美聯儲應對金融危機的貨幣政策效果評估

摘要：美國爆發次貸危機后，為應對危機，美聯儲實施了以“信貸寬松”為特征的貨幣政策，并創新了一系列政策工具。審視2007年至2009年美聯儲的貨幣政策實際效果，應該說是成功的。美國金融市場已經趨于穩定，美國經濟正在走出衰退，美聯儲已開始醞釀寬松貨幣政策的退出戰略。

關鍵詞：美聯儲；貨幣政策；效果評估；退出戰略

中圖分類號：F831.0 文獻標識碼：A 文章編號：1006－3540(2010)03－0006－06

一、美聯儲應對金融危機的貨幣政策

(一)美國次貸危機爆發后的金融市場狀況

2007年8月美國爆發次貸危機，并在2008年9月演變為金融危機。危機爆發后，美國金融體系一片混亂，金融市場普遍出現了信貸緊縮(credit crunch)現象。表現為：

1.證券的信用等級下降。次級抵押貸款發生大規模拖欠現象后立即引發了金融機構對各類風險資產的重新評估。2007年6月至7月，美國資本市場上許多住房次貸抵押證券的信用等級立即從AAA下降至A+。經濟合作組織的報告中認為，這種現象是非同尋常的，出乎預料的。同時，信用等級的評級機構倍受責備，市場上對評級的可靠性產生懷疑。這些都加劇了市場的不確定性。

2.證券業務的虧損導致銀行調整資產負債表，市場上的流動性緊缺。在美國金融市場上，“結構投資工具”(Structured Investment Vehicle，SIV)對資產證券化起著重要作用?！敖Y構投資工具”是由銀行或保險公司等金融機構設立，通過發行資產抵押商業票據(asset-backed commercial paper，ABCP)融資并投資于包括次級債在內的高回報資產。在美國金融市場上，資產抵押商業票據的規模占整個商業票據一半以上，并需要用發新債還舊債的方式維持運作。次貸危機爆發后，美國的投資者不愿意繼續購買短期票據，致使“結構投資工具”這類機構不能獲得融資。2007年7月，資產抵押商業票據的發行達到了最高峰后就一直下降。“結構投資工具”沒有資金來源當然也不會向市場繼續投資。正由于投資者不再向市場投資注入資金，導致曾購買次貸抵押證券的機構資金鏈斷裂。貝爾斯登、德國工業銀行(IKB)、法國巴黎銀行(BNP Paribas)等金融機構都因為涉及次貸產品出現虧損。到8月底，由于“結構投資工具”對銀行流動產生的壓力增大，使銀行不再愿意參與拆借市場。這時銀行只能動用自己貯藏的流動性去彌補“結構投資工具”的虧損，從而調整了銀行的資產負債表，即從減少貸款，并抽取資金彌補次貸業務的虧損。次貸債務虧損也波及到了大銀行和大投行，如美林證券和花旗集團。許多股份制性質的金融機構因為信息披露機制的要求不得不披露自己的虧損，而虧損的銀行此時更難從市場上獲得資金的支持。沒有虧損的銀行開始謹慎地對待貸款業務，虧損的銀行更加謹慎地從事放貸業務，金融市場出現了惜貸現象。

3.信貸差幅的擴大。一方面是金融機構急需流動性，另一方面，金融機構已經很難從市場上獲得流動性。反映銀行間市場借貸成本以及流動性風險的指標主要就是利率差幅的擴大，這兩類利率差幅就是信貸差幅。第一類是倫敦同業拆放利率；第二類是TED差幅(TED spread)。TED差幅原先是指美國國庫券利率與歐洲美元利率之間的差幅，現在是指美國銀行間拆借利率與美國國庫券利率的差幅。第一類利率差幅反映了銀行間資金的出借情況，2007ff8月銀行間出現的惜貸導致了同業拆放利率與隔夜指數掉期利率相比上升100個基點。第二類差幅反映了在金融市場出現動蕩之際，投資者尋求美元資產作為“避險港”而導致美元升值和美國國庫券價格上升利率下降，使該利率與銀行間拆借利率的差幅擴大。具體變化見圖1。

