試析影響美元走勢的因素及對我國的政策啟示

摘要:美元走勢不僅會牽動其他各類金融市場，而且會對正在復蘇中的實體經濟產生影響。本文從美元的短期波動現狀入手，分析了影響美元走勢的因素，并從我國實際出發，對美元匯率變動可能帶來的不利影響提出了相應的對策。

關鍵詞:美元走勢;影響因素;政策啟示

作者簡介:

朱黃莉，女(1983--)，中央財經大學金融學院碩士研究生、湖北民族學院財經政法學院助教。研究方向:國際金融

中圖分類號: F931.7文獻標示碼:A文章編號:1672—0407(2010)01-008-03

美元走勢一直是國際上密切關注的問題。2001年以來，美元兌主要貨幣價格不斷下跌，2007年次貸危機爆發以后，美元經歷了大幅的波動，并再度深幅下跌。而美元未來的走勢，將受到多種因素的影響，其中既有美國政府財政和貿易赤字“雙赤字”導致美元匯率下跌的根本原因，又有為促進出口、刺激經濟增長的政策性因素，還有整個世界經濟環境的影響等等。而在現行的匯率制度下，美元的走勢也必然對我國經濟產生深遠的影響。因此，我國必須采取有效的政策積極面對由此帶來地的挑戰，維持我國經濟的持續穩定發展。

一、 美元匯率波動回顧

自2007年美國爆發次貸危機以來，美元匯率經歷了大幅度的震蕩。從2007年下半年開始，由于次貸危機的沖擊，美國經濟出現了緩坡甚至衰退，投資者對持有美元資產信心不足，紛紛“逃離美元”，各國央行也不斷減持美國國債，導致美元不斷貶值，美元指數在2008年3月17日下跌至最低的70.698點。而2008年第三季度至2009年一季度，在全球金融危機急劇惡化的時期，美元匯率卻一改過去六年持續下跌的頹勢，持續升值，美元指數在2009年3月9日達到短期高點89.105點，較08年的最低點升值26.03%。但從第二季度以來，危機開始緩和，美國經濟出現反彈，美元指數卻一路下挫，在11月25日跌至15個月來的最低點74.22點，較3月份的高點下挫16.7%。

美元在第一階段貶值的誘因是次貸危機，深層次的原因則是20世紀90年代以來世界經濟高速發展下的泡沫。而美元在第二階段能持續升值，是基于美國最強的綜合實力。當次貸危機向其他國家傳導，從美國國內危機變為全球金融危機的時候，世界范圍內最強的綜合實力，使得美元資產成為全球資金的“避難所”，市場參與者們紛紛“逃向美元”而不斷抬高美元匯率，造成第二階段美元的持續升值。從第二季度以來的再次貶值，可以視為前期升值的自然調整，或者說是金融體系恢復正常的過程中，美元實際價值的一種回歸。

在全球經濟發展有逐步回暖跡象的情況下，作為準世界貨幣的美元，未來走勢如何。我們可以通過對影響其走勢的因素的分析，來做出我們的判斷和預測。

二、 未來影響美元走勢的因素分析

美元作為世界經濟的主要貨幣，其走勢變化，在一定程度上可以說是世界經濟發展的晴雨表。而美元未來的走勢如何，特別是在受到金融危機沖擊后，將受到諸多因素的影響的，本文在此不一一羅列。本文主要從以下幾個因素來探討其對美元走勢的影響。

1.世界經濟的正?；貧w

從目前來說，斷定世界經濟進入全面復蘇還為時尚早，房地產、金融機構的資產等問題都還有待解決和消化，金融體系也還非常脆弱，失業率仍然居高不下，整個世界不確定性因素也還廣泛存在。但是通過過去一年多來世界各國史無前例地、全力以赴地共同救市，國際金融體系已經免于崩潰的可能、大型金融機構倒閉的可能性已經很低，實體經濟也逐步站穩腳跟，即正?；且环N趨勢。因此，此前那些危機因素對美元的決定性影響，將會越來越弱化，更多的是受到正常情況下各種政治、經濟因素的影響，這應該是有利于美元未來走勢的。

