我國外匯期權發展狀況研究

[中圖分類號]F8 [文獻標識碼]A [文章編號]1009-5489(2010)01-0053-03

一、外匯期權業務介紹

外匯期權是指客戶支付一定數額的期權費后，擁有在期權到期日或以前執行或放棄按約定的匯率向銀行購入或售出一定數量的貨幣的權利。按照執行期權的日期可分為歐式期權和美式期權，歐式期權持有人只有在合約到期日才能決定并宣布是否執行合約，而美式期權持有人在合約有效期內的任何一個營業日都可決定是否執行合約。

期權分為買入期權和賣出期權兩種。買入期權賦予其持有者在到期日或到期日之前按一定的價格買入某種資產的權力;賣出期權則相反。為取得上述買或賣的權力，期權的買方必須向期權的賣方支付一定的費用，稱作期權費。因為期權的買方獲得了今后是否執行買賣的決定權，期權的賣方則承擔了標的價格波動可能帶來的風險，期權費就是為了補償價格波動風險可能造成的損失。

決定外匯期權價格的主要因素有三個:

1.期權期限的長短;

2.市場即期匯率與期權合同中約定的匯率之間的差別;

3.匯率預期波動的程度。

外匯期權業務的優點在于可鎖定未來匯率，提供外匯保值，客戶有較好的靈活選擇性，在匯率變動向有利方向發展時，也可從中獲得盈利的機會。期權的買方風險有限，僅限于期權費，獲得的收益可能無限大;賣方利潤有限，僅限于期權費，風險無限。

二、國內外匯期權發展現狀

在境外市場上，第一筆外匯期權交易出現于20世紀70年代，但外匯期權市場的迅猛發展則是在20世紀80年代初。至今外匯期權業務已經經歷了30多年的發展。

在國內，中國銀行于2002年12月份率先推出我國個人外匯期權交易品種——“兩得寶”。兩得寶屬于結構化存款產品，客戶在銀行存一定數額的某種外幣，然后和銀行簽訂兩得寶合約，選擇另外一種貨幣作為掛鉤貨幣，客戶從銀行獲得一筆期權費，等合約到期時，銀行根據外匯市場實際情況有權將客戶的存款貨幣按照協定匯率轉換為掛鉤貨幣。對于兩得寶，客戶作為期權的賣方，而銀行是期權的買方。2003年5月，中國銀行上海分行又推出了新的外匯期權產品—“期權寶”。與兩得寶不同的是，在期權寶合約中客戶是作為期權的買方，而銀行則是期權的賣方。中國銀行上海分行推出的這兩款外匯期權產品受到了廣泛的關注，在此之前，國內的外匯市場只有即期交易和遠期交易，沒有期權交易。但由于當時非美貨幣走勢良好，它并沒有受到國內投資者的青睞。花旗銀行于2003年宣布推出外匯定期存款與外匯貨幣期權的組合產品“優利帳戶”，成為首家涉足個人外匯投資的在華外資銀行。與中國銀行的兩得寶一樣，優利賬戶對客戶來說也是賣出期權。

近些年，隨著國內市場的開放和對外貿易的發展以及外匯存款規模的不斷擴大，人們期望有新的外匯投資渠道和更加有效的防范匯率風險的渠道。“期權”這詞也開始在中國金融市場頻繁出現，正如銀監會業務創新監管協作部在2006年所預計的那樣，期權尤其是外匯期權在國內活躍起來。繼中國銀行和花旗銀行之后，中國建設銀行、招商銀行等其他銀行業陸續開展外匯期權業務，中國工商銀行、交通銀行、中國農業銀行也開始在一些支行進行試點。

外匯期權業務的誕生，填補了國內實盤單向交易的不足，充實了國內外匯理財工具;同時，作為風險管理工具，外匯期權具有套期保值和投機的功效。

但是，在中國人民銀行2001年發布的《商業銀行中間業務暫行規定》及以后陸續發布的其他法律法規中，沒有對外匯期權業務作出統一規定，僅要求申報銀行制定綜合性的規章制度，詳細列出所包括的具體業務品種，并針對不同業務品種制定相應的業務操作流程。因而，各銀行根據自身情況申報的外匯期權業務，在進入門檻、到期時間、交易方式和點差等方面都存在較大的差異。

(一)中國銀行的個人外匯期權業務

中國銀行的個人外匯期權業務按買入期權和賣出期權分為期權寶和兩得寶。

期權寶是指客戶根據自己對外匯匯率未來變動方向的判斷，向銀行支付一定金額的期權費后買入相應面值、期限和執行價格的期權。期權到期時如果匯率變動對客戶有利，則客戶通過執行期權可獲得較高收益;如果匯率變動對客戶不利，則客戶可選擇不執行期權。

兩得寶是指客戶在存入一筆定期存款的同時，根據自己的判斷向銀行賣出一個外匯期權，客戶除收入定期存款利息(扣除利息稅)外，還可得到一筆期權費。期權到期時，如果匯率變動對銀行不利，則銀行不行使期權，客戶可獲得高于定期存款利息的收益;如果匯率變動對銀行有利，則銀行行使期權，將客戶的定期存款本金按協定匯率折成相對應的掛鉤貨幣。兩得寶期權交易不可自動續期，不可提前平盤。