信貸緊縮反映了市場信心的喪失，從而導致各類資產價格的急劇下降。2008年下半年標準普爾500指數下降29％，美國房價同比下降11％。資產價格的下降導致居民的財富縮水，2007年12月和2008年12月，美國的家庭財富和非營利性凈資產下降了20％，價值約13萬億美元。而1929年美國的大蕭條家庭財富僅僅貶值了3％。可見，美國這次金融危機的嚴重性。家庭財富的縮水嚴重打擊了個人消費支出，個人消費支出占美國GDP的比重為70％。消費支出的下降引發居住類投資的下降，最終使總需求下降，表現為GDP~2008年第三和第四季度分別下降3.5％和3.1％。信貸市場與實體經濟之間發生了逆向反饋循環效應，也就是說，信貸市場打壓了實體經濟，失業人數增加；包括失業人數增加在內的實體經濟惡化又進一步加深信貸緊縮。2009年第一、二季度，美國銀行業的信貸規模繼續急劇下降，各家銀行紛紛提高信貸標準和貸款要求。同時在金融市場出現了銀行倒閉的現象，美國金融市場的各類融資活動基本已經停止。因此，美國經濟形勢迫切要求政府采取行動打破逆向反饋循環，重新啟動金融市場的融資功能，恢復經濟增長，減少失業人數。

(二)美聯儲采取的貨幣政策措施

在這非常時期，美聯儲實施了非同尋常的貨幣政策，目的是克服金融危機和拯救經濟。按照伯南克的說法，美聯儲實施了以“信貸寬松”為特征的貨幣政策，而不是2001－2006年日本銀行實施的定量寬松的貨幣政策。兩者的共同點是擴大中央銀行的資產負債表，美聯儲資產負債表的規模當前已經超過了1萬億美元。但信貸寬松的方法側重于中央銀行擴大貸款組合，通過中央銀行所持有的證券和資產構成去影響家庭和企業的信貸。信貸寬松針對的是信貸差幅擴大和信貸市場去功能化。美聯儲政策的焦點是減少信貸差幅，恢復信貸市場的運作。2007－2009年美聯儲采取的一系列貨幣政策措施可以分為3類，這3類中有傳統的政策工具，但更多的是創新的政策工具。

第一類是屬于傳統的政策工具范圍，即降低利率，增加貨幣的供給，中央銀行充當最后的貸款人。

從2007年8月開始，美聯儲積極應對次貸危機，8月17日降低貼現率50個基點，9月18日把聯邦基金目標利率下調50個基點。隨著經濟指標的惡化，美聯儲的反應還是連續降低聯邦基金目標利率，到2008年春天，利率已經下調了325個基點。與歷史比較，美聯儲在這次危機中行動迅速和積極主動。2008年9月次貸危機最終演變為金融危機后，美聯儲在10月8日和29日兩次下調聯邦基金目標利率100個基點，使之到達1％。12月16日，美聯儲決定再次把聯邦基金目標利率定在0－0.25％的區間。

利用貼現窗口向金融體系注入流動l生是美聯儲緩解貨幣市場信貸緊縮的另一舉措。2007年8月17日，美聯儲宣布把再貼現率從6.25％降至5.75％，此時聯邦基金目標利率仍然為5.25％，從而縮小了再貼現率與聯邦基金利率的差幅。此后，美聯儲在降低聯邦基金利率的同時一再下調再貼現率，2007年3次下調再貼現率，年底再貼現率降至4.75％的水平。2008年3月16日和18日又下調再貼現率，使再貼現率與聯邦基金利率之間的差幅縮小從100個基點縮小至25個基點，貼現貸款的期限也由過去的30天延長至90天。2008年美聯儲又8次下調再貼現率，到年底再貼現率降至0.5％的水平。

美聯儲這種寬松貨幣政策有利于主導市場利率的下降，有利于扼制金融市場的混亂。但這種扼制并不完全有效，因為信貸差幅擴大、銀行貸款標準提高和信貸市場的功能障礙等因素抵消了寬松的貨幣政策，并導致金融市場更加緊縮。許多傳統上為金融機構和市場融資的渠道都消失了，銀行和其他資金出借者發現他們為抵押貸款、汽車貸款、信用卡應收賬款、學生貸款和各種信貸的證券化能力降低了。在此背景下，美聯儲除了實施寬松貨幣政策之外，還采取了向私人部門提供流動性的措施，以支持信貸市場活動和減輕融資萎縮。為此，美聯儲創新了一些新的政策工具。