2.利率因素

根據利率平價理論，在套利因素的影響下，低利率國會流向高利率國的通貨，資金的流入會導致高利率國的匯率升值。自危機以來，為了刺激經濟，美國經歷了多次降息，美元利率已經下調到0-0.25%，已再無下調空間。而美聯儲今年3月18日公布的量化寬松貨幣政策，進一步加強了美元低利率的趨勢。雖然從目前來看，美國經濟已有所回升，但是短期內加息的可能性不大。因為在9月份，美聯儲議息會議發表的聲明強調，美聯儲超寬松貨幣政策“退出”時間尚早，并延長公司債和MBS 資產購買計劃至2010 年3 月，另外，目前通脹形勢還是可控的。所以，鑒于美聯儲決議延長資產購買計劃和對未來通脹形勢的判斷，美聯儲啟動加息政策不會太早。另外，在10月份，美聯儲也傳出了“利率將在更長時間內維持在極低水平”的觀點。而緊接著公布的數據顯示，美國的失業率升至10.2%是26年來最高點。這一數據公布后市場進一步降低了對于美聯儲將在明年加息的預期。而美國在相當長的時間內維持超低利率政策，將導致美元的中期弱勢。

3.美國的“雙赤”問題

自2002年以來，由于美國國際國內多種因素影響，美國呈現出貿易赤字和財政赤字同時存在的“雙赤字”現象。而危機爆發以后，一方面，這迫使美國消費者過度消費的模式有所改變，到今年8月份，美國消費者的儲蓄率已從之前的接近零升至3%。而消費傾向降低，導致進口需求大幅度的收縮，從而使美國的貿易赤字問題有了一定的改善。例如美國8月份的貿易逆差是300美元，較去年同期縮減了50%。但是，這未形成一種趨勢。據美國商務部公布的數據顯示，9月份的貿易逆差為364.7億美元(預估為逆差316.5億 ，為1月份以來最大，比8月份擴大了18.2%，為1999年2月以來最大增幅。而且要在短期內完全改變美國的這種消費模式不太現實，消費傾向的降低可能只是一種暫時性的現象。而如果美國的貿易赤字不能夠有明顯改善的話，將成為長期影響美元匯率的負面因素。另一方面，由于美國不顧一切的救市，美國的財政赤字進一步惡化。據美國財政部的統計數據，截至2009年9月30日，美國財政赤字達創紀錄的1.42萬億美元，約相當于美國國內生產總值的10%，為二戰以來的最大值。而為了刺激經濟的復蘇，短期內，美國財政赤字進一步擴大的可能性較大。據奧巴馬政府此前估計，在未來十年內，美國財政赤字總規模將達到9.1萬億美元。財政赤字的不斷飆升加大了長期持有美國國債的潛在風險，同時使得投資者更加擔心美國政府主要通過通脹來削減赤字的做法，這可能導致美元長期走弱。

4.美國在經濟增長上與其他經濟體的比較

從經濟增長上來看，2009-2011年，美國的經濟增速可能高于發達經濟整體和歐元區。根據IMF的最新預測，2009年，美國經濟增速將為-2.751%，高于發達經濟體的-3.793%和歐元區的-4.225%;2010年，美國經濟增速將為-0.049%，略低于經濟發達體的0.014%，高于歐元區的-0.443%;2011年，美國經濟增速將為3.53%，高于發達經濟體的-2.651%和歐元去1.388%。這種預期是基于美國在政策上更為“放手”，美國經濟的復蘇力度可能比其他經濟體更強，有利于投資者增強對美國經濟的信心，從而提高美元相對強勢的潛力。因此，這一因素將有利于美元走強。

5.美國匯率政策的取向

目前，美國官方的匯率政策曲線比較模糊。自奧巴馬政府上臺以后，美國政府發布的各類經濟文件和美聯儲的政策報告均未表明美國匯率政策的取向。但是，從美國整體經濟發展的角度來看，弱勢美元不應該、也不會成為美國的長期戰略。首先，美元貶值對其經濟的拉動作用并不大。因為美國經濟是以內需為主導的，出口只占美國GDP的10%左右，出口的有限改善并不能改變由于消費需求下降而導致經濟增速減緩的局面。同時，美元的貶值將導致進口商品價格的上漲，從而使得美國經濟面臨通貨膨脹的風險增加，不利于推動美國經濟的增長。此外，如果美元過度貶值，會造成投資者對美元信息的喪失，導致大量的資本外流，造成更深層次的美國經濟的內外失衡，削弱美元的國際地位。

