股市：跨年度行情猜想

從宏觀方面來看，10月份的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)一步地延續(xù)，并且進(jìn)程比前三季度有所加快，同時央行發(fā)布的政策繼續(xù)保持寬松貨幣政策，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長，也是有助于推動未來市場上漲的因素。逐月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)給投資者形成了連續(xù)的樂觀預(yù)期，而隨著創(chuàng)業(yè)板的平安著陸，投資者的熱情被創(chuàng)業(yè)板的高估值點燃了。進(jìn)入11月，對于經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂已經(jīng)很少被提起，市場的焦點開始落在2009年A股市場將會以何種形式收官，伴隨著大多數(shù)人對于跨年度行情呈現(xiàn)出的巨大熱情，股市即將進(jìn)入2010年，而市場又將如何演繹?

上篇 多種因素或促成跨年度行情

全球經(jīng)濟(jì)向好 中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁

近期各主要經(jīng)濟(jì)體公布的數(shù)據(jù)顯示，全球經(jīng)濟(jì)開始向好，中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇步伐也在加快。美國供應(yīng)管理協(xié)會10月份制造業(yè)活動指數(shù)(PMI)升至55.7%，高于9月份的52.6%，為2006年4月以來最高水平。同時，9月份二手房銷售數(shù)據(jù)環(huán)比增長6.1%，營建開支環(huán)比增長0.8%，均好于預(yù)期。英國10月份PMI指數(shù)由上月49.9%彈升至53.7%，創(chuàng)下兩年來最高增幅。歐元區(qū)10月份PMI也上升至50.7%，創(chuàng)下自去年2月以來的最高水平。上述數(shù)據(jù)顯示，美國、歐洲兩大經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇力度在增強(qiáng)。

中國10月份PMI指數(shù)為55.2%，比9月份上升0.9個百分點，升勢有所加快。從分項指數(shù)來看，反映需求的指數(shù)變化幅度更明顯，新訂單指數(shù)達(dá)到58.5%，比上月上升1.7個百分點;進(jìn)口指數(shù)急升至52.8%，比上月上升2.1個百分點，為去年4月以來的最高值。10月份PMI數(shù)據(jù)反映中國經(jīng)濟(jì)仍處于上升通道中，并有加速跡象。

有專家認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)都在復(fù)蘇，但中國經(jīng)濟(jì)要比全球經(jīng)濟(jì)走得更好。“因為大力推進(jìn)市場經(jīng)濟(jì)、大規(guī)模制度創(chuàng)新的中國還在起飛期，而制度創(chuàng)新是決定經(jīng)濟(jì)長期成長的最主要因素。”招商基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究部總監(jiān)郝聯(lián)峰如是說。雖然他認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對中國的出口有很大幫助，但決定中國經(jīng)濟(jì)的最主要因素還是來自國內(nèi)，即內(nèi)生因素，“中國的市場很大，比如汽車、家電行業(yè)往二、三線市場延伸的空間相當(dāng)大。”

三季度公司業(yè)績提振行業(yè)信心

三季報業(yè)績顯示，基本上已超過金融危機(jī)以前的水平，且從趨勢看，第四季度乃至明年第一季度的狀況會更好，公司業(yè)績不斷走高，毫無疑問會對行情產(chǎn)生一種向上的拉動力。

現(xiàn)在，買方研究機(jī)構(gòu)的一致預(yù)期是，今年上市公司全年業(yè)績同比將有所增長，據(jù)此以合理市盈率推算，股市年內(nèi)有能力上行到3400點以上。鑒于對今年第四季度及明年第一季度上市公司的業(yè)績?nèi)匀怀謽酚^預(yù)期，那么從股市角度看，只要走勢比較平穩(wěn)，那么，形成跨年度行情的可能性還是很大的。