2007年12月12日，美聯儲啟動了面向存款機構的新型融資便利——短期貸款拍賣(Term ActionFacility，TAF)。貸款拍賣實行單一價格競標，美聯儲對各個競標銀行的競買利率按照從高到低進行排列，金額也按照此順序進行加總，競標利率在止停利率以上的銀行將全數獲得美聯儲的貸款，以更好地緩解短期融資市場的資金緊張情況。

短期證券借貸工具(Term Securities LendingFacility，TSLF)。美聯儲于2008年3月11日創設了短期證券借貸工具。該工具也是通過拍賣機制向市場注入流動性，只是針對的對象是一級交易商。但美聯儲并不是直接向一級交易商提供貸款，而是用自身高流動性的財政債券交換一級交易商流動性較差的抵押證券，從而緩解資產抵押債券持有者面臨的融資困境。

一級交易商融資便利(Primary Dealer CreditFacility，PDCF)。為了重塑市場信心，2008年3月16日美聯儲宣布一級交易商可以像存款類機構一樣通過貼現窗口向美聯儲借款。這是1962年后貼現窗口首次向一級交易商開放。一級交易商融資便利推出的目的有兩個：一是向投資銀行提供短期資金，使它們維持必要的清償力，以遏制由于清償力不足紛紛倒閉的局面；二是讓一級交易商降低抵押貸款支持債券與財政債券之間的利率差幅，活躍市場上抵押貸款支持債券的交易。

貨幣互換。由于美國金融危機在全球范圍內的蔓延，美聯儲與外國14家中央銀行簽署了貨幣互換協議，允許外國中央銀行獲得美元，并向本國金融機構注入美元資金。美聯儲這一行動旨在放松全球金融市場對美元需求的壓力。2007年12月，美聯儲宣布與歐洲中央銀行和瑞士中央銀行訂立臨時性的貨幣互換協定，額度分別達300億、60億美元。根據協定，在一個確定的時期內，美聯儲用美元交換歐元和瑞士法郎。2008年9月，美聯儲的貨幣互換擴大到其他7個國家。通過開展貨幣互換，滿足了美國以外金融機構對美元的流動性需求，有效避免了海外金融機構通過拋售美元長期資產緩解流動性危機的問題，從而緩解了美國本土金融市場的拋售壓力。美聯儲在9月24日的聲明中說，美聯儲已與澳大利亞、瑞典、丹麥和挪威的中央銀行達成貨幣互換協議，將為他們提供300億美元的資金，用于緩解全球金融市場流動性短缺，目的還是緩解國內對資金需求的壓力。

第二類政策工具是直接向借款人和投資者提供流動性。

中央銀行向金融機構提供流動性是為了減少系統性風險，使金融機構能夠滿足市場的資金需求，減少了金融機構大規模拋售資產變現的可能。而且中央銀行的流動性支持減少了金融機構的融資壓力，并且增加了這些機構出借資金的意愿。但是，在金融危機背景下向銀行和一級交易商提供流動性不是萬能的。因為銀行等金融機構存在著擔憂資本充足率、資產質量、信貸風險等限制出借資金的因素，僅僅提供流動性并不能解決金融機構在商業票據市場和資產抵押證券化市場降低出借資金的能力。事實上，美國這兩個關鍵的金融市場已經凍結。

為解決上述問題，美聯儲實施了第二類貨幣政策工具，其實質是在主要的信貸市場直接向借款人和投資者提供流動性。2008年10月7日，美聯儲創設了商業票據融資工具(CPFF)，其運作機制是通過“特殊目標載體”，比如，貨幣市場互助基金，直接從符合條件的商業票據發行方購買評級較高、期限為3個月的資產抵押商業票據和無抵押商業票據，為商業銀行和大型企業等商業票據發行者提供流動性支持。2008年11月25日，美聯儲宣布設立資產抵押證券貸款工具，向消費貸款和小額貿易貸款支持的資產擔保證券持有者提供無追索權貸款，財政部為此提供擔保。這些資產抵押證券是由學生貸款、汽車貸款、小企業管理局擔保的貸款而產生的。這類貸款規模為2000億美元。美聯儲在實施第二組政策工具時的風險也是比較低，因為抵押抵押證券必須按“折扣”發貸款。此外，財政部提供200億美元的資金，作為貸款損失的補充。

