房地產泡沫還在后頭？

請注意以下新聞。一位消息靈通人士稱，在最近的中美戰略與經濟對話上，美國政府向中國政府承諾將繼續發行TIPS。TIPS即通貨膨脹保值國債，其本金和利息支付會應CPI(消費者價格指數)之變而變。通貨膨脹會侵蝕國債持有人的名義利息收入，投資者當然中意TIPS。今年市場對TIPS的需求十分強勁，上周重開的60億美元20年期TIPS拍賣獲得了兩年來最多的認購份額。現在，有跡象表明華盛頓有意加快兌現其承諾。美國財政部很可能在未來數月提高 TIPS的發行規模。

以上新聞說明什么?說明通貨膨脹預期不是空穴來風，這個世界上最強大的借貸人之一——中國政府也在為之懸心。市場對未來的價格上揚毫不懷疑，所以通貨膨脹保值產品備受歡迎。普通中國人很難買到TIPS，他們就去借錢買房子。當房屋交易量重歸上升，開發商也再次雄起了。

去年中國房地產熱潮驟然中斷于去年北京的宏觀調控和經濟衰退造成的需求疲弱，房地產開發商的土地購買活動隨即萎縮。時隔半年，開發商又出來拿地了。不僅拿地面積逐月增長，購買價格也一路上漲。幾周前，一開發商以40.6億元人民幣拿下了北京中心商業區一塊15.6萬平方米的土地。按照可開發的總面積計算，這塊地樓板價高達每平方米14500元人民幣。上個月，另一開發商以30.5億元人民幣購買了上海青浦一處21萬平方米的地塊，成交價是拍賣底價的3倍以上。

整個夏季，開發商買地如同賽跑。根據房地產經紀商數據顯示，6月份，中國前10大開發商在買地上耗資約107億元人民幣，較上個月增長74%。很多開發商增股融資，只為有錢買賣更多的地。據最新官方數據，2009年一季度，全國土地交易價格指數較去年四季度下跌1.3%，二季度則反彈2.3%。時下的買地熱使人仿佛回到了熱氣騰騰的2007年，當時的開發商致力于擴大土地儲備，不惜犧牲資產負債表。而眼下的地價與2007年的水平相比，只高不低。

如果現在的房價已經是泡沫，開發商賭未來房價更高，進而以逆向鎖定的高價收購土地無疑是玩命。但如果2010年房價和地價真的更高呢?我想人人都這么預期。不是考慮到需求持續上升，而是擔心流動性再次過剩。

買地的錢哪里來?和買房的錢一樣，從銀行來。最近幾個月涌入中國經濟的大量貨幣是最終導致地價走勢扭轉的主因。激進擴張的銀行貸款既提供了買房、買地的資金，又提供了買房買地的理由。如此相互刺激，讓人感覺不買才是瘋子。

北京的立場很為難。經濟復蘇期間，一個能帶動建筑、建材和其他眾多相關行業增長，也能為消費者產出資產性收入的行業是打不得的。何況，土地交易反彈，正是財政壓力沉重的地方政府樂意見到的。地價回升意味著大筆財政收入，這是地方城市建設的資金來源，是平衡地方政府債務的源頭活水。

短期內，惟一可指望的是市場自身的調節能力。房價漲勢可能受制于庫存和一時跟不上的消費能力，企業也會因此重估高成本壓力。萬科就曾表示，過去幾年的高土地成本使公司毛利潤率從2007年的30.6%下降至今年上半年的26%。其他企業若以此為鑒，或可稍事收斂。