那么，是什么因素支持了股市走出這波向上行情呢?在作者看來，最主要的因素是上市公司業(yè)績。上市公司三季報業(yè)績披露完畢，總體情況是令人滿意的。如把三個季度的數(shù)據(jù)拿出來進(jìn)行比較，可以發(fā)現(xiàn)是呈現(xiàn)了一種明顯的逐季回升格局。到了第三季度的時候，基本上已超過了金融危機(jī)以前的水平，且從趨勢看，第四季度乃至明年第一季度的狀況會更好，公司業(yè)績的不斷走高，毫無疑問會對行情產(chǎn)生一種向上的拉動力。

雖然股市仍存在一些問題，但畢竟現(xiàn)在滬深股市的總市值已占到GDP總量的70%以上，流通市值占比也已超過了GDP總量的40%左右，同時機(jī)構(gòu)投資者所持有的股票數(shù)量也超過了流通市值的一半以上，這就使得股市運(yùn)行過程中的理性色彩不斷提高，對企業(yè)效益乃至整個經(jīng)濟(jì)走勢的反應(yīng)變得很靈敏。出現(xiàn)在8月份的大跌，原因固然很復(fù)雜，但也與部分投資者對“動態(tài)微調(diào)”的認(rèn)識不充分，導(dǎo)致對下半年上市公司業(yè)績期望值下降有關(guān)。現(xiàn)在，隨著上市公司三季報的公布，應(yīng)該說問題基本上得到了解決，正是這種對公司業(yè)績的看好，使股市獲得了某種內(nèi)在的上漲力量。

畢竟，在企業(yè)收益率不斷提高的情況下，原本市盈率就不算很高的股市，無疑是存在相應(yīng)的上漲空間的。現(xiàn)在，買方研究機(jī)構(gòu)的一致預(yù)期是，今年上市公司全年業(yè)績同比將有所增長，據(jù)此以合理市盈率推算，股市年內(nèi)是有能力上行到3400點以上的。

政策搖擺激發(fā)未來市場潛力

中國經(jīng)濟(jì)“保八”已經(jīng)毫無懸念，形勢卻開始變得微妙起來。一方面，國外加息浪潮初現(xiàn)端倪，這波經(jīng)濟(jì)刺激政策退出浪潮是否波及國內(nèi)政策走向成為近期懸念，明年一季度還是三季度?似乎陷入了猜謎的格局;另一方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速喜人，結(jié)構(gòu)卻并不太樂觀，今年前三季度GDP同比增長7.7%，據(jù)測算，前三季度消費(fèi)對GDP的貢獻(xiàn)達(dá)4個百分點，投資貢獻(xiàn)了7.3個百分點，而凈出口的貢獻(xiàn)率為負(fù)。由此可見GDP增長基本來自于投資，而消費(fèi)的貢獻(xiàn)幾乎抵消了出口增速下降的負(fù)效應(yīng)。

2009年汽車和家電消費(fèi)刺激政策收到了良好的效果，根據(jù)研究機(jī)構(gòu)的測算，2009年僅此兩項政策就拉動名義GDP增速0.5個百分點。在經(jīng)濟(jì)良好的拉動作用之下，財政收入受到的影響甚微。可以說，正是這次金融危機(jī)，看到了內(nèi)需的巨大潛力。

汽車消費(fèi)自2009年1月以來就開始反彈，是最先復(fù)蘇的行業(yè)之一。在汽車行業(yè)的反彈中，稅費(fèi)的調(diào)整被認(rèn)為是其中最重要的推動作用。經(jīng)測算，減稅政策為小排量乘用車銷售同比增幅貢獻(xiàn)約為24個百分點。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型雖非易事，卻也并非不可能。

對于資本市場來說，政策取向?qū)τ谮厔莸囊龑?dǎo)毋庸置疑，從現(xiàn)階段來說，調(diào)結(jié)構(gòu)的重要性比管理通脹預(yù)期似乎有更高的高度，而經(jīng)濟(jì)政策的相對低調(diào)期往往激發(fā)市場的內(nèi)在潛力，激發(fā)資本市場的空間。