第三類貨幣政策工具是支持信貸市場恢復正常的功能。這主要涉及美聯儲為自己的資產組合購買長期證券，比如，美聯儲購買“政府支持企業”(Gov-emment-Sponsored Enterprises，GSE)的債務和購買政府支持企業的住房抵押貸款證券。由于這次金融危機起源于房地產市場，美聯儲的應對措施也會直接針對房地產市場。2009年3月，美聯儲啟動了“促使家庭負擔得起計劃”(Making Home Affordable Pro—gram)。該計劃促使降低住房抵押貸款利率，讓數百萬的家庭擁有住房，以穩定房地產市場。為此，美聯儲參與了大規模購買“政府支持企業”(主要是房利美和房地美的債務)的債務和抵押貸款證券，以影響住房抵押貸款利率。此外，美國財政部承諾對政府支持企業的資助。美國經濟刺激法案中規定了第一次購房的稅收抵免為8000美元。這些政策組合拳對美國住房市場的穩定起到了積極的作用。

值得注意的是在美聯儲宣布實施購買長期證券后，美國住房抵押貸款利率大幅度下降。住房抵押貸款利率的下降有助于美國房地產市場的復蘇。2009年3月18日，美聯儲宣布，將在未來6個月內購買3000億美元的長期國債，并準備再次購買8500億美元的機構債。

按照傳統的經濟學教科書的說法，中央銀行只充當商業銀行的“最后的貸款人”，一般不直接向企業和個人提供貸款，也不對投資銀行出借資金。美聯儲上述三類措施中后兩類是非傳統的措施。美聯儲直接向企業和消費者提供資金的用意是打破零利率條件下的流動性陷阱，阻止居民和企業的現金窖藏現象的出現，打破貨幣手段來解決經濟蕭條問題是無效的說法。這在理論上是對凱恩斯主義的修正。此外，美國再通過《2009年美國復興與再投資法案》這類財政刺激政策直接資助企業和消費者，更加能夠避免流動性陷阱下居民和企業的現金窖藏。這三類貨幣政策工具的共同特點是每一類組合都使美聯儲資產負債表中的資產方面發生了變化。這些政策措施允許美聯儲繼續推行低利率政策，放松信貸市場。

美聯儲在實施貨幣政策的時候，充分利用信息溝通，告知公眾有關貨幣政策的未來走向，從而影響預期，并影響長期利率。2008年12月底公開市場委員會在聲明中表示美國經濟很可能在一段時間內維持不尋常低利率的觀點。該聲明是要引導公眾延長對低利率預期的時間，從而壓低長期利率。這類聲明的重要作用是引導，使經濟朝著政策預期的方向發展。

二、美聯儲實施貨幣政策的實際效果

在審視2007年至2009年美聯儲貨幣政策的實際效果時，應該看到美聯儲貨幣政策是成功的。美國金融市場已經趨于穩定，美國經濟正在走出衰退，2叭0年將是美國經濟全面復蘇的一年。

反映美國金融市場穩定的重要指標是信貸差幅，從圖2可知，TED差幅以及穆迪公司債券信用等級BAA和AAA之間的差幅已經正常，BAA-AAA差幅曾在2008年10月達到過400多個基點。2009年12月美國金融市場上的信貸差幅已接近2006年的水平，表明信貸市場的功能正在恢復，具體表現為商業票據市場和公司債券市場的恢復運作。由于美聯儲的直接干預，2009年1月份美聯儲持有的商業票據達到了3500億美元，商業票據市場逐步恢復常態。由于企業能夠在市場發行商業票據，美聯儲開始減少商業票據的持有，2009年12月份美聯儲持有的商業票據已不到150億美元。又由于信貸差幅的縮小，企業已經能夠在市場上發行長期公司債券。美國目前公司債券的發行規模已超過了危機前的水平。

股票價格是反映金融市場是否健康的另一個指標，它反映了投資者的期待和愿意承擔的風險。圖3反映的是2006年1月至2010年1月美國標準普爾500指數的走勢。2007年10月至2008年8月，該指數從最高點下落了18％。9月份該指數急劇跌落，并使下跌趨勢維持到了2009年3月。該指數跌落的時間正是美國經濟急劇惡化，投資者極度恐慌的時候。2009年12月31日，標準普爾500指數已經比3月份上升了65％。信貸差幅下降和股價指數的上升顯示了金融市場在趨向正常，而金融市場的恢復是阻止經濟急速下降必需的步驟。