6.國際貨幣多元化問題

僅管目前還存在這諸多爭議，但此次危機必然加速國際貨幣多元化問題的解決。因為這場危機在很大程度上就是現有國際貨幣體系的內在缺陷的體現，同時動搖了美元作為現行國際貨幣體系單一核心貨幣的超然地位，今后各國對美元的戒心必然會增強。從目前情況看，雖然各國在減持現有美元儲備方面仍然存在很多顧慮，但在增量的安排上已經有了實際的舉動。統計數據顯示，今年第二季度，各國央行投放了60%以上的新資金于歐元和日元，創歷史季度最高比重，而美元在新增儲備中所占的比重，也由1999年以來的平均63%，下降至37%。如果這種情況不僅僅是危機表現出的一種短暫行為，而形成一種趨勢的話，將在長期內不利于美元。

從以上的分析我們可以看出，影響美元未來走勢的因素非常復雜，不確定性因素也很多，從總體上來看，美元在未來走弱的可能性比較大。

三、 美元匯率的變動對中國政策的啟示

由于我國目前的匯率制度實際上仍然是釘住美元的固定匯率制度，所以美元匯率的變動對我國經濟的影響非常大，因此，面對美元未來的走勢，我國必須從多方面采取措施積極應對。

1.減少對出口的依賴，轉變經濟增長方式

我國經濟在過去的高速增長中，很大程度上依靠出口，消費明顯不足。這樣，經濟的增長就會在很大程度上受到外部市場的影響而缺乏穩定性。事實證明，出口是我國在這次國際金融危機和全球經濟衰退中受打擊最大、至今仍然最為困難的環節。如果美元在未來繼續走軟，我國的出口將面臨非常嚴峻的形勢。同時，這種經濟增長模式導致了我國持續的貿易順差，容易遭到貿易伙伴國特別是歐美的強烈抵制，引起貿易摩擦。所以，應該在經濟結構上進行調整，改變經濟增長方式，增強消費對GDP的拉動作用。

2.防止大量資金流入帶來的不利影響

受美聯儲低利率和美元貶值的影響，在歐美經濟還未明顯得到提振的同時，新興資產普遍成為全球資金流動的目的地。而基于人民幣升值預期重燃、經濟復蘇前景更為明朗等因素的影響，中國成為全球資金進入的首選地。而大量資金的持續流入最終可能會引起資產泡沫，再加上我國寬松的貨幣政策仍在進一步實施，所以，我國必須警惕資金流入和由此帶來的資產泡沫風險，采取相應的措施，如積極調整國內信貸政策、加強對資本流入流出的監管、通過增加供應來抑制資產價格上漲等。

3.實行外匯儲備多元化

中國目前是美國最大的債權國，在我國2.2萬億美元的外匯儲備中，超過60%的是美元，我國持有的美國國債也已經超過8000億美元。而美元的貶值將直接導致這些資產的實際價值縮水。要規避美元匯率變動帶來的風險，中國要考慮外匯儲備的多元化，根據具體情況逐步減少美元比例，增加黃金、石油等大宗商品和戰略性原材料的儲備，同時推進人民幣的國際化，加大與主要貿易伙伴的貨幣互換，使人民幣早日成為區域性貨幣。

4.積極面對人民幣的升值壓力

從目前來看，人民幣面臨巨大的升值壓力。一方面是因為美元貶值帶來的匯率壓力，將集中于亞洲等新興市場，而中國擁有更好的經濟基本面，壓力則更大。另外，近期中國對歐洲、日本的出口也有明顯的改善，這些國家要求人民幣升值的壓力也自然會加大。而在這種壓力下，中國可能面臨流動性過剩、資產價格泡沫和宏觀經濟進一步失衡等不利局面。所以，我國應繼續按照“主動性、可控性和漸進性”的原則，穩步推進人民幣匯率形成機制改革，不斷完善人民幣匯率形成機制，增強匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，特別是人民幣實際有效匯率的基本穩定。

總之，在目前復雜的國際經濟形勢下，我們要提高警惕，采取各種必要的政策和措施，減少美元匯率變動對我國經濟的沖擊，促進我國經濟的穩步發展。

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(特約編審:譚小芬)