐手段蒙混過關的現象，從而為優質上市資源提供一個公平、有序、透明的融資平臺。

2.完善上市后的規范運作與信息披露

除了要加強上市公司上市審批過程的有效監管外，更主要的是要完善其上市后的規范運作與信息披露，總體來說，包括以下兩個方面:

(1)應從上市公司治理著手，強化公司控股股東與管理層的責任、強化獨立董事的獨立性與責任以及強化審計委員會的責任。

①在公司治理方面，必須防止股東與管理層過度重視個人利益，而忽略公司披露給投資者信息的真實性、忽略維護創業板市場穩定運行的責任。

②獨立董事是否可以做到使董事會相對獨立、增加公司業績是頗有爭議的。加強獨立董事的獨立性可以通過增加獨立董事數目、適當強化獨立董事權限以及改變獨立董事的任命制度等方式進行。

③強化審計委員會責任需要給予它們適當的獎勵與懲罰機制，并及時披露其履行職責的情況。

(2)應當保證更加及時嚴格的披露信息。因為在創業板上市的均為高科技、高成長性的創新型企業，自然規模較小、風險較大。同主板市場相比較，創業板市場的信息披露制度應更為嚴格，并且應更偏重公司上市后的持續信息披露以維持證券市場的公平、有序、透明和高效。

創業板上市公司的持續信息披露包括三項制度:

①上市公司一般資料的披露制度;

②上市公司財務資料的披露制度;

③上市公司重大事件的披露制度。

五、結束語

目前，我國創業板市場正處于初創期，應當借鑒海外創業板發展過程中對上市資源、上市規模與發行標準、市場運作機制、市場監管等問題研究，并且將對此問題的對策反映在創業板市場上市規則與條件的把握、風險的防范、制度的創新、有效監管的強化上。分析表明，我國必須加強有效監管的力度，完善發行審核制度、信息披露制度，從而防范可能發生的各種信用風險、市場風險、財務風險等，進而維護創業板市場的穩定。

參考文獻:

[1]王曉津 佘 堅:海外創業板市場發展狀況及趨勢研究.深交所研究報告，2008[5]

[2]陳 斌:創業板市場初創期運行模式及風險研究.深交所研究報告，2008

[3]黃金滔:運用市場化機制篩選創業板上市企業.上海證券報，2009[4]