美聯儲一系列貨幣政策也支持了其他拯救經濟的政策措施。比如，2009年5月6日，美聯儲和財政部發表聯合聲明，將對花旗集團、美國銀行、富國銀行和摩根大通等19家大銀行進行“壓力測試”，以評估審查銀行的財務狀況，確定哪些銀行需要額外注資。如果銀行無法通過“壓力測試”，出現資金短缺，政府將有條件地提供“額外支持”。美聯儲7日正式公布了測試結果，其中有10家銀行需要補充大約750億美元資本金。測試結果，銀行的實際狀況比想象的要好，緩解了投資者和公眾的擔憂情緒，提高了投資者的信心。這一結果公布后使美國有多家銀行宣布了總額逾70億美元的股票增發計劃。一個多月后，美國有10家大銀行表示已償還了總計680億美元的問題資產救助計劃(TARP)資金，其中摩根大通的還款額多達250億美元。2009年12月7日，美國銀行宣布將于近期歸還政府救援資金450億美元，它成為獲得美國政府巨額援助的7家金融機構中第一個償還全部資金的機構。美國金融機構能夠從市場上獲得資金支持和金融市場趨向穩定是它們償還政府救助資金的重要條件，而美聯儲貨幣政策的實施是金融市場恢復融資的重要因素。

反映金融市場恢復融資功能的一個表現就是給小企業的貸款數量。2008年8月至2009年2月期間，美國小企業每月獲得的貸款金額為8.3億美元，2009年2月至9月，該數額上升為13億美元，9月份當月達到了19億美元，11月份為22億美元。企業獲得的貸款增加有助于經濟的復蘇。

當然，目前美國整個信貸市場還沒有達到完全恢復的水平，許多小企業依然難以獲得貸款，經濟衰退的影響繼續存在，并導致了小銀行的倒閉，僅在2010年的前2個月美國中小型銀行倒閉數目有20家。銀行倒閉將對小企業和家庭戶的貸款起消極影響。資產抵押證券市場還沒有完全恢復，這就使銀行和其他金融機構很難打包并出售貸款，從而限制了它們進一步放貸的能力。

由于美國金融市場日趨穩定，對實體經濟產生了良好的作用，美國實體經濟已經走出了衰退。根據美國商務部2010年1月29目的統計，2008年第l至第4季度，美國GDP3c曾長率按年率分別為－0.7％、1.5％、－2.7％和－5.47％，其中第4季度的下降幅度最大。2009年，第1至第4季度，美國GDP增長率按年率分別為6.4％、－0.7％、2.2％和5.7％，其中第3和第4季度GDP增長率已經由負轉正。2010年1月27日，美聯儲公開市場委員會表示，美國經濟繼續在走強，勞動力市場惡化在減弱。美國經濟以適中的速度在復蘇。美國商務部的數據與美聯儲的判斷是相互支持的。美國經濟已經從衰退中走出。當然，美國GDP的增長還沒有達到危機前的水平，美國的失業率仍然維持在10％左右，美國經濟還沒有出現強勁的反彈。

三、美聯儲醞釀非傳統貨幣政策的退出戰略

2010年2月10日，美聯儲主席伯南克發表了有關貨幣政策退出戰略的演講，退出的實質是從刺激經濟的擴張性貨幣政策回到對經濟無影響的中性貨幣政策。這是美國貨幣政策轉向的信號，它向市場傳遞了2010年美聯儲貨幣政策的大致走向。這次伯南克把美國這個階段的貨幣政策歸納為兩類，一類是針對市場上流動性短缺而采取的注入流動性措施，以穩定金融體系和恢復信貸的流動。另一類是美聯儲通過公開市場委員會購買財政部債券和機構證券，以增加銀行儲備，降低市場上的各種利率，縮小信貸差幅，促進經濟增長。直至2010年2月，美聯儲已經購買了3000億美元的國庫券，1.25萬億美元的貸款抵押證券和1750億美元金融機構的債務類證券。

隨著經濟形勢的變化，美聯儲正在醞釀貨幣政策的退出戰略。今年2月18日美聯儲宣布，基于金融市場狀況好轉，將貼現率由0.5％提高至0.75％，這是美聯儲3年多以來首次上調貼現率，這也意味著退出戰略已進入實施階段。寬松的信貸政策和寬松的貨幣政策將向緊縮轉變，為的是防止通貨膨脹的發展。但是，這一轉變過程是漸進的，其進程取決于金融市場恢復健康的程度。在涉及貨幣政策退出戰略方面大致應涉及以下問題：