中國銀行的個人外匯業務目前只能柜臺交易，網上沒有行情，每個營業日北京時間10:00至16:30，國際金融市場休市期間停辦。客戶如提交平倉要即時詢價，沒有報價。期權寶的起點金額為1萬美元或等值其他貨幣;兩得寶的起點金額為5000美元或等值其他貨幣。對行使期權的客戶，銀行要收0.07%左右的費用。

(二)招商銀行和中國建設銀行個人外匯期權業務

招商銀行的個人外匯期權業務目前只有客戶的買入期權，是客戶根據招商銀行的報價支付了期權費后，擁有在未來按照約定的價格買入或賣出標的貨幣的權利。交易時間為北京時間周一早8:00至周六凌晨5點(美國夏令時則為北京時間凌晨4點)，遇我國法定節假日、主要國際金融市場假日或突發事件等情況，銀行有權閉市，暫停個人外匯期權合約買賣業務。

招行與其他銀行個人外匯業務的區別是能在網上查看行情，并可24小時進行網上交易，投資者無需去柜臺進行交易;起點金額很低，買入一份合約的價格有時低至不到1美元。

招商銀行暫時只限財富賬戶客戶申請開通“個人外匯期權合約買賣”功能，開通功能時需提供財富賬戶號;沒有財富賬戶的客戶，需要先至柜臺申請財富賬戶。如果在招行的存款總額低于5萬美元，開通財富賬戶需要每個月繳納10元管理費(第一個月免管理費)。

建行的個人外匯期權業務也分為買入期權和賣出期權。個人外匯期權的交易方式為柜臺申請，電話交易。交易時間為每個交易日(周一至周五)的10:00—11:30和13:00—16:30。個人外匯期權的交易幣種包括美元、歐元、日元、澳大利亞元、英鎊、加拿大元、瑞士法郎，目前只涉及各幣種與美元之間的外匯期權交易。期限分為二周、一個月、二個月、三個月，合約到期日由客戶自己確定。到期日如果為非銀行工作日或相關國際市場假期，則根據有關國際市場慣例調整到期日。交易起點金額為等值1萬美元(以期權合約簽訂時建行個人外匯買賣中間價折算)。建行柜臺提供個人外匯期權服務暫不收取除期權費以外的手續費。

招商銀行和建行的個人外匯期權都為歐式期權。

(三)花旗銀行的優利賬戶

花旗優利帳戶結合定期存款及外幣買賣的優點，讓客戶通過外匯貨幣期權獲得更高的利息回報機會。客戶開立優利帳戶，需先確定基本貨幣的投資數額、期限并選擇一種外幣作為賣出外匯期權的備選貨幣。存款到期時銀行將有權決定支付“基本貨幣”或按帳戶開立時約定的掛鉤匯率折算成“備選貨幣”支付。和中國銀行的兩得寶一樣，優利賬戶也是客戶賣給銀行轉換貨幣的權利。

客戶首次交易需到柜臺辦理，從次筆交易起，客戶可以選擇通過電話交易申請開立優利帳戶。客戶可以在美元，歐元，日元，英鎊，澳元，新西蘭元，加元，瑞郎，新幣，港幣等10種貨幣任意選擇。投資期限分為1個星期、2個星期、3個星期、5個星期、1個月、2個月、3個月及6個月等。最低交易金額為1萬美元或等值外匯，無需任何服務費。

三、我國外匯期權業務存在的問題

這幾年隨著我國外匯體制的改革以及對外貿易的發展，企業和居民的外匯資產持有量比以往大大增加，外匯市場有了一定的規模，外匯期權也越來越為廣大投資者所熟知。但是與國外成熟的運作模式相比，我們商業銀行開辦的個人外匯期權業務還存在以下問題:

1.客戶買入期權費較高。點差是銀行提供的買入價和賣出價之間的差價，點差過大相當于提高了投資者的交易成本。以中國銀行的期權寶為例，最低為5個點差，而國際上個人外匯期權多為2—5個點差。較高的點差使投資者賺錢較難，對短線投資的客戶來說更是如此。

2.點差調整和凍結投資者交易賬戶事件時有發生，且很少提前通知投資者。在2008年10月份，受國際外匯市場影響，招商銀行個人買入外匯期權點差由最初的6、7個點差升到8個點差，最終升到了70—80個點差。此外，在國際外匯市場行情波動較大的時候，招行就不再給出報價，致使期權交易無法進行。

3.期權報價機制不夠完善，期權報價“怪象”頻現。

在2008年，銀行的個人外匯期權經常出現怪異報價——有時方向判斷對了反而賠錢，而有的投資者方向看錯了卻賺了錢。

此外，在即期匯率相同的情況下，同一期權價格本應相同。但銀行給出的期權價格卻有顯著差異。以美元/日元看漲期權為例，假設今天和明天某一個時點即期匯率都在0.95，但是期權價格的報價卻不相同。

當然，在關注個人外匯期權業務存在諸如點差過大等問題的同時，我們也應該看到，我國外匯期權市場還處于發展初期，國內只有少量的銀行開展期權業務，他們能夠壟斷期權產品的市場價格。而且外匯期權產品的開發比一般金融產品有更高的難度，需要較高的技術和完善的風險管理，發展初期外匯期權產品的開發成本也比較高，需要擴大價差收回成本，因此銀行的低買高賣也有一定的合理性。反觀國外的期權市場也經歷過這樣一個發展期，才有現在的規模和相對完善的管理機制。