下篇跨年度行情探究與猜想

新的均衡在哪里

全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入一個未知的領(lǐng)域，過往30年穩(wěn)定的貨幣體系、穩(wěn)定的通貨膨脹、穩(wěn)定的利率水平、穩(wěn)定的企業(yè)經(jīng)營環(huán)境發(fā)生了變化，未來新的均衡在哪里?目前還無法確知。在達(dá)到新的均衡之前，常態(tài)不是新秩序，而是新無序。從中國與世界的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系角度思考失衡與再平衡的過程是未來投資的線索之一。

在全球經(jīng)濟(jì)從失衡到再平衡的過程中，核心問題是全球貨幣體系的變革。布雷頓森林體系的瓦解與此后30多年世界經(jīng)濟(jì)動蕩直接相關(guān)。而失衡到新均衡的投資含義有三個:一是國際貨幣新體系的變革方向，包含對美國經(jīng)濟(jì)、美元、紙幣與黃金的判斷。第二是未來的不確定性引起估值水平的變化，即成熟市場估值水平下降，新興市場對發(fā)達(dá)國家相對上升。第三是利率、資產(chǎn)價格和通貨膨脹的關(guān)系。

具體到中國市場的投資，援引博時基金的觀點，以下三點值得業(yè)內(nèi)人士的關(guān)注。第一，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的短期調(diào)控可能只能達(dá)到穩(wěn)定大局的目的，可能比較難解決根本問題。第二，目前的“G2”格局既是結(jié)束的開始，也是開始的結(jié)束。即全球儲蓄與消費(fèi)的不平衡對投資中國的涵義是，出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)增長結(jié)束了，分享內(nèi)需開始了。第三，經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)變的過程是個長期問題，知易行難。

創(chuàng)業(yè)板上市公司中，有不少資質(zhì)優(yōu)良的公司，所處新興行業(yè)的部分公司，是現(xiàn)在主板和中小板較少看到的，存在一定的投資機(jī)會。博時基金在投資研究上，會加大力度，進(jìn)行逐一篩選和重點研究，將來如果發(fā)現(xiàn)具備投資價值的公司，會等到其價格處于合理區(qū)間的時候進(jìn)行參與。

跨年度行情能否出現(xiàn)成分歧

力挺跨年度行情可能出現(xiàn)的樂觀派一致認(rèn)為，市場的確具備啟動跨年度行情的基本要素。持這種觀點的國聯(lián)安基金公司研究總監(jiān)陳蘇橋認(rèn)為，在宏觀經(jīng)濟(jì)方面，首先我們會關(guān)注經(jīng)濟(jì)回升能否持續(xù)，包括GDP、失業(yè)率、固定資產(chǎn)投資等具體宏觀指標(biāo);其次，企業(yè)盈利方面的數(shù)據(jù);最后就是政策層面的信息。就目前宏觀層面的狀況來看，整體仍偏正面。

易方達(dá)研究部總經(jīng)理吳欣榮堅信未來個股的表現(xiàn)可能會更加突出。他認(rèn)為，前一段時間的股市走勢會讓人感覺市場比較弱，人們的參與熱情不高，但是從創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)看，結(jié)果好于預(yù)期，這說明市場還是比較活躍的，只是市場沒有找到一個突破口而已。

在他看來，創(chuàng)業(yè)板有一些公司還是很不錯的，這些公司有可能會在未來經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)階段經(jīng)歷一個高速成長期，現(xiàn)在的問題是市場在創(chuàng)業(yè)板的估值和盈利增長之間還沒有找到一個平衡點。如果未來的創(chuàng)業(yè)板還能不斷推出像首批這么優(yōu)質(zhì)的公司，那么這個板塊還將持續(xù)受到市場的高度關(guān)注。同時，創(chuàng)業(yè)板的推出正好是主板市場的一個補(bǔ)充，將會擁有一種具有比較獨(dú)特的盈利模式。

悲觀派則認(rèn)為，明年的操作難度會更大，流動性最為寬裕的時候肯定已經(jīng)過去了，不可能再像上半年的時候，當(dāng)時是經(jīng)濟(jì)最危險的時候，政府釋放了大量流動性，未來流動性會逐步收緊，并且會根據(jù)經(jīng)濟(jì)的波動情況來調(diào)控節(jié)奏。