1.政策退出的時間取決于經濟走勢和金融體系的穩定，也就是說經濟的發展不再需要這些特殊政策支撐和不再需要修復金融體系時，政府可以采取退出政策。這一原則要求退出戰略必須考慮金融體系是否充分穩定，經濟復蘇是否能來自自身的動力。當前美國經濟的脆弱性在于私人需求的反彈可能因失業率下降緩慢、家庭賬戶的調整和信貸市場未全面恢復等因素而受到阻礙。2009年第4季度美國GDP的良好指標很大程度上是政策刺激和存貨周期調整的結果。過去的經驗表明，刺激政策過早退出，經濟走勢有可能逆向反轉。

2.財政政策的退出應該早于貨幣政策。鞏固的財政狀況應該是一國政府優先考慮的問題，因為取得鞏固的財政遠比貨幣政策的中性化復雜和漫長。貨幣政策的反應及時，調整迅速，所以，當私人需求開始復蘇之時，政府應該考慮削減赤字和減少債務。當前美國寬松的貨幣政策雖然引發了人們對通貨膨脹的擔憂，但人們更擔心的是美國巨大的財政赤字和巨額的債務。2010年2月1日，奧巴馬向國會提交的規模為3 83萬億美元的2011財年預算案稱，今年9月30日結束的2010財年聯邦預算赤字將達到1.56萬億美元，創下二戰結束以來的最高紀錄。2010年2月1日，美國政府負債總額已經達到12.349萬億美元。所以，美國如果首先選擇貨幣政策的退出，會使人們更加擔憂美國的國債外溢將給其他國家帶來災難。

3.提高利率并不是貨幣政策退出的首選，但提高利率是貨幣政策完全退出前的必然措施。中央銀行有足夠的政策工具從市場收回流動性，包括減少商業銀行過多的準備金、發行央行票據、提高存款準備金、美聯儲在這次危機中創新的政策工具可以終止使用等等。直至2010年2月，美聯儲已經終止的政策工具有：(1)2008年10月21日創立的“貨幣市場投資者融資工具”(MMIFF)，該工具的使用計劃是持續到2009年4月30日，但實際上延長至2009年10月。在使用該工具過程中，紐約聯儲將向一系列符合條件的“私人特殊目的機構”(PSPV)提供融資，這些PSPV將在貨幣市場購買貨幣市場投資者(主要是共同基金)意欲出售的資產，包括定期存單、銀行匯票及期限在90天內的商業票據等。美聯儲計劃通過“貨幣市場投資者融資工具”向貨幣市場注入5400億美元的流動性資金。(2)2008年9月19日創立的“資產抵押商業票據貨幣市場共同基金流動性工具”。該工具的使用截止日為2010年2月1日。在這一工具下，美聯儲向銀行發行無追索權貸款，讓銀行購買商業票據抵押的資產。因為無追索權，銀行不需履行因購買商業票據出現虧損而賠償的義務。(3)2008年3月11日創立的短期證券借貸工具，2008年3月16日創立的“一級交易商融資便利”，2008年10月7日創立的“商業票據融資工具”，這些工具使用的截止日均為2010年2月1日。從上述內容可知，美聯儲在近兩年使用的非傳統政策工具已經大部分取消。美聯儲在終止了創新工具之后，在特定時刻將加息和削減商業銀行的過度儲備，并將銀行超額準備金利率作為主要的政策目標利率。通過提高超額準備金利率的方式，可以讓更多的資金留在美聯儲，而不是流向市場。若市場利率低于超額準備金利率，銀行把錢拿去放貸的意愿將會下降，并將錢存到美聯儲，以此達到收緊流動性的目的。

4.加強貨幣政策退出的國際合作。貨幣政策的國際合作有助于產生積極的溢出效應。合作并不意味著同步，但缺乏政策的合作有可能產生逆向的溢出效應。比如，各國利率的差異將產生資本的流動，資本的流入將使貨幣政策復雜化，使央行處于兩難境地。所以，美聯儲貨幣政策的信息溝通不僅對美國經濟產生影響，而且對全球經濟起著重要作用。

責任編輯、校對：郄彥平