而從長期來看，中國一些消費(fèi)相關(guān)的行業(yè)還是不錯的，長期可以看好。但是具體到個股的選擇，則經(jīng)過了這一輪上漲之后，有些股票已經(jīng)高估了，短期內(nèi)還是有風(fēng)險的，比如上市公司未來預(yù)計的增長率只有20%，但是市盈率已經(jīng)40倍，這樣的個股吸引力不大。

“從現(xiàn)在開始到明年，我認(rèn)為無論是經(jīng)濟(jì)還是股市都會處于箱型波動的走勢中。現(xiàn)在上市公司業(yè)績相對經(jīng)濟(jì)最困難的2008年，有了明顯的回升，但是今年年底的基數(shù)上來之后，明年還想保持這樣的增速就很難了。”中郵基金公司投資總監(jiān)彭旭說。除持這兩種觀點的人之外，一部分人站在了中間。企業(yè)盈利能力正在逐步恢復(fù)，但還需要進(jìn)一步驗證，因而股市還是比較維穩(wěn)的。

回顧近幾個月的市場表現(xiàn)，8月份市場進(jìn)行了一定的調(diào)整，而近期三季報的業(yè)績主線使市場又出現(xiàn)了一輪強(qiáng)勁的走勢。中間派一直認(rèn)為，前期的擔(dān)憂實際上源于估值，對企業(yè)盈利能力的恢復(fù)還需要進(jìn)一步驗證。當(dāng)數(shù)據(jù)好于預(yù)期時，擔(dān)憂自然會弱化，而且市場也經(jīng)過了有效調(diào)整。

信心來自于長期趨勢，中國有巨大的內(nèi)需市場可以發(fā)展，中國的勞動生產(chǎn)率在持續(xù)快速提高，這會為我們帶來長期的投資機(jī)會。

● 相關(guān)鏈接專家預(yù)測股市行情和極限點位

我國著名的金融證券專家謝百三樂觀地預(yù)測了跨年度行情走勢，他認(rèn)為，適度從寬貨幣政策不變，資金總體寬裕。央行領(lǐng)導(dǎo)近日又反復(fù)強(qiáng)調(diào)，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還不穩(wěn)固，目前適度從寬的貨幣政策還不會改變，且明年也不太會改變。周邊股市勃勃向上，對中國股市有推動。在他看來，目前還是利多因素為多，但其實跌一跌，對明年的行情會更好，而且即使跌也不會太深，股市很可能迎來跨年度行情，而且個股行情會非常精彩，五彩繽紛。

總的看來，對于跨年度行情持樂觀態(tài)度的人居多一些。隨著跨年度行情的臨近，跨年度行情挑戰(zhàn)的最高極限點位究竟會是多少呢?相信很多投資者都會關(guān)心這個問題，目前很多專家學(xué)者都已做出了預(yù)測。摩根士丹利中國首席策略師婁剛在2009房地產(chǎn)金融·西湖論壇上表示，未來12個月摩根士丹利看多中國股市，并預(yù)測明年上證綜合指數(shù)有望站上4000點。他認(rèn)為2010年證券價格水平將由增長、通脹和政策這三個關(guān)鍵因素共同決定。

資深市場人士應(yīng)健中認(rèn)為，目前上證指數(shù)短期均線和中長期均線已經(jīng)全部踩在腳下，每天升幅5點的半年線是烘托大盤上行的基石，股市呈現(xiàn)穩(wěn)中有漲、漲幅有限的常態(tài)。市場將很連貫地走出跨年度行情，并沖破大箱體上沿3478點。

興業(yè)證券屠春峰認(rèn)為，對于跨年度的幅度，差不多在2700-3700點這個區(qū)間，但有可能突破。能否突破在于政策因素，只要政策預(yù)期不出現(xiàn)轉(zhuǎn)向的話，特別是貨幣政策不轉(zhuǎn)向的話，應(yīng)該是能突破的，而且可能性比較大。